華金策略：短期政策和外部事件偏積極 春季行情或于12月開啟

　　投資要點

　　復(fù)盤歷史，政策和外部事件積極、流動性寬松等因素可能推動春季行情于12月開啟。（1）2010年以來的16年中共有6次春季行情于12月開啟。（2）春季行情提前開啟的核心驅(qū)動因素是政策和外部事件積極、流動性寬松等。一是積極的政策和外部事件是春季行情提前開啟的核心驅(qū)動因素。二是流動性也是影響春季行情能否提前開啟的主要因素：流動性寬松有利于春季行情提前開啟，反之，則春季行情可能延遲至次年啟動。三是前期估值情緒過熱、融資流入較高等也可能導(dǎo)致春季行情延遲開啟。四是經(jīng)濟和盈利對春季行情是否提前開啟影響較小。

　　復(fù)盤歷史，于12月開啟的春季行情演繹節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動性、市場情緒等因素影響。（1）2010年以來6次于12月開啟的春季行情中，有1次持續(xù)上行、2次先上行（震蕩）后震蕩（上行）、3次上行-震蕩-上行。（2）行情演繹的節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動性、市場情緒等因素影響。一是政策收緊或外部事件偏負面可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)震蕩，如2009年末防通脹下政策轉(zhuǎn)緊、2020年初疫情蔓延、2021/1美債收益率大幅上行等。二是流動性收緊也可能使得行情轉(zhuǎn)為震蕩，如2017/12美聯(lián)儲加息。三是市場情緒偏高也可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)調(diào)整。

　　當(dāng)前來看，明年春季行情可能于今年12月中下旬提前開啟。（1）短期政策和外部事件可能偏積極。一是短期政策可能偏積極：首先，中央經(jīng)濟工作會議對明年財政和貨幣等政策定調(diào)可能偏積極；其次，年底降準降息的寬松貨幣政策和提振消費的保增長政策可能進一步出臺實施。二是短期外部風(fēng)險可能較小。（2）短期流動性可能進一步寬松。一是短期宏觀流動性可能進一步寬松。二是短期股市資金流入可能邊際改善。（3）當(dāng)前市場估值和情緒處于仍中性偏高水平，但相較11月初已出現(xiàn)較大回落。（4）短期經(jīng)濟可能仍處于弱修復(fù)趨勢中。

　　若今年春季行情提前開啟，短期科技成長和周期等行業(yè)表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。（1）復(fù)盤歷史，若春季行情于12月提前開啟，則政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是春季行情第一階段，政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上、融資大幅流入的行業(yè)可能領(lǐng)漲。二是春季行情第二階段多出現(xiàn)高低切，主要受前期估值水平高低、政策和外部事件等因素影響。三是春季行情第三階段，第一階段領(lǐng)漲的行業(yè)可能重新占優(yōu)，主要受宏觀基本面沒有明顯變化、盈利預(yù)期較高等因素驅(qū)動。（2）當(dāng)前來看，短期科技成長和周期等行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是短期科技成長和周期行業(yè)受政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢向上。二是短期融資可能流入科技成長和周期行業(yè)。

　　行業(yè)配置：短期科技成長和周期成長可能是配置主線。（1）縮量筑底期，科技成長、周期和消費可能相對占優(yōu)。（2）當(dāng)前成長行業(yè)中的醫(yī)藥、汽車、傳媒、計算機等情緒較低，電力設(shè)備、傳媒等PEG較低。（3）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的軍工（商業(yè)航天）、機械設(shè)備（機器人）、計算機（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、電新（儲能、鋰電）、創(chuàng)新藥等行業(yè)；二是可能補漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。

