債市早參3月13日|央行釋放暖意，債市拉漲；年內(nèi)近50只債券基金發(fā)生大額贖回

　　債市要聞

　　【上交所：調(diào)整債券基準(zhǔn)做市品種范圍】

　　上交所對《上海證券交易所債券交易業(yè)務(wù)指南第1號——交易業(yè)務(wù)》進(jìn)行了修訂，調(diào)整了債券基準(zhǔn)做市品種范圍。修訂后的《指南》自發(fā)布之日起實(shí)施。債券借貸業(yè)務(wù)的逐筆成交行情、匯總行情暫不公布，具體公布時間另行通知?；鶞?zhǔn)利率類債券包括1年期、2年期、3年期、5年期、10年期的國債中，分別選取最新上市的兩期國債；20年期、30年期、50年期的國債中，分別選取最新上市品種，最多選取三期；新發(fā)行且在本所招標(biāo)發(fā)行的單只規(guī)模不少于80億元的地方債；新發(fā)行且在本所招標(biāo)發(fā)行的政府支持債券；本所指定開展做市的其他政府債券、政策性金融債、政府支持債券等品種?；鶞?zhǔn)信用類債券包括：本所指定的發(fā)行規(guī)模在30億元以上、主體評級為AAA級的公司債券；本所指定的發(fā)行規(guī)模在20億元以上、主體評級為AAA級的科技創(chuàng)新公司債券、綠色公司債券和民營企業(yè)發(fā)行的公司債券；本所指定開展做市的其他信用類債券。

　　【銀行間市場交易商協(xié)會：持續(xù)發(fā)揮“第二支箭”撬動引領(lǐng)作用擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資規(guī)?！?/strong>

　　3月12日，銀行間市場交易商協(xié)會召開銀行間市場支持民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會。下一步，交易商協(xié)會將繼續(xù)踐行金融工作的政治性和人民性，認(rèn)真研究民營企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)提出的意見建議，切實(shí)把會議成果轉(zhuǎn)化為服務(wù)民營企業(yè)的具體舉措，強(qiáng)化債券市場制度建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)發(fā)揮“第二支箭”撬動引領(lǐng)作用，擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資規(guī)模，為民營經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展和民營企業(yè)做優(yōu)做大做強(qiáng)營造良好環(huán)境、提供有力支持。

　　【年內(nèi)60余只基金發(fā)生大額贖回，八成為債基，債市震蕩贖回壓力增大，長期可有機(jī)會？】

　　債市震蕩之際，債券基金面臨的贖回壓力也在增加。今年以來，已有60余只基金發(fā)生大額贖回，其中八成為債券型基金。截至3月11日午間，今年以來至少有61只基金發(fā)生大額贖回并提升凈值精度，其中48只基金為債券型基金，占比近八成。以圓信永豐興益三個月定開債券為例，該基金于2025年3月4日發(fā)生大額贖回，為確?；鸪钟腥死娌灰蚍蓊~凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，基金管理人決定提高該基金的基金份額凈值精度。不過，業(yè)內(nèi)人士對記者表示，債基的贖回壓力整體可控，“碎蛋”之后依然有許多投資者會選擇繼續(xù)持有，耐心等待凈值修復(fù)。展望未來，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，債市短期或?qū)⒕S持震蕩，但中長期仍有投資機(jī)會。

　　【外資評級巨頭標(biāo)普中國部分管理層離任，組織架構(gòu)縮編，深陷收入困局】

　　近期，標(biāo)普信用評級（中國）有限公司（簡稱標(biāo)普信評）發(fā)布了一則關(guān)于組織結(jié)構(gòu)調(diào)整以及高級管理人員、信用評審委員會委員、評級分析人員變更的公告。公告顯示，在公司組織結(jié)構(gòu)方面，將取消原運(yùn)營部，成立非評級業(yè)務(wù)部和財務(wù)及人力資源部，同時對高層管理人員和評級分析人員進(jìn)行精簡。財聯(lián)社注意到，此次人員精簡涉及部分高管離任，包括此前擔(dān)任評級總監(jiān)的鐘曉玲和合規(guī)總監(jiān)趙思翀。此外，由于部分信用評審委員會委員離職，委員會人員人數(shù)縮減至17人。公司評級分析師也由35人變?yōu)?9人。財聯(lián)社就公司組織結(jié)構(gòu)調(diào)整及人員大幅變更一事，向標(biāo)普評級（中國）相關(guān)負(fù)責(zé)人了解情況，對方并未正面進(jìn)行回應(yīng)，僅表示“我們對于中國市場的長期承諾不變，將繼續(xù)通過提供獨(dú)立客觀的信用評級以支持中國債市發(fā)展”。

