| 投資策略 |
本基金將采取自上而下的宏觀基本面分析與自下而上的微觀層面分析相結(jié)合的投資管理決定策略,將科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、規(guī)范的投資原則貫穿于研究分析、資產(chǎn)配置等投資決策全過程。在認(rèn)真研判宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和金融市場運(yùn)行趨勢的基礎(chǔ)上,根據(jù)一級資產(chǎn)配置策略動態(tài)調(diào)整大類金融資產(chǎn)比例;在充分論證債券市場宏觀環(huán)境和仔細(xì)分析利率走勢基礎(chǔ)上,依次通過平均久期配置策略、期限結(jié)構(gòu)配置策略及類屬配置策略自上而下完成組合構(gòu)建。在投資實(shí)踐過程中,本基金將靈活運(yùn)用跨市場套利策略、跨品種套利策略、滾動配置策略、騎乘策略、回購放大策略等積極投資策略,發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)并利用資產(chǎn)定價(jià)偏離或市場不平衡等來實(shí)現(xiàn)投資組合的增值。本基金在整個(gè)投資決策過程中將認(rèn)真遵守投資紀(jì)律并有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)。
一級資產(chǎn)配置策略
本基金主要通過對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國家貨幣政策和財(cái)政政策、國家產(chǎn)業(yè)政策以及資本市場資金環(huán)境的分析,預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及利率走勢,并據(jù)此評價(jià)未來一定時(shí)間段內(nèi)股票、債券市場相對收益率,同時(shí)評估各類資產(chǎn)在未來一定時(shí)間段內(nèi)流動性和信用水平,以本基金投資風(fēng)格、投資目標(biāo)為指導(dǎo),動態(tài)調(diào)整債券、現(xiàn)金及股票類資產(chǎn)的配置比例,以期實(shí)現(xiàn)本基金投資目標(biāo),滿足其較低風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
本基金一級資產(chǎn)配置策略主要包括戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置:戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置在較長時(shí)間框架內(nèi)考察評判各類資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn),然后確定最能滿足本基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的資產(chǎn)組合;戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置則更加專注于各類資產(chǎn)在較短時(shí)間框架內(nèi)的收益能力,通過預(yù)測短期收益率,調(diào)整一級資產(chǎn)配置,獲取市場時(shí)機(jī)選擇的超額收益。
本基金嚴(yán)格執(zhí)行既定的一級資產(chǎn)配置策略,遵循戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置為主,戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置為輔的資產(chǎn)配置思路,以投資決策委員會討論并共同決策為原則,以契合本基金較低風(fēng)險(xiǎn)收益特征為指導(dǎo),以實(shí)現(xiàn)本基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)。
固定收益類資產(chǎn)配置策略
在進(jìn)行固定收益類資產(chǎn)配置時(shí),本基金首先通過平均久期配置策略確定組合久期,然后通過期限結(jié)構(gòu)配置策略確定組合期限結(jié)構(gòu)配置,最后通過類屬配置策略實(shí)現(xiàn)本基金對于各類債券品種的資產(chǎn)配置。
1)平均久期配置策略
平均久期配置策略本質(zhì)上是一種自上而下的債券組合平均久期管理策略,旨在對組合進(jìn)行合理的久期控制,以實(shí)現(xiàn)對利率風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。該策略是債券組合投資策略的根本。
本基金管理人以全球經(jīng)濟(jì)的視野認(rèn)真研判全球及中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,及由此引致的貨幣政策、財(cái)政政策,密切跟蹤C(jī)PI、PPI、M2、匯率等利率敏感指標(biāo),通過定性與定量相結(jié)合的方式,對未來中國資本市場利率走勢進(jìn)行分析與判斷,并由此確定合理的債券組合平均久期。
I.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析:通過跟蹤、研判諸如工業(yè)增加值同比增長率、社會消費(fèi)品零售總額同比增長率、固定資產(chǎn)投資額同比增長率等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢及其在經(jīng)濟(jì)周期中所處位置,預(yù)測國家貨幣政策、財(cái)政政策取向及當(dāng)前利率在利率周期中所處位置;基于利率周期的判斷,密切跟蹤、關(guān)注諸如月度CPI、PPI等物價(jià)指數(shù)、銀行準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量、信貸狀況等金融運(yùn)行數(shù)據(jù),對外貿(mào)易順逆差、外商直接投資額等實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù),研判利率在中短期內(nèi)變動趨勢,及國家可能采取的調(diào)控政策;
