融通基金劉安坤：由防御思維轉向景氣投資

　　近日，融通央企精選混合型基金進入發(fā)行期，該基金擬任基金經理為劉安坤。據悉，這是融通基金旗下首只央企主題的主動權益產品，融通基金日前公告稱已運用公司固有資金自購1000萬元。Wind數據顯示，按照基金名稱含有“央企”為統(tǒng)計口徑，目前全市場已成立的央企主題的主動權益基金（普通股票型、偏股混合型）產品數量僅為個位數。

　　為何“獨辟新徑”發(fā)行較少有人布局的央企主題主動權益基金？自2024年9月底以來，資本市場呈現諸多新變化，劉安坤在此期間的投資框架有哪些迭代升級？展望后市，他將更看好哪些領域的投資機會？

　　圍繞相關問題，中國證券報記者近日專訪了融通基金劉安坤。他表示，在低利率市場環(huán)境下，投資者會更傾向于尋找高股息、低波動的資產，而央企是上市公司中的分紅主力軍。從歷史來看，央企的估值長期低于民企和市場平均水平，隨著市場對央企價值的重新審視，央企估值修復空間較大，其投資價值正在凸顯。在投資框架方面，他將更加重視中微觀層面的投研分析。后市看好科技和出海機會。

　　劉安坤，2013年7月至2015年6月，曾任長江證券分析師。2015年6月加入融通基金，歷任金融行業(yè)研究員、策略研究員、專戶投資經理。2019年5月起擔任基金經理，現任融通產業(yè)趨勢先鋒股票、融通逆向策略靈活配置混合等基金經理。

投資央企“慢即是快”

　　據介紹，融通央企精選混合型基金的投資以央企控股上市公司、央企實際控制上市公司及央企參股上市公司為主，重點投資于高分紅、穩(wěn)定現金流、高ROE（凈資產收益率）的企業(yè)，并順應經濟結構調整尋找投資機會，重點把握結構性改革的紅利及央企自身改革帶來的投資機會。

　　“投資央企，需要有‘慢即是快’的心態(tài)?！眲怖ふJ為，投資央企上市公司的過程中，不能熱衷于追求短期過高的回報，因為央企的發(fā)展往往更加注重長期戰(zhàn)略規(guī)劃，很多項目布局都是著眼未來幾年甚至十幾年的，它們的股價表現可能不會像一些小盤股那樣在短期內大幅波動。只有沉下心來，耐心持有，才有望享受央企成長帶來的回報。

　　他分析稱，央企作為國家重要經濟支柱和經濟發(fā)展的壓艙石，在經濟增長、產業(yè)升級、科技創(chuàng)新等方面都發(fā)揮著重要作用。但是，央企投資可能會存在“價值實現與價值創(chuàng)造不匹配”的問題。

　　從現狀來看，截至發(fā)稿，中證央企指數的滾動市盈率低于中證全指和中證民企指數；從歷史來看，央企的估值也長期低于民企和市場平均水平。隨著市場對央企價值的重新審視，央企上市公司估值修復空間較大，其投資價值正在凸顯。

　　從政策導向來看，國資委持續(xù)推進央企改革，鼓勵央企通過并購重組、加大科技創(chuàng)新投入等手段實現提質增效，明確要求央企重視市值管理，維護投資者權益，并且引導央企增加現金分紅頻次、優(yōu)化分紅節(jié)奏、提高分紅比例，政策接連加碼也將進一步提升央企的投資吸引力。

　　此外，在低利率市場環(huán)境下，相當一部分投資者會更傾向于尋找高股息、低波動的資產。而央企得益于體量優(yōu)勢、股東背景和較為穩(wěn)健的經營策略，一般擁有較為充沛的現金流，在上市公司中扮演著分紅主力軍的角色。央企資產自然也將成為這部分投資者青睞的選擇。

　　談及央企投資的具體策略，劉安坤分享說，在選擇具體的央企標的時，他會傾向于根據不同的投資目標和市場環(huán)境，將央企分為成長類和穩(wěn)定類這兩類資產，并分別設定相應的投資標準?；鸾M合的構建將保持穩(wěn)定類和成長類央企資產相對均衡配置，以此兼顧對基金凈值彈性和波動的把握。

　　對于成長類的央企，他將重點關注新興科技產業(yè)的機會，選擇產業(yè)趨勢向上或者景氣度向好的央企龍頭，參考企業(yè)ROIC（投入資本回報率）、在新興產業(yè)的滲透率等指標進行選股；對于穩(wěn)定類的央企，更注重現金流和股東回報，關注公司的股息率指標，這類央企通常集中在能源、運營商等公用事業(yè)領域。另外，他還會關注港股中的央企尤其是穩(wěn)定類央企的投資機會。

