老鋪黃金上市10個月暴漲近20倍 百倍估值是成長溢價還是擊鼓傳花？

　　今日港股黃金大牛股老鋪黃金(06181.HK)再度高位拉漲，盤中一度漲超15%，市值一度超1300億港元。

　　以3月12日盤中最高價798港元/股計算，老鋪黃金自2024年6月28日登陸港股以來，實際已較40.5港元的發(fā)行價累計上漲了近20倍。盡管自2024年以來，國際金價屢創(chuàng)新高，但老鋪黃金同期巨大漲幅和令人瞠目的上漲速度仍然引發(fā)了市場熱議。

　　暴漲或因港股通流動性重估短線股價受業(yè)績利好催化

　　而復盤老鋪黃金上市以來的行情，有兩個關鍵節(jié)點成為其股價飆升的重要驅動因素。

　　一是，2024年9月10日，老鋪黃金正式被納入港股通，當天公司股價放量成交逾2億港元。相較此前49個交易日日均2150萬港元左右的成交額放大逾10倍。

　　整個9月老鋪黃金累計上漲了61.81%，也遠超7、8月份17%和10.93%的月度漲幅，并由此進入了個股層面的牛市通道。

　　自被納入港股通后至今的7個月中，老鋪黃金有六個月保持上漲態(tài)勢，僅在2024年的11月累計回調了8.58%，期間主要是受國金金價連續(xù)走弱影響。

　　另一方面，2025年2月20日，老鋪黃金又發(fā)布正面盈利預告，成為其股價飆漲的又一催化劑。公司預計2024年全年將實現(xiàn)凈利潤約14億元—15億元人民幣，同比增加約236%-260%。

　　有意思的是，2月25日，老鋪黃金又緊接著宣布旗下產品漲價，產品單件價格普遍上漲2000元，漲價幅度在5%至12%之間，進一步抬高了市場對其今年業(yè)績的預期。

　　以2月20日收盤價468.40港元計，老鋪黃金在此之后累計又上漲了超過五成，股價從480港元起步?jīng)_破700港元大關。期間更是超越騰訊，成為港股市場上最貴的股票。按照絕對股價計算，也是其上市以來股價上漲最多的階段。

　　股價暴漲之后，市場也給出不少解讀。主要集中在老鋪黃金基于產品溢價帶來的盈利能力和增長前景。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，老鋪黃金毛利率達41.3%，而老牌珠寶品牌周大福在2025上半財年的毛利率31.4%，老鋪黃金的毛利率遠超周大福，約為其1.3倍。

　　另據(jù)公司招股書，創(chuàng)立于2009年的老鋪黃金，是國內率先推廣“古法黃金”概念的品牌，也是我國古法手工金器專業(yè)第一品牌。

　　在非遺、傳統(tǒng)和古法等營銷概念的包裝下，相比周大福、周生生、六福等知名品牌，老鋪黃金的金飾價格明顯高于同行。有媒體報道稱，其熱銷的一款花絲葫蘆吊墜，25克重官方售價29720元，算下來每克價格高達1188元。而目前傳統(tǒng)金飾品牌通過金價+加工費確認的門市價格普遍只有800元出頭。

　　海通證券最新的研究還指出，老鋪卡位高奢珠寶中的黃金品類，通過品牌力支撐高毛利，單克工費遠高于周大生、菜百股份等同業(yè)，2021-23年工費維持31元/克以上。

　　百倍估值“貴”到離譜業(yè)績遠未趕上傳統(tǒng)龍頭

　　但需要指出的是，盡管有著區(qū)別于同行的高端化高毛利邏輯，以及盈利預喜的利好驅動。但這能否足以支撐起老鋪黃金目前高高在上的股價，仍是市場分歧的重點。

　　橫向對比來看，目前老鋪黃金市值高達1200億港元，這幾乎和周大福、六福集團、周生生、謝瑞鱗、老鳳祥五家同行的總市值相當。

　　而以絕對的營收和利潤規(guī)模來看，周大福2024財年營收1087.13億港元，凈利潤達64.99億港元，目前市場給出的估值也僅有900億港元左右。

　　此外，在A股上市的老鳳祥(600612)，2024年營業(yè)總收入為567.93億元，歸母凈利潤19.5億元，在估值相對更高的A股市場也僅有270億元左右的市值。

　　且相對來看，老鋪黃金最新的滾動市盈率估值高達135倍，與周大福、老鳳祥等同行不足20倍，甚至個位數(shù)的估值相比可以說是天壤之別。

　　即便是參考奢侈品行業(yè)估值，全球市值最大的奢侈品集團LVMH的最新市盈率估值約為25倍，愛馬仕也僅有57倍。常被用于國內高端消費品公司對標的貴州茅臺(600519.SH)當前估值也在25倍以下。與上述行業(yè)巨頭相比，老鋪黃金目前的百倍估值也堪稱“貴”得離譜。

　　更為值得關注的是，3月7日，老鋪黃金公告稱已就H股全流通事項向中國證監(jiān)會完成備案。

　　本次備案的股份涉及3名公司股東所持的4038.89萬股未上市股份，相當于公司港股總股本的24%。若上述股份成功轉入港股流通，也或在交易層面對老鋪黃金股價帶來潛在壓力。

　　另據(jù)媒體報道，早在2024年12月27日，老鋪黃金半年禁售期結束時，參與公司IPO基石配售的公募南方中國新興經(jīng)濟9個月持有期混合(QDII)基金就在解禁后的兩個交易日減持了約44.90萬股。這一定程度上也代表了機構投資者的態(tài)度。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：老鋪黃金上市10個月暴漲近20倍 百倍估值是成長溢價還是擊鼓傳花？)

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