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廣發(fā)基金曹建文：

反者道之動，弱者道之用

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部/FOF投資部基金經(jīng)理曹建文

　　今年以來，面對國內(nèi)外經(jīng)濟的復(fù)雜形勢，市場呈現(xiàn)出存量博弈和主題投資的特征，風(fēng)格趨勢持續(xù)性較強，防御性和非基金重倉風(fēng)格表現(xiàn)較好：價值優(yōu)于成長，小盤強于大盤，而行業(yè)層面輪動較快且波動較大，主題投資活躍，AI、中特估、上游資源等均有階段性走強，呈現(xiàn)“你方唱罷我登場”的特征。

　　在前三季度權(quán)益整體的配置上，我們延續(xù)均衡偏防御的思路，可以借用《道德經(jīng)》里的“反者道之動，弱者道之用”來闡述。

　　“反者道之動”，即矛盾的對立物各自向著自己的對立面轉(zhuǎn)化，沒有哪一種狀態(tài)會始終強勢或弱勢，萬物皆周期。正如市場風(fēng)格切換，強勢風(fēng)格持續(xù)時，投資者對其關(guān)注度逐步增加，羊群效應(yīng)顯現(xiàn)，直到市場風(fēng)格呈現(xiàn)強弩之末之勢，其后風(fēng)格切換，而此前鮮有關(guān)注和參與的方向可能方興未艾，逐漸成為新的市場“寵兒”，典型如2021年初大盤成長到小盤價值的切換。在今年的配置上，我們會相對偏左側(cè)一些，不斷挖掘尚未被市場充分認識到的投資機會，更多去選擇市場關(guān)注度低、估值低的方向去做配置，并且規(guī)避一些短期內(nèi)投資者預(yù)期過高、過于擁擠的方向。

　　選“弱者道之用”，即“道”在發(fā)揮作用的時候，用的是更加扎實穩(wěn)健的方法?！叭酢钡臎Q策法則看似短期隱匿鋒芒，實則長期利刃出鞘。對應(yīng)到投資中，“弱”本質(zhì)上是均衡的配置思路，將風(fēng)險充分分散，不求一時無限風(fēng)光，但求長期穩(wěn)穩(wěn)幸福。在今年存量博弈和快速輪動的環(huán)境下，均衡對于降低組合波動更是尤為重要，在組合管理上我們保持了均衡偏防御的投資思路，不在某一板塊做極端的押注，采用“積小勝為大勝”的策略，在跟住市場的基礎(chǔ)上累積超額收益。

　　展望四季度，我們注意到近期股債性價比處于高位，市場環(huán)境也發(fā)生了一些積極的變化?；久娣矫?，隨著地產(chǎn)放松等一系列政策的密集出臺和落實，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的拐點不斷得到數(shù)據(jù)驗證，8月份經(jīng)濟指標實際值大多好于市場預(yù)期和7月份的水平；政策方面，后續(xù)政策仍有發(fā)力空間，在經(jīng)濟回升初期貨幣政策大概率維持寬松狀態(tài)；因此未來企業(yè)盈利預(yù)計有望見底回升，對A股形成一定的支撐。但同時當(dāng)前風(fēng)險偏好仍處于相對低位，長期資金入市還有一個過程，且聯(lián)儲貨幣政策仍偏向鷹派，導(dǎo)致此輪外資持續(xù)流出，對A股市場造成一定壓力；預(yù)計短期仍會有所震蕩。

　　在后續(xù)整體策略上，我們會基于中長期維度，在市場的短期調(diào)整中把握投資機會，進行逆勢布局，重點關(guān)注的方向包括：當(dāng)前庫存低位，彈性較大的上游資源類板塊；具備防御屬性的中小盤價值方向；以及估值調(diào)整更加充分的港股等。

　　【簡介】

　　曹建文，上海交通大學(xué)理學(xué)學(xué)士、金融工程碩士，具有11年FOF與權(quán)益投研經(jīng)驗，6年養(yǎng)老產(chǎn)品管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部/FOF投資部基金經(jīng)理。

國泰基金徐治彪：

關(guān)于基金獲得感的一些思考——相信國運在中國，股債比歷史高位，看多成長

國泰基金主動權(quán)益投資八部負責(zé)人、基金經(jīng)理徐治彪

　　近年來，我們觀察到一些長期資金組合的管理優(yōu)勢。我前期寫過長期戰(zhàn)勝市場的核心要素總結(jié)為逆勢、均衡，其實也是他們所提倡的，且從制度層面盡量避免基金押注單一行業(yè)。回頭看確實長期的收益率或者持有人的獲得感要好得多，其實就是真正做到了逆勢均衡。

　　近三年，客觀來說，公募基金的表現(xiàn)不算好，虧損的核心來源主要來自部分基金押注單一賽道，醫(yī)藥消費、新能源、TMT都是如此，人性往往也很難做到逆勢，都是大漲后“追進去”，跌的時候“剁出去”。即使是部分專業(yè)性更強的機構(gòu)，也不免受到短期考核的影響，追漲殺跌。2020年四季度和今年三季度，市場下跌過程中經(jīng)歷了嚴重的贖回潮，導(dǎo)致組合管理負循環(huán)，組合管理影響比較大。

