業(yè)績(jī)大考來臨！公募預(yù)期月底“大換倉(cāng)”

　　人工智能的“羅馬”也不是一天建成的，享受著情緒推動(dòng)股價(jià)上漲的基金經(jīng)理，對(duì)自己賺情緒的錢還是基本面的錢，心里都清楚。

　　券商中國(guó)記者近期在采訪中獲悉，不少在熱門概念中賺到錢的基金經(jīng)理開始準(zhǔn)備在年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證時(shí)進(jìn)行倉(cāng)位再平衡，同時(shí)也預(yù)期外資機(jī)構(gòu)的回歸，將首先買入低位公司，而非外資強(qiáng)力接盤缺乏業(yè)績(jī)落地的概念股。

　　尤其是在公募倉(cāng)位集中撲到熱門科技賽道時(shí)，消費(fèi)股在A股、港股和美股加速走強(qiáng)成為許多基金經(jīng)理觀察市場(chǎng)分歧和策略變化以及“消費(fèi)賽道資金究竟從何處來”的關(guān)鍵邏輯，越來越多的基金經(jīng)理已經(jīng)預(yù)期資金從熱門概念股撤退，并成為冷門賽道、超跌股的增量資金，高切低、熱換冷的避險(xiǎn)策略將在3月底的年報(bào)業(yè)績(jī)窗口期成為主流。

　　多位基金公司人士強(qiáng)調(diào),當(dāng)前科技賽道擁擠度已經(jīng)很高，科技對(duì)非科技的估值裂口較去年底更為極端，在基金重倉(cāng)股業(yè)績(jī)驗(yàn)證的三月下旬存在很強(qiáng)的收斂動(dòng)力。

　　基金熱門重倉(cāng)股迎接業(yè)績(jī)大考

　　A股和港股的基金重倉(cāng)股，正在批量發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)。

　　“3月底就知道什么樣的公司在裸泳，應(yīng)該說很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)行情和熱點(diǎn)會(huì)有切換，因?yàn)樵S多股票經(jīng)不起業(yè)績(jī)落地的驗(yàn)證，但已經(jīng)憑借概念和市場(chǎng)情緒先漲了一大波，當(dāng)前炒作人工智能、人形機(jī)器人等賽道的策略，和十幾年前炒作互聯(lián)網(wǎng)概念的沒太大區(qū)別，做不起來的公司還是做不起來，那么堆上去的基金在這類純概念的股票上就會(huì)高位派發(fā)、兌現(xiàn)收益?！比A南地區(qū)一位港股基金經(jīng)理接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)認(rèn)為，無論在A股市場(chǎng)抑或港股市場(chǎng)，公募業(yè)績(jī)持續(xù)性仰賴的核心依然是基本面引導(dǎo)，雖然可以參與一波炒作，但都會(huì)在適當(dāng)時(shí)候識(shí)趣的離開，并擁抱那些擁有自由現(xiàn)金流的公司。

　　值得一提的是，在3月中下旬這個(gè)關(guān)鍵的上市公司業(yè)績(jī)披露窗口期，公募機(jī)構(gòu)們將當(dāng)期消費(fèi)賽道的加速走強(qiáng)，視為市場(chǎng)正處于分歧或避險(xiǎn)的關(guān)鍵證據(jù)。

　　華南地區(qū)一位重倉(cāng)消費(fèi)的基金經(jīng)理坦言，在市場(chǎng)高度看好人工智能的行情中，消費(fèi)賽道展現(xiàn)出高彈性的趨勢(shì)性姿態(tài)，在很大程度上或因?yàn)橛瓉硐M(fèi)賽道的增量資金，這一增量資金的來源可能是此前看好科技股的其他類型基金產(chǎn)品，即在熱門人工智能概念股即將面臨年度業(yè)績(jī)驗(yàn)證時(shí)，許多參與主題投資但仍保持清醒的基金經(jīng)理，正可能實(shí)施了倉(cāng)位的切換，即許多在科技概念股上的公募資金，來到了消費(fèi)賽道以避免在年報(bào)業(yè)績(jī)披露期出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)回撤。