　　風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

　　一、春季行情開啟了嗎？

（一）春季行情提前開啟主要受政策和外部事件、流動性等影響

　　復(fù)盤歷史，政策和外部事件積極、流動性寬松等因素可能推動春季行情于12月開啟。（1）2010年以來的16年中共有6次春季行情于12月開啟，分別是2009/12/22-2010/1/11、2012/12/3-2013/2/18、2017/12/8-2018/1/29、2019/12/3-2020/1/14、2020/12/29-2021/2/18、2022/12/23-2023/4/19，期間上證綜指平均上漲10%，持續(xù)約39.5個交易日。（2）春季行情提前開啟的核心驅(qū)動因素是政策和外部事件積極、流動性寬松等。一是積極的政策和外部事件是春季行情提前開啟的核心驅(qū)動因素：首先，若年底政策和外部事件偏積極，則春季行情可能提前開啟，如2012/12中央經(jīng)濟工作會議提出必須加快調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，2017/12中央經(jīng)濟工作會議強化供給側(cè)改革、國企改革等方針，2019/12中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達成，2020/12中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”，2022/12國內(nèi)防疫政策優(yōu)化等，均導(dǎo)致當(dāng)月開啟跨年行情；其次，若政策和外部事件偏負面，則春季可能延遲至次年開啟，如2011年末歐債危機，2016/12證監(jiān)會加強杠桿收購監(jiān)管等。二是流動性也是影響春季行情能否提前開啟的主要因素：首先，流動性寬松有利于春季行情提前開啟，如2022年12月央行實施降準，春季行情于12月23日開啟；反之，則春季行情可能延遲至次年啟動，例如2010/12至2011/2期間央行接連提準、提息下2011年行情于1月25日啟動，2013/12國內(nèi)流動性偏緊，銀行間拆借利率全面上漲，導(dǎo)致行情于次年1月啟動，2015/12、2016/12、2018/12美聯(lián)儲均有加息操作，春季行情于次年1月開啟。三是前期估值情緒過熱、融資流入較高等也可能導(dǎo)致春季行情延遲開啟：首先，有4年中12月上證PE分位數(shù)（2005年起，下同）均值在50%以上的高位，分別是2011、2016、2017和2025年，此外也有4年12月全A換手率分位數(shù)均值在60%以上，分別為2015、2016、2022和2025年，顯示前期市場估值位置過高、市場情緒過熱等因素可能導(dǎo)致春季行情延遲開啟；其次，前期融資大幅流入也可能導(dǎo)致春季行情于次年啟動，如2015、2016和2025年的前一年四季度內(nèi)融資大幅流入超過千億元，情緒資金大幅流入下也對行情啟動有一定影響。四是經(jīng)濟和盈利對春季行情是否提前開啟影響較?。菏紫饶昴椴糠只久鏀?shù)據(jù)，以及A股上市公司業(yè)績的空窗期，對行情的指引作用有限；其次數(shù)據(jù)上來看，12月跨年行情開啟期間基本面不一定走強，如2010、2012、2019和2020年行情啟動與結(jié)束當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)PMI均呈下降趨勢。

　　復(fù)盤歷史，于12月開啟的春季行情演繹節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動性、市場情緒等因素影響。（1）2010年以來6次于12月開啟的春季行情中，有1次持續(xù)上行（2012/12-2013/2），2次先上行（震蕩）后震蕩（上行）（2009/12-2010/1、2017/12-2018/1），3次上行-震蕩-上行（2019/12-2020/1、2020/12-2021/2、2022/12-2023/4）。（2）行情演繹的節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動性、市場情緒等因素影響。一是政策收緊或外部事件偏負面可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)震蕩，如：2009年末防通脹下政策轉(zhuǎn)緊、2020年初新冠疫情蔓延、2021/1美債收益率開始大幅上行、2023年初中美博弈再起等導(dǎo)致行情進入震蕩。二是流動性收緊也可能使得行情轉(zhuǎn)為震蕩，如：2017/12美聯(lián)儲加息導(dǎo)致跨年行情呈先震蕩，后上升的趨勢。三是市場情緒偏高也可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)調(diào)整，如3次上行-震蕩-上行中震蕩開啟當(dāng)日的全A換手率分位數(shù)均處于60%以上的相對高位，分別為65.6%、61.6%、62%。

