【新華解讀】加快完善要素市場(chǎng)化配置 銀行間并購(gòu)票據(jù)機(jī)制迎來(lái)“大升級(jí)”

　　新華財(cái)經(jīng)北京12月2日電（王菁）金融“活水”正以更精準(zhǔn)的方式流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域。12月2日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化并購(gòu)票據(jù)相關(guān)工作機(jī)制的通知》，這是自并購(gòu)票據(jù)推出以來(lái)十分重要的一次機(jī)制革新。

　　當(dāng)前，并購(gòu)重組已成為企業(yè)整合資源、提升競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要手段。優(yōu)化并購(gòu)票據(jù)機(jī)制，不僅有助于緩解企業(yè)并購(gòu)融資難題，也將推動(dòng)資本市場(chǎng)更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　市場(chǎng)專家普遍認(rèn)為，新規(guī)通過(guò)“放寬前端資金使用、制定中期信息披露、優(yōu)化后端發(fā)行服務(wù)” 的組合拳，構(gòu)建了真正理解并購(gòu)交易復(fù)雜性的融資支持體系。多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新機(jī)制將極大激發(fā)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)活力，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要金融工具。

　　精準(zhǔn)滴灌構(gòu)建“理解并購(gòu)”的融資新體系

　　資金使用的“回溯”與“聚焦”是最大亮點(diǎn)?！锻ㄖ访鞔_，并購(gòu)票據(jù)募集資金可直接用于支付并購(gòu)價(jià)款、償還并購(gòu)貸款，并首次允許置換企業(yè)過(guò)去一年內(nèi)為并購(gòu)活動(dòng)支出的自有資金。這一調(diào)整為企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的資金調(diào)度提供了更大彈性，有助于緩解其短期流動(dòng)性壓力，提升資金使用效率。

　　某大型券商債務(wù)融資部負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)分析稱，“允許置換自有資金，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)前期已開(kāi)展并購(gòu)的‘認(rèn)可’與‘再融資’，能夠激勵(lì)更多企業(yè)主動(dòng)推進(jìn)并購(gòu)項(xiàng)目，尤其有利于那些已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)并購(gòu)、后續(xù)需持續(xù)投入的企業(yè)。”

　　“這一突破性安排，解決了企業(yè)在捕捉并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)面臨的‘先期資金墊付’與‘后期融資審批’之間的時(shí)間錯(cuò)配難題，給予了企業(yè)更大的戰(zhàn)略主動(dòng)性和操作靈活性。”前述負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

　　同時(shí)，《通知》強(qiáng)調(diào)優(yōu)先支持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局的并購(gòu)活動(dòng)。這體現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，引導(dǎo)金融資源向國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域集聚，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　而針對(duì)并購(gòu)交易常涉及商業(yè)機(jī)密、談判敏感信息的特點(diǎn)，《通知》對(duì)信息披露進(jìn)行了差異化安排?！鞍l(fā)行可豁免，存續(xù)必詳實(shí)”的要求令市場(chǎng)紛紛點(diǎn)贊。

　　具體來(lái)看，對(duì)于尚在談判中的敏感項(xiàng)目，允許在發(fā)行階段簡(jiǎn)化或豁免披露標(biāo)的名稱等關(guān)鍵信息，有效保護(hù)了商業(yè)機(jī)密和談判地位；對(duì)于已完成的項(xiàng)目，則必須詳細(xì)披露并購(gòu)影響、協(xié)同效應(yīng)與整合安排。這一松一緊的安排，在保護(hù)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與保障投資者知情權(quán)之間取得了巧妙平衡。

　　相關(guān)安排兼顧了融資效率與投資者知情權(quán)，更具操作性。某滬上資深法律專家對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“此舉既尊重了并購(gòu)交易的商業(yè)現(xiàn)實(shí)，避免因過(guò)早披露影響交易達(dá)成，也通過(guò)事后披露和中介督導(dǎo)壓實(shí)了信息披露責(zé)任，是市場(chǎng)化、法治化理念的生動(dòng)體現(xiàn)。”

　　多位并購(gòu)業(yè)務(wù)從業(yè)者對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出，交易商協(xié)會(huì)此次對(duì)并購(gòu)票據(jù)工作機(jī)制的優(yōu)化，并非簡(jiǎn)單放寬條件，而是基于對(duì)并購(gòu)交易全流程痛點(diǎn)的深刻理解，進(jìn)行的一次系統(tǒng)性、精準(zhǔn)化的制度重構(gòu)。其核心邏輯是：讓金融規(guī)則更好地適配產(chǎn)業(yè)整合的真實(shí)需求，引導(dǎo)資金從“大水漫灌”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)滴灌”。

