淳厚欣享A(009931)最大回撤優(yōu)于同類混合型基金平均水平，淳厚基金近期調(diào)研華榮股份

　　淳厚欣享A（基金代碼：009931）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2020年9月15日?，F(xiàn)任基金經(jīng)理由陳文和楊煜城共同擔(dān)任，其中陳文自2020年9月15日起任職，總管理規(guī)模達(dá)19.69億元。該基金通過(guò)對(duì)企業(yè)基本面全面、深入的研究，持續(xù)挖掘具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿凸乐祪?yōu)勢(shì)的上市公司，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。截至2025年4月3日，淳厚欣享A近一年回報(bào)達(dá)18.72%，跑贏基金比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率（12.52%）和中證混合型基金指數(shù)回報(bào)（7.47%），在混合型基金中排名前15%。從風(fēng)控能力來(lái)看，截至2025年4月3日，近三年基金最大回撤為29.94%，最大回撤優(yōu)于同類混合型基金平均水平；基金最大回撤修復(fù)天數(shù)為238天，排名同類混合型基金前15%。從基金規(guī)模來(lái)看，截至2024年12月31日，該基金的規(guī)模已達(dá)到4.00億元?；鸱蓊~方面，最新公告顯示截至2024年12月31日基金份額為2.91億份。

　　陳文在定期報(bào)告中表示：展望2025年，隨著宏觀政策的不斷落地，宏觀經(jīng)濟(jì)伴隨房地產(chǎn)的逐步尋底，有望逐步筑底，但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)總量層面受制于人口總量及結(jié)構(gòu)等長(zhǎng)期趨勢(shì)性因素，依然難有顯著彈性。本產(chǎn)品將更多地從尋找產(chǎn)業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)去構(gòu)建投資組合，近期結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)依然主要可能涉及以下維度：中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)的全球份額提升，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。

　　根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年3月28日，淳厚基金對(duì)上市公司華榮股份進(jìn)行了調(diào)研。

　　附調(diào)研內(nèi)容：一、財(cái)務(wù)情況公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.64億元,同比增長(zhǎng)24%;歸母凈利潤(rùn)4.62億元,同比微增0.26%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.48億元,同比下降約1%;扣非歸母凈利率為11.3%,同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)整體毛利率為46.7%,同比下降7.5個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率為19.4%,同比下降7.4個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為4.5%,同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn);研發(fā)費(fèi)用率為5.4%,同比增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。

　　1)防爆板塊2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.06億元,同比下降3.5%。其中:內(nèi)貿(mào)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元,同比下降17.7%;外貿(mào)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.44億元,同比增長(zhǎng)35.2%。毛利率方面,2024年防爆板塊毛利率約55.4%,同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。 2)工程板塊中,新能源EPC業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.07億元,同比增長(zhǎng)315%。毛利率約22.1%,同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。 3)專業(yè)照明及光電板塊2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.26億元,同比增長(zhǎng)5.5%;毛利率約57.2%,同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。 二、問(wèn)答 1.2025年整體業(yè)績(jī)預(yù)期好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)力是什么? 答:2024年傳統(tǒng)油氣領(lǐng)域新建需求顯著收縮,行業(yè)投資進(jìn)入平臺(tái)期。2025年公司積極開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn),布局新疆煤化工領(lǐng)域業(yè)務(wù)。根據(jù)規(guī)劃,2025至2028年該領(lǐng)域總投資規(guī)模近萬(wàn)億元,其中涉及防爆設(shè)備的投資約7000億元。按照防爆電器價(jià)值量占比1‰-3‰來(lái)測(cè)算,防爆電器增量市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)15億元。同時(shí),公司加速拓展液冷電池、氫能等新領(lǐng)域業(yè)務(wù),并在國(guó)際化方面,隨著全球運(yùn)營(yíng)中心數(shù)量增加至四個(gè)以及第三家海外合資公司沙特子公司正式投入運(yùn)營(yíng),公司海外市場(chǎng)拓展能力將得到進(jìn)一步的提升。