（二）明年春季行情可能于今年12月中下旬提前開啟

　　短期政策和外部事件可能偏積極。（1）短期政策可能偏積極。一是即將召開的中央經(jīng)濟工作會議大概率仍聚焦穩(wěn)增長，對明年財政和貨幣等政策定調(diào)可能偏積極，發(fā)行超長期特別國債、提升赤字率、降準降息等舉措可能落實，托底經(jīng)濟發(fā)展。二是當(dāng)前經(jīng)濟增長壓力仍較大，年底在美聯(lián)儲可能降息、消費旺季來臨等背景下，降準降息的寬松貨幣政策和提振消費的保增長政策可能進一步出臺實施，近期擴內(nèi)需相關(guān)政策已經(jīng)加速落實，如：財政部等多部門印發(fā)《關(guān)于完善免稅店政策支持提振消費的通知》，提出擴容免稅商品品類、放寬免稅店經(jīng)營權(quán)限、優(yōu)化提貨方式、支持市內(nèi)免稅店試點擴容等多項舉措，有望拉動居民商品消費需求；工信部等部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》，針對加速新技術(shù)新模式創(chuàng)新應(yīng)用、擴大特色和新型產(chǎn)品供給等多方面做出詳細部署，從供需兩端提振消費需求。（2）短期外部風(fēng)險可能較小。一是美聯(lián)儲12月降息是大概率，流動性進一步寬松下全球市場風(fēng)險偏好都有所上升。二是地緣風(fēng)險短期可能較?。菏紫龋▏偫眈R克龍訪華，中法兩國元首就烏克蘭危機交換意見，兩國元首共同見證簽署核能、農(nóng)食、教育、生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域多項合作文件；其次，近期高市早苗稱日本政府關(guān)于臺灣問題的基本立場與1972年的《日中聯(lián)合聲明》一致，這一立場沒有任何改變；最后俄烏沖突風(fēng)險暫緩，近期特朗普表示，美國特使威特科夫和庫什納與俄羅斯總統(tǒng)普京的會面“相當(dāng)不錯”，參與會談的俄羅斯直接投資基金總裁德米特里耶夫在會談結(jié)束后稱，與美國特使威特科夫及庫什納的會談“富有成效”，俄烏沖突可能迎來緩和。

　　短期流動性可能進一步寬松。（1）短期宏觀流動性可能進一步寬松。一是海外方面：首先，美國11月ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期回落，11月ADP新增就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人（前值為4.7萬人），同時11月美國制造業(yè)PMI錄得48.2%（前值為48.7%），仍低于榮枯線下，消費者信心指數(shù)也有所回落，經(jīng)濟增長和就業(yè)數(shù)據(jù)回落使得美聯(lián)儲12月降息預(yù)期進一步上升，CME預(yù)測12月美聯(lián)儲進一步降息概率接近90%；其次，就業(yè)數(shù)據(jù)進一步鞏固降息預(yù)期，疊加美國債務(wù)風(fēng)險仍較大，美元指數(shù)因此低位再次回落，人民幣匯率震蕩偏強，海外對國內(nèi)流動性寬松的影響較小。二是國內(nèi)方面：首先，12月底將有3000億元MLF到期，屆時央行可能加大資金投放力度呵護年底流動性維持充裕；其次，短期國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力仍較大，疊加年底流動性可能季節(jié)性偏緊，國內(nèi)央行短期仍可能降準降息。（2）短期股市資金流入可能邊際改善。一是歷史經(jīng)驗上，于12月開啟的6次春季行情中，外資、融資和新發(fā)基金均大幅流入，平均流入規(guī)模分別為1129.1億元、653.7億元、1742.8億份。二是短期來看，美聯(lián)儲可能降息，外資流入可能上升，同時年底部分資金結(jié)算完疊加海外寬松預(yù)期上升，市場情緒可能有所回暖，融資流入和新發(fā)基金可能上升。