II.利率變動趨勢分析:基于對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)以及利率變動趨勢的判斷,同時(shí)考量債券市場資金面供應(yīng)狀況、市場主流預(yù)期等因素,預(yù)測債券收益率變化趨勢;
III.平均久期分析:根據(jù)利率周期變化、市場利率變動趨勢、市場主流預(yù)期,以及當(dāng)期債券收益率水平,確定債券組合目標(biāo)久期。原則上,利率處于上行通道中,則縮短目標(biāo)久期;反之則延長目標(biāo)久期。
2)期限結(jié)構(gòu)配置策略
期限結(jié)構(gòu)配置策略原則上是基于數(shù)量化模型,自上而下的進(jìn)行資產(chǎn)配置,構(gòu)建最優(yōu)化債券組合。
在確定組合目標(biāo)平均久期后,通過研究收益率曲線結(jié)構(gòu),采用收益率曲線分析模型對各期限段債券風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行評估。通過自有數(shù)量化模型,采用情景分析方法,將預(yù)期收益率最高的期限段進(jìn)行配比組合,從而在子彈組合、啞鈴組合和梯形組合中選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征最優(yōu)的配置方案。
3)類屬配置策略
本基金管理人通過考量不同類型固定收益品種的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性、賦稅水平等因素,研究同期限各投資品種利差及其變化趨勢,制定債券類屬配置策略,以捕獲不同債券類屬之間利差變化所帶來潛在投資收益。
固定收益類品種的選擇
在確定債券組合平均久期、期限結(jié)構(gòu)和類屬配置的基礎(chǔ)上,本基金管理人通過考量諸如流動性、信用風(fēng)險(xiǎn)、票息、付息頻率、賦稅、含權(quán)等影響個(gè)別債券定價(jià)的主要因素,判斷個(gè)別債券的投資價(jià)值并做出合理資產(chǎn)配置。
I.非信用類固定收益品種的選擇
本基金對國債、央行票據(jù)、政策性金融債等非信用類固定收益品種的選擇,主要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析,通過預(yù)測未來收益率曲線變動趨勢和市場的流動性變化趨勢,考察品種的收益率和自身流動性后做出決定;
II.信用類固定收益品種(除可轉(zhuǎn)換債券)的選擇
本基金通過研判宏觀經(jīng)濟(jì)走勢,債券發(fā)行主體所處行業(yè)周期以及其財(cái)務(wù)狀況,對固定收益品種的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和定價(jià),分析其收益率相對于信用風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)能力,結(jié)合流動性水平綜合考慮,選擇信用利差溢價(jià)較高且不失流動性的品種。
本基金對于金融債、信用等級為投資級的企業(yè)(公司)債等信用類債券采取自上而下的投資策略。通過內(nèi)部的信用分析方法對可選債券品種進(jìn)行篩選過濾,基于本基金投資風(fēng)格與特點(diǎn),本基金管理人僅對評級為1、2、3級的品種給予“可投資”建議,為“投資級”品種。
內(nèi)部信用分析方法通過自上而下地考察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和趨勢、監(jiān)管環(huán)境、公司背景、競爭地位、治理結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流水平等諸多因素,通過給予不同因素不同權(quán)重,采用數(shù)量化方法對主體所發(fā)行債券進(jìn)行打分和信用評級,僅1、2、3級別(“投資級”)信用類品種可納入備選品種池供投資選擇。具體評級標(biāo)準(zhǔn)如表1列示:
表1信用類固定收益品種評級標(biāo)準(zhǔn)
評級 綜合得分 定義
1 [90,100) 發(fā)債主體償債能力極強(qiáng),基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,違約風(fēng)險(xiǎn)極低
2 [80,90) 發(fā)債主體償債能力很強(qiáng),受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響小,違約風(fēng)險(xiǎn)低
3 [60,80) 發(fā)債主體償債能力較強(qiáng),違約風(fēng)險(xiǎn)低
4 [40,60) 發(fā)債主體償債能力弱,受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響大,違約風(fēng)險(xiǎn)高
5 [0,40) 發(fā)債主體償債能力很大程度上依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,違約風(fēng)險(xiǎn)很高
III.可轉(zhuǎn)換債券投資策略
本基金可在一、二級市場投資可轉(zhuǎn)換債券。本基金管理人將認(rèn)真考量可轉(zhuǎn)換債券的股權(quán)價(jià)值、債券價(jià)值以及其轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值,選擇具有較高投資價(jià)值的可轉(zhuǎn)換債券。
