華寶基金徐林明：以量化對沖策略抓取穩(wěn)健絕對收益

　　作為以公募基金為資產主要配置方向的產品，公募FOF（基金中基金）被市場稱為“專業(yè)基金買手”，其挑選基金的眼光受到市場關注。Wind數據顯示，截至2024年二季度末，華寶量化對沖混合已經被包括建信基金、鵬揚基金、東方紅資產管理、國泰君安資管等多家知名機構旗下的13只FOF產品重倉持有。

　　在公募量化產品中，量化對沖并不是常見的投資策略。Wind數據顯示，截至今年二季度末，公募市場內的量化對沖產品總規(guī)模不超過90億元。作為一類較小眾化的公募產品，華寶量化對沖混合為何能夠獲得專業(yè)基金買手的青睞？對沖策略又是如何應用到量化投資中去的？

　　近期，華寶基金量化投資總監(jiān)、華寶量化對沖混合的基金經理徐林明在接受中國證券報記者采訪時詳細闡述了量化對沖產品的投資思路以及華寶基金量化團隊的整體投研理念。他表示，A股市場持續(xù)震蕩，投資者的風險偏好明顯下降。作為絕對收益投資目標的典型代表，量化對沖策略類基金展現出良好的絕對收益特征和突出的抗風險能力。伴隨著無風險利率的下行，量化對沖基金的投資性價比正在顯著提升。

　　搭建多元化配置方案

　　“提到‘對沖’兩個字，不少投資者會想到高風險，而公募量化對沖產品所表現出來的收益特征卻與‘固收+’有些類似?！毙炝置鲗χ袊?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0473">證券報記者解釋：“究其原因，是因為公募的量化對沖策略是一類特殊的低風險絕對收益策略，其一直以來的對沖工具只有股指期貨，是對傳統(tǒng)的債券為主絕對收益策略的有效補充，在大類資產配置維度提供了一個低波動、低回撤、和其他資產低相關的選擇。”

　　具體來看，徐林明表示，在對沖端，華寶量化對沖混合做了兩大減法。第一個是收益的減法。股票部分的收益可以拆解為貝塔和阿爾法兩部分，股指期貨把貝塔完全對沖掉之后，產品的收益主要來源于阿爾法，取決于股票組合跑贏基準組合的超額收益水平。第二個減法是風險的減法。股票組合波動風險是阿爾法以及貝塔的波動，把貝塔對沖掉之后，產品的波動率與市場風險基本無關，更多是阿爾法的波動，相對呈現低波動的特征。

　　近兩年來，權益市場震蕩起伏，債券市場盡管備受資金青睞，但也時不時會出現“急轉頭”的現象。在不少投資者看來，多元化的資產配置思路愈加重要，而量化對沖產品或許能為投資者提供一種新思路。徐林明表示：“量化對沖型產品追求的是通過債券外的途徑實現絕對收益，通過量化對沖策略，獲取與市場漲跌基本無關的絕對收益。 ”

　　對沖運作積極因素涌現

　　盡管量化對沖產品與市場表現相關度較低，但其仍然受到阿爾法水平和股指期貨定價情況等因素的影響。徐林明表示：“首先，當超額收益能夠覆蓋對沖成本時，對沖是有效的；如果超額收益為負或者覆蓋不了對沖成本，策略也會出現回撤。其次，股指期貨的定價情況會影響對沖效果。當股指期貨價格高于現貨指數價格時，即股指期貨升水的情況下，做空股指期貨，會對組合貢獻收益；而股指期貨價格低于現貨指數價格時，即股指期貨貼水的情況下，做空股指期貨，會使組合產生對沖成本?！?/p>

　　在超額收益方面，徐林明表示，產品會通過量化阿爾法多因子選股模型，在期指對應的指數成分股及備選股中精選估值和業(yè)績相匹配、基本面優(yōu)質、經營穩(wěn)健、具有核心競爭力的標的?！皬墓善笔袌龅淖兓瘉砜?，這兩年我們團隊整個阿爾法的運作比較好，目前的市場環(huán)境相對來說比較適合我們策略的運作?！?/p>

　　在股指期貨的定價方面，徐林明表示，去年以來股指期貨的定價回歸正?；?，上證50和滬深300股指期貨大部分時間處于升水狀態(tài)，中證500股指期貨的基差基本持平，屬于不錯的對沖運作環(huán)境，股指期貨的對沖操作可以額外獲得基差收益，為產品提供了不錯的安全墊，這是很重要的環(huán)境變化。

　　嚴控組合風險

　　在徐林明看來，做自己能力范圍內的事，是華寶基金量化團隊始終奉行的投資原則。既能夠為產品的收益帶來更多確定性，又能夠最大程度地為投資者把控風險。根據上海證券基金評價研究中心的統(tǒng)計，華寶量化對沖混合成立以來的40個季度中有27個季度跑贏了業(yè)績比較基準，季度收益率均值為0.94%。此外，通過計算月頻數據的正負收益比來看，該基金成立以來產生正超額的月份平均超額收益率為1.37%，而產生負超額的月份平均超額收益率為-0.98%，正負收益比為1.40，表示該基金在面對市場波動時，正收益的出現頻率以及幅度超過了負收益，具有較強的業(yè)績穩(wěn)定性。

　　徐林明表示，在股票端上，量化模型會通過對行業(yè)偏離、風格偏離和個股偏離較嚴格的約束，以及對股票財務風險和輿情風險的監(jiān)控和預警，來控制跟蹤誤差和組合風險，實現良好的收益風險比。在對沖端上，產品在期指合約的品種選擇上較為慎重，盡量選擇流動性好、基差合適的合約品種，在對沖成本合適的時候增加新的倉位，對于深度貼水、對沖成本過大的股指期貨進行減配。此外，產品的期貨和現貨基本實現完全匹配，以限制凈多頭的敞口暴露。

　　徐林明表示，風險控制是投資很重要的環(huán)節(jié)，短期阿爾法有不確定性，但是風險控制是確定的?！拔覀冎辉敢獬袚羞壿嬊以诤侠矸秶鷥鹊娘L險，獲取對應的風險溢價?！毙炝置髡J為，對組合來講，把大的風險控制住，守住投資組合的下限，也是在提供阿爾法。

（文章來源：中國證券報·中證網）

(原標題：華寶基金徐林明：以量化對沖策略抓取穩(wěn)健絕對收益)

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