　　當(dāng)前市場估值和情緒處于仍中性偏高水平，但相較11月初已出現(xiàn)較大回落。（1）當(dāng)前主要指數(shù)估值分位數(shù)多處于60%以上，全A換手率分位數(shù)處于75%左右，較11月82%的高位有所回落。一是截至12月5日，上證50、滬深300、中證1000、上證指數(shù)等指數(shù)PE分位數(shù)（2005年以來，下同）分別為63.29%、62.30%、66.04%、66.20%，此外創(chuàng)業(yè)板指估值分位數(shù)約為32%，相對偏低，而科創(chuàng)50估值分位數(shù)仍處于95%左右的高位，A股重要指數(shù)估值大多處于中性偏高位。二是全A換手率分位數(shù)約為75%，仍相對偏高，但較11月83%左右的高位已有下降趨勢。（2）年底融資流入速度已明顯放緩。11月融資流出123億，而9、10月份分別流入1329億和904億，融資流入速度短期已出現(xiàn)放緩，顯示市場情緒已有所回落，情緒資金尚未大幅流入下春季行情有望提前開啟。

　　短期經(jīng)濟可能仍處于弱修復(fù)趨勢中。（1）領(lǐng)先指標來看，制造業(yè)景氣小幅回暖。一是數(shù)據(jù)上，11月制造業(yè)PMI錄得49.2%（前值為49.0%），制造業(yè)景氣略有改善，但仍低于榮枯線。二是結(jié)構(gòu)上，其中新訂單、新出口訂單和生產(chǎn)指數(shù)均出現(xiàn)改善，顯示制造業(yè)內(nèi)外需有所企穩(wěn)回升。三是后續(xù)來看，制造業(yè)景氣有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性改善趨勢，產(chǎn)需兩端有望共同修復(fù)，在年底財政政策可能加碼、外需季節(jié)性回升的環(huán)境下，PMI有望繼續(xù)回暖。（2）地產(chǎn)銷售仍偏弱，基建項目加速落地。一是地產(chǎn)端銷售數(shù)據(jù)仍偏弱：首先，最新周度數(shù)據(jù)顯示，一線、二線和三線城市的商品房成交面積同比分別為-29.43%、-34.97%、-38.77%，地產(chǎn)周銷售同比仍維持較大的降幅；其次，水泥、平板玻璃價格指數(shù)仍在下探，且11月螺紋鋼產(chǎn)量同比增速約為-30%，上游原材料需求偏弱，房地產(chǎn)市場仍以去庫為主。二是石油瀝青開工率有所回升，基建項目落地加速，此外螺紋鋼、電爐開工率維持高位，專項債加速發(fā)行下基建投資增速有望維持韌性。

　　二、行業(yè)配置：短期科技成長和周期成長可能是配置主線

（一）提前開啟的春季行情中占優(yōu)行業(yè)的特征

　　若今年春季行情提前開啟，短期科技成長和周期等行業(yè)表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。我們將春季行情按指數(shù)走勢分為1-3個階段，并將每個階段漲幅前十和后十的行業(yè)列出如下。復(fù)盤歷史，若春季行情于12月提前開啟，則政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)可能相對占優(yōu)。

　　春季行情第一階段，政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上、融資大幅流入的行業(yè)可能領(lǐng)漲。一是政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)在春季行情第一階段可能領(lǐng)漲。如2009年末受益于智能手機上市下走強的計算機和通信，2019年末受益于半導(dǎo)體周期上行的計算機、通信，2020年末受益于消費升級趨勢下的美容護理，2022年末受益于《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》強調(diào)發(fā)展壯大新能源產(chǎn)業(yè)下的電力設(shè)備等。二是融資大幅流入的行業(yè)在春季行情第一階段也可能領(lǐng)漲。如2012/12/3-2013/2/18融資大幅流入的銀行、非銀（漲幅排名分別為第3、第2），2019/12/3-2019/12/17融資大幅流入的電子、計算機（漲幅排名分別為第1、第2），2020/12/29-2021/1/25融資大幅流入的電力設(shè)備、電子（漲幅排名分別為第3、第5），2022/12/23-2023/1/30融資大幅流入的通信、電力設(shè)備（漲幅排名分別為第4、第2）。

