債市風云突變 投資者如何應對？

　　今年以來，大量資金不斷流入債券市場，也推動了“債牛行情”。但隨著近期債券價格的逐步走高，長期國債利率不斷創(chuàng)下歷史新低，市場正在擔憂債市走牛背后的風險。

　　過去幾個月，央行已通過多個渠道向市場提示債市風險。此外，多家公募基金近期也宣告暫停債券型基金大額申購等業(yè)務。

　　8月5日至12日，債券價格迎來一波大幅調(diào)整，8月13日有所回暖。談及債市的后續(xù)投資機會，受訪人士認為，中長期仍有配置價值。

　　債市大波動

　　8月5日，10年期、30年期國債到期收益率分別跌至2.09%和2.3%，但債券市場一路下行的走勢被明顯扭轉，6日至12日期間，債市利率一路上行，其中，8月12日，債市迎來大幅調(diào)整，30年國債期貨主力合約盤中跌超1%。8月13日，債市又再度回暖，30年國債期貨主力合約收盤漲0.62%。

圖片來源：wind

　　業(yè)內(nèi)人士認為，當前債市波動頻頻的背后，是多空力量之間的博弈。有消息稱，8月6日至12日，債市大跌的背后是大型銀行受央行指導賣出利率債。

　　實際上，監(jiān)管已經(jīng)多次下場喊話并引導債市。

　　根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)7月1日發(fā)布的公告，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作。

　　市場曾有猜測，央行開展國債借入操作是為了后續(xù)在公開市場賣出國債做準備。自上述央行公告發(fā)布之后，10年期、30年期國債到期收益率均有一波小幅回升，但隨后又一路下行至8月5日的年內(nèi)低點。而在此之前，10年期國債到期收益率早就創(chuàng)下了2022年4月底以來的歷史低點。

　　經(jīng)濟師張學鋒在接受《國際金融報》記者采訪時表示，近期債券價格大幅波動，主要原因是央行把國債買賣納入公開市場操作的標的。“關于央行介入國債買賣在市場上早已有討論，央行表態(tài)說是增加貨幣政策工具箱的必要舉措，對財政政策與貨幣政策協(xié)同調(diào)控經(jīng)濟將發(fā)揮有力作用”。

　　張學鋒還表示，此次央行逆回購中長期債券，向市場投放流動性，一方面抬高了債券的市場價格，降低了收益率；另一方面市場上原有的債券持有者乘機拋出債券，造成價格下跌動能，收益率也隨之不穩(wěn)定。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前10年期、30年期國債到期收益率分別為2.23%、2.41%。但今年5月中旬，《金融時報》發(fā)文表示，“從近年市場正常運行情況看，2.5%至3%可能是長期國債收益率的合理區(qū)間”。

　　長期國債利率一路下行，已經(jīng)引起了監(jiān)管對風險防范的重視。今年5月底，央行在回復媒體問詢時明確表示，高度關注當前債券市場變化及潛在風險，必要時會進行賣出低風險債券包括國債操作。

　　討喜的債基

　　債市走牛，債券型基金的收益也“水漲船高”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，中長期債券型基金和短期純債型基金年內(nèi)平均凈值增長率分別為2.51%和1.92%。

　　由于權益市場表現(xiàn)一般，債券型基金更穩(wěn)健的收益自然吸引了更多投資者。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月，債券型基金扛起了基金發(fā)行市場的大旗，共發(fā)行5927.9億份，占總發(fā)行份額的比例達到80.69%，其中，3月、4月和6月的新發(fā)份額均超過千億。

　　對于今年債券型基金的火熱，理財魔方投資經(jīng)理閆樹生告訴《國際金融報》記者，主要有三方面原因：

　　一是寬松的貨幣環(huán)境。央行實施較為寬松的貨幣政策，采取降息等措施，使得債券利率逐漸下降，從而推高債券價格，吸引了更多投資者進入債券市場。

　　二是資產(chǎn)荒背景下債券基金性價比提升。具體來看，股票市場近年來表現(xiàn)疲軟，波動性加大，與債券形成鮮明對比；在寬松的貨幣環(huán)境下，隨著政策利率的下調(diào)，銀行存款及理財產(chǎn)品的收益率也相應減少；在宏觀經(jīng)濟走弱的背景下，實業(yè)投資的利潤空間縮小，同時風險增加。

