| 投資策略 |
大類資產(chǎn)配置策略
本基金根據(jù)各項重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展變動趨勢,判斷當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期,進(jìn)而對未來做出科學(xué)預(yù)測。在此基礎(chǔ)上,結(jié)合對流動性及資金流向的分析,綜合股市和債市估值及風(fēng)險分析進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。此外,本基金將持續(xù)地進(jìn)行定期與不定期的資產(chǎn)配置風(fēng)險監(jiān)控,適時地做出相應(yīng)的調(diào)整。
股票投資策略
本基金采用主題投資策略與核心投資策略相結(jié)合的方法進(jìn)行股票投資:主題投資策略是20世紀(jì)90年代在國外興起的一種投資方法,已經(jīng)與傳統(tǒng)的價值投資、成長投資形成鼎足之勢,它不同于傳統(tǒng)的按照行業(yè)進(jìn)行組合配置的投資思路,而是自上而下挖掘出可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化的因素,分析這些根本變化的內(nèi)涵,再形成與之相匹配的投資主題,然后再選擇能夠受益于該投資主題的上市公司,構(gòu)建股票組合進(jìn)行投資。如圖1所示,本基金采用主題投資策略作為股票投資的主要策略,在具體的擇股過程中還將核心投資策略作為輔助策略,同等條件下優(yōu)先選擇具有核心競爭力的企業(yè)進(jìn)行投資。
(1)主題挖掘
自新中國成立以來,中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一直在不斷地進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化,這是一個多層次、長周期的復(fù)雜過程。本基金在進(jìn)行主題挖掘的時候采用縱向和橫向相結(jié)合的方式(如圖2所示),同時關(guān)注主題的生命周期(如圖3所示)。
本基金將通過自上而下的方式,從宏觀經(jīng)濟(jì)、國家政策、社會文化、人口結(jié)構(gòu)、科技進(jìn)步等多個縱向角度出發(fā),在深入研究的基礎(chǔ)上,分析影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)盈利的關(guān)鍵性因素,從而前瞻性地挖掘出中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中不斷涌現(xiàn)出的有深刻影響力的投資主題。從上述角度出發(fā)進(jìn)行的研究分析屬于縱向研究,隨著時間的推移主題會發(fā)生可預(yù)期的演變,比如人口結(jié)構(gòu)的變化會隨時間的推移帶來多個投資機(jī)遇,從人口紅利到銀色經(jīng)濟(jì),都屬于社會發(fā)展過程中產(chǎn)生的縱向主題;再從科技進(jìn)步的角度縱觀人類歷史上的歷次科技革命,每次都帶來了巨大的投資機(jī)會。
橫向的主題挖掘主要是指將“中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”從生產(chǎn)領(lǐng)域、流通領(lǐng)域、消費領(lǐng)域、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和資本市場五個方向分解,把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的脈搏,細(xì)分出具有實際投資意義的細(xì)分主題。
在圖2中,“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主題具體落實到需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)的調(diào)整等諸多方面。需求結(jié)構(gòu)調(diào)整方面,在GDP增長由投資和出口轉(zhuǎn)向消費為主導(dǎo)的大背景下,“消費升級”成為一個明確的主題,它不僅包括城市生活消費,而且包括農(nóng)村生活的消費升級,它不僅包括物質(zhì)領(lǐng)域的消費,而且包括精神領(lǐng)域的消費。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面,在低碳和科技的發(fā)展方向上,新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和消費服務(wù)也必將成為中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步騰飛的新引擎。區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整方面,由于金融危機(jī)而受傷嚴(yán)重的東部沿海地區(qū)迫切需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級,而中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)承接也需要引導(dǎo)和扶持,在這種情況下,受到國家區(qū)域型政策關(guān)注的地區(qū)將明顯迎來一個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和高速發(fā)展期,例如中西部的新疆、安徽、重慶和沿海地區(qū)的上海、海南等。