　　春季行情第二階段多出現(xiàn)高低切，主要受前期估值水平高低、政策和外部事件等因素影響。一是第一階段估值歷史分位數(shù)偏高的行業(yè)在第二階段多出現(xiàn)調(diào)整，而估值歷史分位數(shù)偏低的行業(yè)在第二階段可能補漲。第一階段估值歷史分位數(shù)偏高的行業(yè)在第二階段多出現(xiàn)調(diào)整：如2009-2010春季行情第一階段漲幅排名前十的家用電器、汽車、鋼鐵（估值歷史分位數(shù)分別達到93.2%、97.4%、99.8%）在第二階段漲幅排名后十，2020-2021春季行情第一階段漲幅排名前十的電力設(shè)備、有色金屬（估值歷史分位數(shù)分別達到90.7%、77.5%）在第二階段漲幅排名后十。第一階段估值歷史分位數(shù)偏低的行業(yè)在第二階段可能補漲：如2009-2010春季行情第一階段漲幅排名后十的美容護理、國防軍工（估值歷史分位數(shù)為22.8%、20.5%）在第二階段漲幅排名前十，2019-2020春季行情第一階段漲幅排名后十的煤炭、建筑材料（估值歷史分位數(shù)為10.1%、5.7%）在第二階段漲幅排名前十。二是政策和外部事件可能導(dǎo)致春季行情第二階段出現(xiàn)高低切。如2018年1月乘用車購置稅恢復(fù)至10%（此前為7.5%），政策退坡下第一階段漲幅靠前的汽車在第二階段相對走弱，2021年1月末美股波動加劇、美債收益率上行，全球風(fēng)險偏好回落下電力設(shè)備、電子等科技成長行業(yè)在第二階段出現(xiàn)調(diào)整。

　　春季行情第三階段，第一階段領(lǐng)漲的行業(yè)可能重新占優(yōu)，主要受宏觀基本面沒有明顯變化、盈利預(yù)期較高等因素驅(qū)動。一是若宏觀基本面未發(fā)生明顯變化，第一階段領(lǐng)漲的行業(yè)在第三階段可能重新占優(yōu)，反之第三階段領(lǐng)漲行業(yè)較前期可能發(fā)生改變。如2019-2020、2022-2023春季行情宏觀基本面沒有明顯改變下，2019-2020第一階段領(lǐng)漲的計算機、電子和2022-2023第一階段領(lǐng)漲的有色金屬、非銀金融在第二階段回調(diào)，第三階段又重新占優(yōu)，而2019-2020春季行情第三階段CPI、PPI明顯上行，通脹上升預(yù)期下，第一階段領(lǐng)漲的電子、電力設(shè)備相對走弱，而有色金屬漲幅排名提前。二是次年一季度盈利預(yù)期較高可支撐第一階段領(lǐng)漲的行業(yè)在第三階段重新占優(yōu)。如2019-2020春季行情第三階段重新占優(yōu)的計算機、電子在2020Q1盈利增速分別為365.5%、164.7%，2022-2023春季行情第三階段重新占優(yōu)的非銀金融在2023Q1盈利增速分別為64.7%。

　　當(dāng)前來看，今年春季行情可能提前開啟，短期科技成長和周期等行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是短期科技成長和周期行業(yè)受政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢向上：首先，短期政策支持的方向主要是科技創(chuàng)新和反內(nèi)卷，與此相關(guān)的科技成長和周期行業(yè)可能受益；其次，短期產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)主要集中在以人工智能等為代表的科技成長和以有色金屬、化工等漲價相關(guān)的周期行業(yè)。二是短期融資可能流入科技成長和周期行業(yè)：首先，今年10月以來融資多流入電力設(shè)備、電子、通信等科技成長行業(yè)和有色金屬、化工等周期行業(yè)；其次，后續(xù)AI等科技產(chǎn)業(yè)趨勢大概率繼續(xù)上行，有色金屬、化工等相關(guān)產(chǎn)品漲價趨勢可能延續(xù)，在景氣持續(xù)上行背景下融資可能繼續(xù)流入科技成長和周期行業(yè)。

