我們對(duì)龐大的私募股權(quán)管理人的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了調(diào)研，以了解特朗普總統(tǒng)宣布加征關(guān)稅所帶來(lái)的影響。
報(bào)告涵蓋了對(duì)全球100多家私募股權(quán)管理人進(jìn)行調(diào)研所獲得的關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)。其中的關(guān)鍵要素包括：
對(duì)投資組合公司收入、運(yùn)營(yíng)成本和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的預(yù)期影響。
按行業(yè)劃分的潛在影響。
私募股權(quán)支持的公司正在考慮的保障和提升投資組合價(jià)值的緩解策略。
我們認(rèn)為，這些發(fā)現(xiàn)突顯了私募股權(quán)投資組合的普遍韌性，以及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理者為應(yīng)對(duì)當(dāng)前不確定時(shí)期所采取的措施。
概述
盡管鑒于特朗普總統(tǒng)在4月初宣布并隨后推遲了某些關(guān)稅措施，市場(chǎng)環(huán)境仍不穩(wěn)定，但我們希望分享一些從我們強(qiáng)大的私募股權(quán)合作伙伴網(wǎng)絡(luò)中獲取的有關(guān)關(guān)稅對(duì)私募股權(quán)行業(yè)潛在直接影響的見解。路博邁私募市場(chǎng)利用其深厚的關(guān)系網(wǎng)開展了一項(xiàng)調(diào)查，以全面了解私募股權(quán)經(jīng)理們認(rèn)為潛在關(guān)稅可能對(duì)其投資組合公司造成的影響。我們的調(diào)查是在特朗普總統(tǒng)提出關(guān)稅提議之后，但在宣布暫停90天之前進(jìn)行的。以下是我們從100多位全球領(lǐng)先的私募股權(quán)經(jīng)理那里獲得的調(diào)查結(jié)果，他們投資了數(shù)千家公司。這些經(jīng)理在子資產(chǎn)類別（圖1）方面分布廣泛，同時(shí)在行業(yè)和地域方面也具有多樣性。值得注意的是，約75% 的受訪者表示，他們對(duì)預(yù)測(cè)關(guān)稅對(duì)其投資組合公司的潛在影響感到相當(dāng)有信心或非常有信心。
此次調(diào)查中受訪者提供的見解為私募股權(quán)投資組合的韌性以及在當(dāng)前不確定性時(shí)期為保護(hù)和提升價(jià)值所采取的措施提供了寶貴的指導(dǎo)。調(diào)查結(jié)果還就哪些行業(yè)最容易受到關(guān)稅相關(guān)干擾提供了看法，并闡述了私募股權(quán)支持的企業(yè)正在考慮采取哪些策略來(lái)可能降低風(fēng)險(xiǎn)。
圖1：按基金策略類型劃分的調(diào)查受訪者人口統(tǒng)計(jì)信息
資料來(lái)源：路博邁私募市場(chǎng)分析，該分析基于截至2025年4月9日對(duì)私募股權(quán)管理方調(diào)查的反饋。
與公開股票指數(shù)相比，私募股權(quán)行業(yè)受關(guān)稅敏感型行業(yè)的影響較小。
我們認(rèn)為，與整體經(jīng)濟(jì)或主要的公開股票指數(shù)相比，私募股權(quán)投資組合通常較少直接暴露于受關(guān)稅影響較大的行業(yè)和企業(yè)。私募股權(quán)經(jīng)理歷來(lái)對(duì)依賴進(jìn)口的行業(yè)（如消費(fèi)品、資本品、運(yùn)輸、科技硬件和設(shè)備以及半導(dǎo)體）的敞口較小，而對(duì)側(cè)重于服務(wù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行業(yè)（如軟件和技術(shù)服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及通信服務(wù)行業(yè)）的敞口較大。如圖2所示，49%的私募股權(quán)公司處于這些服務(wù)導(dǎo)向型行業(yè)，而在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司中，這一比例僅為27%。
圖2：軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)的暴露情況
資料來(lái)源：路博邁（Neuberger Berman）和MSCI Burgiss（截至2024年第三季度的私募股權(quán)數(shù)據(jù)）以及S&P Capital IQ（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)數(shù)據(jù)）。數(shù)據(jù)涵蓋軟件、科技服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)、商業(yè)及專業(yè)服務(wù)以及通信服務(wù)等行業(yè)的公司。
在我們看來(lái)，這種定位可能有助于緩沖關(guān)稅可能引發(fā)的部分投入成本波動(dòng)和供應(yīng)鏈中斷對(duì)私募股權(quán)的影響。不過(guò)，我們也認(rèn)識(shí)到存在間接影響，任何宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩也可能波及私募股權(quán)。
