| 投資策略 |
資產(chǎn)配置策略
本基金依據(jù)定期公布的宏觀和金融數(shù)據(jù)以及投資部門對于宏觀經(jīng)濟、股市政策、市場趨勢的綜合分析,運用宏觀經(jīng)濟模型(MEM)做出對于宏觀經(jīng)濟的評價,結(jié)合基金合同、投資制度的要求提出資產(chǎn)配置建議,經(jīng)投資決策委員會審核后形成資產(chǎn)配置方案。
股票投資策略
本基金通過定性與定量相結(jié)合的積極投資策略,精選資產(chǎn)回報率高且兼具成長性的公司的股票構(gòu)建投資組合。
1、成長型股票投資策略
本基金通過定性與定量相結(jié)合的積極投資策略,對公司的成長能力進(jìn)行評價,分析和預(yù)測公司持續(xù)成長的能力。本基金將篩選出符合以下標(biāo)準(zhǔn)的上市公司構(gòu)建股票備選庫。
本基金在定性分析中主要考慮以下四個方面的情況:
(1)具有長期持續(xù)成長性
本基金對于公司成長潛力的分析主要從內(nèi)生增長方面進(jìn)行分析,即通過分析企業(yè)的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、行業(yè)增長的關(guān)聯(lián)度、行業(yè)發(fā)展空間、增長速度等方面來選擇行業(yè)發(fā)展前景廣闊、公司市場份額持續(xù)提升的公司。
(2)行業(yè)背景和商業(yè)模式分析
擁有良好的行業(yè)背景和優(yōu)秀的商業(yè)模式的企業(yè)將是本基金的優(yōu)先投資對象。良好的行業(yè)背景有以下兩種:第一,行業(yè)增長較快且有較大的成長空間;第二,行業(yè)相對比較分散,正處于集中度大幅提高的時機,優(yōu)秀企業(yè)的競爭優(yōu)勢在行業(yè)集中度提高的過程中將進(jìn)一步強化。優(yōu)秀的商業(yè)模式通常有以下兩種:第一,較強的定價能力,在行業(yè)地位領(lǐng)先且穩(wěn)固,對上下游具有較強的議價能力,能夠通過不斷提升產(chǎn)品價格或降低成本以提高盈利能力,即使在宏觀經(jīng)濟向下的階段,能夠通過控制產(chǎn)量等方式延緩甚至避免價格的下跌;第二,擴張成本低,即利潤增長對資本的需求和依賴較低,表現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上就是凈資產(chǎn)收益率高,最好商業(yè)模式能夠較快復(fù)制,能夠以較快的速度形成規(guī)模效益。
(3)治理結(jié)構(gòu)、公司管理層和財務(wù)狀況評價
本基金主要從股東結(jié)構(gòu)和激勵約束機制兩方面對公司治理進(jìn)行分析。股東結(jié)構(gòu)主要從股東背景、股權(quán)變更情況、關(guān)聯(lián)交易、獨立性等方面予以考察,激勵約束機制則從股權(quán)激勵、管理層與股東利益的一致性等方面考察。本基金將致力于尋找中國優(yōu)秀的企業(yè)家以及其管理的企業(yè)。優(yōu)秀的企業(yè)家具備長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光,管理團隊穩(wěn)定執(zhí)行力強。
本基金投資標(biāo)的的財務(wù)狀況應(yīng)當(dāng)健康和穩(wěn)健。通過對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、損益、現(xiàn)金流量的分析,評估企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力及增長能力等財務(wù)狀況。
(4)企業(yè)競爭優(yōu)勢
企業(yè)競爭優(yōu)勢評估主要從生產(chǎn)、市場、技術(shù)和政策環(huán)境等四方面進(jìn)行分析。生產(chǎn)優(yōu)勢集中體現(xiàn)在能以相對更低的成本為顧客提供更好的產(chǎn)品或服務(wù)。市場優(yōu)勢主要表現(xiàn)在產(chǎn)品線、營銷渠道及品牌競爭力三方面。技術(shù)優(yōu)勢從專利權(quán)及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、研究開發(fā)兩方面考察。政策環(huán)境主要關(guān)注所在行業(yè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策的方向。
本基金在定量評估中注重以下七個方面的指標(biāo):
1)成長性指標(biāo)