（二）縮量筑底期，科技成長、周期和消費可能相對占優(yōu)

　　縮量筑底期，科技成長、周期和消費可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，2024年9月24日以來，縮量筑底的時期共有5段（選取上證指數(shù)震蕩筑底，換手率相對低位的時期，分別是2024/11/21-2024/11/28、2025/1/6-2025/2/6、2025/3/3-2025/4/3、2025/5/15-2025/6/20、2025/8/1-2025/8/12），高景氣、補漲和估值較低的行業(yè)相對占優(yōu)：首先，高景氣的行業(yè)占優(yōu)，如2024/11/21-2024/11/28的國防軍工和傳媒、2025/1/6-2025/2/6的電子和計算機、2025/5/15-2025/6/20的傳媒和通信、2025/8/1-2025/8/12的有色金屬、通信和機械設(shè)備；其次，補漲的行業(yè)相對占優(yōu)，如2024/11/21-2024/11/28的國防軍工、2025/1/6-2025/2/6的計算機、2025/3/3-2025/4/3的煤炭和公用事業(yè)；最后，估值較低的行業(yè)相對占優(yōu)，如2025/3/3-2025/4/3的社會服務(wù)和公用事業(yè)、2025/5/15-2025/6/20的通信、2025/8/1-2025/8/12的有色金屬。二是當(dāng)前來看，A股科技成長、周期和消費可能相對占優(yōu)：首先，當(dāng)前高景氣的行業(yè)主要集中在人工智能和機器人相關(guān)的TMT、機械等科技成長行業(yè)以及有色金屬、化工等漲價相關(guān)的周期行業(yè)；其次，近一個月漲幅相對靠后的行業(yè)主要是計算機、電力設(shè)備和傳媒等科技成長行業(yè)；最后，當(dāng)前估值較低的行業(yè)主要是社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、食品飲料等消費類行業(yè)。

（三）當(dāng)前醫(yī)藥、汽車、傳媒、計算機等情緒較低

　　當(dāng)前成長一級行業(yè)中的醫(yī)藥、汽車、傳媒、計算機等情緒較低。成長一級主要從成交額占比歷史分位數(shù)的角度篩選，當(dāng)前醫(yī)藥、汽車、傳媒、計算機成交額占比歷史分位數(shù)較低，分別為4.4%、22.6%、30.6%、41.5%。從預(yù)測PEG的角度篩選，電力設(shè)備、傳媒預(yù)測PEG較低，分別為0.64、0.81，預(yù)測PEG歷史分位數(shù)分別為39.9%、32.1%。

　　當(dāng)前成長二級行業(yè)中的乘用車、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品等情緒較低。成長二級主要從成交額占比歷史分位數(shù)的角度篩選，當(dāng)前乘用車、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品成交額占比歷史分位數(shù)較低，分別為1.4%、1.8%、2.0%、5.8%，航海裝備、游戲、商用車、風(fēng)電設(shè)備預(yù)測PEG較低，分別為0.32、0.43、0.56、0.60。

