全球不確定性上升 軍工迎機遇？

　　（一）不確定的地緣，持續(xù)崛起的軍貿

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　　地緣沖突拉動軍費開支上揚，賦能軍貿機遇顯現

　　地緣沖突推動軍費開支上揚。2001-2023年，世界軍費支出持續(xù)增長，其中，增長最快速的兩段時間為伊拉克、阿富汗戰(zhàn)爭期間(03-11年)和俄烏沖突期間(22-23年)，CAGR分別達到7.9%和8.5%。2022年以來，巴以沖突、俄烏局勢以及朝鮮半島局勢等地區(qū)熱點問題也愈演愈烈，沖突外溢效應持續(xù)蔓延。

　　當前，百年未有之大變局加速演進。隨著地緣沖突態(tài)勢更趨復雜，疊加全球經濟預期分化等諸多不確定因素，世界主要國家及地區(qū)軍費支出持續(xù)上升。例如，1）中美兩國不斷擴充軍備：①中國近十年來軍費支出始終保持增長，軍費整體規(guī)模與增長率可觀；②美國軍費規(guī)模全球領先，近年來持續(xù)正增直逼萬億美元大關。2）俄烏沖突下歐盟各國普遍增加軍費開支：德國/歐盟2023年軍費增長率達15.86%/21.28%。

　　全球防務競賽持續(xù)升溫或帶動軍貿市場機遇。2000年以來，世界軍費支出增長或進一步推動世界軍貿進口量的增加。(2020年受疫情影響有所萎縮隨后逐漸恢復)近幾年，軍貿進口大國包括印度、沙特、巴基斯坦、阿爾及利亞和澳大利亞等紛紛增加國防預算，或將帶動軍貿市場上行。

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　　全球國防投入或進入高增期，新一輪軍備浪潮或將開啟

　　復雜多變的國際形勢下全球或將進入新一輪國防投入高增長期。

　　1）歐洲或將大幅增加國防開支實施“重新武裝歐洲”計劃，調動近8000億歐元(2024年歐盟國防開支總額的245%)打造“一個安全而有韌性的歐洲”，旨在提升歐洲各國的防務能力并加強對烏克蘭的軍備支持。

　　2）美國總統(tǒng)計劃要求所有北約國家將國防開支提高至GDP的5%(2014年北約要求成員國的軍費開支占GDP的2%)。

　　3)德國宣布增加財政支出用于基建和國防支出，包括未來十年5000億歐元基建專項基金，超過1%的國防支出將被“債務剎車”豁免，以及各州結構性赤字從0%上調至GDP的0.35%。

　　3）俄羅斯2025年國防開支預計為13.5萬億盧布，較2024年大幅增加近30%。

　　4）日本2025年防衛(wèi)費預算為8.7萬億日元，較2024財年增加9.4%，再創(chuàng)歷史新高。

　　5）美國2025財年經費總額約8950億美元再創(chuàng)歷史新高、同增6%。

　　我國軍費仍有較大提升潛力。我國國防費占GDP比重多年維持在1.5%以內，英國國際戰(zhàn)略研究所(IISS)2025年發(fā)布的《軍力平衡報告》中標注2024年度全球國防開支平均增速是7.4%，GDP平均占比是1.94%。

　　（二）軍工板塊崛起迎來哪些破局契機？

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　　強軍預算書新卷，行業(yè)修復動能根基牢

　　2025年我國國防支出預算為17846.65億元(同增7.2%)，連續(xù)10年維持個位數增長，自2022年以來增幅連續(xù)四年超7%。國防預算是軍工行業(yè)景氣度的根基。從增速看，我國國防預算增速既與同期GDP增速形成動態(tài)匹配，又延續(xù)了近年來穩(wěn)健增長態(tài)勢，充分體現了我國在復雜國際局勢下推進國防和軍隊現代化的戰(zhàn)略定力。

　　我國軍費占GDP比例低于世界平均水平，仍有較大提升潛力。

　　1）近10年我國國防預算占GDP比重基本維持在1.2%-1.5%之間，數值相對穩(wěn)定,近年來進入小幅上升軌道，但仍顯著小于2%的國際平均水平。

　　2）當前，建軍百年奮斗目標背景下，“加強練兵備戰(zhàn)、統(tǒng)籌推進軍事斗爭準備，抓好實戰(zhàn)化軍事訓練”成為主旋律，我國正處于武器裝備更新換代的重要時期，裝備消耗及維修替換頻率有望加快，新型武器裝備已進入批量生產交付階段，密集的訂單下發(fā)對于國防預算的穩(wěn)定增長提出了客觀要求。預計十五五期間，我國國防預算或仍將保持7-7.5%左右的穩(wěn)定增長，占GDP比重或有一定提升空間。

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　　軍貿市場或再擴容賦能第二增長曲線，訂單放量有望夯實業(yè)績

　　一方面，俄烏沖突(近3年)已大量消耗全球武器, 西方國家、俄羅斯等裝備消耗量與需求量大增，全球軍貿有望進入補庫周期。另一方面，軍費支出上行已成趨勢，對于不具備研發(fā)制造高端裝備的國家而言軍貿購買是最佳途徑。在美國戰(zhàn)略收縮、歐洲主動加軍費的背景下，軍貿進口需求增大，中國軍貿出口迎來機遇。

