永贏基金高楠：在AI投資主線下，用兩種賺錢機會捕捉結構性行情

　　財聯(lián)社3月21日訊 一直以來，高楠明確指出，在A股呈現(xiàn)出的結構性市場中，投資者想要實現(xiàn)長期業(yè)績持續(xù)增長，核心在于不斷挖掘賺錢機會，并留存收益。作為一位權益基金經理，高楠也將多年凝練的成長和波動率策略應用于二級債基。

　　高楠直言，A 股市場多數(shù)時間呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，缺乏明顯的趨勢走向。

　　在此市場格局下，他認為，存在成長型與波動率兩種賺錢機會，分別對應著自下而上挖掘具有確定性的成長股和賺取波動率資產均值回歸收益。這兩種策略雖然并存于A股市場，但底層方法論大相徑庭。前者基于勝率思維，后者則是賠率思路，兩種策略有時難以相互解釋，甚至相互排斥。他笑言，用自下而上選股的策略邏輯去解讀波動率資產的上漲，往往難以得出合理結論；看似不符合自下而上策略審美的資產，卻在波動率策略下實現(xiàn)了上漲。

　　談及2025年股票市場，高楠直言市場正處于捕捉結構性行情的階段，AI與科技或將是大主線。

　　高楠身兼永贏基金首席權益投資官及權益投資部總經理，目前在管產品共8只，基本為偏股混合型產品。自23年底起，高楠參與管理了一只二級債基永贏穩(wěn)健增強，目前與固收基金經理余國豪共管。權益部分，高楠以絕對收益的思路，結合自下而上、行業(yè)配置，同時少數(shù)時間會進行倉位擇時，形成“固收打底+權益增強”的復合結構。

　　余國豪表示，鑒于去年降息預期透支、今年利率處于低位等因素，不過度暴露久期、以票息策略為主可能是更好的選擇。在低利率環(huán)境下，他認為傳統(tǒng)上投資收益增厚有兩個視角：一是積極做波段、二是適當下沉增加票息，但其認為當前市場下，控制風險、穩(wěn)健操作以控制回撤，獲取相對市場的超額收益，且交易偏向右側，勝算可能更高。

　　A股的兩種賺錢機會：成長型機會、波動率機會

　　在多數(shù)時間呈寬幅震蕩的A股市場，高楠認為主要存在兩種賺錢機會：

　　其一是成長型機會，即挖掘具有潛力的小公司。這類公司基礎優(yōu)良，在未來幾年，有機會從一家小公司逐步成長為大公司，實現(xiàn)收入、利潤的數(shù)倍增長，進而實現(xiàn)投資者與公司共同成長。這一模式較為直觀，易于理解，但這類公司在A股市場中占比較低。

　　其二是波動率均值回歸的機會。A股整體寬幅震蕩，多數(shù)行業(yè)亦是如此，許多資產價值中樞未明顯抬升，呈現(xiàn)低波動率，這類資產即波動率資產，涵蓋傳統(tǒng)與新興行業(yè)，是A股主體類型。比如，TMT行業(yè)部分資產，較難用傳統(tǒng)的自下而上方式精確估值，更多隨產業(yè)趨勢波動，具有典型波動率特征。投資這類資產，要聚焦長期調整、大幅跑輸大盤且跌幅較深的行業(yè)，挖掘潛在上行的機會。而且，投資時不能單純依賴傳統(tǒng)的定價思維，需有前瞻性，與基本面分析方法不同。

　　過往，高楠更側重第一類資產，純粹采用自下而上的選股策略，挑選出業(yè)績持續(xù)提升、與市場相比存在較大預期差的標的，在各個行業(yè)都發(fā)掘出不少潛力股。但近年來，市場環(huán)境壓力增大，單純依靠業(yè)績驅動的公司減少，投資者更多地從均值回歸或波動率中尋求收益。他指出，自2022年起，通過獲取波動率策略獲取收益的投資占比逐漸增加，近三年表現(xiàn)得尤為突出。

　　鑒于A股各階段風格差異明顯，若要在各階段都取得優(yōu)異業(yè)績，就需要這兩類資產風格的勝率都維持在較高水平。由于這兩種風格的底層邏輯存在一定互斥性，這也解釋了為何A股市場投資這么難做。

　　他認為，A股多數(shù)時間呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，賺錢效應分布不均，對權益投資人來說，捕捉結構性機會極為關鍵。當市場表現(xiàn)無法用貝塔因素解釋時，選對合適標的、及時挖掘結構性機會，是產品靠權益實現(xiàn)超額收益的關鍵，這本質上考驗的是市場參與者捕捉機會的能力與勝率。而結構性機會選擇的高勝率，是產品追求絕對收益并適度提高夏普比率的重要因素之一。

　　在高楠看來，A股和港股投資邏輯有本質不同。投資港股時，他多是自下而上尋找有預期差的企業(yè)，而非靠資產配置或貝塔角度。像A股計算機行業(yè)這類波動率資產，股票跌多后做多有天然優(yōu)勢。但港股大股東減持約束較少，還有很多做空衍生工具，股價難以脫離企業(yè)價值過度炒作。不過港股跌久、跌深時，和A股的情況是相似的。

