跨境ETF溢價轉折價，美、日股市前景如何？

　　近階段，此前人氣爆棚的跨境ETF人氣急跌，關稅的不確定性加劇了境內(nèi)投資者的謹慎情緒。

　　4月28日，掛鉤日本東證指數(shù)的東證ETF甚至出現(xiàn)折價，多款掛鉤美國和日本股市的溢價降至1%以下。去年，兩者溢價一度飆升至20%，多數(shù)時候也在5%左右。

　　不過，隨著“對等關稅”延期、美國總統(tǒng)特朗普和財長貝森特均釋放出貿(mào)易戰(zhàn)邊際緩和的信號，海外股市均有所反彈，標普500重回5500點的關鍵水平，日經(jīng)225指數(shù)也從30000大關回到35000點以上，由于日元年初至今大幅升值，跨境ETF的實際表現(xiàn)仍強于指數(shù)本身。這兩大主流跨境ETF產(chǎn)品前景如何？

　　美股寬幅波動后仍待突破

　　最具代表性的美股跨境ETF之一是美國50ETF（513850），目前規(guī)模超過20億元。自2025年初至今（4月28日）累計跌幅已達11%，28日溢價率收窄至0.78%附近。

　　該ETF追蹤的是MSCI USA 50指數(shù)，該指數(shù)選取美國市場市值最大的50家公司，成分股與標普500指數(shù)的前50大權重股高度重合，今年的弱勢表現(xiàn)與美股大型科技龍頭動能轉弱有關。

　　某境內(nèi)個人投資者對記者表示，“一直以來都對這類美股ETF進行定投，跌了就買，但關稅戰(zhàn)爆發(fā)后，就開始觀望，并沒有繼續(xù)買入?！?/p>

　　美股今年表現(xiàn)疲軟，尤其在4月初公布關稅計劃時出現(xiàn)大幅拋售，一度從6100點附近的高位跌至4834點，回調(diào)幅度接近20%，一度進入了技術性熊市。與此同時，美元指數(shù)也大跌10%，關稅導致全球投資者階段性拋棄美元資產(chǎn)。

　　如今，隨著關稅戰(zhàn)緩和，美股陷入了5000~5500點（標普500指數(shù)）的寬幅區(qū)間震蕩模式。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示，“多種相互競爭的因素交織在一起，使標普500指數(shù)仍處于我們設定的5000至5500點的短期交易區(qū)間中。近期互征關稅暫停以及部分豁免措施表明，政府在關稅政策上愿意展現(xiàn)一定的靈活性。這是一個積極信號。”

　　不過，摩根士丹利認為，負面因素依然存在：盈利預期下修趨勢仍在繼續(xù)、美聯(lián)儲保持按兵不動、長期利率有一定黏性。未來，可能推動標普500突破5500點的上行風險包括：美聯(lián)儲轉向更鴿派、與中國達成更廣泛的貿(mào)易協(xié)議、長期利率降至約4%以下（且沒有出現(xiàn)衰退）或盈利預期出現(xiàn)上修拐點。

　　當前，美股的不確定性仍強。高盛看來，如果關稅問題不能得到有效解決，國際資金的拋售可能并未終結，而且對美股影響巨大。

　　具體而言，美國資產(chǎn)的擁擠交易比大多數(shù)人預期的還要嚴重。外國投資者持有了大量美國資產(chǎn)（大約持有整個美國股市的18%、美國債市的20%）。高盛表示，在美國股票遭拋售時，美元和美債也下跌，這種情況并不常見。感覺就像外國投資者在同時削減他們在美國股票、外匯和債券上的敞口。高盛PB的數(shù)據(jù)截至4月25日估算，外國投資者自3月以來已累計賣出約600億美元的美股。

　　但積極的跡象也開始顯現(xiàn)。例如，上周谷歌（GOOGL）的財報表現(xiàn)亮眼。截至目前，標普500成分股中約30%的市值已發(fā)布財報，另外40%將在本周公布。目前46%的公司盈利超過預期，僅10%的公司大幅低于預期（歷史均值分別為48%和14%）。盡管整體宏觀環(huán)境艱難，但盈利未被大幅下修。

　　此外，企業(yè)回購禁止期也已結束。歷史上4~5月回購窗口是全年第三強的時間段。今年迄今已獲批的回購規(guī)模達3771億美元，高盛預計全年回購授權將達到1.45萬億美元。執(zhí)行規(guī)模預計達到1.16萬億美元。這將為市場提供實質(zhì)性支撐，同時養(yǎng)老金月底調(diào)倉也將帶來約150億美元的買盤，CTA資金動向也顯示市場動能向上。

