一季報(bào)出爐！主動(dòng)權(quán)益基金有何新動(dòng)向？

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　　A股上揚(yáng)，科技成長(zhǎng)與消費(fèi)復(fù)蘇交替主導(dǎo)

　　一季度A股震蕩上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)性分化特征顯著。春節(jié)前后，DeepSeek重構(gòu)AI新敘事，引領(lǐng)科技成長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)突圍，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善；而3月以來，外部不確定性持續(xù)擾動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)政策加力預(yù)期下，消費(fèi)與紅利資產(chǎn)接棒上揚(yáng)。那么，在市場(chǎng)波動(dòng)與結(jié)構(gòu)分化之中，專業(yè)的基金經(jīng)理們?nèi)绾巍芭疟缄嚒?？全市?chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金持倉有何新變化？

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　　主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模上升，凈值增長(zhǎng)為主要貢獻(xiàn)

　　從基金規(guī)模和持股市值看，2025Q1，主動(dòng)權(quán)益基金整體規(guī)模和持股市值分別較2024Q4環(huán)比上升1.8%和2.3%。拆解凈值和份額變動(dòng)來看，凈值方面，主動(dòng)權(quán)益的收益率分布呈現(xiàn)出兩個(gè)特征：一是主要集中在0%~5%區(qū)間，占比42%，中位數(shù)收益率為2.87%；二是更高倉位的普通股票型和偏股混合型基金，收益分布優(yōu)于更低倉位的靈活配置型基金。份額方面，新發(fā)穩(wěn)定，“贖舊”下降，總份額減少558億份。由此可見，凈值增長(zhǎng)是一季度主動(dòng)權(quán)益規(guī)模擴(kuò)張的主要貢獻(xiàn)。

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　　基金動(dòng)向1：股票倉位回升，港股備受青睞

　　2025年Q1，主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉位為84.2%，相比2024Q4提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；另外從結(jié)構(gòu)上看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、港股的持倉占比變動(dòng)分別為-3.3、-2.3、0.8、0.1、4.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來，港股定價(jià)權(quán)重構(gòu)成為熱議話題。截至2025年4月25日，南向資金已連續(xù)22個(gè)月凈流入港股，當(dāng)前4月南向單月達(dá)1654.3億港元，單月凈流入持續(xù)創(chuàng)2021年2月以來新高，內(nèi)外資間籌碼交換或正健康有序進(jìn)行。從主動(dòng)權(quán)益基金一季報(bào)看，無論持股市值還是持倉構(gòu)成角度，均反映出主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)港股市場(chǎng)的青睞，19.2%的港股持倉占比創(chuàng)下歷史新高，方向上，港股“稀缺性”資產(chǎn)受到廣泛關(guān)注，港股互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等方向獲得主動(dòng)權(quán)益基金較多增持。

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　　基金動(dòng)向2：風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，持股集中度回升

　　2025年Q1，主動(dòng)權(quán)益基金持倉中，“PB>3倍”的市值占比回升，映射出公募風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善；另一方面，從持股集中度看，一季度集中度呈小幅上升態(tài)勢(shì)，重倉股持股只數(shù)占比延續(xù)上行，也顯示出公募持股在向大票遷移回流。

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　　基金動(dòng)向3：風(fēng)格視角下，增配醫(yī)藥、消費(fèi)、周期

　　從大類風(fēng)格看，基于剔除股價(jià)自然上漲的配置系數(shù)視角，25Q1相對(duì)24Q4，主動(dòng)權(quán)益基金主要增配醫(yī)藥、消費(fèi)和周期，減配TMT、制造。截至25Q1，TMT、制造、消費(fèi)持倉占比較高，分別占比26%、25%、18%。另外，從2010年以來的分位數(shù)看，對(duì)TMT、制造的持倉位于歷史高位，分別位于90%、87%分位；對(duì)消費(fèi)、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)的持倉位于較低水位，分別為12%、17%、8%分位。

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　　基金動(dòng)向4：行業(yè)視角下，配置有何變化？

　　從申萬一級(jí)行業(yè)看，25Q1相對(duì)24Q4，主動(dòng)權(quán)益基金重點(diǎn)增配傳媒、汽車、有色金屬等，減配通信、電力設(shè)備、家用電器等。

　　加倉方面：1）傳媒：受益于AI技術(shù)突破、國(guó)產(chǎn)電影票房超預(yù)期等催化，各細(xì)分獲普遍加倉；2）汽車：受AI智能化以及外需突圍等催化，乘用車、摩托車加倉較多；3）有色金屬：受漲價(jià)邏輯推動(dòng)，貴金屬、工業(yè)金屬細(xì)分加倉較多。此外，內(nèi)需方向的美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、食品飲料均獲加倉；周期方向基于產(chǎn)能出清和政策預(yù)期，建材、鋼鐵亦受增持；受AI賦能、政策邊際好轉(zhuǎn)、創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)釋放帶動(dòng)，醫(yī)藥基于困境反轉(zhuǎn)邏輯也獲加倉。

　　減倉方面：1）通信：主要是減配海外算力鏈；2）電力設(shè)備：主要減倉光伏、電池；但內(nèi)部有分化，風(fēng)電獲加倉。3）家用電器：主要減倉出口鏈條的白電。

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　　基金動(dòng)向5：和北上資金比，有何共識(shí)&分歧？

　　共識(shí)點(diǎn)：主動(dòng)權(quán)益和北上資金都在明顯加倉的行業(yè)有汽車、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、機(jī)械設(shè)備，明顯減倉的有通信、電力設(shè)備、家用電器。

　　分歧點(diǎn)：主動(dòng)權(quán)益增配但北上資金減配的行業(yè)有傳媒、美容護(hù)理等；北上資金增配但主動(dòng)權(quán)益減配的行業(yè)有紡織服飾、銀行等。

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　　基金動(dòng)向6：哪些行業(yè)屬于公募青睞，但配置位于低位？

　　若是從主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)A股的超配比例及其歷史分位數(shù)的角度綜合考慮，則第一象限屬于公募超配且配置水位較高的方向，主要是成長(zhǎng)方向，包括電子、汽車等；第二象限屬于公募低配但位于歷史高位的方向，主要是紅利品種，包括鋼鐵、基礎(chǔ)化工等；第三象限屬于公募低配且位于歷史低位的方向，主要是金融地產(chǎn)；第四象限屬于公募超配但位于歷史低位的方向，主要是醫(yī)藥、食品飲料。

　　（文章來源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：一季報(bào)出爐！主動(dòng)權(quán)益基金有何新動(dòng)向？)

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