公募的行業(yè)投資 剖析五大賽道投資邏輯 新生代基金經(jīng)理值得托付

　　從2021年半年報披露的公募基金重倉數(shù)據(jù)來看，食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備，以及部分周期性領(lǐng)域，是公募基金相對偏好的行業(yè)。權(quán)益市場主要反映的是整個宏觀經(jīng)濟演變的前景，很多專業(yè)機構(gòu)集中配置代表我國經(jīng)濟新的核心驅(qū)動力，具備長期成長空間的板塊并不難理解。

　　作為國內(nèi)較早成立的基金公司，嘉實基金也一直前瞻性地配置這些行業(yè)。以最近5年為例，醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、化工、計算機等都是嘉實重點配置的領(lǐng)域。

　　投資于未來。這些細分賽道所代表的大健康、大消費、大科技、先進制造以及大周期，也正是這家公司在行業(yè)投資上的長期聚焦所在。同時，這些由新生代投研力量組成的嘉實行業(yè)投資戰(zhàn)隊，也正形成具有顯著個性的嘉實行業(yè)投資特色。

　　消費，還是沃土嗎？

　　積累足夠的研究經(jīng)驗，積淀足夠的行業(yè)認知，然后才能成為基金經(jīng)理，這是嘉實投研傳承的底色。有人統(tǒng)計過，嘉實研究員的平均年限約為6年，高于行業(yè)平均水平。嘉實大消費研究總監(jiān)吳越恰好就是在自己從事研究第六年時開始管理基金——嘉實消費精選。

　　在今年大消費整體缺少機會的情況下，截至今年9月30日，吳越管理的嘉實消費精選最近一年收益仍超過20%，在同類型基金中排名第三；而成立2年來，這只基金的累計收益也早已翻倍。

　　畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系的吳越，是嘉實投研團隊“青年派”的代表之一，也是消費賽道研究的“老人”。自2013年加入嘉實基金，吳越便開始負責(zé)食品飲料、輕工、港股食品等消費行業(yè)的研究。

　　彼時，食品飲料領(lǐng)域還是相對冷清的行業(yè)，當(dāng)時很多投資人還將白酒等視為周期性的補充，少有專攻。直到2017年開始，消費賽道連續(xù)4年的持續(xù)發(fā)力，熱度才與日俱增。在這種情況下，吳越為何堅定選擇一個看似小眾的職業(yè)入口？

　　“消費的核心壁壘不受所謂的經(jīng)濟周期、科技周期、成本周期的影響。消費行業(yè)的技術(shù)更新比較慢，有利于龍頭公司隨著時間的積累形成競爭優(yōu)勢。這種品牌帶來的壟斷通常壁壘更高，更難被打破，定價權(quán)更強，所以消費行業(yè)非常容易產(chǎn)生長跑冠軍，過去很多國家的歷史都證明了這一點。這也是消費賽道的投資魅力所在?！?/p>

　　有人統(tǒng)計過，全市場做消費的基金經(jīng)理大概有100名，95%以上基本都是經(jīng)管復(fù)合背景。而吳越7年的求學(xué)經(jīng)歷都聚焦在數(shù)學(xué)。數(shù)學(xué)專注于底層規(guī)律，吳越也更愿意從本質(zhì)角度出發(fā)尋找投資機會——從需求驅(qū)動的視角；從供給驅(qū)動的視角；從商業(yè)模式驅(qū)動的視角。

　　越本質(zhì)，也讓吳越對消費越保持信心。經(jīng)歷2021年消費劇烈的波動與蟄伏，這個賽道還是沃土嗎？吳越對未來仍保持樂觀：“消費依然是中國未來三到五年這一輪比較清晰、比較明顯的核心的資產(chǎn)?！?/p>

　　消費品大都是陪伴型的，吳越也屬于陪伴型基金經(jīng)理。他愿意也樂于保持和投資者的理性溝通，讓大家更了解消費投資的本質(zhì)法則，就像他前不久在給投資者的留言回復(fù)中寫的：“理想化的投資者對于一只基金的要求永遠是買入后非常穩(wěn)健的曲線向上，但實際上，基金的凈值永遠是逆人性的、波段性的上漲。要在群體亢奮的時候冷靜些，在集體悲觀時積極些?！?/p>

