| 投資策略 |
大類資產配置策略
本基金通過主動判斷經(jīng)濟周期,以經(jīng)典經(jīng)濟周期對資本市場形成方向影響為基礎,結合宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策形勢、證券市場走勢的綜合分析,主動判斷市場方向,進行積極的資產配置。通過對股票市場的判斷,在市場衰退末期、復蘇和繁榮周期階段,積極增加權益類股票投資比例;在市場衰退階段,主動降低權益類股票投資比例,同時增加債券倉位,以最大限度地降低投資組合的風險,提高組合收益。
判斷市場周期變化,主要包括以下因素:
(1)宏觀經(jīng)濟因素。包括國際資本市場宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化、國內CPI和PPI的變化、貨幣供給與需求水平的變化、利率水平的變化以及市場對以上因素的預期等;
(2)政策預期因素。包括財政和貨幣政策以及與證券市場密切相關的其他各種政策出臺對市場的影響及市場對這些因素的預期等;
(3)行業(yè)因素。包括行業(yè)的盈利周期和環(huán)境的變化、行業(yè)內主要上市企業(yè)的盈利變化以及市場對行業(yè)變化的預測等;
(4)市場情緒因素。包括市場微觀結構出發(fā)的分析師一致預期分歧的變化和趨勢、大類資產的預期收益率水平變化及其歷史比較、股票市場與債券市場的相對強弱、股票市場整體估值水平與歷史水平的比較等。
股票投資策略
本基金遵循行業(yè)間優(yōu)勢配置、各行業(yè)內優(yōu)選個股相結合的股票投資策略,其中行業(yè)間優(yōu)勢配置是以宏觀經(jīng)濟、產業(yè)周期、行業(yè)成長性、行業(yè)競爭力和估值等五個指標為基礎,綜合評判行業(yè)所處的狀況和未來發(fā)展趨勢,篩選出經(jīng)濟周期不同階段的優(yōu)勢行業(yè),這些優(yōu)勢行業(yè)具有綜合性的比較優(yōu)勢、較高的投資價值、能夠取得超越各行業(yè)平均收益率的投資收益;行業(yè)內優(yōu)選個股是以若干財務指標、成長性、估值、在所屬行業(yè)當中的競爭地位、企業(yè)的盈利前景及成長空間、是否具有主題型投資機會等定性與定量指標為基礎,篩選出經(jīng)濟周期與行業(yè)發(fā)展的不同階段下,具有較高投資價值、持續(xù)成長性較好的優(yōu)勢個股。
(1)行業(yè)配置策略
在具體行業(yè)選擇上,本基金管理人將從宏觀經(jīng)濟、產業(yè)周期、行業(yè)成長性、行業(yè)競爭力和估值等五個維度考慮,以證監(jiān)會行業(yè)分類為標準,對行業(yè)配置定期進行綜合評估,遴選出優(yōu)勢行業(yè),并制定以及調整行業(yè)資產配置比例。
1)宏觀經(jīng)濟的影響。主要評估
a)當前宏觀經(jīng)濟形勢對行業(yè)的影響;
b)經(jīng)濟周期與行業(yè)發(fā)展的相關性;
c)行業(yè)本身的周期等。
2)產業(yè)周期的影響。主要研判
a)國家產業(yè)政策對行業(yè)的支持或限制態(tài)度;
b)產業(yè)周期對企業(yè)效益的影響程度。
3)行業(yè)成長性分析。主要考量
a)國民經(jīng)濟發(fā)展與行業(yè)增長的關聯(lián)度;
b)行業(yè)的發(fā)展空間、增長速度以及可持續(xù)的時間:主要研究行業(yè)整體供求狀況的變化趨勢,包括:當前是供給過剩、供求平衡還是供不應求,需求增長與生產能力增長和進出口貿易增長的關系;
c)國內外行業(yè)的景氣度及變化趨勢;
d)國內行業(yè)產業(yè)結構的演變趨勢以及對行業(yè)利潤率的影響;
e)出現(xiàn)重大技術突破的可能性及對行業(yè)的影響。
4)行業(yè)競爭力分析。主要分析
a)行業(yè)的集中度及變化趨勢;
b)進出入壁壘的強弱;
c)替代產品對行業(yè)的威脅;
d)上下游行業(yè)的景氣度及議價能力。
5)估值分析
本基金管理人根據(jù)各行業(yè)的特點,確定適合該行業(yè)的估值方法,結合對行業(yè)成長性的判斷,參考歷史估值水平以及類似狀況下代表性國家和地區(qū)行業(yè)估值水平,確定該行業(yè)合理的估值,得出行業(yè)股價高估、低估或中性的判斷。