　　2.2025年毛利率的變化如何展望? 答:從當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看,公司各業(yè)務(wù)板塊預(yù)期毛利率水平將基本保持穩(wěn)定。未來(lái)成本端因素對(duì)毛利率的邊際影響相對(duì)有限,整體盈利能力的變化將主要取決于終端市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。 3.安工智能下游應(yīng)用領(lǐng)域有哪些?2024年各領(lǐng)域收入貢獻(xiàn)情況分別如何? 答:公司安工智能系統(tǒng)可面向所有下游防爆硬件覆蓋的客戶進(jìn)行推廣,近兩年因政策推動(dòng)和業(yè)務(wù)拓展,增加了?；瘓@區(qū)以及大安全領(lǐng)域的智慧工地等下游市場(chǎng),市場(chǎng)空間拓寬至千億規(guī)模。2024年,安工智能板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.62億元,同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。

　　4.防爆機(jī)器人業(yè)務(wù)介紹? 答:在國(guó)家政策支持防爆機(jī)器人行業(yè)發(fā)展的背景下,公司基于對(duì)終端用戶實(shí)際需求的深度洞察,于2025年初與某機(jī)器人企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作,通過(guò)技術(shù)互補(bǔ)與資源共享共同開(kāi)發(fā)工業(yè)執(zhí)行機(jī)器人產(chǎn)品,加速安工智能系統(tǒng)智能化升級(jí)。目前該機(jī)器人產(chǎn)品有少量用戶正在試用,后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)反饋動(dòng)態(tài)調(diào)整技術(shù)路線和商業(yè)化路徑。

　　5.目前公司對(duì)防爆機(jī)器人的定價(jià)是如何考慮的? 答:公司安工智能系統(tǒng)由12個(gè)子系統(tǒng)組成,防爆機(jī)器人將作為系統(tǒng)方案當(dāng)中的一個(gè)組成部分進(jìn)行銷售,暫不作為獨(dú)立產(chǎn)品銷售。

　　6.防爆機(jī)器人與普通機(jī)器人的差異在哪里? 答:防爆機(jī)器人的生產(chǎn)企業(yè)必須取得國(guó)家規(guī)定的防爆產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì),產(chǎn)品符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)根據(jù)不同的應(yīng)用場(chǎng)景選用不同的材料和設(shè)計(jì)方法,如隔爆型、本安型、增安型等防爆技術(shù)。

　　7.外貿(mào)業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是什么? 答:防爆電器國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛,目前公司的外貿(mào)業(yè)務(wù)除了北美地區(qū),其他區(qū)域均有銷售。而且公司陸續(xù)在中東、歐洲、東南亞等地設(shè)立了4家國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心,正在布局非洲和南美地區(qū)國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心。2023年籌備設(shè)立的歐洲、中東、東南亞國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心,2024年全面投入運(yùn)營(yíng)并獲取外貿(mào)訂單超3億元人民幣,快速推動(dòng)所在地區(qū)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。此外,2024年9月正式投入運(yùn)營(yíng)的沙特合資子公司,目前正在進(jìn)行合格供應(yīng)商入圍和市場(chǎng)拓展工作,待入圍工作完成后將實(shí)現(xiàn)本土化服務(wù)沙特阿美等大型用戶。

　　8.公司如何看待新能源EPC業(yè)務(wù)的盈利能力及未來(lái)的業(yè)績(jī)展望? 答:公司新能源EPC業(yè)務(wù)毛利率通常維持在10%左右,但由于前期簽訂合同時(shí)組件價(jià)格處于高位,當(dāng)前實(shí)際毛利率能維持在20%以上。根據(jù)在手訂單情況,2025年業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)能夠延續(xù),但2026年的業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)仍需等待2025年下半年市場(chǎng)情況進(jìn)一步明確。