　　大健康，大而全還是聚焦細分？

　　有人可能認為醫(yī)藥行業(yè)的投資研究是一個新興事物，其實并不然。例如嘉實基金，作為業(yè)內(nèi)較早布局行業(yè)基金的公司，嘉實很早就看到了醫(yī)藥行業(yè)的長期配置價值。據(jù)wind數(shù)據(jù)，早在2011年，醫(yī)藥生物已經(jīng)是嘉實重點持有的前五行業(yè)。

　　此外，為了提供更精準的醫(yī)藥類產(chǎn)品，2014年，嘉實發(fā)行了專門的醫(yī)藥主題基金嘉實醫(yī)療保健，在2017年發(fā)行了可同時投資A股與港股相關(guān)標的的嘉實醫(yī)藥健康。在長期的市場波動中，這兩只基金分別取得了累計220%和149%的收益，成立以來年化收益分別達到17.68%和26.73%。

　　這兩只基金現(xiàn)任基金經(jīng)理為嘉實大健康研究總監(jiān)郝淼。郝淼被稱為是土生土長的“醫(yī)藥人”——醫(yī)藥領(lǐng)域的求學(xué)背景，醫(yī)藥領(lǐng)域的科研背景，醫(yī)藥領(lǐng)域的投研經(jīng)歷。

　　在取得中科院生物化學(xué)與分析生物學(xué)博士學(xué)位后，郝淼早在2010年便開始了生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的科研工作，期間他遠赴美國進行訪學(xué)，對醫(yī)藥領(lǐng)域的前沿一線研究與應(yīng)用都有切身體驗。隨后，從科研轉(zhuǎn)投研的郝淼，相繼擔(dān)任研究員、專戶投資經(jīng)理直到目前的公募基金經(jīng)理，他的職業(yè)主線從未偏離過醫(yī)藥健康。

　　長期的深耕也讓郝淼的投資業(yè)績表現(xiàn)不俗，在他管理上一只基金的2年時間里，他的任職總回報超過182%，超越基準回報114%。

　　醫(yī)藥板塊是一個細分賽道諸多的大行業(yè)，郝淼帶領(lǐng)的嘉實大健康團隊也顯著差異于行業(yè)的特點。這個團隊有8名專攻醫(yī)藥健康行業(yè)不同領(lǐng)域的成員，他們各有分工。但他們研究覆蓋的領(lǐng)域并不是按照傳統(tǒng)的醫(yī)藥子行業(yè)劃分，而是根據(jù)更精準的科室、細分賽道來劃分，例如牙科、醫(yī)美、檢驗等，這也體現(xiàn)了嘉實基金在醫(yī)藥投資領(lǐng)域的方向——為投資人提供細分賽道的行業(yè)專家?！搬槍︶t(yī)藥板塊領(lǐng)域廣、細分賽道多的特點，這樣的團隊搭建更有利于進行細分賽道投資機會的取舍，戰(zhàn)略性放棄部分賽道或少投入研究資源，更加聚焦高景氣度且具有前景的細分賽道。”郝淼說。

　　面對今年一度回調(diào)的醫(yī)藥板塊，郝淼仍保持樂觀：“醫(yī)藥行業(yè)根本驅(qū)動因素在于需求端的確定性。國內(nèi)人口老齡化加速、消費升級，居民越來越關(guān)注健康方面，也更愿意在健康相關(guān)領(lǐng)域進行投資花銷，這樣的宏觀背景下帶來需求側(cè)的拉動，對整個醫(yī)藥行業(yè)都會帶來確定性需求的增長?！?/p>

　　科技，新一輪的創(chuàng)新周期在哪里？

　　相信年輕人，相信未來，是嘉實性格中非常突出的一面。就像嘉實大科技研究總監(jiān)王貴重。作為“90后”新一代基金經(jīng)理，王貴重不僅帶領(lǐng)嘉實大科技研究團隊在“軟”、“硬”兩大領(lǐng)域?qū)ふ邑S富的投資機會；還管理著首批科創(chuàng)主題基金——嘉實科技創(chuàng)新。

　　雖然年輕，但王貴重稱得上是科技研究老兵。22歲獲得北京大學(xué)量子電子學(xué)博士學(xué)位后，王貴重就在資管行業(yè)從事TMT行業(yè)研究。2015年加入嘉實基金，王貴重繼續(xù)埋頭科技領(lǐng)域研究工作。

