| 投資策略 |
本基金的投資策略分為固定收益類品種投資策略和新股投資策略兩部分。
固定收益類品種投資策略
(1)總體資產(chǎn)配置策略
通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)利率、資金市場(chǎng)工具供求關(guān)系、資金市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、情景分析、申購/贖回現(xiàn)金流情況、季節(jié)性資金流動(dòng)變化等因素的綜合分析,決定債券類資產(chǎn)、銀行同業(yè)存款等工具的配置比例。
在進(jìn)行債券類、銀行同業(yè)存款等資產(chǎn)的總體策略配置時(shí),本基金將定期通過對(duì)以上宏觀、微觀因素的綜合分析,決定債券、銀行存款等工具的配置比例;并動(dòng)態(tài)跟蹤影響資產(chǎn)策略配置的各種因素的變化,并定期對(duì)資產(chǎn)策略配置比例進(jìn)行調(diào)整。
(2)類屬資產(chǎn)配置策略
資產(chǎn)組合配置是本基金投資策略中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié),將決定基金風(fēng)險(xiǎn)收益的基本特征。
本基金投資的債券類資產(chǎn)細(xì)分為國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)(公司)債(包括可轉(zhuǎn)換債券)、資產(chǎn)支持證券、回購等資產(chǎn),銀行存款則主要包括銀行同業(yè)存款。目前我國(guó)債券現(xiàn)券、央行票據(jù)、債券回購已經(jīng)形成了全國(guó)性統(tǒng)一的銀行間及交易所市場(chǎng),無論在市場(chǎng)規(guī)模、收益性還是從安全性上都已比較成熟,完全可以滿足基金運(yùn)作的需要。
1)流動(dòng)性的保證和實(shí)現(xiàn)
本基金作為債券型基金,對(duì)基金流動(dòng)性的要求比較高。因此本基金將對(duì)基金流動(dòng)性進(jìn)行有針對(duì)性地分析,包括:投資者申購贖回特征分析、季節(jié)性因素分析、客戶大額贖回管理等,以確定大致的流動(dòng)性需求,從而確定資產(chǎn)配置中銀行同業(yè)存款的比例,即以銀行同業(yè)存款提供絕大部分流動(dòng)性需求。
2)組合收益的實(shí)現(xiàn)
在保證良好流動(dòng)性的基礎(chǔ)上,本基金將通過國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)(公司)債(包括可轉(zhuǎn)換債券)、資產(chǎn)支持證券、回購等資產(chǎn)的合理組合實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益。
(3)期限結(jié)構(gòu)配置策略
各類債券資產(chǎn)在期限結(jié)構(gòu)上的配置是我們所選擇的收益率曲線策略在資產(chǎn)配置過程中的具體體現(xiàn)。其做法是,在久期確定的基礎(chǔ)上,充分把握收益率曲線的非平行移動(dòng)選擇啞鈴型組合、子彈型組合或梯型組合。
1)啞鈴型組合
啞鈴式投資(Barbell Approach)是一種非常有效的投資組合管理技術(shù),即選取風(fēng)格差異較大的兩類投資產(chǎn)品進(jìn)行組合,新的投資組合兼有兩類投資產(chǎn)品的某些優(yōu)點(diǎn),同時(shí)能夠回避某些市場(chǎng)波動(dòng)帶來的損失。
在啞鈴式投資中,我們主要根據(jù)各債券的不同到期年限(或久期),對(duì)到期年限的兩端進(jìn)行集中投資。由于該組合呈現(xiàn)出兩頭集中的分布,形似啞鈴,故被稱為啞鈴式組合,相應(yīng)的該投資技術(shù)也被稱為啞鈴式投資技術(shù)。
與其它投資組合相比,啞鈴式組合的優(yōu)點(diǎn)在于投資效率高,流動(dòng)性好,調(diào)整靈活,同時(shí)對(duì)利率變動(dòng)敏感。首先,長(zhǎng)期端的債券可以提供較高的利息收入,以及由于利率降低可能帶來的資本利得;其次,短期端的債券變現(xiàn)快捷,可以滿足投資人隨時(shí)可能出現(xiàn)的多樣化現(xiàn)金需求;再次,通過調(diào)整組合中短期債券和長(zhǎng)期債券的比例,可以很方便的調(diào)節(jié)組合的久期與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu);最后,由于組合中長(zhǎng)期端的債券占據(jù)較高的比例,因而隨著利率的變動(dòng),整個(gè)組合的資本價(jià)值會(huì)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整,因而對(duì)利率變動(dòng)非常敏感。