（四）短期建議繼續(xù)均衡配置科技成長、部分周期和消費

　　短期建議逢低配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的軍工（商業(yè)航天）、機械設(shè)備（機器人）、計算機（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、電新（儲能、鋰電）、創(chuàng)新藥等行業(yè)。（1）軍工：一是國家航天局已于近期設(shè)立商業(yè)航天司，標志著我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迎來專職監(jiān)管機構(gòu)，國家航天局印發(fā)《國家航天局推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025-2027年）》，目標到2027年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)高效協(xié)同、規(guī)模顯著壯大；二是2025商業(yè)航天論壇于12月3日在武漢開幕，論壇以“統(tǒng)籌發(fā)展和安全、聚力商業(yè)航天、建設(shè)航天強國”為主題。（2）機械設(shè)備：一是2025機器人與智能制造技術(shù)國際會議（ISRIMT2025）將于12月12-14日在中國常州舉行，會議主要圍繞“機器人”、“智能制造技術(shù)”等研究領(lǐng)域展開討論；二是機器人技術(shù)應(yīng)用研討會（杭州站）將于12月11日召開，推動機器人核心技術(shù)攻關(guān)與生態(tài)共建，從“芯”定義未來智能體。（3）計算機：第三屆無錫國際人工智能創(chuàng)新應(yīng)用大會將于12月12日在無錫君來洲際酒店三樓君來廳舉行，大會以“智融世界·具身未來”為主題。（4）電子：全球智能機械與電子產(chǎn)品博覽會（AIE）于12月4-6日以“一展雙城”模式在澳門與珠海同步舉行，匯聚全球逾千家科技企業(yè)，展現(xiàn)“灣區(qū)智造”對接國際市場的實力。（5）通信：中國電信于12月4-7日在廣州舉辦2025數(shù)智科技生態(tài)大會，大會由中國電信攜手廣大生態(tài)伙伴共同打造，以“智能領(lǐng)航，智惠共生”為主題。（6）傳媒：一是游戲市場實際銷售收入持續(xù)創(chuàng)新高，10月達到了313.59億元，同比上漲7.83%，環(huán)比上漲5.66%；二是12月1日第五屆數(shù)字媒體藝術(shù)與科技國際大會在北京電影學(xué)院舉辦，大會以“認知新界與多維變革”為主題；三是“2025年度中國游戲產(chǎn)業(yè)年會”將于2025年12月17-19日在上海市徐匯區(qū)西岸國際會展中心舉辦，促進中國游戲產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，全面總結(jié)一年來中國游戲行業(yè)整體情況。（7）電新：一是核能發(fā)電量回升，10月同比上漲5.28%，環(huán)比上漲6.91%；二是2025年電力、能源和控制智能技術(shù)國際會議將于12月10-13日召開，大會是分享電力系統(tǒng)、可再生能源、智能電網(wǎng)和控制技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新成果的領(lǐng)先論壇，旨在推動可持續(xù)能源解決方案方面的合作。（8）創(chuàng)新藥：一是2025長春國際醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)博覽會暨長白山人參產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展大會將于12月7-9日在東北亞國際博覽中心啟幕，大會以“新質(zhì)引領(lǐng)健康、科技共創(chuàng)未來”為主題；二是2025中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新與前沿技術(shù)峰會（BIFT2025）將在12月9日-10日于上海召開，預(yù)計將800-1000人參會。

　　短期建議逢低配置可能補漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。（1）大金融：一是“2025數(shù)字金融與科技金融大會暨中關(guān)村‘番鈦客’金融科技國際創(chuàng)新大賽總決賽”于12月4日在北京中關(guān)村展示中心啟幕，大會以“構(gòu)建數(shù)智金融新生態(tài)，共繪十五五新藍圖”為主題；二是“2025卓越競爭力金融論壇”將于12月9日在北京召開，助推金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，助力構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系。（2）消費：一是奶粉/輔食/營養(yǎng)品/零食銷售額和銷售量均上漲，10月環(huán)比額分別為38.35%和31.60%；二是10月消費者信心指數(shù)為89.4，維持在高位；三是中國食品藥品企業(yè)質(zhì)量安全促進會將于2025年12月12-14日在武漢國際會展中心舉辦中國食品藥品質(zhì)量安全大會暨品牌展覽會。

　　三、風(fēng)險提示

　　1.歷史經(jīng)驗未來不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時期的市場條件、行業(yè)趨勢和全球經(jīng)濟環(huán)境的變化會對投資產(chǎn)生不同的影響，過去的表現(xiàn)僅供參考。

　　2.政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

　　3.經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測的因素，經(jīng)濟修復(fù)進程可能有所波動，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

（文章來源：華金證券）

(原標題：【華金策略鄧利軍團隊-定期報告】春季行情開啟了嗎?)

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