| 投資策略 |
1、資產配置策略
基于宏觀經濟研判、行業(yè)研究、產業(yè)比較研究體系,進行大類資產配置、行業(yè)輪動配置?；诠?、債相對預期收益率比較,并結合回撤與風險判斷,積極動態(tài)調整權益資產倉位和相應的固定收益類資產比例。當股市隱含預期收益率高于長期債券到期收益率,且股市有趨勢性機會的時候,我們將結合配置的行業(yè)結構和彈性積極主動提高權益股票倉位,爭取超額收益;反之,當股市隱含預期收益率低于長期債券到期收益率,股市估值過高時,我們將結合配置的行業(yè)結構和彈性適度出售權益資產,降低部分倉位,控制一定回撤。資產配置策略既考慮股債收益率比較,又考慮配置的行業(yè)結構和彈性,實現穩(wěn)健收益基礎上的超額收益。
2、行業(yè)輪動策略
(1)定性分析
根據經濟增長趨勢和通貨膨脹趨勢,將經濟周期劃分為復蘇,過熱,滯脹,衰退四個階段,分別給出了每個階段對應的優(yōu)質資產作為投資標的。
在衰退階段,經濟增長率低于潛在增長率,市場需求疲軟,產出負缺口持續(xù)擴大,超額的生產能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低。政府不得不采取寬松的貨幣政策(減息)及積極的財政政策(減稅)刺激經濟增長。此時,收益率曲線急劇下行,債券是最佳選擇,而股票市場上,金融股是較好選擇。
在復蘇階段,刺激政策開始起作用,GDP增長率加速,產出缺口縮小,而通脹率還在繼續(xù)下行,因為空置的生產能力還未耗盡。而周期性的生產能力擴充強勁,需求端回暖加上生產成本下行,企業(yè)盈利能力大幅上升,這個階段投資股票是最佳選擇。行業(yè)選擇上,汽車、地產等可選消費品行業(yè)往往有超額表現。
在過熱階段,經濟增長率超過潛在經濟增長率,市場需求旺盛,企業(yè)開始面臨產能約束,導致通脹抬頭。中央銀行加息以求將經濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來,使得收益率曲線上行,債券表現糟糕。經濟活動的過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產。而股票市場上,與大宗商品相關的上游資源股是較好的選擇。
在滯脹階段,經濟增長率依然超過潛在增長率,但呈減速趨勢,產出正缺口逐漸減小,而通脹仍然處于上行階段。企業(yè)成本日益上升,為了保持盈利不得不提高產品價格,導致工資-價格螺旋上漲,業(yè)績開始出現停滯甚至下滑,股價上漲乏力。而通脹位于高位導致利率也維持高位,這就限制了債券市場的回暖步伐。此時持有現金才是最佳選擇。而在股票市場上,需求彈性較小的公用事業(yè)、食品飲料等行業(yè)表現相對較好。
(2)定量分析
基于資產價格統一受到基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期三個核心變量的驅動,一方面,站在長、中、短三個不同周期視角下,定性梳理隨著目標周期波動所展現的行業(yè)輪動規(guī)律;另一方面,基于統一的周期驅動因子構建定價方程,擬合行業(yè)指數的波動,并預測未來走勢,構建行業(yè)配置模型。有效把握行業(yè)輪動的規(guī)律,并獲取穩(wěn)健的超額收益。
宏觀層面,主要關注宏觀經濟運行狀態(tài)到行業(yè)輪動現象的傳導機制。根據DDM模型,在經濟周期和流動性周期的交錯擴張、收縮下,關注各行業(yè)受自身盈利周期和整體估值水平的疊加影響,呈現出交叉輪動的特征。中觀層面,關注行業(yè)之間的相互關系,包括傳導關系和關聯關系。自上而下進行產業(yè)鏈劃分,關注產業(yè)鏈上下游行業(yè)之間的股價表現是否符合產業(yè)鏈傳導邏輯,通過聚類分析來合并大類板塊,研究大類板塊之間的輪動規(guī)律,提取顯著且穩(wěn)定存在的關聯規(guī)則。微觀層面,主要關注行業(yè)自身的技術面、基本面,從交易數據中提取規(guī)律,包括動量效應、反轉效應、量價規(guī)律等。
3、股票投資策略
本基金通過自上而下的大類資產配置、行業(yè)輪動配置和自下而上的個股精選相結合的方法?；诤暧^經濟周期、行業(yè)比較和行業(yè)景氣度相結合確定輪動配置的行業(yè);考察個股的行業(yè)地位以及在行業(yè)發(fā)展中獲益程度,精選個股配置。
(1)重點行業(yè)疊加其中重點個股策略
基于行業(yè)輪動配置策略,優(yōu)選周期景氣度高、股價合理或低估的行業(yè),進行重點配置;同時,在這些行業(yè)中,進一步優(yōu)選其中具有代表性或優(yōu)勢的公司或龍頭的公司,進行超額或重點配置。重點行業(yè)疊加其中重點個股做為組合的核心配置,結合倉位變化、行業(yè)輪動方法進行動態(tài)調整,實現超額收益。
(2)選股策略