　　“近期市場(chǎng)可能會(huì)從高估值賽道切換到低估值賽道，指數(shù)短期內(nèi)具有上沖情緒，但也要警惕短期情緒發(fā)酵結(jié)束后的調(diào)整可能?！遍L(zhǎng)城基金汪立也同樣關(guān)注當(dāng)前消費(fèi)賽道突然開始加速走強(qiáng)的特殊現(xiàn)象，他認(rèn)為這可能是股票市場(chǎng)的分歧開始出現(xiàn)，尤其業(yè)績(jī)靠譜、估值較低的消費(fèi)賽道正在科技股高估值時(shí)，迎來一波強(qiáng)力的政策刺激。

　　汪立從《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》的政策內(nèi)容分析看，政策更多是解決消費(fèi)的堵點(diǎn)，整體預(yù)期消費(fèi)有望出現(xiàn)一定程度反彈，而生育補(bǔ)貼作為消費(fèi)中比較核心的方向，一定程度上受到超預(yù)期的呼和浩特市發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)人口集聚推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》政策影響，后續(xù)需觀察其他省份城市政策跟進(jìn)情況。

　　超跌股“利空當(dāng)利好”暗含公募換倉(cāng)需求

　　公募基金經(jīng)理開始從炒概念轉(zhuǎn)向基本面、現(xiàn)金流和年報(bào)主線，不僅體現(xiàn)在A股和港股基金上，甚至在瘋狂炒作人工智能的美股市場(chǎng)也同樣如此。

　　QDII基金經(jīng)理在美股市場(chǎng)也在尋求關(guān)鍵業(yè)績(jī)窗口期的避險(xiǎn)策略，上周五的晚間，全球最大的化妝品連鎖銷售機(jī)構(gòu)ULTA beauty公司收盤暴漲超過13%，創(chuàng)下這只美股消費(fèi)巨頭一年來的最大單日漲幅，市值也因此突破1100億元人民幣。

　　值得一提的是，ULTA beauty在3月14日晚間披露的業(yè)績(jī)并不太好，該公司在2024年第四季度的營(yíng)收為35億美元，同比下降1.9%，公司對(duì)2025財(cái)年的業(yè)績(jī)指引喜憂參半，預(yù)計(jì)銷售額在115億至116億美元之間，每股收益在22.50至22.90美元之間，略低于分析師預(yù)期的117億美元銷售額和23.51美元每股收益。但即便如此，股價(jià)依然以創(chuàng)下一年來的單日最高漲幅收盤，有基金經(jīng)理認(rèn)為，由于股價(jià)調(diào)整時(shí)期已經(jīng)很長(zhǎng)，但這份財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)雖然不及預(yù)期，但在超跌背景下的“業(yè)績(jī)不及預(yù)期”可能也會(huì)被視為經(jīng)營(yíng)層面的利空出盡。

　　消費(fèi)賽道的營(yíng)銷軟件公司也在凈利潤(rùn)難看的背景下獲得基金買入，今年開始在化妝品、保健品與醫(yī)藥數(shù)字化營(yíng)銷賽道加速拓展客戶的微盟集團(tuán)，就在業(yè)績(jī)不太友好但因?yàn)楣蓛r(jià)超跌嚴(yán)重，以及財(cái)務(wù)指標(biāo)上“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流歸正”等前置條件，吸引了中歐基金、永贏基金的重倉(cāng)，中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金甚至將微盟集團(tuán)列為基金第二大重倉(cāng)股，顯示出基金經(jīng)理在科技股高估值、高股價(jià)背景下，尋求在低估值賽道尋找安全墊的需求。公開信息顯示，微盟集團(tuán)在化妝品數(shù)字化營(yíng)銷、營(yíng)養(yǎng)保健品營(yíng)銷、醫(yī)藥數(shù)字化營(yíng)銷領(lǐng)域已經(jīng)擁有包括歐萊雅、植物醫(yī)生、妮瑞斯、民生藥業(yè)、嘉康利中國(guó)、三生制藥等客戶。

