北向資金真是漲跌風(fēng)向標(biāo)？多個(gè)跟蹤數(shù)據(jù)表明 “聰明資金”導(dǎo)向作用被夸大

　　自今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)北向資金流動(dòng)情況保持著高度關(guān)注。眾多投資者將北向資金的流入與流出作為外資對(duì)A股市場(chǎng)看多看空的“指向標(biāo)”，并以此為依據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的投資決策。

　　投資者應(yīng)當(dāng)如何看待北向資金的流動(dòng)情況？又如何更好地結(jié)合北向資金來(lái)豐富投資框架？這些問(wèn)題持續(xù)引發(fā)討論。對(duì)此，財(cái)聯(lián)社記者采訪(fǎng)了市場(chǎng)人士、投資人士、券商公募機(jī)構(gòu)人士等。綜合采訪(fǎng)情況，關(guān)于北向資金的動(dòng)向普遍有三項(xiàng)共識(shí)：

　　一是將北向資金作為市場(chǎng)“風(fēng)向標(biāo)”并不合適；

　　二是北向資金流動(dòng)對(duì)核心指數(shù)的影響有限，短期北向資金的流進(jìn)或流出不應(yīng)該過(guò)度解讀；

　　三是要對(duì)北向資金流動(dòng)等外部因素要有全面和深入地判斷與分析，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，立足點(diǎn)主要在國(guó)內(nèi)，同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的政策立場(chǎng)不會(huì)動(dòng)搖、步伐不會(huì)停止。

　　共識(shí)一：北向資金作為“風(fēng)向標(biāo)”并不合適

　　受訪(fǎng)人士稱(chēng)，將北向資金作為“風(fēng)向標(biāo)”存在“以偏概全”的局限性，具體有三個(gè)方面的原因：

　　首先，北向資金的成交規(guī)模占A股市場(chǎng)的整體交易規(guī)模相對(duì)較小。盡管近年來(lái)，通過(guò)滬深港通機(jī)制，境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的參與程度逐漸提高，但在總體上，成交金額和持股量仍維持在較低水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2023年以來(lái)，北向資金的成交金額僅占A股總成交金額的6%左右，持股量也僅占A股總市值的3%左右。

　　其次，外資投資A股的渠道包括滬深股通和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），通過(guò)滬深股通機(jī)制交易的北向資金投資行為顯然不能完全反映外資在A股市場(chǎng)的整體投資情況。

　　再次，北向資金的構(gòu)成較為復(fù)雜，包含長(zhǎng)線(xiàn)配置型和短線(xiàn)交易型資金，以及主動(dòng)管理型和被動(dòng)跟蹤型資金。這些不同類(lèi)型資金在交易風(fēng)格、偏好、策略和時(shí)機(jī)選擇等方面存在較大的差異，因此從北向資金交易信息中無(wú)法準(zhǔn)確判斷具體是哪種類(lèi)型的資金在流入或流出，這可能對(duì)投資者做出投資決策造成一定的干擾。

　　A股市場(chǎng)的主要投資者是內(nèi)地投資者，相關(guān)上市公司也均為境內(nèi)企業(yè)。在當(dāng)前以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的背景下，A股市場(chǎng)的走勢(shì)主要取決于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)前有部分觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為北上資金的流出反映了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)，但整體來(lái)看，中國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況展現(xiàn)了一定明顯的韌性。在廣發(fā)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理武幼輝看來(lái)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　一方面，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)及金融體系和歐美存在本質(zhì)的區(qū)別，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)并不會(huì)出現(xiàn)海外擔(dān)憂(yōu)的“雷曼時(shí)刻”?？梢钥吹?，我們居民的杠桿比重不高，違約率極低。此外，獨(dú)特的國(guó)有金融體系也保證了信貸風(fēng)險(xiǎn)的傳染具備阻斷性，不會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)房地產(chǎn)危機(jī)中的債務(wù)-通縮效應(yīng)。與此同時(shí)，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼特別是房地產(chǎn)政策的超預(yù)期調(diào)整也明顯降低了經(jīng)濟(jì)中的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超出預(yù)期，也顯示穩(wěn)增長(zhǎng)的效果開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月中國(guó)工業(yè)增加值同比增加4.5%，較7月的3.7%有所加快，這一增長(zhǎng)速度創(chuàng)4月以來(lái)最快；衡量消費(fèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額8月同比增長(zhǎng)4.6%，增長(zhǎng)速度是5月以來(lái)最快。