按證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),重點考察行業(yè)增速大于GDP增速的相關(guān)行業(yè);
重點考察上市公司的預(yù)期營業(yè)收入增長率或凈利潤增長率等指標(biāo)。本基金將重點篩選和考察未來三年預(yù)期營業(yè)收入年均增長率或凈利潤年均增長率在10%(含)以上的上市公司。
2)盈利能力指標(biāo)
重點考察凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率等指標(biāo)。
3)盈利質(zhì)量指標(biāo)
重點考察經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等相關(guān)指標(biāo)。
4)估值指標(biāo)
衡量成長型上市公司估值水平時,主要參考指標(biāo)為PEG,即市盈率除以盈利增長率。同時也會根據(jù)各行業(yè)的特點,確定合適該行業(yè)的估值方法。參考?xì)v史估值水平類似狀況下代表性國家和地區(qū)行業(yè)估值水平進(jìn)而確定該行業(yè)的合理估值水平。
5)營運能力指標(biāo)
重點考察總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。
6)反映公司財務(wù)健康狀況相關(guān)指標(biāo)
本基金優(yōu)選具有較強償債能力、公司財務(wù)狀況健康的股票構(gòu)建投資組合。具體將通過流動比率、總負(fù)債/流動資產(chǎn)凈值、總負(fù)債/有形資產(chǎn)凈值等財務(wù)指標(biāo),衡量公司的短期和中長期償債能力及財務(wù)安全性。
7)反映公司競爭能力的指標(biāo)
重點考察上市公司的市場占有率、銷售利潤率、知識產(chǎn)權(quán)及專利數(shù)量、研發(fā)投入等指標(biāo)。
2、個股投資策略
本基金在根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)遴選優(yōu)質(zhì)成長型個股的基礎(chǔ)上,再利用基金管理人股票研究數(shù)據(jù)庫(SRD)對公司內(nèi)在價值進(jìn)行再深入細(xì)致的分析,并進(jìn)一步挖掘出優(yōu)質(zhì)上市公司股票進(jìn)行投資。其中重點考察:
(1)業(yè)務(wù)價值(Franchise Value)
尋找擁有高進(jìn)入壁壘的上市公司,其一般具有以下一種或多種特征:產(chǎn)品定價能力、創(chuàng)新技術(shù)、資金密集、優(yōu)勢品牌、健全的銷售網(wǎng)絡(luò)及售后服務(wù)、規(guī)模經(jīng)濟等。在經(jīng)濟增長時它們能創(chuàng)造持續(xù)性的成長,經(jīng)濟衰退時亦能度過難關(guān),享有高于市場平均水平的盈利能力,進(jìn)而創(chuàng)造高業(yè)務(wù)價值,達(dá)致長期資本增值。
(2)估值水平(Valuation)
成長型股票:用來衡量成長型上市公司估值水平的主要指標(biāo)為PEG,即市盈率除以盈利增長率。為了使投資人能夠達(dá)到長期獲利目標(biāo),我們在選股時將會謹(jǐn)慎地買進(jìn)價格與其預(yù)期增長速度相匹配的股票。
(3)管理能力(Management)
注重公司治理、管理層的穩(wěn)定性以及管理班子的構(gòu)成、學(xué)歷、經(jīng)驗等,了解其管理能力以及是否誠信。
(4)自由現(xiàn)金流量與分紅政策(Cash Generation Capability)
注重企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力以及穩(wěn)定透明的分紅派息政策。
3、港股通標(biāo)的股票投資策略
由于本基金可通過內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制投資于香港股票市場,因而本基金將在前述股票投資策略的基礎(chǔ)上精選具有資產(chǎn)回報率高且兼具成長性的港股通標(biāo)的股票進(jìn)行投資。
對于港股投資,本基金將重點關(guān)注:
(1)A股市場稀缺的香港本地和外資公司;
(2)港股市場在行業(yè)結(jié)構(gòu)、估值、AH股折溢價等方面具有吸引力的投資標(biāo)的。
本基金主要從以下幾個方面對港股通標(biāo)的股票進(jìn)行篩選:
-治理結(jié)構(gòu)與管理層:良好的公司治理結(jié)構(gòu),優(yōu)秀、誠信的公司管理層;