在主題挖掘同時,本基金還將判斷“主題的生命周期”并對其進(jìn)行階段劃分?！爸黝}的生命周期”是指投資主題對經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響持續(xù)期。不同投資主題生命周期長度不同:
一般來說,對經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)的投資主題生命周期較長;事件驅(qū)動型的突發(fā)性投資主題生命周期較短。對“主題的生命周期”進(jìn)行階段劃分的根據(jù)是投資主題對經(jīng)濟(jì)和資本市場影響力的強(qiáng)弱。如圖3所示,主題的生命周期一般分為四個階段:主題萌芽、主題形成、主題實現(xiàn)和主題衰退。主題萌芽期投資主題影響力并不明顯,在主題形成期主題影響力不斷增強(qiáng)并在主題實現(xiàn)期達(dá)到鼎盛,最后隨著主題的衰退逐步減弱。對基金投資而言,主題萌芽期和形成期是比較好的介入時機(jī),而主題形成期的中后和實現(xiàn)期的初期是投資收益最好的階段,實現(xiàn)期的中后期則應(yīng)是逐步退出此主題投資的階段。通過判斷主題的生命周期的各個階段,基金可以通過倉位的增減來增厚投資收益和規(guī)避投資風(fēng)險。
(2)主題配置
在主題挖掘的基礎(chǔ)上,基金管理人定期召開投資決策委員會會議,由宏觀經(jīng)濟(jì)研究員、策略研究員、行業(yè)研究員和基金經(jīng)理對主題進(jìn)行評估,綜合考慮主題發(fā)展階段、主題催化因素、主題市場容量、主題估值水平等因素,確定每個主題的配置權(quán)重范圍,從而進(jìn)行主題配置,如圖4所示。
主題生命周期的四個階段對投資主題的投資價值影響很大。在主題萌芽階段,市場對主題的關(guān)注度較低,股票往往被低估;主題形成階段,主題得到市場廣泛認(rèn)同,出現(xiàn)了實質(zhì)性的主題催化因素,并可預(yù)測主題實現(xiàn)的具體時間,市場對主題反應(yīng)熱烈;主題實現(xiàn)階段,市場對主題的各項預(yù)期逐步實現(xiàn),股票價格此時往往出現(xiàn)高估;主題衰退階段,主題已經(jīng)不具備投資價值。
主題催化因素是決定主題配置的關(guān)鍵因素。在主題萌芽階段,分析人員是根據(jù)經(jīng)驗和對經(jīng)濟(jì)規(guī)律的深刻理解進(jìn)行有預(yù)見性的推斷。隨著主題的逐步形成,會出現(xiàn)諸如國家政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、技術(shù)突破等事件作為主題催化因素出現(xiàn),同時伴有股價的波動和投資機(jī)會。
主題市場容量是指主題覆蓋個股的流動性指標(biāo)總和,本基金選用流動市值、總市值和日均成交金額作為主題市場容量的參考指標(biāo)。
主題市場估值是指主題覆蓋個股的估值指標(biāo)均值,本基金選用市盈率、市凈率和市銷率作為市場估值的參考指標(biāo)。
(3)個股選擇
本基金通過主題投資策略和核心投資策略相結(jié)合的方法構(gòu)建股票備選庫和精選庫,重點投資核心主題企業(yè)。核心主題企業(yè)是指與本基金確立的投資主題相符且具有核心競爭力的企業(yè)。核心投資策略是指對企業(yè)核心競爭力的綜合評價方法,主要從公司盈利模式、政策環(huán)境、財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)以及市場估值等方面進(jìn)行評估。通過定性和定量分析相結(jié)合的方法篩選出具有如下特質(zhì)的上市公司進(jìn)行投資:主營業(yè)務(wù)突出,發(fā)展戰(zhàn)略明晰,具有良好的創(chuàng)新能力,信息披露透明;主要股東資信良好,持股結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定,注重中小股東利益,無非經(jīng)營性占款;管理規(guī)范,企業(yè)家素質(zhì)突出,具有合理的管理層激勵與約束機(jī)制,建立科學(xué)的管理與組織架構(gòu);具有持續(xù)經(jīng)營能力和償債能力,資產(chǎn)負(fù)債率合理;業(yè)務(wù)穩(wěn)定運行,收入及利潤保持合理增長,資產(chǎn)盈利能力較高,凈資產(chǎn)收益率處在領(lǐng)先水平;財務(wù)管理能力較強(qiáng),現(xiàn)金收支安排有序;股東回報良好,分紅比例穩(wěn)定。
備選庫的構(gòu)建
在確立投資主題及投資主題配置比例之后,本基金將選擇與投資主題相關(guān)聯(lián)的股票進(jìn)入備選庫,并依據(jù)個股的“主題相關(guān)度”排序。本基金主要根據(jù)企業(yè)能夠受惠于投資主題的程度來確定“主題相關(guān)度”。具體來說,就是由研究員衡量主題因素對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤等財務(wù)指標(biāo)的影響程度并打分,作為企業(yè)和投資主題的相關(guān)度標(biāo)準(zhǔn)。打分的依據(jù)主要有以下幾個方面:
公司所處行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響程度。
