景順長(zhǎng)城基金鄒立虎： 周期股天時(shí)地利人和皆備

　　中國(guó)基金報(bào)記者方麗

　　今年以來(lái)，全球市場(chǎng)爆發(fā)“全金屬狂潮”。景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理鄒立虎較好把握這波機(jī)遇，截至5月17日，他管理的景順長(zhǎng)城周期優(yōu)選基金近半年凈值增長(zhǎng)率達(dá)到34.58%、景順長(zhǎng)城支柱產(chǎn)業(yè)基金近一年凈值增長(zhǎng)率在同類基金中排名前1%。

　　談及后市，他表示，全球?qū)捤芍芷诩磳⒌絹?lái)，全球制造業(yè)經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整后有望企穩(wěn)回升，繼續(xù)看好大宗商品市場(chǎng)及相應(yīng)股票的表現(xiàn)?！爱?dāng)天時(shí)、地利、人和皆備時(shí)，周期股表現(xiàn)或超出人們的預(yù)期。而當(dāng)下正是三大條件都具備的階段?！?/p>

　　把握不同品種的波動(dòng)節(jié)奏

　　公開(kāi)資料顯示，鄒立虎曾任職于華聯(lián)期貨、平安期貨、中信期貨，2017年9月~2021年8月管理過(guò)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上唯一一只白銀期貨基金；2021年8月加入景順長(zhǎng)城基金，目前管理7只基金，截至一季度末，合計(jì)管理規(guī)模超過(guò)135億元。

　　鄒立虎專注周期行業(yè)投資，兼具周期股研究功底和大宗商品投資管理經(jīng)驗(yàn)。自上而下進(jìn)行戰(zhàn)略布局，根據(jù)增長(zhǎng)水平、通脹水平、政策周期等數(shù)據(jù)，分析宏觀環(huán)境和政策意義，進(jìn)而判斷宏觀環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)價(jià)格的中長(zhǎng)期影響，把握周期位置。戰(zhàn)術(shù)上更多根據(jù)行業(yè)景氣度做判斷，積極參與處于成熟期或平穩(wěn)期的行業(yè)，挖掘符合時(shí)代貝塔的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。

　　他對(duì)周期股投資有獨(dú)特的視角和維度，主要體現(xiàn)在對(duì)周期股估值問(wèn)題的思考上。

　　首先，周期股估值水平和所處的宏觀情況密切相關(guān)。市場(chǎng)估值受宏觀環(huán)境影響非常大，目前A股面臨房地產(chǎn)下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩等帶來(lái)的多重壓力，系統(tǒng)性地對(duì)指數(shù)及很多行業(yè)形成估值壓力。當(dāng)前，全球化格局正在變化，逆全球化現(xiàn)象對(duì)市場(chǎng)和很多行業(yè)的估值產(chǎn)生了非常大的影響，這是投資中必須思考的問(wèn)題。

　　第二，行業(yè)生命周期對(duì)估值的影響也相當(dāng)大。鄒立虎表示，比如一度表現(xiàn)神勇的“五朵金花”，由于行業(yè)高速成長(zhǎng)市場(chǎng)給予了極高估值，但估值過(guò)高，即使后續(xù)實(shí)現(xiàn)了相匹配的城鎮(zhèn)化率等預(yù)期，也出現(xiàn)了近10年的沉寂。目前新能源行業(yè)經(jīng)歷的估值下行情況類似，是行業(yè)生命周期變化導(dǎo)致了估值系統(tǒng)性劇烈變化。

　　第三，周期股估值和行業(yè)總體增速相匹配，與行業(yè)所處成長(zhǎng)周期息息相關(guān)。

　　多年的周期股投研生涯，讓鄒立虎習(xí)慣于站在較長(zhǎng)時(shí)間維度和更廣闊的視野去看待宏觀和行業(yè)生命周期?！爸芷谑且粋€(gè)輪回，現(xiàn)在的繁華是十幾年的低迷帶來(lái)的，要始終保持清醒?！编u立虎表示，他在投資中不會(huì)局限于狹窄的行業(yè)，而是要不斷拓展自己的能力圈。