　　與此同時(shí)，多家外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股保持樂(lè)觀(guān)。雖然二季度復(fù)蘇偏疲弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期。如貝萊德在全球市場(chǎng)下半年戰(zhàn)術(shù)配置報(bào)告上對(duì)A股市場(chǎng)持“超配”觀(guān)點(diǎn)。近日，高盛也在研報(bào)中稱(chēng)A股有望在年底前出現(xiàn)上行的交易機(jī)會(huì)，對(duì)A股維持“超配”。目前外資對(duì)A股市場(chǎng)明顯低配、后續(xù)中國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)將持續(xù)恢復(fù)，以及當(dāng)前A股整體估值水平較低等都是其看好A股的關(guān)鍵因素。

　　華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩則談到，對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，投資者需要用一個(gè)更宏大的視角去看持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化和流動(dòng)性的變動(dòng)，而不是緊緊盯著北上資金的變化。

　　華泰柏瑞基金副總經(jīng)理田漢卿在接受記者采訪(fǎng)時(shí)同樣表達(dá)了相同的觀(guān)點(diǎn)。她認(rèn)為，當(dāng)前A股的整體估值可以說(shuō)很合理，在底部附近。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨一些挑戰(zhàn)，但各項(xiàng)政策也已相繼出臺(tái)，呵護(hù)有加，“基本上所有的投資人也都希望A股能有更好的表現(xiàn)，那么我們剩余90%的交易量為什么要被‘帶著走’呢？ 我們本可以做自己的決策，走對(duì)自己的路。只有獨(dú)立決策了，才可能成為引領(lǐng)者。投資的路上，追著別人走的時(shí)候，很難有好的收獲?！?/p>

　　共識(shí)二：對(duì)北向資金的流進(jìn)或流出不應(yīng)該過(guò)度解讀

　　北向資金長(zhǎng)期以來(lái)被投資代稱(chēng)為“聰明錢(qián)”，但結(jié)合數(shù)據(jù)來(lái)看，“聰明錢(qián)”并不是那么“聰明”，難以非常準(zhǔn)確反映A股市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩也對(duì)此前行情走勢(shì)與流入流出情況進(jìn)行了分析，回顧2020年3月（22/2/20-3/23凈流出1084億，此后一月上證指數(shù)上漲6.7%）、2022年4月（22/1/24-4/25凈流出723億，此后一月上證指數(shù)上漲8.2%）、2022年10月（22/10/10-10/31凈流出587億，此后一月上證指數(shù)上漲8.9%），這可能與此前大家傳統(tǒng)觀(guān)念里對(duì)北上資金——所謂“聰明錢(qián)”的認(rèn)知形成一個(gè)很大的反差。

　　姚佩表示，如果衡量“聰明錢(qián)”的標(biāo)準(zhǔn)，是通過(guò)后視鏡的視角來(lái)看此前市場(chǎng)所處一個(gè)相對(duì)位置時(shí)資金的交易行為，近兩年北上資金的確算不上是非?！奥斆鳌钡腻X(qián)。

　　廣發(fā)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理武幼輝也結(jié)合客觀(guān)數(shù)據(jù)稱(chēng)，“大約2021年之后，北上資金擇時(shí)信號(hào)的準(zhǔn)確性開(kāi)始大幅下降，對(duì)應(yīng)地，跟隨北上資金的買(mǎi)入策略超額收益從2021年下半年開(kāi)始消失，最近兩年甚至顯著跑輸指數(shù)。”

　　武幼輝補(bǔ)充稱(chēng)，過(guò)去兩年北上資金的前瞻性明顯下降，其聰明錢(qián)地位已不復(fù)存在，投資者過(guò)度關(guān)注北上資金的流向，有可能會(huì)對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)形成誤判，最終的效果往往適得其反。