　　這一“利空當(dāng)利好”的情況與港股基金經(jīng)理重倉(cāng)的上美股份極為相似，顯示出公募資金高切低策略下，對(duì)業(yè)績(jī)和估值的關(guān)注度急速上升，上美股份日前發(fā)布的盈利預(yù)告顯示，2024年上美股份總收入約67億—69億元，同比增長(zhǎng)約59.9%至64.7%；年內(nèi)利潤(rùn)約7.5—至8.1億元，同比增長(zhǎng)約62.4%至75.4%?？紤]到此前該公司發(fā)布的2024年上半年的收入數(shù)據(jù)為營(yíng)業(yè)收入為35.02億元，這也意味著下半年上美的營(yíng)業(yè)收入為32.98億元，而下半年有“雙十一”等多個(gè)電商關(guān)鍵時(shí)間，這意味著上美股份在化妝品的旺季出現(xiàn)了營(yíng)收環(huán)比下降。不過，即便上美股份在銷售旺季出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入下降，但該公司僅在披露首日小幅走跌后開始股價(jià)加速上漲。

　　公募預(yù)期外資機(jī)構(gòu)買入超跌港股

　　多位公募人士判斷市場(chǎng)切換即在眼前，核心主線為高換低、熱換冷以及概念主題換業(yè)績(jī)落地。

　　“從微觀交易因子看，人工智能等熱門科技賽道的擁擠度急劇提升，與之對(duì)比，紅利低波等擁擠度非常低?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、創(chuàng)金合信榮和積極FOF基金經(jīng)理魏鳳春告訴券商中國(guó)記者，資本市場(chǎng)目前仍然沒有徹底走出“澤戰(zhàn)”，泥沼草澤中的蘅皋面積是有限的，擁擠度高了，自然就會(huì)有人落水。從宏觀因子看，成長(zhǎng)這個(gè)主角是需要舞臺(tái)的，宏觀的不確定性造成了舞臺(tái)的搖擺，雖然市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，但也必須看到國(guó)際環(huán)境與海外因素帶來的不確定性正逐步增大。

　　魏鳳春強(qiáng)調(diào)，雖然宏觀策略分析與產(chǎn)業(yè)配置需要從新常態(tài)出發(fā)，但固有的思維往往以右側(cè)交易為主，這個(gè)慣性不是一時(shí)半刻就能改變的。業(yè)績(jī)一直是成長(zhǎng)股定價(jià)繞不開的錨，也就很難苛責(zé)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)熱門科技賽道股票短期業(yè)績(jī)的看重。根據(jù)已披露的2024年年報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)信息，A股上市公司2024年整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高成長(zhǎng)與分化并存的態(tài)勢(shì)，資本開支集中在科技、半導(dǎo)體及新能源領(lǐng)域。這表明業(yè)績(jī)對(duì)科技成長(zhǎng)的支撐將會(huì)越來越強(qiáng)，成長(zhǎng)的分化大幕也會(huì)就此拉開。

　　長(zhǎng)城基金汪立則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前大小盤、成長(zhǎng)價(jià)值的估值裂口比去年12月更為極端，已經(jīng)意味著當(dāng)下行情存在著較強(qiáng)的收斂動(dòng)力，從風(fēng)格再均衡、市場(chǎng)高低切換、景氣投資有效性回歸等方面看，本輪風(fēng)格再均衡的可能性和延續(xù)性都較大，市場(chǎng)高低切與板塊輪動(dòng)的可能性較大。

　　多位公募基金經(jīng)理對(duì)海外資金回歸中國(guó)市場(chǎng)尤其港股的策略，也強(qiáng)調(diào)將進(jìn)一步強(qiáng)化行情主線切換的空間，即外資機(jī)構(gòu)“不是來接盤概念股的”。

　　“未來的市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)均衡，且有可能呈快速輪動(dòng)格局，很難像今年2月份聚焦科技成長(zhǎng)那樣的單邊賽道，而且，海外資金在亞太市場(chǎng)的配置也開始再平衡，因此我們看到的更多是估值的修復(fù)?！?span id="stock_106.MS">摩根士丹利基金一位基金經(jīng)理判斷，接下來的策略可能更注重自下而上尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股，受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策發(fā)力的汽車、家電、消費(fèi)電子等，以及其他一些消費(fèi)品、醫(yī)藥、新能源、有色、軍工等具備較高的性價(jià)比，尤其是賽道本身低估值又疊加人工智能技術(shù)推動(dòng)的行業(yè)。

（文章來源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：業(yè)績(jī)大考來臨！公募預(yù)期月底“大換倉(cāng)”)

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