2)梯型組合
梯形組合投資法,又稱等期投資法,就是對(duì)不同到期年限的券種進(jìn)行等額投資,每隔一段時(shí)間,在債券市場(chǎng)認(rèn)購一批相同期限的債券,每一段時(shí)間都如此,接連不斷,這樣,在以后的每段時(shí)間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。
梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)在于,采用此種投資方法能夠在每年中得到本金和利息,因而不至于產(chǎn)生很大的流動(dòng)性問題。同時(shí),在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí),可用到期的債券和利息進(jìn)行多樣化投資,可使投資組合的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)發(fā)生很大的變化。此外,這種投資方法每年只進(jìn)行一次交易,因而交易成本比較低。
3)子彈型組合
子彈型組合投資是把資產(chǎn)主要配置在投資期到期日附近,這種組合模式所需要的交易量非常大,對(duì)投資管理的要求也非常嚴(yán)格,要求基金管理人對(duì)利率水平的變化和收益率曲線的變化有非常好的把握能力。因?yàn)槔仕降淖兓瘜?duì)債券投資的回報(bào)會(huì)產(chǎn)生巨大的影響,但我們認(rèn)為沒有人能夠?qū)ζ溱厔?shì)作出持續(xù)和精確的預(yù)測(cè)。鑒于利率預(yù)測(cè)錯(cuò)誤可能增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)惡化,而本基金的投資目標(biāo)是在保證本金安全的基礎(chǔ)上獲得穩(wěn)定的收益,所以我們不對(duì)其作賭注式的投資,將會(huì)慎重對(duì)待這種子彈型的久期組合方式。
(4)具體個(gè)券選擇策略
本基金對(duì)債券現(xiàn)券和央行票據(jù)基本采取買入持有策略;債券回購主要的投資策略是在對(duì)各回購品種及其收益率精確計(jì)算的基礎(chǔ)上,結(jié)合短期利率走勢(shì)預(yù)期,合理搭配回購品種的期限結(jié)構(gòu),既充分獲取回購品種的最大收益又及時(shí)捕捉利率變動(dòng)帶來的獲利機(jī)會(huì)?，F(xiàn)金資產(chǎn)以銀行同業(yè)存款的方式持有,在條件允許的情況下,可投資于其他經(jīng)過證監(jiān)會(huì)和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)等監(jiān)管部門批準(zhǔn)的金融工具,如商業(yè)票據(jù)等。而涉及到具體個(gè)券的選擇策略,本基金將主要通過信用風(fēng)險(xiǎn)分析和技術(shù)分析對(duì)具體個(gè)券優(yōu)化選擇,從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均回報(bào)的收益。
1)信用風(fēng)險(xiǎn)分析
在現(xiàn)券投資方面,本基金可投資的債券品種包括國(guó)債、金融債和企業(yè)債以及央行發(fā)行的票據(jù),國(guó)債和央行票據(jù)是以國(guó)家稅收信用作為擔(dān)保,信用風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。而對(duì)于企業(yè)債、金融債,其發(fā)行人的信用等級(jí)是存在差異的,本基金的投資目的是確保本金安全的基礎(chǔ)上獲得穩(wěn)定的收益,因此本基金在選擇企業(yè)債、金融債時(shí),將慎重分析其發(fā)行人的信用資質(zhì)。具體來講,包括分析發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力、稅賦水平、歷史違約/擔(dān)保記錄等,從而挖掘特定券種的投資價(jià)值。
2)技術(shù)分析策略