　　【債市突然拉漲，十債下行超4bp，業(yè)內(nèi)稱央行釋放暖意，資金面有所轉(zhuǎn)松】

　　3月12日午后債市一改頹態(tài)，突然拉漲，5-7年期利率債品種多數(shù)下行超6bp，長端及超長端下行幅度也進(jìn)一步擴(kuò)大。截至發(fā)稿，10Y國債活躍券利率下行4.75bp報1.8175%，30Y國債活躍券利率下行2.5bp報2.0275%。數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益市場全天沖高回落，截至收盤，滬指跌0.23%，深成指跌0.17%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.58%。華創(chuàng)投顧部認(rèn)為，資金面邊際有所轉(zhuǎn)松，對債市來說還是一個偏利好的因素。OMO雖然大規(guī)?；鼗\，但匿名隔夜供給充足，對短債來說是一個企穩(wěn)契機(jī)。長債依舊受到股債蹺蹺板影響比較明顯，說明情緒本身還不強(qiáng)，需要觀察到對股市反應(yīng)逐漸鈍化后可能才有較為確定的行情。

　　【同業(yè)存單利率見頂？本月3萬億到期量來襲，資金面何時緩和？】

　　在重返“2.0時代”后，近期同業(yè)存單收益率高位震蕩。盡管資金面邊際轉(zhuǎn)松，但受非銀同業(yè)存款下降影響，今年銀行對同業(yè)存單發(fā)行的依賴提升。3月，同業(yè)存單又迎到期高峰，規(guī)模近3萬億。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年同業(yè)存單發(fā)行額度將增加超過6萬億，供給壓力到二季度才能緩和。需求端存單的配置力量近期有所回歸 。長江證券固收首席趙增輝最新研報分析認(rèn)為，短期來看，資金面仍是同業(yè)存單利率的重要影響因素。2月資金面整體維持偏緊狀態(tài)，而3月資金面能否轉(zhuǎn)松還存在一定不確定性，或需綜合經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況、匯率、股市表現(xiàn)等多重因素研判后續(xù)資金面轉(zhuǎn)松可能性。供需綜合考慮下，財通證券固收首席孫彬彬認(rèn)為2.0%的1年期存單有合適賠率。一方面，超過1年期MLF利率后銀行提價發(fā)行存單意愿或減弱；另一方面，資金面整體均衡后，存單具有正carry，近期非銀參與存單活躍度已抬升。

　　【上行趨勢暫緩，30年國債期貨自高點(diǎn)下跌超5%，創(chuàng)上市以來最大回撤】

　　30年期國債期貨TL于2023年4月上市交易。進(jìn)入蛇年后，TLM的價格已從高點(diǎn)下跌超過5%，創(chuàng)造上市以來的最大回撤幅度。國債期貨其他期限的品種近期也普遍大跌。10年期國債期貨主力TM近一個月來自高點(diǎn)下跌了1.82%，為2022年11月以來最大跌幅。5年期國債期貨TF、2年期國債期貨TS自1月初就開始下跌，TFM下跌了1.13%，TSM下跌了0.66%。國債期貨投資策略繁多，最直觀的即對期貨合約價格漲跌進(jìn)行預(yù)判的單邊策略。在本輪下跌之前，國債期貨價格已走出了超過2年的整體上漲。國泰君安固收分析師唐元懋認(rèn)為，近期TL表現(xiàn)弱勢的背后是投機(jī)力量的邊際減弱。與機(jī)構(gòu)對現(xiàn)券配置需求不同，期貨（特別是TL合約）中投機(jī)力量占有很大份額，而從近期TL合約分機(jī)構(gòu)凈持倉情況可以看到，私募凈持倉呈現(xiàn)震蕩下降態(tài)勢。

　　【商業(yè)銀行金融債發(fā)行驟然升溫，較去年同期多出近140億元】

　　近期，商業(yè)銀行發(fā)債熱情顯著升溫！3月11日，蘇州銀行發(fā)布公告，宣布審議通過了總規(guī)模不超過183億元的金融債發(fā)行計(jì)劃議案。此前幾天，長沙銀行公告，獲批新增金融債發(fā)行余額不超過150億元。在上市銀行陸續(xù)披露金融債發(fā)行計(jì)劃的同時，全國銀行間市場債券市場顯示，商業(yè)銀行近期迎來金融債發(fā)行浪潮，其中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、平安銀行、招商銀行等商業(yè)銀行發(fā)債活躍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月6日，國內(nèi)商業(yè)銀行在銀行間市場發(fā)行金融債券已有20筆，累計(jì)發(fā)行總額達(dá)2940億元，較去年同期多出近140億元。