本基金管理人既會定期對大類行業(yè)的前景進行評估,根據(jù)評估結果,首先確定大類行業(yè)的配置比例,之后根據(jù)對細分行業(yè)或產品的前景評價,進行大類行業(yè)內部的細分行業(yè)配置。
(2)個股投資策略
A、在行業(yè)配置策略的基礎上,本基金重點投資于優(yōu)勢行業(yè)中獲益程度較高且具有核心競爭優(yōu)勢的上市公司。重點考慮如下因素:
1)公司主營業(yè)務突出且具有核心競爭優(yōu)勢。公司在行業(yè)或者細分行業(yè)處于壟斷地位或者具有獨特的競爭優(yōu)勢,如具有壟斷的資源優(yōu)勢、領先的經(jīng)營模式、穩(wěn)定良好的銷售網(wǎng)絡、著名的市場品牌或創(chuàng)新產品等。
2)公司具有持續(xù)的成長能力和成長潛力。除了考察公司過去2-3年的主營業(yè)務收入增長率、主營業(yè)務利潤增長率、凈資產收益率等衡量公司成長性和盈利質量的量化指標外,更注重對公司未來成長潛力的挖掘,從公司的商業(yè)盈利模式的角度深入分析其獲得業(yè)績增長的內在驅動因素,并分析這些業(yè)績驅動因素是否具有可持續(xù)性。
3)公司具有估值優(yōu)勢。針對不同行業(yè)特點采用相應的估值方法,參考國際估值水平,將公司的估值水平與整個行業(yè)的估值水平及市場整體估值水平進行比較,重點考量過去1-2年的公司估值和市場對公司未來1年估值的預期作為指標,選擇具有動態(tài)估值優(yōu)勢的公司。
4)具有良好的公司治理結構。分析上市公司的治理結構、管理層素質及其經(jīng)營決策能力、投資效率等方面,判斷公司是否具備保持長期競爭優(yōu)勢的能力。
本基金將對行業(yè)和個股的綜合性比較優(yōu)勢進行持續(xù)評估,以準確把握優(yōu)勢行業(yè)及優(yōu)勢個股的變化趨勢,根據(jù)國內外政治經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)景氣狀況的最新變化,重新評估優(yōu)勢行業(yè),并據(jù)此對投資組合當中的行業(yè)和個股進行及時調整。
B、主題策略
投資主題是影響經(jīng)濟發(fā)展或企業(yè)盈利前景的關鍵性和趨勢性因素,具有動態(tài)、前瞻、跨行業(yè)或跨地區(qū)等特征。作為以行業(yè)配置為基礎的個股投資策略的重要補充,本基金的主題策略是基于自上而下的投資主題分析框架,綜合運用定量和定性分析方法,通過對經(jīng)濟發(fā)展過程中的制度性、結構性或周期性趨勢的研究和分析,深入挖掘上述趨勢得以產生和持續(xù)的內在驅動因素以及潛在的投資主題,并選擇那些受惠于投資主題的公司進行投資。
主題策略的關鍵步驟如下:
a)主題挖掘:遵循自上而下的分析模式,從經(jīng)濟體制變革、產業(yè)結構調整、技術發(fā)展創(chuàng)新等多個角度出發(fā),分析經(jīng)濟結構、產業(yè)結構或企業(yè)商業(yè)運作模式變化的根本性趨勢以及導致上述根本性變化的關鍵性驅動因素,從而前瞻性地發(fā)掘經(jīng)濟發(fā)展過程中的投資主題。
b)主題投資:通過對投資主題的全面分析和評估,明確投資主題所對應的主題行業(yè)或主題板塊,從而確定受惠于相關主題的企業(yè)。在此基礎上,依據(jù)企業(yè)對投資主題的敏感程度、反應速度以及獲益水平等指標,精選個股。那些敏感程度高、反應速度快、獲益水平高的企業(yè)將是本基金的投資重點。
c)主題轉換:經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)多元化動態(tài)發(fā)展特征,而投資主題可能會隨著社會和經(jīng)濟的發(fā)展而有所變化。通過緊密跟蹤經(jīng)濟發(fā)展趨勢及其內在驅動因素的變化,不斷地挖掘和研究新的投資主題,并對主題投資方向做出適時調整,從而準確把握新舊投資主題的轉換時機,充分分享不同投資主題興起所帶來的投資機遇。
C、股票庫的構建
在股票庫的具體操作上,我們將根據(jù)以上個股精選策略,綜合運用定量分析與定性分析篩選的手段,對公司基本面進行挖掘。