針對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體,本基金管理人將考量包括所處行業(yè)景氣程度、公司成長性、市場競爭力等因素,參考同類公司估值水平評價(jià)其股權(quán)投資價(jià)值;通過考量利率水平、票息率、付息頻率、信用風(fēng)險(xiǎn)及流動性等綜合因素判斷其債券投資價(jià)值;采用經(jīng)典期權(quán)定價(jià)模型,量化其轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值,并予以評估。
IV.資產(chǎn)支持證券的投資策略
本基金管理人通過考量宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、提前償還率、違約率、資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)池資產(chǎn)所在行業(yè)景氣情況等因素,預(yù)判資產(chǎn)池未來現(xiàn)金流變動;預(yù)測提前償還率變化對標(biāo)的證券平均久期及收益率曲線的影響,密切關(guān)注流動性變化,在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的前提下,選擇風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較高的品種進(jìn)行投資。
其他投資策略
I.跨市場套利
中國債券市場分為銀行間市場和交易所市場兩個(gè)子市場,其中投資群體、交易方式等市場要素不同,使得兩個(gè)市場的資金面和市場利率在一定期間內(nèi)可能存在定價(jià)偏離。本基金在充分論證這種套利機(jī)會可行性的基礎(chǔ)上,尋找最佳介入時(shí)機(jī),進(jìn)行跨市場操作,獲得安全的超額收益;
II.跨品種套利
由于投資群體的差異,期限相近的品種因?yàn)槠淞鲃有?、賦稅等因素造成內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)明顯偏離時(shí),本基金可以在保證流動性的基礎(chǔ)上,進(jìn)行品種間的套利操作,增加超額收益;
III.滾動配置策略
根據(jù)具體投資品種的市場特性,采用持續(xù)滾動投資的方法,以提高基金資產(chǎn)的整體持續(xù)的變現(xiàn)能力;
IV.騎乘策略
通過分析收益率曲線各期限段的利差情況,本基金可以買入收益率曲線最陡峭處所對應(yīng)的期限債券,隨著基金持有債券時(shí)間的延長,債券的剩余期限將縮短,到期收益率將下降,從而可獲得資本利得收入;
V.回購放大策略
本基金可以在基礎(chǔ)組合基礎(chǔ)上,使用基礎(chǔ)組合持有的債券進(jìn)行回購放大融入短期資金滾動操作,同時(shí)選擇2年以下的交易所和銀行間品種進(jìn)行投資以捕獲騎乘及短期債券與貨幣市場利率的利差。
股票及權(quán)證等權(quán)益類品種的投資策略
資本市場中如果一、二級市場存在價(jià)差,參與新股申購就能夠取得較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
但本基金管理人認(rèn)為一、二級市場價(jià)差的存在是暫時(shí)現(xiàn)象,因此新股投資只是一種階段性投資策略。本基金管理人將認(rèn)真研判影響股票發(fā)行市場資金面供求關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、股票發(fā)行政策取向等,預(yù)測認(rèn)購新股中簽率和新股收益率變動趨勢;同時(shí)依靠公司股票投資和研究團(tuán)隊(duì)的智慧,借助數(shù)量研究平臺,精選個(gè)股,確定合理規(guī)模的資金,實(shí)現(xiàn)新股認(rèn)購收益率的最大化。
本基金不在二級市場主動投資權(quán)證,僅最長在5個(gè)交易日內(nèi)持有由可分離債券形成的權(quán)證品種。本基金管理人仍將充分考量可能持有的權(quán)證品種的收益率、流動性及風(fēng)險(xiǎn)收益特征,避免投資風(fēng)險(xiǎn),追求較高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
貨幣市場工具
貨幣市場工具是指到期期限在1年以內(nèi)(包括1年)的短期固定收益工具,主要包括回購、到期期限在1年以內(nèi)的短期國債和央行票據(jù)、政策性金融債、企業(yè)短期融資券等。貨幣市場工具的功能是進(jìn)行資金的流動性管理,同時(shí),當(dāng)中長期債券收益率面臨上升風(fēng)險(xiǎn)的情況下,貨幣市場工具可以起到較好的避險(xiǎn)作用。本基金對貨幣市場工具的投資策略是:在確定基金總體流動性要求的基礎(chǔ)上,結(jié)合不同類型貨幣市場工具的流動性和貨幣市場預(yù)期收益水平、信用水平來確定貨幣市場工具組合資產(chǎn)配置,并定期對貨幣市場工具組合平均剩余期限以及投資品種比例進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。
債券投資組合構(gòu)建
中國債券市場的波動主要受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢、通脹壓力、資金供求等因素影響,而貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢之間存在緊密聯(lián)系,以上因素共同構(gòu)成債券市場收益率的驅(qū)動機(jī)制。據(jù)此,本基金建立了自上而下和自下而上兩方面的研究流程,自上而下的研究包含宏觀基本面分析、資金技術(shù)面分析,自下而上的研究包含信用分析、個(gè)券分析、創(chuàng)新金融工具和交易策略分析,由此形成宏觀和微觀層面相配套的研究決策體系,最后形成具體的投資策略。