　　9.新能源EPC業(yè)務(wù)對(duì)公司現(xiàn)金流的影響? 答:公司EPC業(yè)務(wù)一般有一定預(yù)收款,后續(xù)款項(xiàng)按工程關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)分階段收取。這種收款節(jié)奏與相關(guān)收入確認(rèn)不完全匹配:項(xiàng)目啟動(dòng)初期預(yù)收款到賬時(shí)工程支出較少,現(xiàn)金流表現(xiàn)良好;但隨著項(xiàng)目推進(jìn),前期收款逐步減少而后期工程款、設(shè)備采購(gòu)等支出集中發(fā)生,導(dǎo)致跨年度大型項(xiàng)目的現(xiàn)金流呈現(xiàn)周期性波動(dòng)特征,可能出現(xiàn)年度間現(xiàn)金流不均衡的情況。

　　10.2024年應(yīng)收賬款的主要構(gòu)成結(jié)構(gòu)是什么樣的? 答:2024年公司應(yīng)收賬款中,新能源EPC業(yè)務(wù)占比達(dá)7.3億元,其余部分主要來(lái)自防爆板塊業(yè)務(wù),其中絕大部分是業(yè)務(wù)服務(wù)商的。

　　11.公司如何看待未來(lái)應(yīng)收賬款的減值風(fēng)險(xiǎn)? 答:公司應(yīng)收賬款管理呈現(xiàn)差異化特征:防爆板塊中業(yè)務(wù)服務(wù)商客戶應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬準(zhǔn)備將沖減其服務(wù)費(fèi)用,因此相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提不影響公司利潤(rùn);安工智能業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款占比相對(duì)較低;外貿(mào)業(yè)務(wù)整體回款質(zhì)量良好;新能源EPC業(yè)務(wù)賬款通常能夠正?；厥?2024年因個(gè)別特殊項(xiàng)目賬齡超三年而全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,但后續(xù)實(shí)現(xiàn)回款,壞賬準(zhǔn)備將沖回。因此,公司整體應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。

　　12.2024年銷售費(fèi)用同比大幅下降的原因? 答:公司采用業(yè)務(wù)服務(wù)商模式,銷售費(fèi)用主要體現(xiàn)為確認(rèn)的業(yè)務(wù)服務(wù)商服務(wù)費(fèi)用。2024年由于整體業(yè)績(jī)下滑,業(yè)務(wù)服務(wù)商費(fèi)用有所下降,同時(shí)業(yè)務(wù)服務(wù)商客戶應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備沖減銷售費(fèi)用,導(dǎo)致當(dāng)年銷售費(fèi)用有所下降。展望2025年,預(yù)計(jì)營(yíng)收有所回暖,且預(yù)期回款改善帶動(dòng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提減少,預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用將出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

　　13.為什么2024第四季度公司的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較多? 答:2024年公司對(duì)業(yè)務(wù)服務(wù)商的服務(wù)范圍進(jìn)行重新劃定,部分技術(shù)調(diào)研活動(dòng)支出被確認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用;同時(shí)2024委外研發(fā)費(fèi)用有所增加,導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比有所增長(zhǎng)。

　　14.2025年及2026年公司的資本開(kāi)支情況及分紅的規(guī)劃是怎么樣的? 答:2024年公司資本開(kāi)支達(dá)1.4億元,主要用于建設(shè)5萬(wàn)平方米廠房及配套停車樓等基建項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將于2025年中期或第三季度完成竣工驗(yàn)收。2025年資本開(kāi)支規(guī)模預(yù)計(jì)與2024年基本持平,但由于后續(xù)暫無(wú)新增大型基建規(guī)劃,公司未來(lái)資本開(kāi)支水平將呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)。 公司始終堅(jiān)持高比例分紅政策,歷史分紅比例維持在70%以上。2025年公司將制定新一輪三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃,具體實(shí)施方案將提交董事會(huì)及股東會(huì)審議后最終確定。

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：淳厚欣享A(009931)最大回撤優(yōu)于同類混合型基金平均水平，淳厚基金近期調(diào)研華榮股份)

(責(zé)任編輯：10)