要變天了？9月市場風格是否會反轉(zhuǎn)？

　　近期，大A在持續(xù)尋底的過程中市場風格出現(xiàn)搖擺。在大盤持續(xù)走弱的同時，成長風格相對抗跌。

　　回看本輪價值風格的崛起，自21年8月高股息防御板塊估值溢價攀升至今，儼然三年之久了。對比過往“漂亮50”及核心資產(chǎn)行情持續(xù)的時間，本輪價值占優(yōu)的時間更為持久。

　　資料來源：Wind，東吳證券，數(shù)據(jù)截至2024.06.23；價值/成長指數(shù)基于巨潮大+中+小盤價值指數(shù)/巨潮大+中+小盤成長指數(shù)計算。歷史數(shù)據(jù)不預示未來，詳細注釋見文末

　　臨近美聯(lián)儲降息，又逢近期市場風格又接連搖擺，價值風格還能“守擂”成功嗎？變盤的時點是否要到來了？當前階段，我們應該如何布局？

　　風格搖擺

　　近期大A存量博弈的特征依舊明顯，在沒有明顯增量供給的情況下，市場風格快速輪動。

　　前期風光無限的紅利資產(chǎn)經(jīng)過近幾個月的調(diào)整后，截至9月9日，目前已有主流紅利指數(shù)年初至今漲跌幅告負。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　前期震蕩上行的大盤、價值風格在8月底轉(zhuǎn)向小盤、成長，市場出現(xiàn)風格切換的跡象。（參考：中航證券）

　　市場風格為何會在此時有所“動搖”呢？

　　1、增量資金風格變化

　　最直接的，從增量資金的角度來看，托底資金只買權重大盤的一致預期或被打破。

　　2、利空預期提前透支

　　時間進入9月，上市公司中報業(yè)績落地，由于市場前期已經(jīng)透支了部分利空預期，成長風格近期迎來了修復。

　　3、政策期待

　　在7月底高層會議加強逆周期調(diào)節(jié)的指引下，市場對穩(wěn)增長政策的期待不斷升溫，助推成長風格上漲。

　　在種種增量信息的疊加作用下，市場單一防守的預期有所動搖，風格迅速向積極成長切換，呈現(xiàn)較為劇烈的風格搖擺。

　　成長是否具備看漲基礎？

　　風格的“搖擺”會否發(fā)展成為趨勢性的“轉(zhuǎn)向”呢？當前成長風格是否具備看漲的基礎？

　　1、降息臨近

　　美債素有A股“風格之錨”的稱號。如果說2015年之前這一規(guī)律還不甚明顯，那自陸股通開通后，疊加811匯改的影響，隨著海外資金入市渠道增加，美債與A股的價值/成長風格指標呈現(xiàn)出高度趨同的態(tài)勢。

　　當美債收益率明顯下行的時候，A股往往偏成長風格。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券

　　美最新公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預期，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率為70%。

　　如果美聯(lián)儲降息落地，降為國內(nèi)寬松政策打開空間，但A股的行情依舊是有國內(nèi)經(jīng)濟基本面主導的。

　　2、政策博弈期可能超預期

　　就當前配置第一大決定性因素——基本面來看，關鍵之一在于消費與地產(chǎn)，近期地產(chǎn)領域的傳聞主要有三個方面：

• 　　一是是否會增加更多地方專項債支持國企收儲；

• 　　二是央行是否允許存量按揭用戶通過轉(zhuǎn)按揭方式調(diào)整至新按揭的較低利息水平；

• 　　三是由于美聯(lián)儲降息預期增強及美元走弱，可能為國內(nèi)下半年的降息降準提供了更大的操作空間。

　　9月進入政策窗口期，政策博弈之下或有超預期的可能，尤其是地產(chǎn)的進一步支持政策值得期待。

　　3、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素利好成長風格

　　中報披露結束后，9月是難得的業(yè)績空窗期，基本面的負面壓制暫時解除。

　　另一方面，蘋果、華為、海思等大廠發(fā)布會密集，對半導體、消費電子在內(nèi)的行業(yè)可能形成正面的預期。

　　產(chǎn)業(yè)側(cè)的密集驅(qū)動下對成長風格同樣是利好。

　　當下如何布局？

　　8月底反彈之后，市場交易熱度呈現(xiàn)退潮的趨勢，目前市場的資金供給尚未出現(xiàn)有效的改善，兩市成交額依舊低迷。

　　市場高地位的切換顯示出風格正在改變，但受指數(shù)的影響，差異并不大，成長的配置需進一步觀測地產(chǎn)、財政與增量資金信號。

　　當前市場對于風格是否變盤尚存爭議——光大證券指出，底部區(qū)間，量能持續(xù)提升或是市場持續(xù)反彈的重要判斷變量。當前中證 1000 指數(shù)量能狀態(tài)仍相對占優(yōu)，風格上看好成長風格，交易上關注政策面存在支撐或基本面改善的方向，中長線關注成長風格的相對機會。

　　光大證券分析從歷史來看，市場縮量下跌之后通常會迎來轉(zhuǎn)機，但市場中期底部通常需要基本面預期發(fā)生顯著變化。預計未來市場風格或在防御與成長之間輪動。

　　中泰證券則認為，考慮到當前總量政策的定力與金融強監(jiān)管的方向并沒有變化，預計紅利等偏穩(wěn)健風格依然將是下半年的主導風格。

　　在這樣的背景下進行布局，不如立足低波資產(chǎn)，網(wǎng)格化布局高賠率資產(chǎn)。

　　今年以來，紅利、價值類偏防守的風格跑出明顯的超額收益，從企業(yè)經(jīng)營、增量資金偏好，再到股價表現(xiàn)都占據(jù)了絕對優(yōu)勢。從政策加碼到經(jīng)濟改善之間還隔著政策的執(zhí)行落地，勝率類資產(chǎn)不宜過早“拋棄”。

　　不過需要注意的是，對于紅利資產(chǎn)來說，在新的催化出現(xiàn)之前或許較難支撐紅利的超額收益，在止盈資金和短期利空的影響下，容易帶來波動，此時進行網(wǎng)格化布局或許是較優(yōu)解。

　　另一方面，在等待成長風格成為主升浪的過程中，在左側(cè)增加賠率類資產(chǎn)的配置，比如軍工、電子、創(chuàng)新藥等，采用網(wǎng)格化策略參與投資，同樣是風格趨勢暫未明朗時較好的布局方式。

　?。ㄎ恼聛碓矗喝A夏基金）

(責任編輯：138)