永贏基金高楠：適時(shí)捕捉兩類機(jī)會(huì) A股有望轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情

　　在A股市場(chǎng)十余年的寬幅震蕩中，如何穿越周期、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益？永贏基金首席權(quán)益投資官高楠用一套融合“成長(zhǎng)股挖掘”與“波動(dòng)率捕捉”的復(fù)合策略給出了答案。

　　面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)低利率環(huán)境與結(jié)構(gòu)性分化特征，他如何構(gòu)建“全天候”型投資框架？又如何與固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)協(xié)同打造“固收+”產(chǎn)品的超額收益？近日，高楠在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，解析了其投資哲學(xué)與實(shí)戰(zhàn)策略。

　　自下而上選股為核

　　適時(shí)捕捉兩類機(jī)會(huì)

　　在A股這個(gè)“寬幅震蕩為主，趨勢(shì)行情短暫”的市場(chǎng)中，高楠的投資框架始終圍繞兩類機(jī)會(huì)展開：一是挖掘尚未長(zhǎng)大的成長(zhǎng)型企業(yè)，伴隨企業(yè)從中小市值邁向行業(yè)龍頭；二是捕捉波動(dòng)率資產(chǎn)的均值回歸機(jī)會(huì)。這兩類策略看似迥異，卻構(gòu)成了他在不同市場(chǎng)環(huán)境中的收益“雙引擎”。

　　“市場(chǎng)中真正具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的公司占比并不高，更多機(jī)會(huì)藏在市場(chǎng)情緒的起伏中?！备唛硎荆缒晁宰韵露线x股見長(zhǎng)，擅長(zhǎng)從消費(fèi)、科技、周期等多元行業(yè)中挖掘業(yè)績(jī)持續(xù)上修、存在預(yù)期差的標(biāo)的。例如2018年重倉(cāng)某半導(dǎo)體設(shè)備龍頭時(shí)，市場(chǎng)仍將其視為主題炒作標(biāo)的，但伴隨半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化浪潮，該股最終蛻變?yōu)榍|市值的白馬股。近年來，隨著市場(chǎng)生態(tài)變化，純粹依賴基本面驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)減少，他開始加大第二類策略的權(quán)重——在調(diào)整充分的行業(yè)中尋找均值回歸機(jī)會(huì)，如去年年初布局估值跌至歷史低位的消費(fèi)股，捕捉其階段性反彈機(jī)會(huì)。

　　這兩類策略的底層邏輯實(shí)則涇渭分明：前者依賴“勝率思維”，通過深度研究鎖定未來2到3年確定性增長(zhǎng)；后者側(cè)重“賠率思維”，利用行業(yè)輪動(dòng)與市場(chǎng)情緒變化爭(zhēng)取波段收益。高楠將二者的融合比作“攻守轉(zhuǎn)換”：當(dāng)宏觀壓力加大時(shí)，波動(dòng)率資產(chǎn)配置比例提升；而在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明朗的階段，則回歸成長(zhǎng)股主線。這種動(dòng)態(tài)平衡的背后，是對(duì)A股風(fēng)格頻繁切換的深刻認(rèn)知?！皢我徊呗噪y以穿越周期，唯有兼收并蓄，才能在震蕩市中留存收益?！?/p>

　　控制回撤的秘訣同樣藏在策略組合中。不同于傳統(tǒng)擇時(shí)，高楠通過行業(yè)層面的“水溫評(píng)估”預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)消費(fèi)、科技、周期等不同類別資產(chǎn)普遍呈現(xiàn)“漲不動(dòng)”特征時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能臨近，此時(shí)宜降低倉(cāng)位；而在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)時(shí)，即便指數(shù)橫盤，仍可通過精選個(gè)股積累阿爾法。

　　A股或?qū)⒂瓉碇笖?shù)性行情

　　談及對(duì)目前市場(chǎng)的判斷，高楠認(rèn)為，在當(dāng)前階段，投資主要處于捕捉結(jié)構(gòu)性行情的時(shí)期。在此期間，雖存在不同的投資方向，但大的投資主線更可能圍繞人工智能與科技展開。年初科技股的爆發(fā)已顯露端倪，國(guó)產(chǎn)AI大模型的突破，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈從“海外映射”轉(zhuǎn)向真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)?！?span id="bk_90.BK0922">數(shù)據(jù)中心租用率呈指數(shù)級(jí)上升趨勢(shì)，部分環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)排產(chǎn)緊張的情況，這說明產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已進(jìn)入兌現(xiàn)期?！彼A(yù)計(jì)，若市場(chǎng)因交易因素出現(xiàn)階段性回調(diào)，科技股仍具備持續(xù)上行的基礎(chǔ)。