公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤受此主題驅(qū)動的變動幅度。
公司的盈利模式。
公司競爭力分析,包括管理者素質(zhì)、市場營銷能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、專有技術(shù)、特許權(quán)、品牌、重要客戶等。
公司財務(wù)狀況及財務(wù)管理能力,包括財務(wù)安全性指標(biāo),反映行業(yè)特性的主要財務(wù)指標(biāo)、公司股權(quán)與債權(quán)融資能力與成本分析、公司再投資收益率分析等。
精選庫的構(gòu)建
在備選庫的基礎(chǔ)上,精選主題相關(guān)度得分高、流動性好、市場估值合理且具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)上市公司構(gòu)成本基金的精選庫。
主題相關(guān)度由研究員根據(jù)公司業(yè)績受主題驅(qū)動彈性的大小進(jìn)行打分確定;
流動性指標(biāo)主要參考流動市值、總市值和日均成交金額等指標(biāo);
估值指標(biāo)選用市盈率、市凈率和市銷率;
企業(yè)核心競爭力的評價采用核心投資策略,兼顧價值和成長因素,采用定性和定量相結(jié)合的方法配合研究員實地調(diào)研結(jié)果篩選公司發(fā)展戰(zhàn)略明晰、具備比較優(yōu)勢、治理結(jié)構(gòu)良好的企業(yè)。具體而言,應(yīng)從以下方面精選個股:
公司主營業(yè)務(wù)突出,發(fā)展戰(zhàn)略明晰,具有良好的創(chuàng)新能力和優(yōu)良的核心競爭力,信息披露透明。
主要股東資信良好,持股結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定,注重中小股東利益,無非經(jīng)營性占款;管理規(guī)范,企業(yè)家素質(zhì)突出,具有合理的管理層激勵與約束機(jī)制,建立科學(xué)的管理與組織架構(gòu)。
具有持續(xù)經(jīng)營能力和償債能力,資產(chǎn)負(fù)債率合理。主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定運行,收入及利潤保持合理增長,資產(chǎn)盈利能力較高。凈資產(chǎn)收益率處在領(lǐng)先水平。
財務(wù)管理能力較強(qiáng),現(xiàn)金收支安排有序。
股東回報良好,分紅比例較為穩(wěn)定。
權(quán)證投資策略
本基金將按照相關(guān)法律法規(guī)通過利用權(quán)證及其他金融工具進(jìn)行套利、避險交易,控制基金組合風(fēng)險,獲取超額收益。本基金進(jìn)行權(quán)證投資時,將在對權(quán)證標(biāo)的證券進(jìn)行基本面研究及估值的基礎(chǔ)上,結(jié)合股價波動率等參數(shù),運用數(shù)量化期權(quán)定價模型,確定其合理內(nèi)在價值,從而構(gòu)建套利交易或避險交易組合。未來,隨著證券市場的發(fā)展、金融工具的豐富和交易方式的創(chuàng)新等,基金還將積極尋求其他投資機(jī)會,履行適當(dāng)程序后更新和豐富組合投資策略。
債券投資策略
(1)平均久期配置
本基金通過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行分析,預(yù)測未來的利率趨勢,并據(jù)此積極調(diào)整債券組合的平均久期,在控制債券組合風(fēng)險的基礎(chǔ)上提高組合收益。當(dāng)預(yù)期市場利率上升時,本基金將縮短債券投資組合久期,以規(guī)避債券價格下跌的風(fēng)險。當(dāng)預(yù)期市場利率下降時,本基金將拉長債券投資組合久期,以更大程度的獲取債券價格上漲帶來的價差收益。
(2)期限結(jié)構(gòu)配置
結(jié)合對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策的判斷,運用統(tǒng)計和數(shù)量分析技術(shù),本基金對債券市場收益率曲線的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,預(yù)測收益率曲線的變化趨勢,制定組合的期限結(jié)構(gòu)配置策略。
在預(yù)期收益率曲線趨向平坦化時,本基金將采取啞鈴型策略,重點配置收益率曲線的兩端。
當(dāng)預(yù)期收益率曲線趨向陡峭化時,采取子彈型策略,重點配置收益率曲線的中部。當(dāng)預(yù)期收益率曲線不變或平行移動時,則采取梯形策略,債券投資資產(chǎn)在各期限間平均配置。
(3)類屬配置
本基金對不同類型債券的信用風(fēng)險、流動性、稅賦水平等因素進(jìn)行分析,研究同期限的國債、金融債、央票、企業(yè)債、公司債、短期融資券之間的利差和變化趨勢,制定債券類屬配置策略,確定組合在不同類型債券品種上的配置比例。根據(jù)中國債券市場存在市場分割的特點,本基金將考察相同債券在交易所市場和銀行間市場的利差情況,結(jié)合流動性等因素的分析,選擇具有更高投資價值的市場進(jìn)行配置。
(4)回購套利
本基金將在相關(guān)法律法規(guī)以及基金合同限定的比例內(nèi),適時適度運用回購交易套利策略以增強(qiáng)組合的收益率,比如運用回購與現(xiàn)券之間的套利、不同回購期限之間的套利進(jìn)行低風(fēng)險的套利操作。 |