1)定量篩選:定量的方法主要通過對公司財務狀況、盈利質量、成長能力、估值水平等方面的綜合評估,選擇財務健康、成長性好的公司。
a)財務狀況:評估公司在應對不同宏觀經(jīng)濟周期和產業(yè)周期階段的財務的能力,主要考察指標為資產負債率、資產周轉率、流動比率等;
b)盈利質量:評估公司持續(xù)發(fā)展能力,主要考察近兩年平均凈資產收益率(ROE)、平均投資資本回報率(ROIC)等;
c)成長能力:評估公司未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度,成長能力是隨著市場環(huán)境的變化,企業(yè)資產規(guī)模、盈利能力、市場占有率持續(xù)增長的能力,反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。主要考察指標為凈利潤增長率、主營業(yè)務收入增長率、主營業(yè)務利潤增長率、每股收益增長率等;
d)估值分析:評估公司相對市場和行業(yè)的相對投資價值,選擇價格低于價值的上市公司,或是比較企業(yè)動態(tài)市盈率等指標,選擇目前估值水平明顯較低或估值合理的以及未來預期估值較低的上市公司,主要考察指標為市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、PEG、EV/EBITDA等。
2)定性篩選:作為定量篩選的重要補充,本基金還將通過基金經(jīng)理和研究員定性研究分析,選擇具備投資潛力的個股,進一步補充和完善備選股票庫。
a)行業(yè)地位突出、有市場定價能力。屬于行業(yè)龍頭,具有較高的市場占有率,對產品定價具有較強的影響力。
b)具有核心競爭力。在管理、品牌、資源、技術、創(chuàng)新能力中的某一方面或多個方面具有競爭對手在短時間內難以模仿的顯著優(yōu)勢,從而能夠獲得超越行業(yè)平均的盈利水平和增長速度。
c)主營業(yè)務突出,具有良好的盈利能力。主營業(yè)務收入占比較高,盈利能力高于行業(yè)平均水平,未來盈利具有可持續(xù)性。
d)公司治理結構規(guī)范,管理能力強。已建立合理的公司治理結構和市場化經(jīng)營機制,管理層對企業(yè)未來發(fā)展有著明確的方向和清晰的思路。
對于存托憑證投資,本基金將在深入研究的基礎上,通過定性分析和定量分析相結合的方式,精選出具有比較優(yōu)勢的存托憑證。
資產支持證券投資策略
在控制風險的前提下,本基金對資產支持證券從五個方面綜合定價,選擇低估的品種進行投資。五個方面包括信用因素、流動性因素、利率因素、稅收因素和提前還款因素。
權證投資策略
本基金將在嚴格控制風險的前提下,進行權證投資?；饳嘧C投資將以價值分析為基礎,在采用數(shù)量化模型分析其合理定價的基礎上,追求在風險可控的前提下實現(xiàn)穩(wěn)健的超額收益。
股指期貨投資策略
本基金在股指期貨投資中將以控制風險為原則,以套期保值為目的,本著謹慎原則,參與股指期貨的投資,并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關規(guī)定執(zhí)行。
本基金的股指期貨投資基于市場系統(tǒng)風險模型的中短期風險判斷,在預測市場風險較大時,應用擇時對沖策略,即在保有股票頭寸不變的情況下或者逐步降低倉位后,在市場面臨下跌時擇機賣出期指合約進行套期保值,當股市好轉之后再將期指合約空單平倉。當市場向好時,管理人可擇機在股指期貨市場建立能夠使得組合β值穩(wěn)定的頭寸從而避免現(xiàn)貨快速建倉帶來的流動性沖擊,然后在保持組合風險敞口不變的前提下,在緩慢的現(xiàn)貨市場建倉過程中有節(jié)奏地將期貨頭寸逐步平倉,充分利用股指期貨提高資金使用效率。
債券投資策略
本基金采取利率預期策略、信用策略和時機策略相結合的積極投資方法,力求在保證資產流動性和最大限度控制風險的基礎上獲取穩(wěn)定的收益。
(1)自上而下資產配置
充分研究宏觀經(jīng)濟、貨幣和財政政策、市場結構變化、資金流動情況,通過對宏觀經(jīng)濟走勢分析預測未來收益率曲線變動趨勢和幅度,確定組合久期。根據(jù)各類屬資產的預期收益率,結合類屬配置模型確定各類資產配置。
(2)自下而上的個券選擇
