招商基金：債市投資需降低收益預(yù)期

　　今年政府政策脈絡(luò)很清晰，就是穩(wěn)增長(zhǎng)，這個(gè)目標(biāo)政府要付出巨大努力才能達(dá)到的，所以必然有難度。但毫無(wú)疑問(wèn)這個(gè)目標(biāo)數(shù)字很關(guān)鍵，它給大家定了一個(gè)調(diào)，就是我們要朝這個(gè)高水平去努力，政策也會(huì)有相應(yīng)的跟進(jìn)，也是激勵(lì)地方政府去積極作為，改善市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)比較高的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增長(zhǎng)。

　　第一，今年應(yīng)該說(shuō)大家整體回報(bào)預(yù)期要降低，因?yàn)槿ツ?點(diǎn)幾的回報(bào)既有年初比較高的票息，也有信用債普遍壓力差的關(guān)系，宏觀環(huán)境也很配合。今年無(wú)論如何票息降下來(lái)了，比如票息大概就降了1個(gè)點(diǎn)下來(lái)，這是每年可預(yù)報(bào)的回報(bào)在下降。

　　第二，利差或者價(jià)格上漲的空間，顯然比去年也小。利差去年經(jīng)過(guò)了壓縮，大家資產(chǎn)放時(shí)間長(zhǎng)就沒有利差了，目前現(xiàn)在有利差的地方都有風(fēng)險(xiǎn)。最近也有一些信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，剩下比較正常的、比較安全的利差都比較低，整體市場(chǎng)資本利得或者價(jià)格上漲的空間也比去年要低，畢竟我們現(xiàn)在2.8%左右的利率，歷史上是幾個(gè)低點(diǎn)之一。

　　股票估值經(jīng)常談到所處分位數(shù)，2.8%的國(guó)債對(duì)應(yīng)估值至少是20%以下的分位數(shù)，是比較少見的。確實(shí)長(zhǎng)期來(lái)看債券市場(chǎng)利率逐漸下降，但是它不是一蹴而就的過(guò)程，可能是往復(fù)波動(dòng)下降的過(guò)程。目前來(lái)看這個(gè)點(diǎn)位是相對(duì)大家認(rèn)可區(qū)間的偏低水平，所以這個(gè)位置即使說(shuō)有一些利好，或者有一些貨幣政策的放松，向下走的空間顯然沒有那么大。整體大家對(duì)于債券市場(chǎng)第一需要做好的就是降低收益預(yù)期，這個(gè)概率是很大的，無(wú)論是票息角度還是市場(chǎng)能漲的資本利得角度都比去年下降了。

　　市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)包括其他類型的市場(chǎng)參與者聊，今年分歧也很大的，無(wú)非就是大家對(duì)于結(jié)構(gòu)、時(shí)間點(diǎn)的選擇，包括對(duì)于點(diǎn)位都有一定的分歧，大家分歧大的時(shí)候市場(chǎng)就會(huì)有波動(dòng)，這跟去年大家有不少都是一致看好的，還是有很大變化的。

　　另外要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度持有，因?yàn)閭Y產(chǎn)利率還是在于持有，跟股票也有點(diǎn)像，收益還是跟長(zhǎng)期持有有關(guān)，短期很難說(shuō)得清楚。今年債券市場(chǎng)值得關(guān)注，主要是做好節(jié)奏的把握和收益預(yù)期的管理。

（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：債市投資需降低收益預(yù)期)

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