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全球不確定性上升 軍工迎機(jī)遇?

2025年03月18日 08:27
來源: 天天基金

  (一)不確定的地緣,持續(xù)崛起的軍貿(mào)

  01

  地緣沖突拉動軍費(fèi)開支上揚(yáng),賦能軍貿(mào)機(jī)遇顯現(xiàn)

  地緣沖突推動軍費(fèi)開支上揚(yáng)。2001-2023年,世界軍費(fèi)支出持續(xù)增長,其中,增長最快速的兩段時(shí)間為伊拉克、阿富汗戰(zhàn)爭期間(03-11年)和俄烏沖突期間(22-23年),CAGR分別達(dá)到7.9%和8.5%。2022年以來,巴以沖突、俄烏局勢以及朝鮮半島局勢等地區(qū)熱點(diǎn)問題也愈演愈烈,沖突外溢效應(yīng)持續(xù)蔓延。

  當(dāng)前,百年未有之大變局加速演進(jìn)。隨著地緣沖突態(tài)勢更趨復(fù)雜,疊加全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化等諸多不確定因素,世界主要國家及地區(qū)軍費(fèi)支出持續(xù)上升。例如,1)中美兩國不斷擴(kuò)充軍備:①中國近十年來軍費(fèi)支出始終保持增長,軍費(fèi)整體規(guī)模與增長率可觀;②美國軍費(fèi)規(guī)模全球領(lǐng)先,近年來持續(xù)正增直逼萬億美元大關(guān)。2)俄烏沖突下歐盟各國普遍增加軍費(fèi)開支:德國/歐盟2023年軍費(fèi)增長率達(dá)15.86%/21.28%。

  全球防務(wù)競賽持續(xù)升溫或帶動軍貿(mào)市場機(jī)遇。2000年以來,世界軍費(fèi)支出增長或進(jìn)一步推動世界軍貿(mào)進(jìn)口量的增加。(2020年受疫情影響有所萎縮隨后逐漸恢復(fù))近幾年,軍貿(mào)進(jìn)口大國包括印度、沙特、巴基斯坦、阿爾及利亞和澳大利亞等紛紛增加國防預(yù)算,或?qū)榆娰Q(mào)市場上行。

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  02

  全球國防投入或進(jìn)入高增期,新一輪軍備浪潮或?qū)㈤_啟

  復(fù)雜多變的國際形勢下全球或?qū)⑦M(jìn)入新一輪國防投入高增長期。

  1)歐洲或?qū)⒋蠓黾訃篱_支實(shí)施“重新武裝歐洲”計(jì)劃,調(diào)動近8000億歐元(2024年歐盟國防開支總額的245%)打造“一個(gè)安全而有韌性的歐洲”,旨在提升歐洲各國的防務(wù)能力并加強(qiáng)對烏克蘭的軍備支持。

  2)美國總統(tǒng)計(jì)劃要求所有北約國家將國防開支提高至GDP的5%(2014年北約要求成員國的軍費(fèi)開支占GDP的2%)。

  3)德國宣布增加財(cái)政支出用于基建和國防支出,包括未來十年5000億歐元基建專項(xiàng)基金,超過1%的國防支出將被“債務(wù)剎車”豁免,以及各州結(jié)構(gòu)性赤字從0%上調(diào)至GDP的0.35%。

  3)俄羅斯2025年國防開支預(yù)計(jì)為13.5萬億盧布,較2024年大幅增加近30%。

  4)日本2025年防衛(wèi)費(fèi)預(yù)算為8.7萬億日元,較2024財(cái)年增加9.4%,再創(chuàng)歷史新高。

  5)美國2025財(cái)年經(jīng)費(fèi)總額約8950億美元再創(chuàng)歷史新高、同增6%。

  我國軍費(fèi)仍有較大提升潛力。我國國防費(fèi)占GDP比重多年維持在1.5%以內(nèi),英國國際戰(zhàn)略研究所(IISS)2025年發(fā)布的《軍力平衡報(bào)告》中標(biāo)注2024年度全球國防開支平均增速是7.4%,GDP平均占比是1.94%。

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  (二)軍工板塊崛起迎來哪些破局契機(jī)?

