從迷茫到冷靜 新棋局中基金經(jīng)理的“確定性”

　　清明節(jié)后，短短六個(gè)交易日里，信息紛繁，趨勢(shì)難辨。不管是美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的升級(jí)，還是全球各大資本市場(chǎng)的起伏，都給機(jī)構(gòu)投資者帶來了超預(yù)期的不確定性。

　　“上周一市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，大家一開始都是懵的，因?yàn)楹芏嗳藦膩頉]遇到過這種情況。不過，后續(xù)隨著一系列政策的出臺(tái)，我們逐步找到了方向，即保持定力，在不確定中尋找確定性?！鳖^部私募創(chuàng)始人王強(qiáng)（化名）的感慨，是眾多公私募基金經(jīng)理近期心態(tài)的真實(shí)寫照。

　　上海證券報(bào)記者采訪獲悉，清明節(jié)后的一周，A股與港股波動(dòng)加劇，有些知名私募旗下產(chǎn)品無奈清倉，但在下半周重拾信心，用存量產(chǎn)品的資金積極撿拾籌碼；有些基金經(jīng)理難以判斷國(guó)際貿(mào)易摩擦帶來的影響，選擇保持倉位不變；還有的基金經(jīng)理看長(zhǎng)做長(zhǎng)，擇機(jī)滿倉中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　在不少基金經(jīng)理看來，雖無歷史經(jīng)驗(yàn)可借鑒，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)，科技創(chuàng)新崛起的浪潮，均是迷霧中指明方向的燈塔。此刻，回歸基本面，看清中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置價(jià)值，以確定性應(yīng)對(duì)變化是最正確的抉擇。

　　六個(gè)交易日從迷茫到冷靜

　　清明節(jié)后的市場(chǎng)巨震，讓每一個(gè)基金經(jīng)理都經(jīng)歷了一段迷茫期。

　　“清明節(jié)后第一個(gè)交易日，美國(guó)出臺(tái)超預(yù)期的‘對(duì)等關(guān)稅’，我們都懵了，再資深的基金經(jīng)理都沒經(jīng)歷過，更別提迅速判斷其影響了?！被貞浧疬^去一周的市場(chǎng)，王強(qiáng)感慨道。

　　他表示，國(guó)際貿(mào)易摩擦的劇烈程度超出了自己的預(yù)期，上周一公司旗下部分產(chǎn)品便觸及清倉線，因此公司對(duì)其他老產(chǎn)品也小幅減倉?！盎剡^頭來看，其實(shí)錯(cuò)過了很好的加倉機(jī)會(huì)，尤其是上周的下半周，在市場(chǎng)情緒企穩(wěn)、政策發(fā)力下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開始反彈。我們雖然也加倉了，但整體上還是錯(cuò)失了機(jī)會(huì)?！?/p>

　　與充滿遺憾的王強(qiáng)不同，止于至善總經(jīng)理何理上周的操作十分堅(jiān)定?！霸谀莻€(gè)環(huán)境下，怎么分析都沒有用，因?yàn)樽兓炝耍皶r(shí)應(yīng)對(duì)變化更重要?！焙卫碇毖?。

　　據(jù)悉，清明節(jié)前由于部分個(gè)股估值漲幅較大，何理進(jìn)行了一定的減倉和衍生品配置，以保護(hù)投資組合，因此在節(jié)后的首個(gè)交易日，組合按兵不動(dòng)。在觀察到強(qiáng)有力政策快速出臺(tái)后，何理果斷地“干到滿倉”。

　　他認(rèn)為，在沒有任何歷史經(jīng)驗(yàn)可參考的變局之下，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，此時(shí)靜下心來看看基本面，就能發(fā)現(xiàn)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置價(jià)值。

　　還有多位基金經(jīng)理選擇觀察、調(diào)研、跟蹤，并耐心加倉。

　　“坦白講，這種世界級(jí)別的變局我還沒有經(jīng)歷過?！比A南某百億級(jí)公募基金經(jīng)理張義（化名）向記者感慨，“作為‘80后’基金經(jīng)理，我們的成長(zhǎng)環(huán)境一直是全球化進(jìn)程不斷加深。原有基于比較優(yōu)勢(shì)和自由貿(mào)易的全球分工范式或被打破，未來如何演繹，當(dāng)下其實(shí)很難判斷，只能先觀察?！?/p>

