博道基金張建勝：在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中“翻石頭” 在成長(zhǎng)中尋找價(jià)值錨

　　去年年初，在不少投資者對(duì)震蕩的港股市場(chǎng)感到迷茫時(shí)，博道基金的基金經(jīng)理張建勝嗅到了不一樣的信號(hào)并開(kāi)始加倉(cāng)。公開(kāi)資料顯示，2023年底，由他管理的博道盛彥混合僅有3只重倉(cāng)標(biāo)的是港股，而截至2024年二季度末，該產(chǎn)品已有超過(guò)一半的重倉(cāng)標(biāo)的為港股。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，盡管張建勝是一名成長(zhǎng)風(fēng)格選手，但他的選股思路并不激進(jìn)。在實(shí)際操作中，他高度關(guān)注估值，甚至在一定程度上追求逆向投資。過(guò)去幾年，他在成長(zhǎng)風(fēng)格逆風(fēng)期依然實(shí)現(xiàn)了超額收益，并在順風(fēng)期保持靠前排名。展望2025年，他表示，隨著資金結(jié)構(gòu)的演變，港股市場(chǎng)仍有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成長(zhǎng)性尚未被充分定價(jià)，未來(lái)他會(huì)繼續(xù)珍惜每一次“翻石頭”的機(jī)會(huì)，力求為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健的持有體驗(yàn)。

　　三大維度精選個(gè)股

　　在近十年的投資生涯中，張建勝逐漸形成了一套以“自下而上”為核心的選股框架，強(qiáng)調(diào)從公司基本面出發(fā)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)壁壘、景氣度、估值這三大維度層層篩選標(biāo)的。

　　“沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的公司，增速再高也難以成為我的重倉(cāng)股?！痹趶埥▌倏磥?lái)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘是篩選企業(yè)的核心標(biāo)準(zhǔn)。他口中的“壁壘”既包括技術(shù)護(hù)城河（如創(chuàng)新藥的研發(fā)效率），也涵蓋商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)（如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）。

　　在景氣度判斷上，他關(guān)注行業(yè)供需關(guān)系，以此規(guī)避較大回撤的風(fēng)險(xiǎn)。“業(yè)績(jī)?cè)鏊僦皇墙Y(jié)果，供需關(guān)系才是根本?！彼e例稱(chēng)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)具備工程師紅利和較高的研發(fā)效率，研發(fā)成本低于海外同行，但長(zhǎng)期估值偏低。隨著一級(jí)市場(chǎng)融資回暖、海外商務(wù)拓展（BD）溢價(jià)提升，行業(yè)供需關(guān)系改善，投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　張建勝的估值方法也獨(dú)具特色。他不以傳統(tǒng)市盈率（PE）為核心參考，更關(guān)注“五年后的隱含回報(bào)率”?！拔視?huì)以五年視角評(píng)估企業(yè)，在假設(shè)企業(yè)增速放緩后，判斷其利潤(rùn)和商業(yè)模式對(duì)應(yīng)的合理市值，再倒算當(dāng)下估值所蘊(yùn)含的回報(bào)率，這樣更理性?！睆埥▌俦硎?。

　　從同質(zhì)化陷阱中突圍

　　作為成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，張建勝并不盲目追逐熱點(diǎn)，更注重企業(yè)內(nèi)在的現(xiàn)金流價(jià)值。

　　他坦言，2021年曾因過(guò)度關(guān)注短期利空，錯(cuò)失了電信運(yùn)營(yíng)商的投資機(jī)會(huì)?！爱?dāng)時(shí)不少企業(yè)的價(jià)值，用幾年現(xiàn)金流就能回本，我卻未堅(jiān)持絕對(duì)估值的思路。”這段經(jīng)歷讓他意識(shí)到，真正的安全邊際來(lái)自資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流價(jià)值，而非市場(chǎng)情緒。這些思考讓他在后續(xù)港股低迷期更加堅(jiān)定地加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股。

　　除了看重估值，張建勝還特別重視企業(yè)商業(yè)模式的差異化。他青睞“評(píng)價(jià)維度多元”的行業(yè)，例如白酒和互聯(lián)網(wǎng)。他表示：“同質(zhì)化行業(yè)更脆弱，容易受到多重?cái)_動(dòng)?！背鲇陲L(fēng)控考慮，他會(huì)對(duì)企業(yè)管理層有瑕疵的投資標(biāo)的“一票否決”。此外，張建勝還會(huì)適度進(jìn)行逆向投資。在他看來(lái)，隨著市場(chǎng)有效性提升，想要獲取超額收益需要一些逆向思維。

　　掘金科技和港股

　　張建勝的投資框架，始終在“絕對(duì)估值的理性”與“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的樂(lè)觀”之間尋找平衡。在他看來(lái)，A股的結(jié)構(gòu)性行情遠(yuǎn)未結(jié)束，而超額收益的來(lái)源，正是那些被市場(chǎng)短期忽視、但經(jīng)得起5年時(shí)間考驗(yàn)的資產(chǎn)。

　　談及重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，他認(rèn)為應(yīng)重視AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，聚焦三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：一是3D堆疊，隨著技術(shù)突破及滲透率提升，該領(lǐng)域或迎較大投資機(jī)遇；二是云計(jì)算，AI將提升云計(jì)算企業(yè)的盈利能力，尤其看好PaaS企業(yè)的商業(yè)化潛力；三是端側(cè)AI，物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人等多模態(tài)應(yīng)用將驅(qū)動(dòng)低功耗芯片的需求爆發(fā)。

　　在港股方面，他認(rèn)為，隨著南下資金占港股流通市值的比例越來(lái)越高，港股的定價(jià)邏輯正在發(fā)生變化。此外，港股的高離散度為自下而上選股提供了沃土?！半m然恒生科技指數(shù)漲了不少，但仍有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成長(zhǎng)性未被充分定價(jià)，部分估值折價(jià)才剛剛被填平。”

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：博道基金張建勝：在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中“翻石頭” 在成長(zhǎng)中尋找價(jià)值錨)

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