　　值得一提的是，本周美股迎來關鍵窗口期，如蘋果、Meta和亞馬遜等科技巨頭將發(fā)布財報。

　　嘉盛集團資深分析師史丹利（James Stanley）對記者表示，蘋果上周五宣布，計劃到2026年底將所有美國iPhone的生產(chǎn)線轉移到印度，效率可能降低。蘋果目前在美國每年銷售超過6000萬部iPhone。目前需要密切關注3~6月季度和全年的指引。市場對第三季度的預期為每股收益1.47美元，增長5%；對Meta而言，雖然人工智能仍是焦點，但隨著Meta實施裁員等削減成本的措施來提高效率，利潤率也將成為人們關注的焦點；亞馬遜的廣告業(yè)務預計將再次實現(xiàn)穩(wěn)健的季度業(yè)績，平臺變現(xiàn)能力將得到改善。不過，前瞻性指引將是重點，尤其是關于未來的AWS勢頭以及對宏觀驅動的電商需求。

　　史丹利稱，“如果標普500能夠向上突破，那么5656點附近將成為下一個重要目標。不過，當前5500~5537區(qū)間仍較為混亂，因此不是布局交易策略的最優(yōu)位置。但如果出現(xiàn)上沖后回踩確認，這里的阻力位將成為新的潛在支撐區(qū)域?！?/p>

　　機構仍看漲日股和日元

　　面對不斷回暖的通脹、薪資增速數(shù)據(jù)，各大機構對日本股市更為看好，日元也處于升值通道。

　　然而，境內(nèi)投資者的投資熱情明顯降溫。4月28日，日本東證指數(shù)ETF（513899）的溢價率已經(jīng)跌入負區(qū)間，為-0.33%。

　　今年，日本股市的走勢頗為動蕩。4月7日，因投資者擔憂美國“對等關稅”導致全球經(jīng)濟衰退，日本東京股市7日全線下跌。日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)收盤下跌7.83%。不過，隨后市場開始企穩(wěn)反彈，年初以來日元更是對美元反彈約7%。

　　富達國際亞洲經(jīng)濟學家劉培乾對記者表示，隨著日本經(jīng)濟進入通脹持續(xù)溫和增長，名義增長更高的新階段，日本央行走上利率正?；缆贰４憾罚⊿hunto）薪資談判也傳遞出積極信號，預計各大工會今年會再次爭取到5%的薪資增長，這也將成為整體工資增長的基準水平。隨著工資的持續(xù)增長，家庭實際收入增加，他們將更容易接受物價上漲，從而在中期達到較高的通脹平衡水平。

　　她認為，隨著全球貿(mào)易不確定性上升，更多國家開始分散并重組供應鏈，日本或會受益于友岸外包（Friend-shoring）。然而，考慮到美國貿(mào)易政策的不明朗，日本央行在加息方面或會保持謹慎，未來或溫和加息。

　　盡管日元升值可能影響日本股市表現(xiàn)，但各界認為，只要日元不出現(xiàn)短期大幅飆升，逐步升值對股市的影響有限。

　　過去兩年，日本公司治理改革吸引大量國際資金布局日本股市，而如今的積極一點在于，自2024年1月日本為散戶投資者重新推出NISA（日本個人儲蓄賬戶）制度以來，這些免稅儲蓄資金或加速布局日本股市。

　　一直以來，日本本地投資者對布局日本股市興趣索然，而是傾向于配置收益率更高的美國股票。高盛表示，自2025年年初以來，以日元計價的標普500指數(shù)和“科技七巨頭”股票分別下跌了-19%和-30%。海外股市（尤其是美國）以日元計價的表現(xiàn)逆轉，可能正在促使更多NISA資金回流至日本本土市場。

　　摩根資產(chǎn)管理中國資深環(huán)球市場策略分析師蔣先威告訴記者，外資因日本上市公司治理改革流入，過去交叉持股情況改善，財報透明且公司加大回購。近年來日本國內(nèi)資金流入增多，資金來源更均衡。同時，日元套利交易反轉，股市受到的波動影響減少，加之國際資金對美元資產(chǎn)分散，日本股市因估值不高而更受關注。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：跨境ETF溢價轉折價，美、日股市前景如何？)

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