　　興證全球基金也認(rèn)為，保持冷靜、控制風(fēng)險(xiǎn)是目前較為重要的事情。一方面，市場(chǎng)的急漲急跌都可能帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此要保持冷靜，不進(jìn)行恐慌性操作顯得尤為重要。另一方面，雖然下跌和上漲都可能藏有潛在的機(jī)會(huì)，但控制倉位進(jìn)而控制資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)也是此刻進(jìn)行投資的重要原則。

　　廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部王浩管理著一個(gè)投顧組合。他向記者透露，短期來看，美國(guó)關(guān)稅政策沖擊使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，操作上會(huì)以穩(wěn)為主，繼續(xù)等待機(jī)會(huì)，耐心地分批加倉，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)后，伺機(jī)提升倉位。

　　德邦基金相關(guān)人士表示：首先，要繼續(xù)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)研究，密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貿(mào)易政策變化以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，及時(shí)調(diào)整投資策略。其次，優(yōu)化投資組合，根據(jù)市場(chǎng)變化和行業(yè)分化情況，增加對(duì)受沖擊較小或受益于進(jìn)口替代標(biāo)的的研究。最后，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警。

　　“清明節(jié)后，公司幾乎看不到投研人員的身影，他們都在調(diào)研摸排上市公司對(duì)未來企業(yè)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，尤其是美國(guó)關(guān)稅政策落地后各行業(yè)會(huì)面臨的變化?？梢哉f，經(jīng)歷了最初的迷茫和不安后，投研團(tuán)隊(duì)正在積極尋找確定性，而不是一味規(guī)避不確定性?！北本┠嘲賰|級(jí)私募人士表示。

　　破局的關(guān)鍵在中國(guó)

　　面對(duì)混沌的全球局勢(shì)，基金經(jīng)理的共識(shí)是：投資破局，關(guān)鍵在中國(guó)。

　　“A股現(xiàn)在大概率處于一個(gè)大上升階段中不多見的調(diào)整期，當(dāng)下對(duì)中國(guó)資產(chǎn)保持信心顯得無比重要?！毕嗑圪Y本創(chuàng)始人梁輝表示。

　　他分析稱，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的問題基本上已自我消化，后續(xù)如果政府在外貿(mào)方面形成一攬子方案，創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上的活力就會(huì)在一個(gè)新的環(huán)境中得到釋放，從而引來巨大投資機(jī)會(huì)。

　　用梁輝的話來說，短期巨震下，找到長(zhǎng)期向上的方向才是投資的定海神針?？v觀全球，這個(gè)方向顯然在中國(guó)。

　　星石投資也認(rèn)為，橫向比較來看，中國(guó)具備政策優(yōu)勢(shì)、估值優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)韌性。

　　星石投資做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，雖然美國(guó)對(duì)中國(guó)的關(guān)稅政策全面超預(yù)期，但其對(duì)全球平均關(guān)稅稅率也達(dá)到了1930年以來的最高水平，這不僅會(huì)極大增加美國(guó)通脹上行壓力，進(jìn)而對(duì)降息等寬松貨幣政策形成制約，還會(huì)抑制全球貿(mào)易，難以為后續(xù)美國(guó)減稅等寬松政策騰挪更多空間。

　　另外，目前，國(guó)證A指的市盈率已回落至2016年以來中位數(shù)水平以下，ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）指數(shù)將回升至4%以上，A股中長(zhǎng)期投資性價(jià)比已接近歷次市場(chǎng)大底。

　　星石投資稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱性的增加，可能會(huì)引導(dǎo)資金關(guān)注各國(guó)經(jīng)濟(jì)的“比較優(yōu)勢(shì)”，中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比將進(jìn)一步凸顯。

　　公私募機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的中長(zhǎng)期樂觀判斷，不僅體現(xiàn)在觀點(diǎn)上，也體現(xiàn)在倉位變化上。

　　私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，國(guó)內(nèi)股票私募倉位指數(shù)攀升至78.04%，創(chuàng)下七個(gè)月以來新高。其中，百億級(jí)私募倉位指數(shù)突破81.4%關(guān)口，較3月28日大幅提升4.94個(gè)百分點(diǎn)，不僅創(chuàng)出今年以來最大單周漲幅，還創(chuàng)下近18個(gè)月新高。記者最新采訪獲悉，經(jīng)過清明節(jié)后首周的市場(chǎng)震蕩，重陽投資、高毅資產(chǎn)、慎知資產(chǎn)等多家知名百億級(jí)私募依舊保持中高倉位。

