“他們有英偉達(dá)，我們有銀偉達(dá)!”所以真的“偉達(dá)”嗎？

　　近期A股持續(xù)走強(qiáng)，金融板塊成為市場(chǎng)重要的推動(dòng)力量。四大行在此輪行情中屢次刷新前高，讓投資者注意到以它們?yōu)榇淼腁股市場(chǎng)的磐石——金融股。而對(duì)金融股本身來(lái)說(shuō)，這或許也是其價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的契機(jī)。

　　“破凈”的銀行——為何難被市場(chǎng)青睞？

　　傳統(tǒng)估值框架下，市凈率PB常被用來(lái)衡量周期股的價(jià)值高低。原因很簡(jiǎn)單，市凈率是普通股股東愿意為每1元凈資產(chǎn)支付的價(jià)格。股東為何會(huì)為企業(yè)的凈資產(chǎn)買(mǎi)單？自然是這些凈資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)日后源源不斷創(chuàng)造價(jià)值。

　　但現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)是冰冷殘酷的，截至12月1日，申萬(wàn)一級(jí)銀行指數(shù)市凈率僅為0.56，也就是說(shuō)，普通股東只愿意為銀行板塊1元的凈資產(chǎn)支付0.56元，這樣就意味著銀行板塊發(fā)生了“破凈”！目前，A股42家上市銀行中，僅農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行擺脫了“破凈”“魔咒”。 對(duì)于整個(gè)板塊，這樣的破凈從2018年延續(xù)至今，多數(shù)上市銀行長(zhǎng)期處于“破凈”陰影下。

　　“賺利差”的銀行不是一向被認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健嗎？為何會(huì)被長(zhǎng)期低估？業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，背后有多重原因。其一，盈利承壓：代表商業(yè)銀行盈利能力的核心指標(biāo)凈息差持續(xù)收窄，25年三季度商業(yè)銀行凈息差為1.42%，處于歷史低位；其二，成長(zhǎng)性不足：銀行業(yè)體量大、周期性強(qiáng)，增長(zhǎng)故事缺乏吸引力；其三，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)：市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)等領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量仍有顧慮，從而擔(dān)憂(yōu)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，壓制估值表現(xiàn)。

　　“破凈”的銀行會(huì)帶來(lái)什么壞結(jié)果？

　　銀行板塊長(zhǎng)期破凈，不僅影響市場(chǎng)信心，也對(duì)銀行實(shí)際經(jīng)營(yíng)形成約束。因?yàn)殂y行一般通過(guò)留存收益補(bǔ)充核心一級(jí)資本，而這也是銀行“有能力”繼續(xù)擴(kuò)大信貸規(guī)模，推送社會(huì)融資增長(zhǎng)的關(guān)鍵內(nèi)生動(dòng)力。但是當(dāng)前銀行“以量補(bǔ)價(jià)”策略難以扭轉(zhuǎn)利息凈收入下行趨勢(shì)，銀行留存收益不足以實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充。

　　“自己賺得不夠，借點(diǎn)呢？” 監(jiān)管對(duì)“破凈”上市公司再融資實(shí)施限制，使得上市銀行通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充核心一級(jí)資本的難度加大。而這銀行資本補(bǔ)充受限，又會(huì)反過(guò)來(lái)影響銀行信貸擴(kuò)張和銀行的盈利能力。

　　“左右為難”讓銀行信貸擴(kuò)張受限的同時(shí)，也在一定程度上限制了其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。——這個(gè)壞結(jié)果是不能被接受的！

　　估值修復(fù)已啟動(dòng)，未來(lái)或走向分化

　　今年10月以來(lái)，國(guó)有大行股價(jià)輪番上漲，多只銀行股創(chuàng)出歷史新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，38家A股上市銀行年內(nèi)股價(jià)實(shí)現(xiàn)正收益，幾個(gè)銀行甚至年內(nèi)漲幅超30%；但與此同時(shí)，也有個(gè)別股價(jià)年內(nèi)累計(jì)下跌。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，當(dāng)前銀行板塊中期分紅力度保持穩(wěn)定，紅利價(jià)值凸顯，疊加股東與管理層增持，有望持續(xù)吸引中長(zhǎng)期資金配置，銀行股或已進(jìn)入估值中樞上移、向內(nèi)在價(jià)值回歸的長(zhǎng)期趨勢(shì)。銀河證券指出，銀行股再配置時(shí)間窗口已經(jīng)打開(kāi)。

　　不過(guò)，估值修復(fù)進(jìn)程預(yù)計(jì)將伴隨明顯分化。專(zhuān)家表示，在政策支持與資源傾斜背景下，客戶(hù)基礎(chǔ)扎實(shí)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、且在普惠金融、綠色金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面布局領(lǐng)先的銀行，更易獲得市場(chǎng)認(rèn)可。頭部銀行的估值提升空間可能更大，中小銀行則仍面臨挑戰(zhàn)。

　　所以對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇指數(shù)化投資工具，或許能更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。截至12月1日，中證銀行指數(shù)前10大成分股累計(jì)權(quán)重65.30%，成分股42只，在做到風(fēng)險(xiǎn)分散的同時(shí)又可以做到權(quán)重相對(duì)集中。

　　數(shù)據(jù)顯示，跟蹤該指數(shù)的ETF中，銀行ETF基金（515020）當(dāng)前費(fèi)率最低一檔，或可作為布局利器。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：“他們有英偉達(dá)，我們有銀偉達(dá)!”所以真的“偉達(dá)”嗎？)

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