-行業(yè)集中度及行業(yè)地位:具備獨特的核心競爭優(yōu)勢(如產(chǎn)品優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢)和定價能力;
-成長能力評價:未來三年預(yù)期營業(yè)收入年均增長率或凈利潤年均增長率在10%(含)以上的上市公司;
-公司業(yè)績表現(xiàn):業(yè)績穩(wěn)定并持續(xù)、具備中長期持續(xù)增長的能力。
存托憑證投資策略
本基金的存托憑證投資將根據(jù)本基金的投資目標(biāo)和上述股票投資策略,基于對基礎(chǔ)證券投資價值的深入研究判斷,通過定性和定量分析相結(jié)合的方式,篩選具有比較優(yōu)勢的存托憑證作為投資標(biāo)的。
參與融資業(yè)務(wù)的投資策略
本基金參與融資業(yè)務(wù)將嚴(yán)格遵守中國證監(jiān)會及相關(guān)法律法規(guī)的約束,合理利用融資發(fā)掘可能的增值機會。投資原則為有利于基金資產(chǎn)增值,控制下跌風(fēng)險,對沖系統(tǒng)性風(fēng)險,實現(xiàn)保值和鎖定收益。
信用衍生品投資策略
本基金按照風(fēng)險管理原則,以風(fēng)險對沖為目的,參與信用衍生品交易。本基金將根據(jù)所持標(biāo)的債券等固定收益品種的投資策略,審慎開展信用衍生品投資,合理確定信用衍生品的投資金額、期限等。同時,本基金將加強基金投資信用衍生品的交易對手方、創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的風(fēng)險管理,合理分散交易對手方、創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的集中度,對交易對手方、創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的財務(wù)狀況、償付能力及杠桿水平等進(jìn)行必要的盡職調(diào)查與嚴(yán)格的準(zhǔn)入管理。
今后,隨著證券市場的發(fā)展、金融工具的豐富和交易方式的創(chuàng)新等,基金還將積極尋求其他投資機會,如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)以后允許基金投資其他品種,本基金將在履行適當(dāng)程序后,將其納入投資范圍以豐富組合投資策略。
資產(chǎn)支持證券投資策略
本基金將通過對宏觀經(jīng)濟、提前償還率、資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)池資產(chǎn)所在行業(yè)景氣變化等因素的研究,預(yù)測資產(chǎn)池未來現(xiàn)金流變化,并通過研究標(biāo)的證券發(fā)行條款,預(yù)測提前償還率變化對標(biāo)的證券的久期與收益率的影響。同時,基金管理人將密切關(guān)注流動性對標(biāo)的證券收益率的影響,綜合運用久期管理、收益率曲線、個券選擇以及把握市場交易機會等積極策略,在嚴(yán)格控制風(fēng)險的情況下,結(jié)合信用研究和流動性管理,選擇風(fēng)險調(diào)整后收益高的品種進(jìn)行投資,以期獲得長期穩(wěn)定收益。
國債期貨投資策略
本基金可投資國債期貨,本基金投資國債期貨將根據(jù)風(fēng)險管理的原則,以套期保值為目的,主要評估期貨合約的流動性、交易活躍度等方面。本基金力爭利用期貨的杠桿作用,降低基金資產(chǎn)調(diào)整的頻率和交易成本。
股指期貨投資策略
本基金參與股指期貨交易,根據(jù)風(fēng)險管理的原則,以套期保值為目的,制定相應(yīng)的投資策略。
(1)時點選擇:基金管理人在交易股指期貨時,重點關(guān)注當(dāng)前經(jīng)濟狀況、政策傾向、資金流向、和技術(shù)指標(biāo)等因素。
(2)套保比例:基金管理人根據(jù)對指數(shù)點位區(qū)間判斷,在符合法律法規(guī)的前提下,決定套保比例。再根據(jù)基金股票投資組合的貝塔值,具體得出參與股指期貨交易的買賣張數(shù)。
(3)合約選擇:基金管理人根據(jù)股指期貨當(dāng)時的成交金額、持倉量和基差等數(shù)據(jù),選擇和基金組合相關(guān)性高的股指期貨合約為交易標(biāo)的。
股票期權(quán)投資策略