欲了解更多有關(guān)私募股權(quán)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）在依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)部門中的風(fēng)險(xiǎn)敞口的信息，請(qǐng)查看我們近期的洞察報(bào)告《關(guān)稅已至：這對(duì)私募股權(quán)意味著什么？》。
預(yù)期關(guān)稅對(duì)收入、成本和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的影響
我們向每位調(diào)查對(duì)象詢問(wèn)了關(guān)稅對(duì)其投資組合公司收入、運(yùn)營(yíng)成本和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的預(yù)期影響。如圖3所示，這三項(xiàng)指標(biāo)的結(jié)果相似，僅有2%-4%的受訪者預(yù)計(jì)關(guān)稅會(huì)產(chǎn)生“重大”影響45%-53%的受訪者預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生“中等”影響。值得注意的是，46%-51%的受訪者表示預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為這種預(yù)期的韌性是由于受關(guān)稅影響的企業(yè)較少、可能采取措施抵消關(guān)稅影響以及受訪者更關(guān)注關(guān)稅的直接沖擊而非可能由關(guān)稅引發(fā)的經(jīng)濟(jì)放緩或衰退所帶來(lái)的次級(jí)負(fù)面影響。
圖3：關(guān)稅對(duì)收入、成本和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）影響的預(yù)期——PE 管理者調(diào)查數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：路博邁私募市場(chǎng)分析，基于截至2025年4月9日的私募股權(quán)經(jīng)理調(diào)查反饋。百分比按行業(yè)加權(quán)計(jì)算。
我們進(jìn)一步要求這些管理人提供他們所投資的每個(gè)行業(yè)預(yù)計(jì)受到的關(guān)稅影響。圖4展示了每個(gè)行業(yè)預(yù)計(jì)對(duì)息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的影響。正如我們所料，消費(fèi)和工業(yè)領(lǐng)域預(yù)計(jì)受到的影響會(huì)更大（某些私募股權(quán)經(jīng)理預(yù)計(jì)影響“顯著”），而像金融服務(wù)或醫(yī)療保健服務(wù)這類以服務(wù)為主的業(yè)務(wù)受到的影響則相對(duì)較小。
圖4：私募股權(quán)管理人調(diào)查數(shù)據(jù)所預(yù)計(jì)的關(guān)稅對(duì)投資組合中的公司息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的影響
資料來(lái)源：路博邁私募市場(chǎng)分析，該分析基于截至2025年4月9日對(duì)私募股權(quán)管理方調(diào)查的反饋。
私募股權(quán)支持的企業(yè)的緩解措施包括提高價(jià)格、供應(yīng)商多元化/將采購(gòu)轉(zhuǎn)向未加征關(guān)稅的國(guó)家以及削減運(yùn)營(yíng)費(fèi)用或其他成本。
私募股權(quán)是一種積極的資產(chǎn)類別，基金經(jīng)理具有直接參與并掌控所投資公司的優(yōu)勢(shì)。這種程度的影響力以及迅速行動(dòng)的能力在壓力時(shí)期或市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)尤為寶貴。歷史上的例子，比如對(duì)疫情和2008年金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)，都展示了該行業(yè)積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的態(tài)度。在疫情期間，私募股權(quán)管理人迅速解決了供應(yīng)鏈中斷、員工管理以及監(jiān)管限制等問(wèn)題，并優(yōu)先考慮運(yùn)營(yíng)效率、成本節(jié)約舉措以及適應(yīng)不斷變化的情況。如需了解我們對(duì)私募股權(quán)在最近三次市場(chǎng)動(dòng)蕩期間回報(bào)情況的評(píng)估，請(qǐng)查閱我們的報(bào)告《經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)私募股權(quán)的歷史影響》。
