華寶基金徐林明：以量化對沖策略抓取穩(wěn)健絕對收益

　　作為以公募基金為資產(chǎn)主要配置方向的產(chǎn)品，公募FOF（基金中基金）被市場稱為“專業(yè)基金買手”，其挑選基金的眼光受到市場關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年二季度末，華寶量化對沖混合已經(jīng)被包括建信基金、鵬揚基金、東方紅資產(chǎn)管理、國泰君安資管等多家知名機構(gòu)旗下的13只FOF產(chǎn)品重倉持有。

　　在公募量化產(chǎn)品中，量化對沖并不是常見的投資策略。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，公募市場內(nèi)的量化對沖產(chǎn)品總規(guī)模不超過90億元。作為一類較小眾化的公募產(chǎn)品，華寶量化對沖混合為何能夠獲得專業(yè)基金買手的青睞？對沖策略又是如何應(yīng)用到量化投資中去的？

　　近期，華寶基金量化投資總監(jiān)、華寶量化對沖混合的基金經(jīng)理徐林明在接受中國證券報記者采訪時詳細闡述了量化對沖產(chǎn)品的投資思路以及華寶基金量化團隊的整體投研理念。他表示，A股市場持續(xù)震蕩，投資者的風(fēng)險偏好明顯下降。作為絕對收益投資目標(biāo)的典型代表，量化對沖策略類基金展現(xiàn)出良好的絕對收益特征和突出的抗風(fēng)險能力。伴隨著無風(fēng)險利率的下行，量化對沖基金的投資性價比正在顯著提升。

　　搭建多元化配置方案

　　“提到‘對沖’兩個字，不少投資者會想到高風(fēng)險，而公募量化對沖產(chǎn)品所表現(xiàn)出來的收益特征卻與‘固收+’有些類似?！毙炝置鲗χ袊?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0473">證券報記者解釋：“究其原因，是因為公募的量化對沖策略是一類特殊的低風(fēng)險絕對收益策略，其一直以來的對沖工具只有股指期貨，是對傳統(tǒng)的債券為主絕對收益策略的有效補充，在大類資產(chǎn)配置維度提供了一個低波動、低回撤、和其他資產(chǎn)低相關(guān)的選擇?！?/p>

　　具體來看，徐林明表示，在對沖端，華寶量化對沖混合做了兩大減法。第一個是收益的減法。股票部分的收益可以拆解為貝塔和阿爾法兩部分，股指期貨把貝塔完全對沖掉之后，產(chǎn)品的收益主要來源于阿爾法，取決于股票組合跑贏基準(zhǔn)組合的超額收益水平。第二個減法是風(fēng)險的減法。股票組合波動風(fēng)險是阿爾法以及貝塔的波動，把貝塔對沖掉之后，產(chǎn)品的波動率與市場風(fēng)險基本無關(guān)，更多是阿爾法的波動，相對呈現(xiàn)低波動的特征。

　　近兩年來，權(quán)益市場震蕩起伏，債券市場盡管備受資金青睞，但也時不時會出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)頭”的現(xiàn)象。在不少投資者看來，多元化的資產(chǎn)配置思路愈加重要，而量化對沖產(chǎn)品或許能為投資者提供一種新思路。徐林明表示：“量化對沖型產(chǎn)品追求的是通過債券外的途徑實現(xiàn)絕對收益，通過量化對沖策略，獲取與市場漲跌基本無關(guān)的絕對收益。 ”

　　對沖運作積極因素涌現(xiàn)

　　盡管量化對沖產(chǎn)品與市場表現(xiàn)相關(guān)度較低，但其仍然受到阿爾法水平和股指期貨定價情況等因素的影響。徐林明表示：“首先，當(dāng)超額收益能夠覆蓋對沖成本時，對沖是有效的；如果超額收益為負(fù)或者覆蓋不了對沖成本，策略也會出現(xiàn)回撤。其次，股指期貨的定價情況會影響對沖效果。當(dāng)股指期貨價格高于現(xiàn)貨指數(shù)價格時，即股指期貨升水的情況下，做空股指期貨，會對組合貢獻收益；而股指期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格時，即股指期貨貼水的情況下，做空股指期貨，會使組合產(chǎn)生對沖成本。”

　　在超額收益方面，徐林明表示，產(chǎn)品會通過量化阿爾法多因子選股模型，在期指對應(yīng)的指數(shù)成分股及備選股中精選估值和業(yè)績相匹配、基本面優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營穩(wěn)健、具有核心競爭力的標(biāo)的?！皬墓善笔袌龅淖兓瘉砜矗@兩年我們團隊整個阿爾法的運作比較好，目前的市場環(huán)境相對來說比較適合我們策略的運作。”

　　在股指期貨的定價方面，徐林明表示，去年以來股指期貨的定價回歸正常化，上證50和滬深300股指期貨大部分時間處于升水狀態(tài)，中證500股指期貨的基差基本持平，屬于不錯的對沖運作環(huán)境，股指期貨的對沖操作可以額外獲得基差收益，為產(chǎn)品提供了不錯的安全墊，這是很重要的環(huán)境變化。

　　嚴(yán)控組合風(fēng)險

　　在徐林明看來，做自己能力范圍內(nèi)的事，是華寶基金量化團隊始終奉行的投資原則。既能夠為產(chǎn)品的收益帶來更多確定性，又能夠最大程度地為投資者把控風(fēng)險。根據(jù)上海證券基金評價研究中心的統(tǒng)計，華寶量化對沖混合成立以來的40個季度中有27個季度跑贏了業(yè)績比較基準(zhǔn)，季度收益率均值為0.94%。此外，通過計算月頻數(shù)據(jù)的正負(fù)收益比來看，該基金成立以來產(chǎn)生正超額的月份平均超額收益率為1.37%，而產(chǎn)生負(fù)超額的月份平均超額收益率為-0.98%，正負(fù)收益比為1.40，表示該基金在面對市場波動時，正收益的出現(xiàn)頻率以及幅度超過了負(fù)收益，具有較強的業(yè)績穩(wěn)定性。

　　徐林明表示，在股票端上，量化模型會通過對行業(yè)偏離、風(fēng)格偏離和個股偏離較嚴(yán)格的約束，以及對股票財務(wù)風(fēng)險和輿情風(fēng)險的監(jiān)控和預(yù)警，來控制跟蹤誤差和組合風(fēng)險，實現(xiàn)良好的收益風(fēng)險比。在對沖端上，產(chǎn)品在期指合約的品種選擇上較為慎重，盡量選擇流動性好、基差合適的合約品種，在對沖成本合適的時候增加新的倉位，對于深度貼水、對沖成本過大的股指期貨進行減配。此外，產(chǎn)品的期貨和現(xiàn)貨基本實現(xiàn)完全匹配，以限制凈多頭的敞口暴露。

　　徐林明表示，風(fēng)險控制是投資很重要的環(huán)節(jié)，短期阿爾法有不確定性，但是風(fēng)險控制是確定的?！拔覀冎辉敢獬袚?dān)有邏輯且在合理范圍內(nèi)的風(fēng)險，獲取對應(yīng)的風(fēng)險溢價?！毙炝置髡J(rèn)為，對組合來講，把大的風(fēng)險控制住，守住投資組合的下限，也是在提供阿爾法。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：華寶基金徐林明：以量化對沖策略抓取穩(wěn)健絕對收益)

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