　　近幾年，鄒立虎越來(lái)越重視周期股配置。2022年，他判斷，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，高利率環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸進(jìn)入滯脹，實(shí)物資產(chǎn)更為受益?！暗屯?、低利率時(shí)代已過(guò)去，利率中樞可能在未來(lái)10年回升至3%～6%水平。期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有明顯抬升，黃金、銅工業(yè)金屬將從中受益?！苯诮饍r(jià)、銅價(jià)不斷創(chuàng)新高，正驗(yàn)證了他的這一判斷。

　　周期股“天時(shí)地利人和”

　　鄒立虎強(qiáng)調(diào)，周期股風(fēng)口來(lái)襲，但能源與有色，黃金與銅、鐵、小金屬之間的定價(jià)邏輯、股價(jià)表現(xiàn)千差萬(wàn)別。除了做好大的戰(zhàn)略配置，還要根據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)調(diào)整戰(zhàn)術(shù)布局。

　　當(dāng)前，周期股兼具“天時(shí)地利人和”，具備較好投資價(jià)值。

　　“從上游資源大的周期來(lái)看，2001年~2011年這十年，是上升周期，2011年~2020年，是下行周期；從2020年下半年開(kāi)始，周期股開(kāi)啟一個(gè)為期十年的上升周期，而2024年，可能是全球制造業(yè)再次進(jìn)入景氣周期和10年新周期的共振期，目前仍處于早期階段?！编u立虎表示。

　　他分析道，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整后重啟復(fù)蘇，美元可能面臨趨勢(shì)性壓力，對(duì)大宗商品價(jià)格形成支撐。從更長(zhǎng)周期來(lái)看，持續(xù)的雙赤字會(huì)對(duì)美元造成拖累；從行業(yè)供需格局來(lái)看，2020年下半年到2022年上半年的高價(jià)格刺激了部分供應(yīng)釋放，目前釋放節(jié)奏已接近尾聲。2025年及更加長(zhǎng)期角度，尚未看到系統(tǒng)性的供應(yīng)壓力；來(lái)自能源轉(zhuǎn)型的需求擴(kuò)張，在大宗需求的占比已經(jīng)超過(guò)10%，將逐步接棒地產(chǎn)和基建，成為影響供需的核心變量之一。

　　對(duì)于具體投資機(jī)會(huì)，鄒立虎重點(diǎn)關(guān)注海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的再工業(yè)化過(guò)程、以印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體需求持續(xù)擴(kuò)張和能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的需求占比持續(xù)提升。

　　展望未來(lái)，鄒立虎對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的展望都偏正面。他表示，經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)相關(guān)占比逐步下降，高端制造等占比逐步提升，這些都將反映在股票定價(jià)上。海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)軟著陸概率較高，經(jīng)濟(jì)面臨較為健康的通脹環(huán)境和逐步寬松的貨幣環(huán)境，外部環(huán)境大概率偏正面；國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性高估值在經(jīng)過(guò)近三年的下行后已經(jīng)得到較為明顯的緩解，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)政策繼續(xù)發(fā)力、增長(zhǎng)溫和回升、通脹逐步向上、庫(kù)存及盈利拐點(diǎn)來(lái)臨的局面，未來(lái)，在秉持價(jià)值大方向的背景下，努力尋找符合時(shí)代特征的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。其中，上游周期可能是主要戰(zhàn)略方向之一。

　　談及連創(chuàng)新高的黃金價(jià)格，鄒立虎表示，黃金是一種貨幣的鏡像，現(xiàn)在全球債務(wù)快速增長(zhǎng)、通脹較高、地緣政治動(dòng)蕩不定、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，美股估值并不便宜，黃金仍然具有較好的性價(jià)比。此外，他也看好銅的走勢(shì)，受益于長(zhǎng)期供給的約束，目前銅的價(jià)格不算很高。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：景順長(zhǎng)城基金鄒立虎： 周期股天時(shí)地利人和皆備)

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