盡管在此次調(diào)查中，近半數(shù)的管理人認(rèn)為關(guān)稅不會(huì)影響息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA），僅有2%認(rèn)為會(huì)有重大影響，但許多私募股權(quán)背書的公司正在積極考慮并采取緩解措施。作為此次調(diào)查的一部分，我們?cè)儐?wèn)了私募股權(quán)管理人，他們投資組合中的公司正在考慮實(shí)施哪些緩解策略。圖5展示了被提及的策略。在可能受關(guān)稅影響的公司中，許多公司正在考慮采取多種措施。提及最多的策略是“提高價(jià)格”、“多元化供應(yīng)商或轉(zhuǎn)向非關(guān)稅國(guó)家采購(gòu)”以及“降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用或成本”。
圖5：考慮采用每種緩解策略的私募股權(quán)支持企業(yè)所占百分比——私募股權(quán)管理人調(diào)查數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：路博邁私募市場(chǎng)分析，該分析基于截至2025年4月9日對(duì)私募股權(quán)管理方調(diào)查的反饋。
私募股權(quán)背書的公司考慮在美國(guó)擴(kuò)大/增加生產(chǎn)
我們向私募股權(quán)管理人們?cè)儐?wèn)了其所在公司是否計(jì)劃在美國(guó)增加生產(chǎn)規(guī)模或擴(kuò)大生產(chǎn)，或者是否計(jì)劃轉(zhuǎn)向美國(guó)供應(yīng)商。如圖6所示，僅有17%的管理人表示其所在公司正在考慮此類舉措，其中4%的管理人表示公司近期就有此打算。值得注意的是，近半數(shù)管理人認(rèn)為其所在公司的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)不會(huì)受到關(guān)稅的影響。
圖6：考慮在美國(guó)建廠/擴(kuò)大美國(guó)生產(chǎn)規(guī)模或轉(zhuǎn)向美國(guó)供應(yīng)商的企業(yè)經(jīng)理所占百分比——PE 管理人調(diào)查數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：路博邁私募市場(chǎng)分析，該分析基于截至2025年4月9日對(duì)私募股權(quán)管理方調(diào)查的反饋。
預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)近期投資組合公司估值影響有限
鑒于每個(gè)行業(yè)和公司在潛在關(guān)稅方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口各不相同，我們?cè)儐?wèn)了私募股權(quán)管理人對(duì)于近期估值預(yù)期的看法，這是許多投資者“最為關(guān)心”的問(wèn)題。如圖7所示，約73%的私募股權(quán)經(jīng)理預(yù)計(jì)潛在關(guān)稅不會(huì)導(dǎo)致近期估值發(fā)生變化，約27%的經(jīng)理預(yù)計(jì)近期估值降幅將低于25%。值得注意的是，沒有受訪者預(yù)計(jì)估值會(huì)增長(zhǎng)或下降超過(guò)25%。
圖7：關(guān)稅近期估值影響預(yù)測(cè)——PE 管理人調(diào)查數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：路博邁私募市場(chǎng)分析，該分析基于截至2025年4月9日對(duì)私募股權(quán)管理方調(diào)查的反饋。
私募股權(quán)管理人在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中處于有利地位，能夠充分利用這一形勢(shì)。
我們認(rèn)為，私募股權(quán)管理人有能力利用潛在關(guān)稅及其對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的次級(jí)影響所造成的市場(chǎng)錯(cuò)位機(jī)會(huì)，但同時(shí)也意識(shí)到，鑒于當(dāng)前形勢(shì)仍不明朗，業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)結(jié)果的范圍仍很廣泛。
私募股權(quán)管理人積極主動(dòng)、靈活應(yīng)變且富有前瞻性，這使得他們?cè)谑袌?chǎng)動(dòng)蕩時(shí)能夠調(diào)整策略、利用變化并創(chuàng)造價(jià)值，這一點(diǎn)在諸如疫情和2008年金融危機(jī)這樣的經(jīng)濟(jì)衰退期間得到了充分證明。
盡管更廣泛的市場(chǎng)不確定性給近期的交易和退出活動(dòng)蒙上了陰影，但我們認(rèn)為，這種動(dòng)蕩可能會(huì)為準(zhǔn)備充分的資本解決方案提供商創(chuàng)造有趣的機(jī)會(huì)。
有關(guān)關(guān)稅方面的動(dòng)態(tài)仍不穩(wěn)定且隨時(shí)可能發(fā)生變化。路博邁私募管理部門始終致力于積極與私募股權(quán)管理人溝通，以評(píng)估他們對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的看法以及關(guān)稅可能帶來(lái)的影響。