　　以三年周期去看，基金經(jīng)理總會有一段時間屬于風(fēng)格不適，業(yè)績考驗期遭遇贖回，所以公募基金真正需要的是逆勢、均衡的基金經(jīng)理，并且更需要逆勢的長期客戶，基金獲得感的提升需要公募基金、渠道以及媒體等多方面的共同努力。任重道遠，道阻且長，但是我相信行則將至。我一直堅信，堅持以客戶為中心，長期無論業(yè)績和規(guī)模都不會差，中國資本市場空間巨大。

　　接下來講講市場，對于長期我是個堅定的樂觀主義者，相信國運在中國。當(dāng)前市場對于長期過度悲觀，股債比歷史高位，現(xiàn)階段堅定看多市場，而且堅定看多有全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)，我們大膽預(yù)測四季度開始，優(yōu)質(zhì)成長或許會大幅跑贏防御資產(chǎn)比如高股息資產(chǎn)，相信均值回歸。

　　之前文章寫過股市漲跌三因素，分子層面盈利、分母層面的流動性和風(fēng)險溢價，年初我自己是非?？春檬袌龇肿臃帜鸽p擊，也就是疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇分子層面肯定提升，流動性相對寬松，加上長期問題擔(dān)憂情緒減少。實際情況是經(jīng)濟層面低于年初預(yù)期，長期問題更加擔(dān)憂，當(dāng)然分母定買賣，核心是風(fēng)險溢價的問題，所以看到無論國內(nèi)國外悲觀情緒居多?；仡欉^往，對國運的擔(dān)憂其實似乎每十年都會發(fā)酵一次，而回頭來看，極度的擔(dān)憂都是巨大的機會。

　　以史為鑒，中華民族的傳承我總結(jié)有兩點：第一，制度優(yōu)勢帶來的中華民族勤勞的優(yōu)秀傳統(tǒng)，第二，有很強的糾錯能力。

　　中華民族傳承千年的核心是，中華民族是一個極度勤奮，有上進心的民族，無論是2400年前左右的商鞅變法，還是隋唐以來的科舉取士，平民只要努力就有上升通道，奮斗精神造就了一個又一個盛世。相比之下，印度受到制度限制，底層缺乏上升路徑，發(fā)展上會遇到瓶頸（市場似乎喜歡說的中國制造業(yè)要轉(zhuǎn)移到印度，五年過去了，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈其實中國更強了）。

　　關(guān)于糾錯，歷史案例更多，即使是最為黑暗的三國兩晉南北朝的400年間，我們回過頭看，今天的民族大融合那個時代是主要功勞；兩次鴉片戰(zhàn)爭把中國民族農(nóng)業(yè)文明的自尊摧毀，但是回頭看卻加速了中華民族融入世界的腳步。再看近50年歷史更是如此。每一次所謂的擔(dān)憂國運其實回頭看都是大的機會醞釀。

　　現(xiàn)在市場過度擔(dān)憂中國經(jīng)濟的前景，擔(dān)憂國際形勢，其實歸根到底無非就是在換經(jīng)濟引擎而已，地產(chǎn)下行，但是并沒有發(fā)生中國經(jīng)濟大幅下滑，或者引發(fā)金融危機，我們依然可以做到5%以上增長，有人看到了地產(chǎn)失速就覺得經(jīng)濟前景悲觀，但是同時應(yīng)該看到以新能源為代表的制造業(yè)真的登頂全球了，中國生產(chǎn)了全球65%以上的電動車，無論是電池還是四大材料電解液甚至整車，我們形成閉環(huán)，真是所謂遙遙領(lǐng)先，貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是強者之間的競爭，這些制造業(yè)我們已經(jīng)完全形成閉環(huán)，海外如果不用我們的產(chǎn)品就發(fā)展慢或者失去競爭力，因為商業(yè)的本質(zhì)是你要造成產(chǎn)品好同時有成本優(yōu)勢的產(chǎn)品。

　　所以我個人總結(jié)，現(xiàn)在不應(yīng)該對經(jīng)濟悲觀，更不應(yīng)該對國運悲觀。當(dāng)下的調(diào)整，本質(zhì)是一個結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期以及自身發(fā)展到動了別人蛋糕階段，所有經(jīng)濟問題都可以歸到最終這層面，從更大的歷史時空角度，跟歷史的幾大盛世比，中國目前某種程度來說也可以稱之為盛世。

　　總之，目前股債比歷史高位，我們看多市場，尤其堅定看多以新能源制造為代表的優(yōu)秀制造業(yè) ，中國的核心資產(chǎn)除了大家認同的消費行業(yè)，其實很多制造環(huán)節(jié)已經(jīng)也是全球核心資產(chǎn)。