　　姚佩分析稱(chēng)，從投資效果的角度來(lái)看，2020年以來(lái)北向資金相對(duì)偏股型公募基本無(wú)超額收益，2020-2022年分別為-10.1pct、-7.6pct、-1.2pct?！俺霈F(xiàn)這種情況的原因可能是因?yàn)榻陙?lái)北上資金當(dāng)中除了長(zhǎng)線(xiàn)資金以外，還出現(xiàn)了很多交易性質(zhì)的資金，因此會(huì)存在其他的擾動(dòng)因素。”

　　數(shù)據(jù)顯示，從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前北上資金對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的影響力并不顯著。從投資者結(jié)構(gòu)（流通市值口徑）來(lái)看，截至今年6月底，北向資金在A股投資者中占比5.9%，對(duì)比公募基金占比15.4%、私募基金占比8.4%、保險(xiǎn)占比8.6%，北向資金對(duì)A股市場(chǎng)的影響力不及以上幾類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者。

　　共識(shí)三：A股立足國(guó)內(nèi)企業(yè)，主要以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主

　　在推進(jìn)新發(fā)展格局的建設(shè)中，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展主要立足于國(guó)內(nèi)大循環(huán)。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基本面沒(méi)有發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于領(lǐng)先地位。

　　為了進(jìn)一步提高上市公司的質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)于2019年制定了《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計(jì)劃》，旨在力爭(zhēng)通過(guò)3年至5年的時(shí)間提升存量上市公司的質(zhì)量，改善上市公司整體面貌。近年來(lái)，隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)加速和注冊(cè)制改革的穩(wěn)步落地，A股市場(chǎng)為新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)、硬科技企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊成為高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的聚集地，也為境內(nèi)投資者提供了豐富的可投資標(biāo)的。

　　隨著滬深兩市上市公司半年報(bào)的陸續(xù)披露，今年以來(lái)，A股上市公司整體業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明顯。今年二季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，展示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和活力。在新能源、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股票表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司的估值也得到了進(jìn)一步提升。傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)再添百億級(jí)公司。

　　未來(lái)，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮樞紐作用，優(yōu)化配置市場(chǎng)資源，助力形成一批反映高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)質(zhì)上市公司群體。我國(guó)資本市場(chǎng)的功能定位和發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)受到短期北向資金流動(dòng)等外部因素的干擾或影響。

　　對(duì)外開(kāi)放是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的內(nèi)在要求。與此同時(shí)，受訪(fǎng)人士也稱(chēng)，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的政策立場(chǎng)不會(huì)動(dòng)搖，在面對(duì)著市場(chǎng)環(huán)境日益多元化和信息復(fù)雜交織的背景下，投資者更應(yīng)具備理性和客觀(guān)的態(tài)度，對(duì)北向資金流動(dòng)等外部因素進(jìn)行全面和深入的分析。

　　在目前這個(gè)日益開(kāi)放且信息復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者需要以理性和冷靜的態(tài)度去看待北向資金流動(dòng)等外部因素，并充分把握A股市場(chǎng)發(fā)展的主要趨勢(shì)。在這個(gè)過(guò)程中，投資者需要加強(qiáng)自我學(xué)習(xí)和培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，形成獨(dú)立的判斷能力，而不是盲目跟風(fēng)或輕信傳言。

　　同樣地，從事A股資本市場(chǎng)各類(lèi)投資和咨詢(xún)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員也需持續(xù)提升自身的研究能力和專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，為投資者提供正確的引導(dǎo)和優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)。

　　一位投資界人士對(duì)此補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)說(shuō)，對(duì)于外部因素的理性認(rèn)識(shí)和自我專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的提升，是當(dāng)前投資領(lǐng)域中不可或缺的兩個(gè)重要方向。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：北向資金真是漲跌風(fēng)向標(biāo)？多個(gè)跟蹤數(shù)據(jù)表明，“聰明資金”導(dǎo)向作用被夸大)

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