　　2025年投資主線明晰：AI與科技

　　高楠談及，年初科技股迎來暴漲，這輪行情是有產業(yè)基礎支撐的，尤其是基于國產AI的相關產業(yè)。此前，由于缺乏模型，股價多呈現(xiàn)為海外映射下的趨勢。如今，開源且成本較低的模型出現(xiàn)，大幅提升了AI產業(yè)的下限。在此基礎上，國內C端、B端應用建設陸續(xù)開啟，各大企業(yè)紛紛加大投入，資本開支翻倍，數(shù)據(jù)中心租用利用率呈指數(shù)級上升，諸多環(huán)節(jié)出現(xiàn)缺貨、排產不足的情況。盡管交易風險難以評估，但即便中途因交易因素出現(xiàn)回調，后續(xù)仍具備持續(xù)的投資機會。

　　關于2025年的投資主線，他認為，目前市場處于捕捉結構性行情階段，大主線預計圍繞AI與科技領域。

　　行業(yè)經過長期出清后，供需關系開始逆轉，雖然目前發(fā)生逆轉的行業(yè)數(shù)量較少，但從下降通道逐步企穩(wěn)的行業(yè)正逐漸增多。若此類行業(yè)持續(xù)增加，并且在二季度或三季度美聯(lián)儲實施降息政策，或將拉動指數(shù)上漲，不排除結構性行情向指數(shù)性行情轉變的可能性。

　　當前，不少行業(yè)漲幅較大，若今年前期市場演繹結構性行情，后續(xù)指數(shù)上漲，那么剔除此前領漲的行業(yè)，前期漲幅滯后的行業(yè)在今年的賺錢確定性可能更高。以醫(yī)藥行業(yè)為例，前些年該行業(yè)跌幅較大，雖然集采政策仍對基本面有所壓制，但已擺脫原有的主線邏輯，有望開啟賺錢效應周期，且該周期與經濟周期的關聯(lián)并不緊密。

　　高楠強調，2025年的風險主要來自國內。經濟基本面的回暖，至少能夠阻止A股估值繼續(xù)坍塌。房地產市場不再是重大風險因素，市場有了一定的底部支撐。若后續(xù)房地產市場出現(xiàn)問題或經濟復蘇不及預期，將成為值得關注的風險隱患。

　　旗下二級債基：固收靠票息、權益爭超額

　　除了偏股混合類產品，高楠還與余國豪共管了一只二級債基永贏穩(wěn)健增強。

　　經二人介紹，該產品以信用債為底倉，構建穩(wěn)健收益基礎，久期策略審慎；權益部分是超額收益核心，按絕對收益思路，通過自下而上選股與行業(yè)配置，少數(shù)時間進行倉位擇時。整體上，固收策略依靠票息收益；權益類以絕對收益思路運作，極端時倉位能降為0，以此力求有效控制回撤。

　　二人日?？缳Y產討論，涉及固收票息策略、轉債標的篩選與權益市場動態(tài)，每周定期開投研會細化操作。轉債投資上摒棄傳統(tǒng)固收貝塔配置，從正股自下而上挖掘機會。固收端不靠拉久期、信用下沉獲收益，權益端靠動態(tài)倉位調整抓市場情緒拐點，無需頻繁調整股債倉位。如此分工維持股債配置比例相對穩(wěn)定，減少頻繁切換倉位的摩擦成本。

　　余國豪指出，去年不少二級債基靠暴露利率久期獲取超額收益，但其操作較為謹慎。今年市場利率低，去年12月又透支了大量降息預期，債券倉位過度暴露久期的性價比正在下降，當前主要采用票息策略。

　　他坦言，持倉與交易策略始終圍繞信用策略展開，即便市場變化，也堅持以“票息+信用利差”作為主要考量依據(jù)。票息保護不足時，會充分評估風險來安排久期。當下低利率、資金倒掛，左側布局風險相對較大，交易策略更偏向右側；只有票息充足時，才嘗試左側交易，資金套息空間不足時，需要保持謹慎。

　　對于二級債基，余國豪的個券選擇遵循兩個標準：一是評估信用資質；二是關注個券流動性，包括緊密跟蹤個券日常交易成交筆數(shù)，憑借日常交易經驗判斷主要買方機構，評估資金進出及風險偏好變化，以此判斷個券在市場中的流動性等。

　　今年以來債市利率一度達到極低水平，在宏觀層面“適度寬松、擇時降準降息”的基調下，余國豪預計今年市場大概率仍處于低利率水平之中，利率中樞大幅抬升的可能性不大。對于債券市場而言，資金面、政策面和基本面仍是永恒不變的考量維度。

　　他補充，投資固收產品要順應市場波動，依據(jù)風險偏好靈活調整。風險偏好高時，適度增加久期暴露、提高信用票息；風險偏好低時，多配置接近無風險利率的資產。永贏基金作為銀行系基金，重視固收業(yè)務，借鑒股東方寧波銀行信評經驗，固收人員多來自銀行自營、理財、公募、保險、券商等不同領域，投研思路豐富、交易能力出色、融資成本低，且有牽星固收投研管理系統(tǒng)等工具輔助，能在低利率環(huán)境中助力投資決策。

　　余國豪認為，當前債市主要擔憂負反饋引發(fā)踩踏。資金層面的擾動導致債市出現(xiàn)負反饋的可能性有限，但如果基本面反轉，致使居民風險偏好改變，風險就難以僅靠資金投放解決。不過，就目前來看，市場利率風險相對可控，市場資金緊張的問題在適度寬松的貨幣政策下能夠得到呵護，并且展望來看未來仍存在擇機降準降息的可能性。

　　在他看來，今年債券市場調整，讓市場重新審視降準降息預期。央行稱將依據(jù)國內外經濟金融形勢與金融市場運行狀況，擇機降準降息。所以，只有內外部環(huán)境契合央行預期，降準降息才會到來。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：永贏基金高楠：在AI投資主線下，用兩種賺錢機會捕捉結構性行情)

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