本基金的個股選擇是對行業(yè)輪動配置策略的具體落實和優(yōu)化。基于深度的行業(yè)、產業(yè)研究優(yōu)勢,優(yōu)先選擇行業(yè)中具有核心競爭優(yōu)勢的上市公司,構建組合,結合市場風格趨勢變化,進行價值選時投資。在具體個股選擇中將秉持基本面優(yōu)先選股理念,對公司治理信息、財務狀況、產品市場、經營管理等深入分析,精選有核心競爭力、盈利模式清晰和可持續(xù)性強、成長能力和盈利能力強、以及收益質量高的優(yōu)質股票進行投資。
4、固定收益類資產的投資策略
債券投資方面,研究及預測宏觀經濟增長、通貨膨脹、利率走勢和貨幣政策等影響債券市場的各類指標,確定經濟變量的變動對不同券種收益率、信用趨勢和風險的潛在影響,制定有效的投資策略,在控制利率風險、信用風險以及流動性風險的基礎上,主動構建及調整固定收益投資組合。
(1)久期配置策略
本基金認真研判中國宏觀經濟運行情況,及由此引致的貨幣政策、財政政策,密切跟蹤CPI、PPI、M2、M1、匯率等利率敏感指標,通過定性與定量相結合的方式,對未來中國債券市場利率走勢進行分析與判斷,并由此確定合理的債券組合久期。
(2)期限結構配置策略
本基金將綜合考察收益率曲線和信用利差曲線,通過預期收益率曲線形態(tài)變化和信用利差曲線走勢來調整投資組合的頭寸。
在考察收益率曲線的基礎上,本基金將確定采用集中策略、啞鈴策略或梯形策略等,以從收益率曲線的形變和不同期限信用債券的相對價格變化中獲利。一般而言,當預期收益率曲線變陡時,本基金將采用集中策略;當預期收益率曲線變平時,將采用啞鈴策略;在預期收益率曲線不變或平行移動時,則采用梯形策略。
(3)信用類債券策略
本基金通過主動承擔適度的信用風險來獲取較高的收益,所以在個券的選擇當中特別重視信用風險的評估和防范。
信用債收益率是在基準收益率基礎上加上反映信用風險收益的信用利差。基準收益率主要受宏觀經濟政策環(huán)境的影響,信用利差收益率主要受該信用債對應信用水平的市場信用利差曲線以及該信用債本身的信用變化的影響。因此,信用債的投資策略可細分為基于信用利差曲線變化的投資策略、基于信用債個券信用變化的投資策略。
1)基于信用利差曲線變化的投資策略
首先,信用利差曲線的變化受到經濟周期和相關市場變化的影響。如果宏觀經濟向好,企業(yè)盈利能力增強,現金流好轉,信貸條件放松,則信用利差將收窄;如果經濟陷入蕭條,企業(yè)虧損增加,現金流惡化,信貸條件收緊,則信用利差將拉大。其次,分析信用債市場容量、信用債券結構、流動性等變化趨勢對信用利差曲線的影響;同時政策的變化也影響可投資信用債券的投資主體對信用債的需求變化。本基金將綜合各種因素,分析信用利差曲線整體及分行業(yè)走勢,確定不同風險類別的信用債券的投資比例。
2)基于信用債個券信用變化的投資策略
除受宏觀經濟和行業(yè)周期影響外,信用債發(fā)行人自身素質也是影響個券信用變化的重要因素,包括股東背景、法人治理結構、管理水平、經營狀況、財務質量、融資能力等因素。本基金將通過公司內部的信用債評級系統,對債券發(fā)行人進行資質評估并結合其所屬行業(yè)特點,判斷個券未來信用變化的方向,采用對應的信用利差曲線對公司債、企業(yè)債定價,從而發(fā)掘價值低估債券或規(guī)避信用風險。
(4)息差策略
當回購利率低于債券收益率時,本基金將實施正回購并將融入的資金投資于信用債券,從而獲取債券收益率超出回購資金成本(即回購率)的套利價值。
(5)可轉換債券投資策略
本基金的可轉換債券的投資采取基本面分析和量化分析相結合的方法。對可轉債發(fā)行人的公司基本情況進行深入研究,對公司的盈利和成長能力進行充分論證。在對可轉債的價值評估方面,由于可轉換債券內含權利價值,本基金將利用期權定價模型等數量化方法對可轉換債券的價值進行估算,選擇價值低估的可轉換債券進行投資。
(6)資產支持證券投資策略
本基金管理人通過考量宏觀經濟形勢、提前償還率、違約率、資產池結構以及資產池資產所在行業(yè)景氣情況等因素,預判資產池未來現金流變動;研究標的證券發(fā)行條款,預測提前償還率變化對標的證券平均久期及收益率曲線的影響,同時密切關注流動性變化對標的證券收益率的影響,在嚴格控制信用風險暴露程度的前提下,通過信用研究和流動性管理,選擇風險調整后收益較高的品種進行投資。
5、股指期貨投資策略
基金管理人可運用股指期貨,以提高投資效率更好地達到本基金的投資目標。本基金在股指期貨投資中將根據風險管理的原則,以套期保值為目的,在風險可控的前提下,本著謹慎原則,參與股指期貨的投資,以管理投資組合的系統性風險,改善組合的風險收益特性。此外,本基金還將運用股指期貨來對沖諸如預期大額申購贖回、大量分紅等特殊情況下的流動性風險以進行有效的現金管理。
如法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當程序后,可以將其納入投資范圍,本基金可以相應調整和更新相關投資策略,并在招募說明書更新或相關公告中公告。 |
