中信保誠基金顧凡?。簞討B(tài)配置原油和黃金 搭建商品組合新方案

　　從2023年初到今年8月末，萬得黃金ETF指數(shù)漲幅已經(jīng)超過35%。近兩年來，權(quán)益市場的震蕩和債券收益率的持續(xù)走低讓不少投資者意識到商品類資產(chǎn)的配置意義。

　　但作為相對小眾的投資品種，且涉及復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，商品的投資難度并不低。如何用商品類資產(chǎn)帶給持有人多元化收益，是不少公募管理人一直思考的課題。

　　近期，中信保誠全球商品主題基金經(jīng)理顧凡丁在接受中國證券報記者采訪時表示，在不同經(jīng)濟(jì)階段對原油和黃金采取不同比例的組合配置，產(chǎn)品凈值有望穩(wěn)健增長。此外，中長期來看，全球通脹中樞有望進(jìn)一步抬升，商品類資產(chǎn)的配置意義愈加顯著。

用原油與黃金跟隨經(jīng)濟(jì)周期

　　作為一只FOF類QDII產(chǎn)品，中信保誠全球商品主題近幾年的重倉ETF大多圍繞原油和黃金兩大主題。談到為何在這兩類商品類ETF之間進(jìn)行輪動，顧凡丁說：“我們一直相信經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場規(guī)律，所以我們的策略就是跟隨經(jīng)濟(jì)周期和市場邏輯去做資產(chǎn)配置?！?

　　美林時鐘將經(jīng)濟(jì)周期大致分為四個不同階段——衰退、復(fù)蘇、繁榮、滯脹。而團(tuán)隊研究發(fā)現(xiàn)，原油與黃金的組合通常能夠起到跟隨經(jīng)濟(jì)周期的作用?！白鳛楣I(yè)社會很重要的生產(chǎn)資源，原油價格的漲跌能夠有效反映經(jīng)濟(jì)需求的變動，尤其是在經(jīng)濟(jì)繁榮期，油價具備較強(qiáng)的向上彈性；而在其他階段，油價的表現(xiàn)則較為震蕩。此時，黃金作為一類極佳的避險資產(chǎn)，其配置的意義便顯現(xiàn)出來了。”顧凡丁說。

　　回顧近幾年來的操作，顧凡丁回憶，2020年-2021年，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行實施了超寬松貨幣政策，經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，但通脹也快速抬升，形成了一個繁榮周期。彼時，原油成為了組合的主要配置方向。2022年地緣沖突事件頻頻發(fā)生，全球陷入滯脹，海外股債齊跌，團(tuán)隊逐漸降低了原油配置，增加了黃金配置。步入2024年，隨著海外經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，全球局勢不確定性進(jìn)一步增加，黃金成為了組合的重要配置方向。2024年二季報顯示，在中信保誠全球商品主題的重倉基金中，已經(jīng)見不到原油類ETF的身影了。而這樣黃金與原油的動態(tài)配置，也讓中信保誠全球商品主題A近3年（截至8月底）實現(xiàn)了72.48%的凈值增長率，今年以來實現(xiàn)18.34%的凈值增長率，并于2021至2023年連續(xù)三個自然年度實現(xiàn)凈值正增長。

宏觀周期與市場動態(tài)分析相結(jié)合

　　可以看出，做好宏觀周期的研判是產(chǎn)品策略能夠行之有效的大前提。在自上而下的研判方面，顧凡丁表示，團(tuán)隊始終認(rèn)可定性與定量分析相結(jié)合的思路?！拔矣X得我們的優(yōu)勢在于，首先，我們內(nèi)部資源的積累非常豐富，監(jiān)測體系可以囊括480多個觀測指標(biāo)，從各個領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)周期進(jìn)行全面客觀的定位；其次，我們團(tuán)隊擁有較為豐富的海外研究資源，能夠和許多頭部國際機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)溝通和資源共享，這幫助我們從全球化的視角去審視我們的配置?！?