　　2019年，首批科技創(chuàng)新主題基金獲批，“老十家”的嘉實基金選擇了年輕的王貴重管理這只象征創(chuàng)新與未來的基金，這不僅是基于王貴重個人在科技行業(yè)長期研究中表現(xiàn)出的能力與天賦，也是基于嘉實基金已經(jīng)在科技投資研究中長達數(shù)十年的沉淀與布局。

　　雖然彼時科創(chuàng)板還是新事物，但嘉實基金早在十多年前就將科技賽道作為戰(zhàn)略布局的重點方向，并持續(xù)對整個科技創(chuàng)新領(lǐng)域進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局和研究。

　　回頭看，嘉實基金在科技領(lǐng)域的發(fā)展脈絡(luò)，從最早的互聯(lián)網(wǎng)開始，當(dāng)時正值科技創(chuàng)新周期進入桌面互聯(lián)網(wǎng)時代。而后移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮席卷而來，嘉實基金科技研究團隊又敏銳地把握了手機產(chǎn)業(yè)鏈、通信行業(yè)和軟件行業(yè)的投資機遇，在相關(guān)細分領(lǐng)域深研精析，均獲得了不俗業(yè)績。而新的未來正是廣義的數(shù)字化與國產(chǎn)化帶來的豐富機會，而這些也正是王貴重帶領(lǐng)的大科技研究團隊的擅長所在。

　　2019年，有人擔(dān)憂“你會把錢交給一個27歲的人嗎？”業(yè)績回答了這個問題。截至今年9月30日，經(jīng)歷科技領(lǐng)域波動起伏的2021年，王貴重管理的科技創(chuàng)新成立以來仍取得了超過150%的收益，在同類首批科技創(chuàng)新基金中排名第三。

　　今年在嘉實科技創(chuàng)新成立兩周年之際，王貴重給投資者寫過一封公開信。在信里，他說：“堅守科技成長投資不僅在于我們讀書的路徑依賴，同時也是我們?nèi)^契合的主動選擇。首先科技求真，其次科技向善，最后科技唯美。當(dāng)下，移動互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新周期依然在深化，而以人工智能、能源革命為代表的新一輪的創(chuàng)新周期正剛剛升起?！?/p>

　　先進制造，時代造就偉大的投資機遇？

　　投資于大時代，是最恢弘的敘事。

　　先進制造，是不能忽視的重要投資領(lǐng)域。我們正處在一個中國制造業(yè)從大到強的偉大時代。

　　先進制造是嘉實較早布局的行業(yè)基金之一，早在2015年嘉實就發(fā)行了先進制造行業(yè)基金——嘉實先進制造。這只以把握中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級過程中投資機會的基金，成立6年來保持了超過13%的年化收益，而最近3年的累計漲幅更是接近250%。

　　正如嘉實基金大制造研究總監(jiān)、基金經(jīng)理劉杰所言，制造賽道細分行業(yè)眾多，需要悉心挖掘，這背后需要強有力的產(chǎn)業(yè)思維?！坝绕湓诮?jīng)濟呈現(xiàn)出低波動特征下，先進制造產(chǎn)品會優(yōu)先思考產(chǎn)業(yè)中觀趨勢，在產(chǎn)業(yè)趨勢下尋找受益的行業(yè)和個股?！?/p>

　　長期管理專戶，鮮有曝光的劉杰，在公募基金的視野里顯得有些低調(diào)。其實從投資研究經(jīng)歷上，劉杰是資深的績優(yōu)老將。2006年起加入嘉實基金，劉杰的證券從業(yè)年限已經(jīng)長達14年。

　　從研究員基礎(chǔ)分析做起，劉杰歷任嘉實研究部分析師、專戶投資經(jīng)理。扎實的基本功和豐富專戶管理經(jīng)驗，讓劉杰在低波動絕對收益策略中有出色的經(jīng)驗。這一點，在他接任嘉實先進制造以來，就得到體現(xiàn)。嘉實先進制造今年以來收益20.58%，排名同類基金前17%。自劉杰接管產(chǎn)品以來，最大回撤僅為7.4%，充分體現(xiàn)了他優(yōu)秀的風(fēng)險控制能力。

　　在劉杰眼里，先進制、造的配置重點在制造業(yè)，但機會的挖掘卻在能否體現(xiàn)出“先進”特征。為此，劉杰更注重從產(chǎn)業(yè)視角，在存量和增量兩個維度來看“先進制造”。“在存量領(lǐng)域，能帶來效率提升以及競爭力不斷加強的行業(yè)個股，能體現(xiàn)‘先進制造’特征，而且很多龍頭標的在過去已經(jīng)證明自己。在增量領(lǐng)域，代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，滲透率快速提升，或者存在巨大進口替代空間的行業(yè)?！?/p>