本基金對(duì)具體個(gè)券將進(jìn)行包括騎乘策略、息差策略、收益率利差策略在內(nèi)的技術(shù)分析策略,從而通過專業(yè)的研究和分析,獲得高于市場(chǎng)平均收益的回報(bào)。
1騎乘策略
債券投資收益的來源主要由兩大部分組成,第一部分是息票收入,第二部分是資本利得收入。在息票收入固定的情況下,通過主動(dòng)式債券投資的管理,盡可能多的獲取資本利得收入是提高本基金收益的重要手段。而資本利得收入主要是通過債券收益率下降取得的,因此本基金可以通過騎乘策略在個(gè)券收益率下降時(shí)獲得資本利得。
騎乘策略是指當(dāng)收益率曲線比較陡峭時(shí),也即相鄰期限利差較大時(shí),可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券,也即收益率水平處于相對(duì)高位的債券,隨著持有期限的延長(zhǎng),債券的剩余期限將會(huì)縮短,從而此時(shí)債券的收益率水平將會(huì)較投資期初有所下降,通過債券的收益率的下滑,進(jìn)而獲得資本利得收益。
騎乘策略的關(guān)鍵影響因素是收益率曲線的陡峭程度,若收益率曲線較為陡峭,則隨著債券剩余期限的縮短,債券的收益率水平將會(huì)有較大下滑,進(jìn)而獲得較高的資本利得。通過對(duì)債券市場(chǎng)收益率曲線的估計(jì),收益率曲線在短端較為陡峭,這為本基金進(jìn)行騎乘策略提供了機(jī)會(huì)。
2息差策略
息差策略是指利用回購利率低于債券收益率的情形,通過正回購將所獲得資金投資于債券的策略。息差策略實(shí)際上也就是國(guó)債回購放大套利策略,基本原理就是先投入初始資金購買國(guó)債現(xiàn)券,并用所持有的國(guó)債現(xiàn)券進(jìn)行回購,回購后的資金再購買國(guó)債現(xiàn)券或金融債、企業(yè)債現(xiàn)券,如此多次操作至回購期末,出售全部現(xiàn)券,并償還回購融入資金。進(jìn)行放大策略時(shí),必須考慮回購資金成本與債券收益率之間的關(guān)系,只有當(dāng)債券收益率高于回購資金成本(即回購利率)時(shí),息差策略才能取得正的收益。國(guó)債回購利率持續(xù)處于較低水平,這為本基金實(shí)行息差策略提供了可能。
3收益率利差策略
利差策略是指對(duì)兩個(gè)期限相近的債券的利差進(jìn)行分析,從而對(duì)利差水平的未來走勢(shì)作出判斷,進(jìn)而相應(yīng)的進(jìn)行債券置換。影響兩期限相近債券的利差水平的因素主要有息票因素、流動(dòng)性因素及信用評(píng)級(jí)因素等。當(dāng)預(yù)期利差水平將會(huì)有所變化時(shí)(不管變大還是變小),可以買入收益率即將走高的債券品種同時(shí)賣出收益率即將走低的債券品種,通過兩債券利差的縮小獲得投資收益。利差策略實(shí)際上是某種形式上的利率互換,也是相對(duì)價(jià)值投資的一種常見策略。
(5)資產(chǎn)支持證券投資策略
本基金通過對(duì)資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池的資產(chǎn)特征進(jìn)行分析,估計(jì)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)資產(chǎn)證券化的收益結(jié)構(gòu)安排,模擬資產(chǎn)支持證券的本金償還和利息收益的現(xiàn)金流過程,利用合理的收益率曲線對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行估值。本基金投資資產(chǎn)支持證券時(shí),還將充分考慮該投資品種的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益和市場(chǎng)流動(dòng)性,控制資產(chǎn)支持證券投資的風(fēng)險(xiǎn),獲取較高的投資收益。
新股申購策略
在我國(guó)證券市場(chǎng)中,由于一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的存在,參與新股申購常常能夠取得較低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收益。本基金作為固定收益類產(chǎn)品,為提高基金的收益水平,并且同時(shí)保持高流動(dòng)性,本基金將在充分研究新發(fā)股票基本面的前提下,參與新股申購,并且將所得新股在其可交易之日起的60個(gè)交易日內(nèi)全部賣出。 |