　　近兩年，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境千變?nèi)f化，不少投資者也對美林時鐘發(fā)出質(zhì)疑：美林時鐘失效了么？在顧凡丁看來，經(jīng)濟(jì)周期的輪動節(jié)奏或許會遲到，但經(jīng)濟(jì)規(guī)律卻并沒有發(fā)生變化。不過隨著影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的因素愈加復(fù)雜，投資者已經(jīng)不能僅從自上而下的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置，需要結(jié)合不同階段的交易情緒、交易矛盾等因素進(jìn)行自下而上的研判。

　　顧凡丁表示，團(tuán)隊除了會對原油和黃金資產(chǎn)進(jìn)行基本面分析，還會運(yùn)用模型對眾多資產(chǎn)（如美股和美債、A股和國債等等）進(jìn)行綜合量化分析，找到對資本市場運(yùn)行有重要影響的宏觀變量，從而對市場邏輯實現(xiàn)更深層次的分析，找到市場的主要矛盾點?！氨热纾谀承╇A段，市場中的投機(jī)情緒會成為核心矛盾，對市場產(chǎn)生擾動，這些因素都會對組合的配置比例產(chǎn)生影響。”

黃金漲勢仍在持續(xù)關(guān)注原油

　　顧凡丁認(rèn)為，未來通脹中樞或繼續(xù)抬升，傳統(tǒng)的股債配置在對沖通脹風(fēng)險方面或愈加乏力，而商品類資產(chǎn)的配置價值會更好地體現(xiàn)出來?！袄L時間來看，黃金是少數(shù)能夠跑贏美股的資產(chǎn)，我們認(rèn)為黃金的長期配置價值非常高；對于以原油為代表的周期類商品，在不同經(jīng)濟(jì)周期下的彈性和表現(xiàn)差異可能非常大，或適合在特定經(jīng)濟(jì)周期中進(jìn)行配置。”

　　顧凡丁認(rèn)為，本質(zhì)上看，實際利率和金價的關(guān)系并沒有發(fā)生變化?！皩嶋H利率和黃金的關(guān)系實質(zhì)上是美元投資者的成本對比，實際利率就是持有黃金的機(jī)會成本。”顧凡丁表示：“數(shù)據(jù)顯示，自2022年美聯(lián)儲加息周期開啟以來，海外投資者不斷減少黃金配置。只是以往周期中，黃金價格受投資者交易的影響較大，而本輪黃金價格受到了其它因素的助推，如央行購金等，導(dǎo)致金價看似和實際利率背離。而對于美元投資者來說，實際利率和黃金并沒有脫離原來的關(guān)系，事實上，隨著降息臨近，我們看到海外投資者已經(jīng)不再賣出轉(zhuǎn)而開始買入黃金?！?

　　短期來看，顧凡丁認(rèn)為，黃金市場投機(jī)情緒依然較高，要警惕套利資金離場所造成的波動。從中期和長期來看，隨著美元信用不斷降低、地緣局勢變數(shù)增大，疊加美聯(lián)儲較大概率近期開啟降息等因素的影響，金價依然有上漲空間。

　　談及原油，顧凡丁表示：“供給端方面，歐佩克或較大概率維持當(dāng)前產(chǎn)量；需求端方面，市場也沒有看到太大的趨勢性回升；庫存端方面，美國原油庫存位于歷史季節(jié)性中樞偏低水平。整體來看，我們認(rèn)為原油或有一定概率呈現(xiàn)震蕩走勢?！?

　　談到組合的配置思路，顧凡丁表示，目前海外經(jīng)濟(jì)體普遍經(jīng)歷“軟著陸”，因此黃金仍可能是組合的重點關(guān)注方向之一，等美聯(lián)儲開啟降息，如果海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張，或?qū)⒖紤]逐漸調(diào)整對原油的配置。但考慮到當(dāng)前全球地緣事件頻發(fā)，團(tuán)隊的關(guān)注重點仍可能向黃金類資產(chǎn)方面傾斜。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：中信保誠基金顧凡?。簞討B(tài)配置原油和黃金 搭建商品組合新方案)

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