預測收益率曲線變動幅度和形狀,對于不同信用等級、在不同市場交易債券的到期收益率,結合考慮流動性、票息、稅收、可否回購等其他決定債券價值的因素,發(fā)現(xiàn)市場個券相對失衡狀態(tài)。
重點選擇的債券品種包括:a、在類似信用質量和期限的債券中到期收益率較高的債券;b、有較好流動性的債券;c、存在信用溢價的債券;d、較高債性或期權價值的可轉換債券;e、收益率水平合理的新券或者市場尚未正確定價的創(chuàng)新品種。
(3)具體投資策略如下:
1)利率預期策略
基金管理人密切跟蹤最新發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融運行數(shù)據(jù),分析宏觀經(jīng)濟運行的可能情景,預測財政政策、貨幣政策等政府宏觀經(jīng)濟政策取向,分析金融市場資金供求狀況變化趨勢,在此基礎上預測市場利率水平變動趨勢,以及收益率曲線變化趨勢。在預期市場利率水平將上升時,降低組合的久期;預期市場利率將下降時,提高組合的久期。并根據(jù)收益率曲線變化情況制定相應的債券組合期限結構策略如子彈型組合、啞鈴型組合或者階梯型組合等。
2)信用策略
基金管理人密切跟蹤國債、金融債、企業(yè)(公司)債等不同債券種類的利差水平,結合各類券種稅收狀況、流動性狀況以及發(fā)行人信用質量狀況的分析,評定不同債券類屬的相對投資價值,確定組合資產在不同債券類屬之間的配置比例。
個券選擇方面,基金管理人對所有投資的信用品種進行詳細的財務分析和非財務分析。財務分析方面,通過對財務報表分析,對企業(yè)規(guī)模、資產負債結構、償債能力和盈利能力四方面進行評分;非財務分析方面(包括管理能力、市場地位和發(fā)展前景等指標)則主要通過實地調研和電話會議的形式實施。利用打分機制來評判該企業(yè)的風險狀況,重點投資于低風險的企業(yè)債券;對于高風險企業(yè),有相應的投資限制;不投資于絕對風險的債券。
3)時機策略
a)騎乘策略。當收益率曲線比較陡峭時,也即相鄰期限利差較大時,可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券,也即收益率水平處于相對高位的債券,隨著持有期限的延長,債券的剩余期限將會縮短,從而此時債券的收益率水平將會較投資期初有所下降,通過債券的收益率的下滑,進而獲得資本利得收益。
b)息差策略。利用回購利率低于債券收益率的情形,通過正回購將所獲得資金投資于債券以獲取超額收益。
c)利差策略。對兩個期限相近的債券的利差進行分析,從而對利差水平的未來走勢做出判斷,從而進行相應的債券置換。當預期利差水平縮小時,可以買入收益率高的債券同時賣出收益率低的債券,通過兩債券利差的縮小獲得投資收益;當預期利差水平擴大時,可以買入收益率低的債券同時賣出收益率高的債券,通過兩債券利差的擴大獲得投資收益。
4)資產支持證券投資策略
本基金將通過對宏觀經(jīng)濟、提前償還率、資產池結構以及資產池資產所在行業(yè)景氣變化等因素的研究,預測資產池未來現(xiàn)金流變化,并通過研究標的證券發(fā)行條款,預測提前償還率變化對標的證券的久期與收益率的影響。同時,管理人將密切關注流動性對標的證券收益率的影響,綜合運用久期管理、收益率曲線、個券選擇以及把握市場交易機會等積極策略,在嚴格控制風險的情況下,結合信用研究和流動性管理,選擇風險調整后收益高的品種進行投資,以期獲得長期穩(wěn)定收益。
5)可轉債投資策略
本基金的可轉債的投資采取基本面分析和量化分析相結合的方法。本基金管理人和行業(yè)研究員對可轉債發(fā)行人的公司基本情況進行深入研究,對公司的盈利和成長能力進行充分論證。在對可轉債的價值評估方面,由于可轉換債券內含權利價值,本基金將利用期權定價模型等數(shù)量化方法對可轉債的價值進行估算,選擇價值低估的可轉換債券進行投資。
6)中小企業(yè)私募債投資策略
對單個券種的分析判斷與其它信用類固定收益品種的方法類似。在信用研究方面,本基金會加強自下而上的分析,將機構評級與內部評級相結合,著重通過發(fā)行方的財務狀況、信用背景、經(jīng)營能力、行業(yè)前景、個體競爭力等方面判斷其在期限內的償付能力,盡可能對發(fā)行人進行充分詳盡地調研和分析。 |