　　軍貿出口打開增量空間。我國近兩年軍貿順差在疫后持續(xù)恢復不斷擴大，在全球市場中具備強大適應能力和競爭力，當前我國軍貿或已構建起結構完整、體系完備、技術先進、性能優(yōu)異、質量可靠的產品體系。隨著國內產能傾向于解決內需的情況有望逐步改變，疊加部分國家的軍貿出口萎縮導致其下游客戶需求存在缺口，我國軍貿短期內有望持續(xù)增長，并在“十四五”末期由恢復式增長向供需共振驅動增長轉變。

　　軍貿產品市場空間大、盈利能力強，隨著訂單逐步放量，軍工景氣周期的篇章有望提前到來。軍貿具備利潤率高(商品屬性強)、研制周期短(定制設計簡化流程、成本較低)以及市場空間大(面向全球客戶)等特點。

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　　十四五收官，十五五開啟，2025或承前啟后迎復蘇拐點

　　強預期：宏觀指引加速基本面催化，十四五“務期必成”收官戰(zhàn)催生2025景氣度。2025年是十四五規(guī)劃收官之年，預計會有大量訂單補發(fā)推動行業(yè)景氣度恢復，行業(yè)需求端有望呈現“傳統(tǒng)裝備交付進展加速+新興領域爆發(fā)”雙輪驅動。五年規(guī)劃與2027年國防建設目標的計劃性，或將對2025年及未來幾年軍工行業(yè)的需求形成明確指引,提振行業(yè)基本面。“十四五”收官之年軍工行業(yè)有望擺脫近兩年的低迷期，迎來全面復蘇的景氣拐點。隨著訂單恢復正常并陸續(xù)釋放，軍工板塊或將進入業(yè)績改善與估值提升的“戴維斯雙擊”階段。

　　軍工產業(yè)或進入“技術裂變”新周期，新質戰(zhàn)斗力發(fā)展或將提速。“備戰(zhàn)、2027百年強軍、建設與第二大經濟體相稱的強大國防”是既定方向。政府工作報告中明確提及，①“全力打好實現建軍一百年奮斗目標攻堅戰(zhàn)”；②“加快發(fā)展新質戰(zhàn)斗力”；③“加快推進網絡信息體系建設”標志著戰(zhàn)斗力生成模式向智能化、體系化方向升級；④2025年將“推動商業(yè)航天、低空經濟等新興產業(yè)安全健康發(fā)展”等表述。國家戰(zhàn)略歷來是軍工行業(yè)發(fā)展的核心引擎，“十三五”補短板、“十四五”擴產能奠定產業(yè)根基，未來新質生產力及新質戰(zhàn)斗力建設或將成為“十五五”計劃的重點領域。

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　　伏久者，飛必高：估值修復+資金共振下的配置機遇

　　過去2年行業(yè)受競爭加劇、政策調整、訂單不及預期、人事調整等因素影響，基本面和估值相對承壓，板塊出現較大幅度調整，當前國證軍工指數近10年市凈率分位數約處于歷史中樞位置。

　　當前資金偏好有所顯現，軍工ETF基金份額近三個月/近六個月/近一年持續(xù)流入，考慮到軍工行業(yè)2025年的強需求恢復預期，后續(xù)軍工新增訂單落地預期走強帶動板塊估值修復有望與增量資金共振。

　　（三）投資策略：科技引領下國防建設和軍技民用實現跨越式發(fā)展

　　行業(yè)困境反轉在即，可把握科技引領下國防建設和車技民用實現跨越式發(fā)展：以軍機和導彈為代表的傳統(tǒng)軍工賽道有望隨訂單恢復性增長迎來貝塔機會；新域新質作戰(zhàn)力量呈現高速發(fā)展態(tài)勢；軍貿和“軍轉民”有望打開行業(yè)長期發(fā)展空間。

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　　景氣反轉：以航空航天為代表的傳統(tǒng)賽道有望恢復性增長

　　傳統(tǒng)陣地（核心主站裝備條線）具備長久期迭代發(fā)展動力?！笆奈濉庇唵窝a發(fā)與“十五五”預研項目儲備相疊加，導彈、航空裝備等主戰(zhàn)裝備進入集中交付期，有望帶動全產業(yè)鏈業(yè)績釋放。軍工電子一般是行業(yè)景氣彈性先行指標，行業(yè)反轉疊加牛鞭效應也是彈性方向。

　?、賹棧浩脚_列裝后周期的消耗類彈藥裝備或將成為未來投資彈性較大方向，低成本化或為后續(xù)重點。

　?、?strong>航發(fā)鏈需求反轉彈性顯著，緊盯重點型號科研轉批生產，看好全新一代型號放量始點。發(fā)動機行業(yè)正處于老型號穩(wěn)定列裝+新型號逐漸導入的發(fā)展趨勢，增量邏輯仍在。