  01

  強(qiáng)軍預(yù)算書新卷,行業(yè)修復(fù)動能根基牢

  2025年我國國防支出預(yù)算為17846.65億元(同增7.2%),連續(xù)10年維持個(gè)位數(shù)增長,自2022年以來增幅連續(xù)四年超7%。國防預(yù)算是軍工行業(yè)景氣度的根基。從增速看,我國國防預(yù)算增速既與同期GDP增速形成動態(tài)匹配,又延續(xù)了近年來穩(wěn)健增長態(tài)勢,充分體現(xiàn)了我國在復(fù)雜國際局勢下推進(jìn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化的戰(zhàn)略定力。

  我國軍費(fèi)占GDP比例低于世界平均水平,仍有較大提升潛力。

  1)近10年我國國防預(yù)算占GDP比重基本維持在1.2%-1.5%之間,數(shù)值相對穩(wěn)定,近年來進(jìn)入小幅上升軌道,但仍顯著小于2%的國際平均水平。

  2)當(dāng)前,建軍百年奮斗目標(biāo)背景下,“加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)、統(tǒng)籌推進(jìn)軍事斗爭準(zhǔn)備,抓好實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練”成為主旋律,我國正處于武器裝備更新?lián)Q代的重要時(shí)期,裝備消耗及維修替換頻率有望加快,新型武器裝備已進(jìn)入批量生產(chǎn)交付階段,密集的訂單下發(fā)對于國防預(yù)算的穩(wěn)定增長提出了客觀要求。預(yù)計(jì)十五五期間,我國國防預(yù)算或仍將保持7-7.5%左右的穩(wěn)定增長,占GDP比重或有一定提升空間。

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  02

  軍貿(mào)市場或再擴(kuò)容賦能第二增長曲線,訂單放量有望夯實(shí)業(yè)績

  一方面,俄烏沖突(近3年)已大量消耗全球武器, 西方國家、俄羅斯等裝備消耗量與需求量大增,全球軍貿(mào)有望進(jìn)入補(bǔ)庫周期。另一方面,軍費(fèi)支出上行已成趨勢,對于不具備研發(fā)制造高端裝備的國家而言軍貿(mào)購買是最佳途徑。在美國戰(zhàn)略收縮、歐洲主動加軍費(fèi)的背景下,軍貿(mào)進(jìn)口需求增大,中國軍貿(mào)出口迎來機(jī)遇。

  軍貿(mào)出口打開增量空間。我國近兩年軍貿(mào)順差在疫后持續(xù)恢復(fù)不斷擴(kuò)大,在全球市場中具備強(qiáng)大適應(yīng)能力和競爭力,當(dāng)前我國軍貿(mào)或已構(gòu)建起結(jié)構(gòu)完整、體系完備、技術(shù)先進(jìn)、性能優(yōu)異、質(zhì)量可靠的產(chǎn)品體系。隨著國內(nèi)產(chǎn)能傾向于解決內(nèi)需的情況有望逐步改變,疊加部分國家的軍貿(mào)出口萎縮導(dǎo)致其下游客戶需求存在缺口,我國軍貿(mào)短期內(nèi)有望持續(xù)增長,并在“十四五”末期由恢復(fù)式增長向供需共振驅(qū)動增長轉(zhuǎn)變。

  軍貿(mào)產(chǎn)品市場空間大、盈利能力強(qiáng),隨著訂單逐步放量,軍工景氣周期的篇章有望提前到來。軍貿(mào)具備利潤率高(商品屬性強(qiáng))、研制周期短(定制設(shè)計(jì)簡化流程、成本較低)以及市場空間大(面向全球客戶)等特點(diǎn)。

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  03

  十四五收官,十五五開啟,2025或承前啟后迎復(fù)蘇拐點(diǎn)

  強(qiáng)預(yù)期:宏觀指引加速基本面催化,十四五“務(wù)期必成”收官戰(zhàn)催生2025景氣度。2025年是十四五規(guī)劃收官之年,預(yù)計(jì)會有大量訂單補(bǔ)發(fā)推動行業(yè)景氣度恢復(fù),行業(yè)需求端有望呈現(xiàn)“傳統(tǒng)裝備交付進(jìn)展加速+新興領(lǐng)域爆發(fā)”雙輪驅(qū)動。五年規(guī)劃與2027年國防建設(shè)目標(biāo)的計(jì)劃性,或?qū)?025年及未來幾年軍工行業(yè)的需求形成明確指引,提振行業(yè)基本面。“十四五”收官之年軍工行業(yè)有望擺脫近兩年的低迷期,迎來全面復(fù)蘇的景氣拐點(diǎn)。隨著訂單恢復(fù)正常并陸續(xù)釋放,軍工板塊或?qū)⑦M(jìn)入業(yè)績改善與估值提升的“戴維斯雙擊”階段。