　　【銀行融出資金規(guī)?；厣A(yù)計(jì)月內(nèi)DR007價格小幅下行】

　　近期資金面有所修復(fù)，大行融出規(guī)模上升，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)月內(nèi)DR007將小幅下行，價格與政策利率的偏離度修復(fù)至20BP~30BP。此外，市場對于降準(zhǔn)預(yù)期漸濃，伴隨穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率約束階段性放緩，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)3-4月降準(zhǔn)窗口打開。東方金誠研究部分析師王青對財聯(lián)社記者表示，央行近期持續(xù)凈回籠，背后體現(xiàn)了當(dāng)前防范資金空轉(zhuǎn)和遏制長債收益率過快下行的政策目標(biāo)。盡管央行在公開市場持續(xù)保持凈回籠的操作，但大行融出回升開始企穩(wěn)。浙商固收首席分析師覃漢表示，從資金融出結(jié)構(gòu)觀察，銀行體系的融出過去一周繼續(xù)抬升，已上升至2.2萬億以上，反映出銀行體系超儲消耗壓力有所緩解，而非銀融入小幅增加，在資金利率大幅下降后，非銀杠桿水平預(yù)計(jì)小幅抬升。

　　【德債收益率上升吸引買家，拉加德警告雙向沖擊令決策更復(fù)雜】

　　歐洲長期國債小幅走高，此前德國10年期國債收益率升至1.5年高點(diǎn)，促使一些投資者在上周大跌后買入債券。期限較短的債券下跌，推動收益率曲線扭曲趨平。歐洲央行行長拉加德說她看到“雙向沖擊”，這使決策變得復(fù)雜。投資者正在為政府支出和借款的歷史性激增做好準(zhǔn)備，這推動10年期國債收益率逼近3%——越來越多的投資者表示愿意在該水平買入。

　　【美國2月CPI通脹全面降溫但特朗普關(guān)稅影響尚未完全顯現(xiàn)】

　　當(dāng)?shù)貢r間周三，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI通脹全線低于預(yù)期，緩解了市場的部分擔(dān)憂。具體數(shù)據(jù)顯示，美國2月未季調(diào)CPI年率錄得2.8%，為去年11月來新低，低于市場預(yù)期的2.9%；美國2月季調(diào)后CPI月率錄得0.2%，為去年10月來新低，預(yù)期值為0.3%，前值為0.5%。雖然周三的報告讓投資者松了一口氣，但幾項(xiàng)指標(biāo)仍然表明，通脹可能再次抬頭。隨著美國總統(tǒng)特朗普推出一系列關(guān)稅政策，預(yù)計(jì)從食品到服裝等各種商品的價格將會上漲，這將考驗(yàn)消費(fèi)者和整體經(jīng)濟(jì)的彈性。而周三的報告在很大程度上早于特朗普最近的關(guān)稅行動，這意味著新關(guān)稅的全部影響還沒有得到體現(xiàn)。

　　公開市場：

　　公開市場方面，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，3月12日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1754億元7天期逆回購操作，操作利率為1.5%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日3532億元逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈回籠1778億元。

　　信用債事件

　　■部分香港銀行拒絕為萬科大埔南半山項(xiàng)目購房者提供按揭；

　　■正榮地產(chǎn)：“H20正榮3”擬于3月14日兌付利息的20%，償債資金尚未全額到位；

　　■陽光100中國：修訂后清盤呈請已被撤回；

　　■藍(lán)光發(fā)展公告，2024年12月14日至2025年3月10日期間，公司本部及重要子公司新增9項(xiàng)被納入失信被執(zhí)行；

　　■廣州越秀集團(tuán)：擬發(fā)行不超20億元公司債，用于置換償還公司債使用的自有資金；

　　■張家界旅游集團(tuán)：子公司大庸古城延期三個月提交重整計(jì)劃草案獲準(zhǔn)；

　　■紹興交控：鑒于近期市場波動較大，取消發(fā)行“25紹興交投MTN001”；

　　■上交所：終止審核鄭州市場發(fā)展投資、天津金地城建合計(jì)22.98億元私募債項(xiàng)目；

　　■“25廣州控股MTN002A”、“25廣州控股MTN002B”取消發(fā)行。

　　市場動態(tài)：

　　【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)下行，DR001下行1.13BP報1.7565%】

　　周三，貨幣市場利率多數(shù)下行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期下行1.13BP報1.7565%，7天期下行0.18BP報1.8047%，14天期下行2.02BP報1.8659%，1月期下行5.39BP報2.0195%。