更重視中微觀研究

　　劉安坤介紹，自2024年9月底以來，資本市場確實正涌現出很多積極變化，投資者信心和風險偏好也有一定提升。在此環(huán)境下，他對投資框架做了些許調整。

　　通常來說，在實際投資中，自上而下和自下而上的投資分析比重是動態(tài)平衡的，面對不同的宏觀、微觀因素，二者的權重是不一樣的。過去，自上而下的配置思路在其投資決策中的占比可能超過七成；而隨著2024年9月底市場情緒回升以來，自下而上的路徑在其投資框架中的重要性正不斷提高。

　　他表示，展望未來三年，他的投資框架將更加重視中微觀層面的研究，中微觀研究的比重甚至可能超過九成。其中，產業(yè)趨勢研究占比將超六成?！拔磥砣?，尤其是今年，整體的投資重心可能還是會回到產業(yè)趨勢上?！彼f，2024年9月底以前，市場整體投資呈現出較為明顯的防御屬性，但從近期的市場行為來看，這一屬性正發(fā)生較大變化，市場很有可能再次回到景氣投資占主流的風格中。

　　他解釋道，之所以做出這一研判和改變，主要是因為看到中國面臨的內外部環(huán)境正出現一些實質性變化。這或將降低宏觀層面因素對資本市場的影響，使得投資能夠重新回到中微觀研究框架得以奏效的環(huán)境中。

　　具體來說，在內部環(huán)境方面，雖然一些宏觀經濟數據的表現可能還未明顯轉好，但可以觀察到的是，在降低房貸利率、出臺穩(wěn)增長政策、召開民營企業(yè)座談會等系列舉措后，市場預期出現了積極變化。在外部環(huán)境方面，隨著DeepSeek、人形機器人等產品問世，中國科技發(fā)展水平與海外的差距正在縮小，這也較大提振了市場信心。

　　“因為我本身性格是偏保守的，所以為了適當平衡投資基調，我會有意識讓自己在感受到樂觀信號的基礎上，再相對樂觀一些?！眲怖け硎?，展望后市，市場有望迎來震蕩向上的新局面。在此環(huán)境下，他將更加重視從高景氣產業(yè)趨勢中，細挖關鍵環(huán)節(jié)投資標的，通過大量現場調研和財報研究，從業(yè)績確定性、投資邏輯久期、市值空間等維度篩選個股。

加大科技投資比例

　　除了投研路徑向中微觀傾斜之外，落實到投資組合構建上，劉安坤也在近期做了一些調整。他表示，原本將投資標的分成三類資產進行研判的大框架并沒有改變，主要是調整了內部分配比例，例如，加大對第三類資產中的科技板塊投資比例。此外，他還進一步細化了對不同類別資產的投資思考。

　　對于第一類資產，即短期業(yè)績確定性高、投資邏輯久期長的股票，他表示，這類組合未來市值空間或許會有天花板，但收益的確定性相對較強。過去很長一段時間，這是他偏好重倉的一類資產。但自2024年9月底以來，這類資產在他的投資組合中的比例正在下降。這背后也是出于對市場未來趨勢的研判，當市場風險偏好整體提升時，此類防御型資產的性價比將會有所降低。

　　對于第二類資產，即未來市值空間較大、短期業(yè)績確定性較強的股票，這類資產更適合以1年的時間維度進行投資。他表示，這類投資更像是動量策略的路徑，這類資產往往比較稀缺，加上投資邏輯久期可能偏短，對基金經理的市場敏銳度有著較高的要求，投資難度相對較大。

　　對于第三類資產，即未來市值空間較大，投資邏輯久期較長的股票，他更傾向于根據股價波動、市場情況靈活配置。他介紹說，自2024年9月底以來，伴隨著對第一類資產投資比例的下降，他對這類資產的投資比例有所提升。

　　不僅如此，他還把對第三類資產的未來市值空間分析進一步細化為兩種類型。一種是由企業(yè)發(fā)展帶來的市值增長空間，例如，近期熱門的DeepSeek、機器人板塊，都可以列為這類資產，目前，他對這類資產保持著較高的關注度；另一種是因過去跌幅較大而產生的市值修復空間，這更類似于反轉策略中的資產，也是更偏左側的投資機會。

　　在被問及對當前AI、機器人板塊的投資看法時，他表示，這確實是一個景氣度較好的產業(yè)趨勢機會，從近期盤面來看，這一板塊估值略高，當回調到一定程度后，他會繼續(xù)配置。比起泛泛地投資AI、機器人大方向，他更偏好挖掘這一產業(yè)趨勢中的關鍵環(huán)節(jié)，即競爭壁壘更高、發(fā)展空間更大的資產，然后予以重倉配置。

　　他補充說，個股持倉更加集中也是他近期投研框架的一個變化。伴隨著對公司的深度了解，他更青睞于不斷提高持股集中度。

　　此外，出海類資產依然是他比較看好的一大投資方向?！俺龊２坏韧谏唐烦隹??！彼硎?，出海更側重于指公司的工廠甚至品牌的出海，這背后更多是公司生產線和市場份額擴張的投資邏輯，這一邏輯下的投資具有更強的成長屬性。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：融通基金劉安坤：由防御思維轉向景氣投資)

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