　　公募整體倉位也來到歷史較高水平。研報(bào)顯示，截至4月11日，公募權(quán)益型基金整體倉位上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至92.51%。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金的倉位分別為93.31%和92.33%。

　　多家公募機(jī)構(gòu)還用真金白銀來表達(dá)信心。截至4月14日，近兩周以來，包括博時(shí)基金、招商基金、鵬揚(yáng)基金、興證全球基金、中信建投基金、國(guó)金基金等多家基金公司啟動(dòng)自購，購入旗下多只主動(dòng)權(quán)益類基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本輪公募自購總金額已達(dá)到2.5億元。

　　用高毅資產(chǎn)合伙人高云程的話來說，2024年，中國(guó)對(duì)美出口金額占GDP的比重已降至2.8%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展早已不系于單一市場(chǎng)。未來，14億人口的巨大內(nèi)需市場(chǎng)、一系列擴(kuò)大內(nèi)需的刺激政策以及科技力量的崛起，都將讓中國(guó)資產(chǎn)成為國(guó)際變局下投資破局的關(guān)鍵。

　　尋找新棋局中的確定性

　　“目光聚焦中國(guó)，我們也不是簡(jiǎn)單配置寬基指數(shù)，而是該賣的趁早賣掉，該把握的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)趁早下手?！蹦持行退侥紕?chuàng)始人透露。

　　這位創(chuàng)始人表示，目前持倉中的主要配置方向是科技行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等板塊的頭部企業(yè)。與此同時(shí)，在市場(chǎng)恐慌性賣出期間，組合還加碼了消費(fèi)板塊，包括白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)以及滿足情緒價(jià)值的新興消費(fèi)板塊。

　　“從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底層邏輯來看，技術(shù)迭代仍是驅(qū)動(dòng)全球價(jià)值鏈重塑的根本力量?！睆埩x十分看好科技主線，“從過往產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，技術(shù)創(chuàng)新引發(fā)的供給創(chuàng)造需求效應(yīng)，始終是突破經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵變量。當(dāng)今時(shí)代正處在由AI引領(lǐng)的科技浪潮中，無數(shù)的投資機(jī)會(huì)將不斷涌現(xiàn)?！?/p>

　　梁輝也告訴記者，相聚資本目前的持倉結(jié)構(gòu)包括兩大方向：一是內(nèi)需相關(guān)資產(chǎn)，如工程機(jī)械、商貿(mào)零售、醫(yī)藥等；二是受益于技術(shù)進(jìn)步，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降中更具韌性的公司，比如AI產(chǎn)業(yè)鏈中確定性較高的互聯(lián)網(wǎng)等。

　　梁輝認(rèn)為，中國(guó)科技創(chuàng)新具備優(yōu)化和應(yīng)用兩方面優(yōu)勢(shì)，后續(xù)國(guó)內(nèi)會(huì)出現(xiàn)較為豐富的AI應(yīng)用場(chǎng)景，這一過程會(huì)催生大量投資機(jī)會(huì)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月11日，公募權(quán)益類基金在申萬一級(jí)行業(yè)配置方面主要增持的行業(yè)為電子、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥生物。

　　機(jī)構(gòu)最新調(diào)研方向也與調(diào)倉動(dòng)作頗具一致性。

　　截至4月14日，機(jī)構(gòu)4月以來調(diào)研數(shù)量最多的行業(yè)為電子行業(yè)，調(diào)研數(shù)量超過2000次，調(diào)研電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物板塊上市公司的數(shù)量也超過了700次，足見機(jī)構(gòu)對(duì)科技和醫(yī)藥板塊的青睞程度。

　　“持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)最好的策略?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說。

　　環(huán)宇資本創(chuàng)始人馬克·斯皮茨納格爾曾說，市場(chǎng)特別擅長(zhǎng)讓我們?cè)谛枰钑r(shí)悠然自得，卻在應(yīng)該鎮(zhèn)定時(shí)驚慌失措。它是司空見慣的騙局，目的就是讓投資者失去定力。抓住這樣的機(jī)會(huì)，正是逆風(fēng)翻盤的訣竅。

　　回顧歷史，市場(chǎng)的周期從未停止過腳步。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的逐步修復(fù)，中國(guó)科技浪潮拉開大幕，以確定性應(yīng)對(duì)變化，買入并持有中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是在市場(chǎng)巨震中實(shí)現(xiàn)翻盤的最佳機(jī)會(huì)。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：新棋局中基金經(jīng)理的“確定性”)

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