　　銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001跌1.0個基點(diǎn)報1.77%；FDR007跌1.0個基點(diǎn)報1.81%；FDR014跌4.0個基點(diǎn)報1.86%。

　　銀行間回購定盤利率多數(shù)持平。FR001跌1.0個基點(diǎn)報1.78%；FR007持平報1.83%；FR014持平報1.93%。

　　【利率債|大跌后逆風(fēng)翻紅，30年國債期貨主力合約收漲0.54%】

　　周三，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.54%，10年期主力合約漲0.37%，5年期主力合約漲0.29%，2年期主力合約漲0.12%。

　　銀行間主要利率債收益率全線下行。截止北京時間16:30，10年期國債活躍券240011收益率下行3.5bp報1.83%，30年期國債活躍券2400006收益率下行1.75bp報2.035%，10年期國開活躍券250205收益率下行4.25bp報1.85%。

　　公號“宏飛論債”主理人王宏飛對財聯(lián)社表示，債市久違大漲，市場分析的原因有很多，其實(shí)最本質(zhì)的原因，是市場認(rèn)為目前債券調(diào)整較為充分，性價比較高，同時發(fā)現(xiàn)資金利率確實(shí)下行至1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位，市場揣測本輪調(diào)整或階段性見頂，在諸多利多消息下，債市選擇了做多。目前來看，經(jīng)過前期調(diào)整，債市已經(jīng)較為健康，負(fù)Carry的問題部分解決，10年國債與政策利率利差回歸相對合理區(qū)間，綜合考慮免稅、資本占用和不良率等指標(biāo)，不少債券性價比已經(jīng)好于貸款，債券性價比提升，做多的風(fēng)險明顯減小。

　　【信用債|信用債多數(shù)下跌，期限利差轉(zhuǎn)為收窄，全天成交超1300億元】

　　周三，信用債多數(shù)下跌，全天成交超1300億元，中短期票據(jù)收益率下行，期限利差轉(zhuǎn)為收窄，信用利差走闊。其中389只信用債上漲，119只信用債持平，1613只信用債下跌。

　　AAA級中短期票據(jù)中，1年期收益率下行0.17個基點(diǎn)報2.0969%；3年期收益率下行2.27個基點(diǎn)報2.1611%；5年期收益率下行0.25個基點(diǎn)報2.2802%。

　　AA+級中短期票據(jù)中，1年期收益率下行1.16個基點(diǎn)報2.182%；3年期收益率下行1.27個基點(diǎn)報2.2861%；5年期收益率下行0.25個基點(diǎn)報2.4302%。

　　無信用債漲幅超2%，“23臨沂投資MTN002(可持續(xù)掛鉤)”、“23萬科01”、“23萬科MTN001”漲幅位居前三，分別漲1.99%、1.85%、1.75%，分別成交3521.19萬元、415.96萬元、6375.4萬元。

　　跌幅超2%的信用債共19只，其中“18華能03”、“24鐵道MTN006B”、“25越秀資本MTN001A”跌幅位居前三，分別跌5.47%、5.33%、2.94%，分別成交2.63萬元、10464.38萬元、1941.2萬元。

　　共4只收益率高于15%的信用債有成交，其中“22萬科GN003”、“20金地MTN001B”、“22萬科MTN004”收益率位列前三，分別為18.05%、18.04%、17.62%，三只債分別成交1854萬元、594.75萬元、1891.1萬元。

　　共9只收益率處于8%-15%區(qū)間的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“22萬科06”收益率位列前三，分別為14.42%、13.47%、9.01%，三只債分別成交415.96萬元、226.52萬元、32.64萬元。

　　【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲4.35個基點(diǎn)報3.9845%】

　　周三，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲4.35個基點(diǎn)報3.9845%，3年期美債收益率漲3.4個基點(diǎn)報3.9811%，5年期美債收益率漲3.5個基點(diǎn)報4.0663%，10年期美債收益率漲2.87個基點(diǎn)報4.3086%，30年期美債收益率漲3.19個基點(diǎn)報4.6277%。

　　【歐債市場|歐債收益率多數(shù)下跌，英國10年期國債收益率漲4.2個基點(diǎn)報4.719%】

　　周三，歐債收益率多數(shù)下跌，英國10年期國債收益率漲4.2個基點(diǎn)報4.719%，法國10年期國債收益率跌3.4個基點(diǎn)報3.550%，德國10年期國債收益率跌1.9個基點(diǎn)報2.874%，意大利10年期國債收益率跌2.3個基點(diǎn)報3.988%，西班牙10年期國債收益率跌3個基點(diǎn)報3.493%。

（文章來源：財聯(lián)社）