富國(guó)基金沈博文：美債大幅波動(dòng) 美元信用債投資者如何應(yīng)對(duì)？

　　今年以來(lái)，美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)了大幅的變化，先是一季度10年美國(guó)國(guó)債收益率從年初的0.91%快速上行80多基點(diǎn)到最高1.77%，接著二季度又呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。而進(jìn)入7月份，美國(guó)國(guó)債收益率又呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的狀態(tài)，由1.47%快速下行至1.15%以下，短短約兩周下行了32基點(diǎn)(二季度以來(lái)下行幅度達(dá)62基點(diǎn))，波動(dòng)程度再次提高，以MOVE INDEX衡量的美國(guó)國(guó)債波動(dòng)率快速上升至69.3，僅次于一季度美國(guó)國(guó)債快速上行時(shí)的波動(dòng)率。

　　筆者觀察到，本輪美國(guó)國(guó)債收益率下行具有以下特點(diǎn)：一、短時(shí)間內(nèi)大幅下行，且?guī)缀鯙閱芜呄滦校欢?、單個(gè)交易日出現(xiàn)大幅下行，7月以來(lái)的12個(gè)交易日內(nèi)，單個(gè)交易日下行超過(guò)5個(gè)基點(diǎn)的就有5次。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好、通脹擔(dān)憂較高的背景下，本輪收益率快速下行，速度之快以及幅度之大超出了許多投資者的預(yù)料。究其原因，主要有如下幾方面：

　　一是本次美債收益率的下行是一季度再通脹交易過(guò)熱的冷卻。一季度美債收益率的快速上行很大程度來(lái)自于通脹交易情緒火熱的推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于通脹上行的預(yù)期較滿，因而再通脹交易過(guò)度price-in了通脹的影響。而以美聯(lián)儲(chǔ)主席為首的主要官員不斷發(fā)表“暫時(shí)性通脹”論，讓市場(chǎng)逐步降低了對(duì)通脹的擔(dān)憂。同時(shí)，實(shí)際的通脹水平雖然保持高位，但并未顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　二是美國(guó)國(guó)債在一季度收益率上行和海外流動(dòng)性持續(xù)寬松的背景下，呈現(xiàn)一定的吸引力。以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的海外央行依然保持著寬松的貨幣政策，令海外市場(chǎng)流動(dòng)性不斷寬裕，從與美股的相對(duì)估值(以標(biāo)普500分紅比例1.35%衡量)考慮，10年期美國(guó)國(guó)債自二季度以來(lái)的大部分時(shí)間皆有較強(qiáng)的吸引力。

　　三是近期變種病毒在世界范圍內(nèi)廣泛傳播，美國(guó)本土疫情也有較大幅度的反彈，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，讓部分投資者加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。

　　四是技術(shù)面存在做空平倉(cāng)的需求，加大了美債收益率下行的幅度和速度。

　　美國(guó)國(guó)債收益率大幅波動(dòng)對(duì)海外美元債的市場(chǎng)情緒造成了較大影響，但美元信用債指數(shù)保持了一定的相對(duì)韌性和獨(dú)立性。一季度，海外債券市場(chǎng)受到美債上行的影響，出現(xiàn)一定程度下跌，但跌幅小于美國(guó)國(guó)債的下跌幅度。而當(dāng)前，隨著美國(guó)國(guó)債收益率的下行，美國(guó)投資級(jí)信用價(jià)差已整體回到接近年初水平，中資美元債整體表現(xiàn)相似，但存在結(jié)構(gòu)性差異(其中資產(chǎn)管理公司信用價(jià)差整體僅較年初放寬約1基點(diǎn)，其他資產(chǎn)皆有5-10基點(diǎn)的放寬)。此外，今年以來(lái)，隨著中資美元債出現(xiàn)了部分信用事件的爆發(fā)，其整體表現(xiàn)并未完全跟隨美債變化。因此，在當(dāng)前美債收益率大幅波動(dòng)的背景下，保持適當(dāng)?shù)木闷?，并通過(guò)深入的信用研究精選個(gè)券，有助于在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中保持風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

　　富國(guó)全球債和亞洲債一直保持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，通過(guò)自下而上與自上而下相結(jié)合的研究方式與風(fēng)險(xiǎn)敞口的動(dòng)態(tài)調(diào)整，保持了組合的韌性，較為有效地應(yīng)對(duì)了今年以來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率的大幅波動(dòng)。富國(guó)固定收益投資團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)以創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)健回報(bào)為主要目標(biāo)，繼續(xù)發(fā)掘美元債市場(chǎng)的投資機(jī)遇，為投資者創(chuàng)造較為理想的回報(bào)。

　　(本文作者為富國(guó)全球債券、富國(guó)亞洲收益?zhèn)?span id="Info.3293">基金基金經(jīng)理沈博文，文中數(shù)據(jù)來(lái)源于彭博，數(shù)據(jù)截至2021年7月20日。)

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

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