  軍工產(chǎn)業(yè)或進(jìn)入“技術(shù)裂變”新周期,新質(zhì)戰(zhàn)斗力發(fā)展或?qū)⑻崴佟?/strong>“備戰(zhàn)、2027百年強(qiáng)軍、建設(shè)與第二大經(jīng)濟(jì)體相稱的強(qiáng)大國防”是既定方向。政府工作報(bào)告中明確提及,①“全力打好實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)攻堅(jiān)戰(zhàn)”;②“加快發(fā)展新質(zhì)戰(zhàn)斗力”;③“加快推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)信息體系建設(shè)”標(biāo)志著戰(zhàn)斗力生成模式向智能化、體系化方向升級;④2025年將“推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”等表述。國家戰(zhàn)略歷來是軍工行業(yè)發(fā)展的核心引擎,“十三五”補(bǔ)短板、“十四五”擴(kuò)產(chǎn)能奠定產(chǎn)業(yè)根基,未來新質(zhì)生產(chǎn)力及新質(zhì)戰(zhàn)斗力建設(shè)或?qū)⒊蔀椤笆逦濉庇?jì)劃的重點(diǎn)領(lǐng)域。

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  04

  伏久者,飛必高:估值修復(fù)+資金共振下的配置機(jī)遇

  過去2年行業(yè)受競爭加劇、政策調(diào)整、訂單不及預(yù)期、人事調(diào)整等因素影響,基本面和估值相對承壓,板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,當(dāng)前國證軍工指數(shù)近10年市凈率分位數(shù)約處于歷史中樞位置。

  當(dāng)前資金偏好有所顯現(xiàn),軍工ETF基金份額近三個(gè)月/近六個(gè)月/近一年持續(xù)流入,考慮到軍工行業(yè)2025年的強(qiáng)需求恢復(fù)預(yù)期,后續(xù)軍工新增訂單落地預(yù)期走強(qiáng)帶動板塊估值修復(fù)有望與增量資金共振。

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  (三)投資策略:科技引領(lǐng)下國防建設(shè)和軍技民用實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展

  行業(yè)困境反轉(zhuǎn)在即,可把握科技引領(lǐng)下國防建設(shè)和車技民用實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展:以軍機(jī)和導(dǎo)彈為代表的傳統(tǒng)軍工賽道有望隨訂單恢復(fù)性增長迎來貝塔機(jī)會;新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢;軍貿(mào)和“軍轉(zhuǎn)民”有望打開行業(yè)長期發(fā)展空間。

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  01

  景氣反轉(zhuǎn):以航空航天為代表的傳統(tǒng)賽道有望恢復(fù)性增長

  傳統(tǒng)陣地(核心主站裝備條線)具備長久期迭代發(fā)展動力?!笆奈濉庇唵窝a(bǔ)發(fā)與“十五五”預(yù)研項(xiàng)目儲備相疊加,導(dǎo)彈、航空裝備等主戰(zhàn)裝備進(jìn)入集中交付期,有望帶動全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績釋放。軍工電子一般是行業(yè)景氣彈性先行指標(biāo),行業(yè)反轉(zhuǎn)疊加牛鞭效應(yīng)也是彈性方向。

 ?、賹?dǎo)彈:平臺列裝后周期的消耗類彈藥裝備或?qū)⒊蔀槲磥硗顿Y彈性較大方向,低成本化或?yàn)楹罄m(xù)重點(diǎn)。

 ?、?strong>航發(fā)鏈需求反轉(zhuǎn)彈性顯著,緊盯重點(diǎn)型號科研轉(zhuǎn)批生產(chǎn),看好全新一代型號放量始點(diǎn)。發(fā)動機(jī)行業(yè)正處于老型號穩(wěn)定列裝+新型號逐漸導(dǎo)入的發(fā)展趨勢,增量邏輯仍在。

  ③有訂單修復(fù)預(yù)期、有業(yè)績支撐的航空航天產(chǎn)業(yè):鏈長地位顯著的主機(jī)廠有望迎來盈利全面修復(fù)。

  主鏈修復(fù):航天航空傳統(tǒng)賽道景氣回升。國產(chǎn)大飛機(jī)商業(yè)化運(yùn)營規(guī)模和航線覆蓋愈發(fā)壯大,有望成為長期高景氣發(fā)展的萬億空間賽道。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測2024-2043未來20年,中國客機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模將占全球超21%成為全球領(lǐng)先的航空市場。

  展望“十五五”,國產(chǎn)民機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)主要包括:①C919產(chǎn)能未來3年交付加速,目前在手近1400架訂單對應(yīng)上萬億元。②國內(nèi)及國際航空客運(yùn)市場快速恢復(fù)和發(fā)展。

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  02

  出海機(jī)遇:格局變化為中國軍貿(mào)提供窗口期,航空裝備或高增

  當(dāng)前國際軍貿(mào)市場供給側(cè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)集中度高”的格局,前五大出口國約占全球75%份額。美國19-23年軍貿(mào)市場份額占比和增速均高居榜首;俄羅斯軍貿(mào)市場份額因俄烏戰(zhàn)場牽制而大幅下降。