　　三是債券基金收益亮眼。理財魔方提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，今年以來純債基金指數(shù)收益已達2.6%，年化收益率達4.27%，顯著優(yōu)于其他主流的穩(wěn)健類資產(chǎn)。

　　大熱之下，監(jiān)管和機構對債基的運作也更加謹慎。近期市場傳言“監(jiān)管不讓發(fā)公募債基”，據(jù)多家媒體報道，公募基金公司雖然沒有接到相關明文指令或窗口指導，但有感覺到債基產(chǎn)品的審批放緩。

　　此外，多只債基近段時間宣布暫停大額申購等業(yè)務，比如，大成景旭純債自8月14日起，暫停單個賬戶累計超5000萬元的大額申購；廣發(fā)景陽純債自8月13日起暫停了機構投資者大額申購業(yè)務，限制單日單個賬戶申購金額在10萬元以內(nèi)；國投瑞銀啟源利率債自8月14日至19日暫停大額申購，限制金額在500元以內(nèi)。前述多只債基給出的暫停大額申購原因均為保證基金的穩(wěn)定運作，保護基金份額持有人利益。

　　權益市場疲軟的背景下，眾多投資者更傾向于選擇債基，但監(jiān)管部門近期對投資債券的產(chǎn)品提示了風險。

　　8月10日，央行在《2024年二季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄》中指出：“投資者宜審慎評估資管產(chǎn)品投資風險和收益?！?/p>

　　上述報告指出，今年以來，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實現(xiàn)的，實際上存在較大的利率風險。

　　報告還表示，長期看資管產(chǎn)品無法同時兼具“低風險”和“高回報”，追求高收益的同時要承擔高風險。

　　調(diào)整后的機會

　　債市正在經(jīng)歷劇烈波動，對于持有債基的投資人而言該如何操作呢？

　　“最近債市調(diào)整與基本面和資金面的關系都不太大，更多與監(jiān)管指導有關?！遍L城基金基金經(jīng)理魏建認為，債市暫沒有方向性走熊的基礎。中長期來看，收益率下行趨勢或不改，每次調(diào)整都有望是配置機會。

　　閆樹生認為，債券市場受多種因素影響，其中宏觀經(jīng)濟基本面和政策面是最為核心和關鍵的因素，“當前我國宏觀經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力，而央行實施的寬松貨幣政策為債券市場提供了支持，從中長期來看，債券市場的牛市基礎仍在”。

　　不過，閆樹生表示，短期內(nèi)一些措施可能會給中長久期債券帶來一定的調(diào)整壓力，比如，為了防止債券市場交易過于擁擠、長端利率下行過快，近期央行采取了包括賣出國債和減少中期借貸便利（MLF）的質(zhì)押品等一系列措施。

　　關于債券基金的選擇，魏建認為，整體判斷，目前點位上長債配置價值相對明顯，負債穩(wěn)定的資金或者前期謹慎的投資者可以考慮關注長債或基金。同時，在交易上密切關注央行行為對債市的影響，并做好久期管理。

　　張學峰也表示，首要關注中長期債基，“在國債市場，特別是中長期國債被納入貨幣政策工具箱之后，隨著央行實施調(diào)控目標，價格波動的幅度和頻度都會增強。所以中長期限的債基投資應該關注‘抑峰填谷’效應，即在波峰要警惕下跌，在波谷要做價格對沖?！?/p>

　　對于傾向保持較低風險和穩(wěn)健收益的投資者，閆樹生建議，以純債債基投資為主，在品種選擇上，建議以利率債基金或持倉較為分散的高信用等級的信用債基金為主；在久期選擇上，鑒于近期央行采取的措施可能導致長期債券出現(xiàn)調(diào)整壓力，短期內(nèi)建議謹慎對待長久期債券基金的投資。

（文章來源：國際金融報）

(原標題：債市風云突變，投資者如何應對？)

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