　　但先進制造只關(guān)注“先進”還不夠。就像劉杰分享的：“與消費品以及科技公司相比，制造業(yè)公司對盈利模式以及競爭優(yōu)勢的理解相對更復(fù)雜。認知盈利模式以及競爭壁壘是長期能否取得收益的關(guān)鍵，盈利模式解決如何賺錢，競爭優(yōu)勢解決賺錢的持續(xù)性。這需要建立對行業(yè)的深度認知以及對公司、管理層長期跟蹤和判斷?！?/p>

　　這也是嘉實投研團隊的縮影，在深度研究中以產(chǎn)業(yè)的視角，以時間的視角，將研究做的夠深、夠長、夠厚。

　　大周期，如何打造低波動的權(quán)益？

　　周期涵蓋的領(lǐng)域很多，無論是金融地產(chǎn)還是其他基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，都在周期的輪動之中。股債聯(lián)動的大周期，是嘉實對周期帶來的投資線索的全新理解。

　　以嘉實基金大周期研究總監(jiān)肖覓管理的產(chǎn)品為例，在肖覓管理滿3年的產(chǎn)品中，他管理的嘉實物流最近三年漲幅超過143.88%，嘉實周期優(yōu)選最近三年漲幅超過149.66%，均居于同類產(chǎn)品前列。

　　清華大學(xué)畢業(yè)的肖覓，有12年證券從業(yè)經(jīng)驗。2009年加入嘉實基金，肖覓曾先后負責(zé)交通運輸、鋼鐵等行業(yè)研究工作，深諳基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律，尤其擅長行業(yè)周期判斷。

　　雖然在周期投資研究中經(jīng)驗豐富，但相比單純依靠周期輪動做景氣度的擇時，在肖覓眼里，周期更大魅力在于它能作為權(quán)益投資的一個增強手段，為投資人創(chuàng)造盡可能低波動的長期收益。

　　“公募基金的魅力在于超額收益，但在長期投資中，主要的回報來源一定是公司的質(zhì)地帶來的長期競爭力，而不是周期波動。如果只試圖于跟隨周期輪動，局限于捕捉行業(yè)景氣度的階段性變化，試圖把這種變化作為主策略，那就會傾向于選擇所謂彈性更大的標的，事實上放棄了主動研究最擅長的尋找優(yōu)質(zhì)公司這個能力，長期只會給投資者賺到波動而不是盈利?！边@是肖覓對周期的理解。

　　為此，肖覓更看重將周期投資作為一種輔助手段，這也逐漸打造出嘉實大周期投資中顯著的特色——去做相對低波動的權(quán)益產(chǎn)品。因此，肖覓代表的嘉實大周期團隊管理的基金大多都呈現(xiàn)出“高夏普比率”和“低回撤”特征。以嘉實物流產(chǎn)業(yè)為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年9月30日，在今年巨幅震蕩行情下，該基金最近一年最大回撤不到10%。

　　審視肖覓團隊的持倉，一個比較大的特點是標的的整體估值處于相對底部。但低估值、好的行業(yè)、好的公司，通常是投資的“不可能三角”。肖覓帶領(lǐng)的大周期團隊的選擇是，一定程度松弛對行業(yè)空間要素的要求，更強調(diào)低估值。

　　就像肖覓今年3月的一篇分析中討論的，中國公募基金真正擅長的東西是長期的“阿爾法(超額收益)”?！皺?quán)益基金的最大優(yōu)勢，是在長期維度獲取超額收益。降低波動率的目的則是盡量降低回撤，提升持有人的持有體驗?！?/p>

　　投資方法論，映射的是基金經(jīng)理的投資價值觀。就像上述嘉實基金的五位行業(yè)研究總監(jiān)，無論擅長哪種行業(yè)，他們的投資價值觀都是一致的，通過深度基本面研究，通過主動管理，不負信任，最終讓投資人掙到長期收益。

　　(入市有風(fēng)險，基金投資需謹慎)

　　文/佳佳

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）

(原標題：公募的行業(yè)投資 剖析五大賽道投資邏輯，新生代基金經(jīng)理值得托付)

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