  隨著俄、以等核心軍貿(mào)出口國產(chǎn)品更多轉(zhuǎn)向內(nèi)需,軍貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變,我國軍貿(mào)產(chǎn)品有望憑借技術(shù)性能領(lǐng)先、價(jià)格優(yōu)勢明顯、政治附加條件少、競爭優(yōu)勢突出等核心優(yōu)勢,把握歷史發(fā)展契機(jī),面對全球軍貿(mào)市場的上行周期,向規(guī)模龐大的國際軍貿(mào)市場開拓新的成長空間。

  2019-2023 年中國軍貿(mào)出口裝備類型主要為飛機(jī)、艦船、裝甲車和導(dǎo)彈。整體軍貿(mào)轉(zhuǎn)讓價(jià)值量高,其中軍機(jī)更是全球前十大軍貿(mào)進(jìn)口國(2013-2023)進(jìn)口份額最高的裝備。航空裝備單體價(jià)值量較高,因而在研制成本和技術(shù)壁壘高現(xiàn)代化、信息化戰(zhàn)爭格局下需求量上升。而中國自身具有整機(jī)生產(chǎn)能力且追求獨(dú)立自主的武器裝備發(fā)展,較好地延續(xù)了過去十年中國軍貿(mào)裝備的出口優(yōu)勢。

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  03

  新質(zhì)新域:AI+軍工正當(dāng)時(shí),智能化戰(zhàn)爭能力成制勝關(guān)鍵新質(zhì)戰(zhàn)斗力

  重視無人化、智能化、軍工AI等新質(zhì)戰(zhàn)斗力增量方向。以“智能化、體系化、信息化”為代表的軍工細(xì)分領(lǐng)域,往往已受到海外軍事強(qiáng)國的重視或得到實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證,在國內(nèi)往往處于早期萌芽發(fā)展階段,但應(yīng)用發(fā)展確定性相對較強(qiáng)。新域新質(zhì)各細(xì)分領(lǐng)域在“十四五”末,乃至“十五五”時(shí)期都有望具有較大發(fā)展彈性,成為軍工板塊在未來中長期持續(xù)高景氣發(fā)展的新驅(qū)動力。

  我國AI與軍工領(lǐng)域結(jié)合賦能軍工全線,正處于技術(shù)單點(diǎn)突破到實(shí)戰(zhàn)化運(yùn)用的初級發(fā)展階段,全球人工智能軍事市場規(guī)模預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率達(dá)33.3%(2023-2028)。其中,AI在無人作戰(zhàn)系統(tǒng)方面應(yīng)用最為領(lǐng)先。未來AI向軍事領(lǐng)域的滲透有望由點(diǎn)及面迅速鋪開,細(xì)分賽道增速可觀。

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  04

  軍民兩用技術(shù):軍工藍(lán)海拓展行業(yè)增長邊界

  隨著新科技的不斷涌現(xiàn),新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展將成為軍工行業(yè)未來的核心方向,軍技民用廣義概念下擴(kuò)充的軍工新賽道或已具有一定規(guī)?;蛉栽诳焖侔l(fā)展階段。

  (1)低空經(jīng)濟(jì)政策頻出,相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。2023年12月,中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要打造低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);2024年3月,低空經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中,指出要積極打造低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎。今年以來,國家層面的政策和重要會議頻繁提及低空經(jīng)濟(jì),地方層面各省市也積極推出了當(dāng)?shù)氐牡涂战?jīng)濟(jì)發(fā)展方案。

  相關(guān)機(jī)構(gòu)測算,2023年中國低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5059.5億元,同比增速高達(dá)33.8%。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測2026年中國低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模有望突破萬億元。

 ?。?)商業(yè)航天是以市場為主導(dǎo),采用市場手段,運(yùn)用市場機(jī)制,按照市場規(guī)律開展的航天活動。與高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)航天相比,商業(yè)航天具有時(shí)代性、經(jīng)濟(jì)性、市場驅(qū)動性和約束性等特點(diǎn)。

  中國商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈已初步形成。在固有印象中,航天產(chǎn)業(yè)或是“國家隊(duì)”才有能力做,而今商業(yè)航天的發(fā)展證明“民間”力量參與的可能性和重要性。衛(wèi)星、火箭、發(fā)射場構(gòu)成了商業(yè)航天的硬件基礎(chǔ)。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示,2020年中國商業(yè)航天市場規(guī)模已經(jīng)突破1萬億元,到2023年規(guī)模接近2萬億元,預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到2.3萬億元。

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(原標(biāo)題:全球不確定性上升,軍工迎機(jī)遇?)

(責(zé)任編輯:66)

 
 
 
 

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