　　在高楠看來，更大的想象空間來自經(jīng)濟(jì)基本面的微妙變化。房地產(chǎn)銷售連續(xù)數(shù)月企穩(wěn)，工程機(jī)械等行業(yè)出現(xiàn)漲價(jià)現(xiàn)象，這些信號(hào)讓高楠看到傳統(tǒng)行業(yè)供需格局逆轉(zhuǎn)的可能，“當(dāng)越來越多的行業(yè)結(jié)束長(zhǎng)期出清，進(jìn)入企穩(wěn)階段，市場(chǎng)可能從結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情”。

　　不過，潛在風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。“市場(chǎng)最怕的不是下跌，而是估值坍塌帶來的不確定性?！备唛赋觯?dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖跡象雖遏制了估值進(jìn)一步下行，但若地產(chǎn)等領(lǐng)域再現(xiàn)疲軟，可能動(dòng)搖市場(chǎng)信心。對(duì)此，他采取“底線思維”：通過緊密跟蹤高頻數(shù)據(jù)（如地產(chǎn)銷售、工業(yè)品價(jià)格）預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在組合中保留足夠的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)極端波動(dòng)。

　　對(duì)于近期熱議的港股，高楠的策略更顯審慎?！案酃扇狈股的波動(dòng)率套利空間，投資必須純粹回歸企業(yè)價(jià)值。”高楠表示，投資港股更多需要基于自下而上的視角，聚焦存在預(yù)期差的企業(yè)，而非通過資產(chǎn)配置或貝塔角度布局。

　　股債協(xié)同是超額收益關(guān)鍵

　　除權(quán)益產(chǎn)品外，高楠還參與管理了一只二級(jí)債基——永贏穩(wěn)健增強(qiáng)，關(guān)于“固收+”選股與傳統(tǒng)偏股基金選股的方法論有何異同，高楠表示兩者并無本質(zhì)差異，但在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和操作細(xì)節(jié)上存在區(qū)別。

　　“以某新消費(fèi)股為例，雖然兩類產(chǎn)品均可能在早期階段重倉(cāng)，但‘固收+’產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益屬性，若后續(xù)缺乏合適買點(diǎn)，即使邏輯未變，也會(huì)控制加倉(cāng)節(jié)奏；而傳統(tǒng)偏股基金則更注重橫向比較，若標(biāo)的相對(duì)其他選項(xiàng)更具吸引力，可能繼續(xù)增持?！备唛硎荆@種差異源于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同——“固收+”需兼顧債券底倉(cāng)的穩(wěn)定性，權(quán)益部分需更嚴(yán)格控制回撤。此外，對(duì)“便宜”的定義也存在分歧，低價(jià)本身并非核心標(biāo)準(zhǔn)，需結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境判斷其定價(jià)是否隱含超額機(jī)會(huì)，而非單純追求估值洼地。

　　在固收端方面，負(fù)責(zé)該部分的基金經(jīng)理余國(guó)豪表示，產(chǎn)品以中高等級(jí)信用債為底倉(cāng)，通過票息策略積累收益，嚴(yán)格控制久期，盡量避免利率波動(dòng)侵蝕收益。股債協(xié)同是超額收益的關(guān)鍵，高楠與余國(guó)豪的配合不止常規(guī)“股債分工”，二人每周召開投研會(huì)議，討論范圍從轉(zhuǎn)債正股機(jī)會(huì)延伸到資金面預(yù)判?！斑@種跨資產(chǎn)視角的討論，讓我們既能捕捉機(jī)會(huì)，又避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)?！庇鄧?guó)豪補(bǔ)充道。

　　高楠總結(jié)稱，“固收+”產(chǎn)品的本質(zhì)是通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算約束下的資產(chǎn)配置，將波動(dòng)轉(zhuǎn)化為收益。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走低，這類產(chǎn)品不僅為投資者提供了“理財(cái)替代”選項(xiàng)，更成為連接穩(wěn)健與進(jìn)取的橋梁。而能否在股債兩端持續(xù)創(chuàng)造阿爾法，或?qū)⒊蔀橄乱浑A段資管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：永贏基金高楠：適時(shí)捕捉兩類機(jī)會(huì) A股有望轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情)

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