　?、塾?strong>訂單修復預期、有業(yè)績支撐的航空航天產業(yè)：鏈長地位顯著的主機廠有望迎來盈利全面修復。

　　主鏈修復:航天航空傳統(tǒng)賽道景氣回升。國產大飛機商業(yè)化運營規(guī)模和航線覆蓋愈發(fā)壯大，有望成為長期高景氣發(fā)展的萬億空間賽道。相關機構預測2024-2043未來20年，中國客機機隊規(guī)模將占全球超21%成為全球領先的航空市場。

　　展望“十五五”，國產民機產業(yè)的發(fā)展重點主要包括:①C919產能未來3年交付加速，目前在手近1400架訂單對應上萬億元。②國內及國際航空客運市場快速恢復和發(fā)展。

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　　出海機遇：格局變化為中國軍貿提供窗口期，航空裝備或高增

　　當前國際軍貿市場供給側呈現“一超多強集中度高”的格局，前五大出口國約占全球75%份額。美國19-23年軍貿市場份額占比和增速均高居榜首；俄羅斯軍貿市場份額因俄烏戰(zhàn)場牽制而大幅下降。

　　隨著俄、以等核心軍貿出口國產品更多轉向內需，軍貿產品結構發(fā)生轉變，我國軍貿產品有望憑借技術性能領先、價格優(yōu)勢明顯、政治附加條件少、競爭優(yōu)勢突出等核心優(yōu)勢，把握歷史發(fā)展契機，面對全球軍貿市場的上行周期，向規(guī)模龐大的國際軍貿市場開拓新的成長空間。

　　2019-2023 年中國軍貿出口裝備類型主要為飛機、艦船、裝甲車和導彈。整體軍貿轉讓價值量高，其中軍機更是全球前十大軍貿進口國（2013-2023）進口份額最高的裝備。航空裝備單體價值量較高，因而在研制成本和技術壁壘高現代化、信息化戰(zhàn)爭格局下需求量上升。而中國自身具有整機生產能力且追求獨立自主的武器裝備發(fā)展，較好地延續(xù)了過去十年中國軍貿裝備的出口優(yōu)勢。

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　　新質新域：AI+軍工正當時，智能化戰(zhàn)爭能力成制勝關鍵新質戰(zhàn)斗力

　　重視無人化、智能化、軍工AI等新質戰(zhàn)斗力增量方向。以“智能化、體系化、信息化”為代表的軍工細分領域，往往已受到海外軍事強國的重視或得到實戰(zhàn)驗證，在國內往往處于早期萌芽發(fā)展階段，但應用發(fā)展確定性相對較強。新域新質各細分領域在“十四五”末，乃至“十五五”時期都有望具有較大發(fā)展彈性，成為軍工板塊在未來中長期持續(xù)高景氣發(fā)展的新驅動力。

　　我國AI與軍工領域結合賦能軍工全線，正處于技術單點突破到實戰(zhàn)化運用的初級發(fā)展階段，全球人工智能軍事市場規(guī)模預計復合年增長率達33.3%（2023-2028）。其中，AI在無人作戰(zhàn)系統(tǒng)方面應用最為領先。未來AI向軍事領域的滲透有望由點及面迅速鋪開，細分賽道增速可觀。

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　　軍民兩用技術：軍工藍海拓展行業(yè)增長邊界

　　隨著新科技的不斷涌現，新質生產力的培育和發(fā)展將成為軍工行業(yè)未來的核心方向，軍技民用廣義概念下擴充的軍工新賽道或已具有一定規(guī)?；蛉栽诳焖侔l(fā)展階段。

　　（1）低空經濟政策頻出，相關產業(yè)有望進入高速發(fā)展階段。2023年12月，中央經濟工作會議提出要打造低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)；2024年3月，低空經濟首次出現在政府工作報告中，指出要積極打造低空經濟等新增長引擎。今年以來，國家層面的政策和重要會議頻繁提及低空經濟，地方層面各省市也積極推出了當地的低空經濟發(fā)展方案。

　　相關機構測算，2023年中國低空經濟市場規(guī)模已經達到5059.5億元，同比增速高達33.8%。相關機構預測2026年中國低空經濟市場規(guī)模有望突破萬億元。

　?。?）商業(yè)航天是以市場為主導，采用市場手段，運用市場機制，按照市場規(guī)律開展的航天活動。與高技術、高投入、高風險的傳統(tǒng)航天相比，商業(yè)航天具有時代性、經濟性、市場驅動性和約束性等特點。

　　中國商業(yè)航天全產業(yè)鏈已初步形成。在固有印象中，航天產業(yè)或是“國家隊”才有能力做，而今商業(yè)航天的發(fā)展證明“民間”力量參與的可能性和重要性。衛(wèi)星、火箭、發(fā)射場構成了商業(yè)航天的硬件基礎。中商產業(yè)研究院數據顯示，2020年中國商業(yè)航天市場規(guī)模已經突破1萬億元，到2023年規(guī)模接近2萬億元，預計2024年將達到2.3萬億元。

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(原標題：全球不確定性上升，軍工迎機遇？)

(責任編輯：66)