　　此外，新規(guī)還壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，要求主承銷商出具并購(gòu)專項(xiàng)盡調(diào)報(bào)告，律師對(duì)募資用途的合規(guī)性發(fā)表明確意見(jiàn)。這構(gòu)建起了從發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)到投資者的多層次風(fēng)險(xiǎn)防控體系，確保創(chuàng)新發(fā)展的行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　全鏈優(yōu)化激活銀行間市場(chǎng)并購(gòu)服務(wù)功能

　　如果說(shuō)資金與信息規(guī)則的優(yōu)化是“筑基”，那么發(fā)行交易環(huán)節(jié)的一系列便利化與創(chuàng)新化措施，則是為了“通渠”，旨在全面提升銀行間市場(chǎng)服務(wù)并購(gòu)重組的綜合效能。

　　首先，發(fā)行端的“綠色通道”與“身份標(biāo)識(shí)”直擊效率痛點(diǎn)?！锻ㄖ凤@示，為并購(gòu)票據(jù)開(kāi)通注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”，實(shí)行專人對(duì)接、即報(bào)即評(píng)。這對(duì)時(shí)效性要求極高的并購(gòu)交易而言至關(guān)重要，有助于企業(yè)把握稍縱即逝的并購(gòu)窗口。同時(shí)，為并購(gòu)票據(jù)設(shè)立獨(dú)立標(biāo)識(shí)（如“XXMTN（并購(gòu)）”），使其在市場(chǎng)中一目了然。

　　“這不僅能增強(qiáng)對(duì)特定偏好投資者的吸引力，也為未來(lái)形成并購(gòu)債券的專項(xiàng)收益率曲線、實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。”前述負(fù)責(zé)人稱。

　　某國(guó)有銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“‘綠色通道’和靈活額度管理，直擊以往債券發(fā)行流程較長(zhǎng)、難以匹配并購(gòu)交易時(shí)效性需求的痛點(diǎn)，有助于企業(yè)把握并購(gòu)窗口期?！?/p>

　　其次，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)安排提升了市場(chǎng)吸引力。例如，《通知》明確鼓勵(lì)添加 “控制權(quán)變更回售” 等保護(hù)性條款。如果發(fā)債企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊笞陨砜毓蓹?quán)發(fā)生變更，債券投資者有權(quán)將債券回售給企業(yè)。

　　某券商固定收益領(lǐng)域研究主管對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，政策旨在鼓勵(lì)企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中靈活設(shè)置分層結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)股條款、分期償還、控制權(quán)變更回售等個(gè)性化要素。這既滿足了企業(yè)多元化的融資需求，也通過(guò)引入更多風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和投資者保護(hù)機(jī)制，提升了并購(gòu)票據(jù)的市場(chǎng)吸引力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。

　　前述法律專家還提及，這些靈活條款安排將并購(gòu)交易可能引發(fā)的發(fā)行人主體信用變化風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為可定價(jià)、可交易的合約條款，極大地保護(hù)了投資者利益，消除了其參與并購(gòu)融資的主要顧慮。

　　“舉例來(lái)看，鼓勵(lì)添加保護(hù)性條款和增信安排，實(shí)質(zhì)上是引導(dǎo)建立更加市場(chǎng)化、精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與分擔(dān)機(jī)制，有利于吸引更多風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者參與，做大并購(gòu)融資市場(chǎng)‘蛋糕’?！鼻笆鲅芯恐鞴苎a(bǔ)充道。

　　另從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，《通知》還鼓勵(lì)注冊(cè)發(fā)行中長(zhǎng)期限并購(gòu)票據(jù)，以匹配并購(gòu)業(yè)務(wù)的中長(zhǎng)期屬性，降低企業(yè)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。這有助于引導(dǎo)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金參與并購(gòu)活動(dòng)，支持那些需要較長(zhǎng)時(shí)間整合、培育才能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略性并購(gòu)。

　　某保險(xiǎn)資管公司投資負(fù)責(zé)人表示，“并購(gòu)整合往往需要數(shù)年時(shí)間，中長(zhǎng)期票據(jù)更能匹配這一現(xiàn)金流特征。這為保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期投資者提供了更契合的資產(chǎn)配置選項(xiàng)，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的更有效結(jié)合?！?/p>

　　展望后續(xù)，優(yōu)化后的銀行間并購(gòu)票據(jù)機(jī)制，將通過(guò)“增強(qiáng)靈活性、優(yōu)化披露、提升便利、鼓勵(lì)創(chuàng)新、強(qiáng)化風(fēng)控”的組合拳，更精準(zhǔn)地引導(dǎo)資金灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域。當(dāng)資金的活水能夠精準(zhǔn)識(shí)別并流向最具戰(zhàn)略價(jià)值之處，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐必將更加堅(jiān)實(shí)有力。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【新華解讀】加快完善要素市場(chǎng)化配置 銀行間并購(gòu)票據(jù)機(jī)制迎來(lái)“大升級(jí)”)

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