中信保誠基金江峰：小市值投資關(guān)鍵在于逆向思維

　　◎記者聶林浩

　　“由于市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。”霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中的這句話，令中信保誠多策略混合（LOF）基金經(jīng)理江峰印象深刻。

　　從中信保誠多策略混合（LOF）2024年中期報(bào)告披露的持倉來看，截至2024年上半年末，該基金呈現(xiàn)小盤風(fēng)格。目前，中信保誠多策略混合（LOF）凈值不僅收復(fù)了今年初時的跌幅，且凈值在近期屢創(chuàng)歷史新高。“過去幾年，我更多將逆向思路應(yīng)用在小盤股方向上的投資，這幫助我經(jīng)歷了市場震蕩，‘守得云開見月明’?！苯逭f。

　　小市值投資需要逆向思維

　　基金定期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，江峰管理的中信保誠多策略混合（LOF）今年三季度末的前十大重倉股平均市值為17.56億元，該階段前十大持倉股票呈現(xiàn)出一定的小市值特征。

　　在江峰看來，小市值投資需要逆向思維，而逆向思維的核心在于，當(dāng)股價下跌至相對合理的價位時，投資者是否具備買入的勇氣?！肮蓛r下行過程中，尤其在小市值股票上，往往伴隨著恐慌情緒，同時市場還會出現(xiàn)許多負(fù)面消息干擾，能否在市場超跌之際果敢買入，這正是逆向思維的精髓?！?/p>

　　如何進(jìn)行小市值投資？江峰表示，其投資方法論是“站在巨人的肩膀上”。小市值效應(yīng)最早由羅爾夫·班茲在1981年提出，他發(fā)現(xiàn)美國股市中的小盤股相較大盤股表現(xiàn)更好；而后諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主尤金·法馬和肯尼思·弗倫奇在1992年提出經(jīng)典的Fama-French三因子模型，小市值效應(yīng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。江峰認(rèn)為可以在Fama-French三因子模型基礎(chǔ)上，結(jié)合個股的業(yè)績增速等多個維度來篩選股票。

　　構(gòu)建高收益風(fēng)險比的投資框架

　　江峰通過數(shù)據(jù)回測發(fā)現(xiàn)，在同等條件下，小市值股票并非無序漲跌，將業(yè)績增速等維度納入考量范疇后，便能發(fā)現(xiàn)其或具備超額收益。因此，他認(rèn)為較好的選股邏輯是，運(yùn)用“PB-ROE”框架選擇具有較高收益風(fēng)險比的行業(yè)和公司，聚焦市值較小且基本面良好、盈利增速正常或有增速潛力的股票。

　　同時，江峰認(rèn)可左側(cè)布局、越跌越買的逆向投資思路，更傾向于謹(jǐn)慎使用止損策略，因?yàn)橹箵p過程容易產(chǎn)生交易摩擦，除非個股出現(xiàn)公司治理問題、業(yè)績增速不符合條件或者被ST等情況而被剔除組合?；鹑緢?bào)披露的前十大股票投資數(shù)據(jù)顯示，中信保誠多策略混合（LOF）股票持倉也較為分散，前十大重倉股持倉市值僅占基金凈資產(chǎn)約10%。

　　“小市值投資中把握好市場節(jié)奏很重要。”作為逆向風(fēng)格投資者，江峰十分注重倉位的管理，在市場上漲時，他會考慮是否逐漸止盈漲幅較大的股票，降低整體倉位；在市場下跌時他爭取有足夠的“子彈”撿拾便宜籌碼，判斷是否逐漸提升倉位。

　　根據(jù)過去兩年基金定期報(bào)告，中信保誠多策略混合（LOF）股票倉位大多控制在60%至80%之間?！叭绱税才牛彩强紤]到小市值本身具有較高的波動性，需要兼顧客戶的持有體驗(yàn)，同時也要為應(yīng)對可能出現(xiàn)的贖回情況預(yù)留足夠的流動性空間，確保產(chǎn)品具備一定安全邊際。”江峰解釋道。

　　小市值投資機(jī)會值得關(guān)注

　　在江峰看來，未來小市值投資仍具有一定競爭力。一方面，小市值風(fēng)格在A股歷史上長期占優(yōu)，2007年底至2016年底都是中小市值占優(yōu)的周期，2017年初到2021年1月則是大市值因子的周期，2021年2月至今市場再次回歸中小市值周期，這一風(fēng)格有延續(xù)的可能性。另一方面，過去10年，小盤股指數(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍漲幅并不斷創(chuàng)下新高，但整體估值卻有所下降，小盤股指數(shù)在某種程度上正是一種逆向投資策略的凈值曲線。如果估值處于相對合理區(qū)間，這一策略或具備較大的市場容量。

　　“一直以來，流動性都是投資小市值股票時需要關(guān)注的重要風(fēng)險。隨著一系列穩(wěn)增長政策出臺，市場成交額維持在高位，流動性明顯寬裕。當(dāng)前小市值股票涌現(xiàn)出的一些投資機(jī)會值得關(guān)注?！苯逭f。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中信保誠基金江峰：小市值投資關(guān)鍵在于逆向思維)

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