本基金推行定量和定性研究相結(jié)合的研究方法體系,對于有數(shù)據(jù)保證、能夠進(jìn)行模型分析的因素,本基金力求首先進(jìn)行定量研究,以加強(qiáng)對數(shù)據(jù)的把握能力。目前本基金使用的定量工具和技術(shù)在前述整體配置策略部分已提及或有充分闡述,現(xiàn)歸納如下:
宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測模型:
該模型將影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的主要指標(biāo)劃分為“經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)”、“資金寬裕指標(biāo)”以及“通脹指標(biāo)”三大類,自上而下的分析各個(gè)主要指標(biāo)相關(guān)參數(shù):經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)主要包括“經(jīng)濟(jì)增長前景”、“投資”和“消費(fèi)”三個(gè)方面,其代表指標(biāo)分別為“工業(yè)增加值同比增速”、“固定資產(chǎn)投資額同比增速”和“社會消費(fèi)品零售總額同比增速”;資金寬裕指標(biāo)主要包括“貨幣供應(yīng)量”、“央行對沖力度”、“銀行資金面寬裕程度”和“銀行可以投資債券的資金”四個(gè)緯度,其代表指標(biāo)分別為“基礎(chǔ)貨幣增速、M2余額增速、貨幣乘數(shù)”、“貨幣投放(回籠)金額”、“超額準(zhǔn)備金率、7天回購利率”和“M2余額同比減去貸款余額同比”;而通脹指標(biāo)主要參考“通脹與實(shí)際利率”,其代表指標(biāo)包括CPI、PPI、實(shí)際利率等。
本基金管理人通過給予各個(gè)代表指標(biāo)“負(fù)面”、“中性”或者“正面”評價(jià),并給予相對應(yīng)權(quán)重,綜合判斷各代表指標(biāo)對債券市場的總體影響,最終做出宏觀判斷。
組合構(gòu)建模型
該模型是定量化技術(shù)與定性分析的結(jié)合。定性分析主要體現(xiàn)在一級資產(chǎn)配置上,通過對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、利率走勢的研判,投資決策委員會集體決議,確定在大類資產(chǎn)上的配置方案;而對于債券組合的配置主要體現(xiàn)了定量化技術(shù),在確定組合平均久期之后,通過利率期限結(jié)構(gòu)模型量化配置債券組合。
利率期限結(jié)構(gòu)模型
該模型是本基金管理人利率期限結(jié)構(gòu)配置策略的實(shí)現(xiàn):以底層數(shù)據(jù)庫為支撐,以經(jīng)典子彈組合、啞鈴組合、梯形組合為假想組合,采用情景分析方法,嚴(yán)格量化假想組合久期、凸度、收益率曲線等核心指標(biāo),在現(xiàn)行市場狀況中構(gòu)建最優(yōu)的債券組合。
信用風(fēng)險(xiǎn)評估體系
本基金有一套完善的信用風(fēng)險(xiǎn)評估體系,具體指標(biāo)已在上述信用類固定收益品種的選擇部分列示。通過自上而下考察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和趨勢、監(jiān)管環(huán)境、公司背景、競爭地位、治理結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流水平等諸多因素,對債券的發(fā)行主體量化打分并評級。
VaR風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)
VaR風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)是本基金管理人長期使用的一套較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)評估體系。在底層數(shù)據(jù)庫的支撐下,本基金管理人擬每天對組合的在險(xiǎn)頭寸進(jìn)行監(jiān)控并定期出具評估報(bào)告,以增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)暴露的控制能力。
債券績效評估體系
該評估體系通過投資絕對收益率、投資相對基準(zhǔn)收益率和單位風(fēng)險(xiǎn)收益率三個(gè)維度三位一體地評估組合績效,其中單位風(fēng)險(xiǎn)收益率通過夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)及詹森指數(shù)來衡量。
新股申購
在進(jìn)行新股申購時(shí),基金管理人將依靠公司股票投資和研究團(tuán)隊(duì)的智慧,借助數(shù)量研究平臺,評估股票的內(nèi)在價(jià)值,并充分借鑒合作券商等外部資源的研究成果,對于擬發(fā)行上市的新股等權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行深入發(fā)掘,評估申購收益率,并通過對申購資金的積極管理,制定相應(yīng)的申購策略以獲取較好投資收益。本基金對獲配新股將在上市流通后5個(gè)交易日內(nèi)擇機(jī)賣出。
本基金依靠定性與定量相結(jié)合的方法,憑借投資決策委員會集體決策,嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律,防范投資風(fēng)險(xiǎn),最大程度的實(shí)現(xiàn)本基金既定的投資目標(biāo)。 |
