中信證券：2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯 建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股

　　3月19日，中信證券研報指出，2025年以來，黃金股票價格與商品價格的背離主要來自金企業(yè)績擾動和市場對金價上漲的持續(xù)性存疑。我們認為，隨著增量項目在2025年集中投產(chǎn)，2025年或成為國內(nèi)金企的業(yè)績“大年”。流動性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或?qū)Ⅱ炞C金價高位運行的持續(xù)性?；诖耍覀冋J為2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯。建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股。

　　全文如下

　　黃金｜黃金股補漲有望

　　2025年以來，黃金股票價格與商品價格的背離主要來自金企業(yè)績擾動和市場對金價上漲的持續(xù)性存疑。我們認為，隨著增量項目在2025年集中投產(chǎn)，2025年或成為國內(nèi)金企的業(yè)績“大年”。流動性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或?qū)Ⅱ炞C金價高位運行的持續(xù)性?；诖?，我們認為2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯。建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股。

　　金企股價和金價的背離來自業(yè)績擾動和對金價預(yù)期的分歧。

　　2025年初以來，國內(nèi)金企股價明顯跑輸金價，我們認為主要原因有；1）黃金企業(yè)的業(yè)績擾動，主要表現(xiàn)為2023年以來業(yè)績預(yù)期的持續(xù)下修；2）本輪金價上漲主要來自美國關(guān)稅政策引發(fā)的避險情緒和交易因素，市場對后市金價上漲的持續(xù)性存疑，“畏高”情緒突出。我們預(yù)計金企業(yè)績兌現(xiàn)度提升以及金價高位的持續(xù)性得到驗證將成為黃金股補漲的核心邏輯。

　　▍產(chǎn)量增長“大年”到來，2025年國內(nèi)金企業(yè)績增長確定性提升。

　　隨著國內(nèi)金企的多個項目建成投產(chǎn)，我們測算2025年國內(nèi)重點金企的產(chǎn)量增速有望提速，將達到18%，2018-2024年則為5%。成本方面，我們測算國內(nèi)重點金企2024-2027年成本年化增速有望降至1.3%，2018-2023年則為9%，金企成本提高趨勢有望得到遏制。量增提速疊加成本上升放緩，2025年或成為國內(nèi)金企業(yè)績增長的“大年”，推動金企股價修復。

　　▍金價持續(xù)高位運行有望夯實黃金股的補漲信心。

　　預(yù)計2025年金價將繼續(xù)受益于以下因素：1）全球流動性整體寬松以及美國的滯脹擔憂；2）黃金ETF加速流入；3）美元信用趨弱的長期邏輯下，全球央行購金有望維持高位。金融屬性與貨幣屬性共振，支撐金價高位運行。我們預(yù)計2025年金價運行區(qū)間為2700-3200美元/盎司。隨著金價高位運行的持續(xù)性被市場認可，金礦企業(yè)股價的補漲邏輯或?qū)冬F(xiàn)。

　　▍建議圍繞產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性兩條投資主線。

　　業(yè)績兌現(xiàn)程度低是本輪黃金股價表現(xiàn)弱于金價的核心原因之一，而產(chǎn)量增加對金企業(yè)績增厚的作用最為顯著。我們認為產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性將成為選股時最主要的參考指標。

　　▍風險因素：

　　金價大幅下跌的風險；美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)走弱的風險；國內(nèi)上市金企產(chǎn)量增長低于預(yù)期；國內(nèi)上市金企成本增長超預(yù)期；國內(nèi)上市金企海外資產(chǎn)的運營風險；礦山安全生產(chǎn)和環(huán)保風險。

　　▍投資策略：

　　2025年以來，黃金股票價格與商品價格的背離主要來自金企業(yè)績擾動和市場對金價上漲的持續(xù)性存疑。我們認為，隨著增量項目在2025年集中投產(chǎn)，國內(nèi)金企的產(chǎn)量增長有望提速，成本上升勢頭則有望受到遏制，2025年或成為國內(nèi)金企的業(yè)績“大年”。金價方面，流動性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或?qū)Ⅱ炞C金價高位運行的持續(xù)性?；诖?，我們認為2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯。建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：中信證券：2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯，建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股)

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