本基金投資股票期權(quán)將按照風(fēng)險管理的原則,以套期保值為主要目的,結(jié)合投資目標(biāo)、比例限制、風(fēng)險收益特征以及法律法規(guī)的相關(guān)限定和要求,確定參與股票期權(quán)交易的投資時機和投資比例。若相關(guān)法律法規(guī)發(fā)生變化時,基金管理人股票期權(quán)投資管理從其最新規(guī)定,以符合上述法律法規(guī)和監(jiān)管要求的變化。未來如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)允許基金投資其他股票期權(quán)品種,本基金將在履行適當(dāng)程序后,納入投資范圍并制定相應(yīng)投資策略。
債券投資策略
債券投資在保證資產(chǎn)流動性的基礎(chǔ)上,采取利率預(yù)期策略、信用策略和時機策略相結(jié)合的積極性投資方法,力求在控制各類風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲取穩(wěn)定的收益。
1、自上而下確定組合久期及類屬資產(chǎn)配置
通過對宏觀經(jīng)濟、貨幣和財政政策、市場結(jié)構(gòu)變化、資金流動情況的研究,結(jié)合宏觀經(jīng)濟模型(MEM)判斷收益率曲線變動的趨勢及幅度,確定組合久期。進(jìn)而根據(jù)各類屬資產(chǎn)的預(yù)期收益率,結(jié)合類屬配置模型確定類別資產(chǎn)配置。
2、自下而上個券選擇
通過預(yù)測收益率曲線變動的幅度和形狀,對比不同信用等級、在不同市場交易債券的到期收益率,結(jié)合考慮流動性、票息、稅收、可否回購等其它決定債券價值的因素,發(fā)現(xiàn)市場中個券的相對失衡狀況。
重點選擇的債券品種包括:a.在類似信用質(zhì)量和期限的債券中到期收益率較高的債券;b.有較好流動性的債券;c.存在信用溢價的債券;d.較高債性或期權(quán)價值的可轉(zhuǎn)換債券;e.收益率水平合理的新券或者市場尚未正確定價的創(chuàng)新品種。
(1)利率預(yù)期策略
基金管理人密切跟蹤最新發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融運行數(shù)據(jù),分析宏觀經(jīng)濟運行的可能情景,預(yù)測財政政策、貨幣政策等政府宏觀經(jīng)濟政策取向,分析金融市場資金供求狀況變化趨勢,在此基礎(chǔ)上預(yù)測市場利率水平變動趨勢,以及收益率曲線變化趨勢。
(2)信用策略
基金管理人密切跟蹤國債、金融債、企業(yè)(公司)債等不同債券種類的利差水平,結(jié)合各類券種稅收狀況、流動性狀況以及發(fā)行人信用質(zhì)量狀況的分析,評定不同債券類屬的相對投資價值,確定組合資產(chǎn)在不同債券類屬之間的配置比例。
(3)時機策略
a)騎乘策略。當(dāng)收益率曲線比較陡峭時,買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券,通過債券的收益率的下滑,進(jìn)而獲得資本利得收益。
b)息差策略。利用回購利率低于債券收益率的情形,通過正回購將所獲得資金投資于債券以獲取超額收益。
c)利差策略。當(dāng)預(yù)期利差水平縮小時,買入收益率高的債券同時賣出收益率低的債券,通過兩債券利差的縮小獲得投資收益;當(dāng)預(yù)期利差水平擴大時,買入收益率低的債券同時賣出收益率高的債券,通過兩債券利差的擴大獲得投資收益。
(4)可轉(zhuǎn)換債券和可交換債投資策略
a)相對價值分析
基金管理人根據(jù)定期公布的宏觀和金融數(shù)據(jù)以及對宏觀經(jīng)濟、股市政策、市場趨勢的綜合分析,判斷下一階段的市場走勢,分析可轉(zhuǎn)換債券、可交換債的股性和債性的相對價值。通過對轉(zhuǎn)股溢價率和Delta系數(shù)的度量,篩選出股性或債性較強的品種作為下一階段的投資重點。
b)基本面研究
基金管理人依據(jù)內(nèi)、外部研究成果,運用景順長城股票研究數(shù)據(jù)庫(SRD)對可轉(zhuǎn)換債券、可交換債標(biāo)的公司進(jìn)行多方位、多角度的分析,重點選擇行業(yè)景氣度較高、公司基本面素質(zhì)優(yōu)良的標(biāo)的公司。
c)估值分析
在基本面分析的基礎(chǔ)上,運用PE、PB、PCF、EV/EBITDA、PEG等相對估值指標(biāo)以及DCF、DDM等絕對估值方法對標(biāo)的公司的股票價值進(jìn)行評估。并根據(jù)標(biāo)的股票的當(dāng)前價格和目標(biāo)價格,運用期權(quán)定價模型分別計算可轉(zhuǎn)換債券、可交換債當(dāng)前的理論價格和未來目標(biāo)價格,進(jìn)行投資決策。 |