　　個人簡介：

　　徐治彪，國泰基金主動權(quán)益投資八部負責(zé)人、基金經(jīng)理，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，8年基金管理經(jīng)驗，在管公募基金116.37億元（截至2023/6/30）。深度研究型選手，擅長成長和高端制造，“逆勢投資，低位建倉，長期持有”是他鮮明的特征。代表作國泰大健康、國泰研究優(yōu)勢等。

　　注：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

匯豐晉信基金陸彬：

一起迎接市場從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化

匯豐晉信基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬

　　回顧1年前的這個時點，在經(jīng)歷了內(nèi)外多重因素的影響之后，上證綜指回落到3000點附近，但就在市場情緒低迷的時候，一場持續(xù)時間超過半年的反彈也在悄然醞釀。

　　但經(jīng)濟和市場永遠存在波動，今年以來市場表現(xiàn)也出現(xiàn)了比較大的波動和分化，行情的極致演繹帶來了不同風(fēng)格或主題投資收益的較大差異。國內(nèi)市場及經(jīng)濟弱復(fù)蘇表現(xiàn)，疊加海外經(jīng)濟局勢和資本市場狀況復(fù)雜，都給國內(nèi)權(quán)益市場的定價環(huán)境帶來了擾動。

　　但或許和去年反彈前的市場類似，在市場情緒低迷的時刻，我們的投資決策往往可以樂觀一些。因為我們同樣看到了不少利好和正面因素正在不斷積累，而且相比一年前，經(jīng)濟基本面更扎實，企業(yè)的盈利拐點更明確，各項政策支持的力度也更大，我們認為當(dāng)前市場的下行風(fēng)險已經(jīng)遠遠小于上行風(fēng)險。

　　從估值看，滬深300和中證500指數(shù)市盈率估值已經(jīng)處于歷史后30%，風(fēng)險溢價水平均處于歷史均值一倍標準差附近，權(quán)益投資的隱含回報率較高，風(fēng)險補償比較充足。而且不僅市場整體估值較低，隨著業(yè)績增速確定性較高的消費、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)跟隨大盤持續(xù)調(diào)整，板塊中的不少優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值也已經(jīng)處于歷史底部水平附近，當(dāng)前時點的長期配置價值凸顯。

　　經(jīng)歷了二季度的反復(fù)之后，三季度公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示主要經(jīng)濟指標均不同程度的環(huán)比好轉(zhuǎn)。工業(yè)企業(yè)庫存的回補、外需的改善等多方面因素對經(jīng)濟增長都已形成明顯支撐，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)改善的態(tài)勢。同時我們看到穩(wěn)增長的政策在不斷疊加，降息、化債、存量貸款利率下調(diào)、稅收優(yōu)惠、城中村改造等政策陸續(xù)出臺，對資本市場的有利因素如對上市公司減持、分紅的規(guī)范政策也都陸續(xù)出臺。展望四季度，我們或?qū)⒖吹蕉囗椘e極的因素持續(xù)兌現(xiàn)。經(jīng)濟基本面有望回升，海內(nèi)外庫存周期去庫均接近尾聲，企業(yè)盈利周期反轉(zhuǎn)有望陸續(xù)確認，資金面保持相對寬松，財政政策持續(xù)發(fā)力，多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策與資本市場政策周期有效共振，有望帶動市場情緒的扭轉(zhuǎn)和整體的估值修復(fù)。無論是宏觀經(jīng)濟還是政策面都將有利于權(quán)益市場的表現(xiàn)。

　　站在當(dāng)前時點，市場上已經(jīng)孕育出了不少具備較高安全邊際和較高潛在回報率的投資機會。尤其是以高端制造、新能源、數(shù)字經(jīng)濟和自主可控為代表的新的經(jīng)濟增長動能由于具備較為廣闊的長期發(fā)展空間和較為強力的政策支持，有望在未來獲得資本市場的價值重估。而我們也將從這些大方向上，去進一步挖掘能夠兼顧長期發(fā)展空間和短期盈利估值改善彈性的結(jié)構(gòu)性機會，主要將包括：產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)政策共振的科技板塊，以受益于周期反轉(zhuǎn)和數(shù)字經(jīng)濟政策支持的計算機和電子板塊為主；估值和長期空間兼具的弱經(jīng)濟周期板塊，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈和具備較強內(nèi)在創(chuàng)新周期和剛性需求的醫(yī)藥行業(yè)；以及受益于經(jīng)濟反彈的部分順周期板塊。

　　我們相信，積極的政策、回暖的經(jīng)濟以及逐步修復(fù)的盈利基本面，對權(quán)益市場的影響將是一個量變逐步引起質(zhì)變的過程。如今量變正在不斷積累，我們希望能夠攜手投資者，共同步入權(quán)益市場的新征程。

　　個人簡介：

　　陸彬，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士，8.5年證券從業(yè)經(jīng)驗，其中4年基金投資管理經(jīng)驗。2014年7月加入?yún)R豐晉信基金，在新能源、機械、化工等領(lǐng)域有超過8年研究經(jīng)驗?，F(xiàn)任匯豐晉信基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：知名基金經(jīng)理，最新發(fā)聲！)

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