萬科貸款超2600億 機(jī)構(gòu)稱債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對銀行體系影響有限

　　萬科債券展期風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵。萬科將在12月10日召開債權(quán)人會議，對一筆20億元中期票據(jù)“22萬科MTN004”的展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議。目前初步方案浮出水面，但并未緩解外界對其債務(wù)問題的擔(dān)憂，12月2日，萬科債券持續(xù)走低。

　　隨著萬科流動性緊張，市場擔(dān)憂其潛在違約風(fēng)險(xiǎn)將波及主要合作銀行。根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年上半年末，萬科有息債務(wù)規(guī)模已達(dá)3642億元，其中超過2600億元為銀行貸款。歷史數(shù)據(jù)顯示，萬科的銀行借款高度集中于大型金融機(jī)構(gòu)。

　　不過，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次事件對銀行體系的整體沖擊有限。市場關(guān)注點(diǎn)正從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向個(gè)體銀行所受影響的分化。

　　可能波及哪些銀行？

　　萬科潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了市場對銀行可能承受損失的擔(dān)憂。

　　萬科的短期償債壓力較大。根據(jù)三季報(bào)，該公司一年內(nèi)有息債務(wù)占比42.7%，即1513億元，而同期貨幣資金為656.8億元，較年初減少25.5%，現(xiàn)金短債比進(jìn)一步降至0.43。

　　萬科整體債務(wù)壓力也不小。半年報(bào)顯示，截至2025年6月30日，公司有息負(fù)債合計(jì)3642.6億元，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債1553.7億元，占比為42.7%。分融資渠道看，銀行貸款的融資余額為2641.85億元，債券的融資余額為436億元，其他借款為564.7億元。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，萬科的銀行借款高度集中于大型金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)萬科企業(yè)股份有限公司2023年度第四期中期票據(jù)募集說明書，截至2022年末，發(fā)行人銀行借款合計(jì)1903.66億元，其他借款合計(jì)381.32億元（主要包括保債計(jì)劃），以上兩項(xiàng)總計(jì)2284.98億元。當(dāng)時(shí)銀行貸款融資成本區(qū)間為3%至Hibor按約定比例上浮。

　　截至2022年末，萬科借款余額排名前十的銀行包括工商銀行、招商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、上海銀行及建設(shè)銀行等。

　　其中，萬科在工商銀行的借款金額為92.41億元，將在2026年12月到期；在招商銀行的借款為65.24億元，在2025年6月1日到期；在中國銀行的借款共有4筆，金額分別為46.02億元、32.63億元、27.9億元、18.64億元，合計(jì)為125.19億元，到期的時(shí)間多在2026年至2029年；在興業(yè)銀行的借款共有2筆，其中44.94億元的借款在2024年12月20日到期，32.95億元的借款在2025年2月23日到期。

　　另據(jù)媒體報(bào)道，2024年多家國有、股份制及區(qū)域性銀行（包括招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行及北京銀行）又向其提供超430億元的新增授信。這些新增授信可能包含借新還舊及新增融資。

　　與此前多依賴信用貸款不同，2023年后萬科的融資模式已明顯轉(zhuǎn)向擔(dān)保貸款。數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，萬科及其子公司為滿足經(jīng)營所需發(fā)布的貸款擔(dān)保公告已達(dá)40條。

　　這些公告多涉萬科及子公司經(jīng)營所需融資，并由子公司股權(quán)提供擔(dān)保。以最新一則公告為例，萬科公告稱，控股子公司東莞萬緯供應(yīng)鏈有限公司（下稱“東莞萬緯”）近期向東莞農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司申請貸款9550萬元，期限15年，后續(xù)將根據(jù)業(yè)務(wù)需要及時(shí)提款。公司的控股子公司上海萬緯粵莞供應(yīng)鏈有限公司以持有的東莞萬緯100%股權(quán)為該筆融資提供質(zhì)押擔(dān)保。

　　截至2025年7月31日，萬科及控股子公司擔(dān)保余額853.80億元，占2024年末經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的比重為42.13%。

　　一位房地產(chǎn)分析人士對記者表示，萬科近年來已在持續(xù)加速資產(chǎn)處置，目前其可供盤活的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已逐漸減少。同時(shí)，由于公司對外擔(dān)保余額處于較高水平，未來在資產(chǎn)端進(jìn)行再配置和靈活騰挪的空間將相當(dāng)有限。

　　值得注意的是，萬科已有多家子公司股份遭到司法凍結(jié)。企查查信息顯示，萬科A新增一則股權(quán)凍結(jié)，其全資子公司深圳市萬科發(fā)展有限公司被凍結(jié)股權(quán)5.7億元，凍結(jié)期限為三年，自2025年11月27日起，由廣東省東莞市中級人民法院執(zhí)行。此外，南京萬科企業(yè)有限公司也被凍結(jié)股權(quán)1.5億元，凍結(jié)期自2025年4月8日至2028年4月7日，執(zhí)行法院為上海市第一中級人民法院。

　　對銀行體系風(fēng)險(xiǎn)整體可控

　　種種跡象表明，萬科的融資環(huán)境日益趨緊。

　　一方面，銀行對面臨流動性壓力的開發(fā)商新增貸款的意愿可能依然較低。另一方面，來自大股東的輸血也已接近上限。11月2日，萬科公告與深鐵集團(tuán)簽署《關(guān)于股東借款及資產(chǎn)擔(dān)保的框架協(xié)議》（下稱《框架協(xié)議》），約定2025年以來至2025年度股東會召開日，深鐵集團(tuán)向萬科提供不超過220億元本金的貸款。依據(jù)《框架協(xié)議》，在2025年度股東會之前，萬科剩余可向深鐵獲得的新增有擔(dān)保貸款本金為22.9億元。

　　盡管如此，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對銀行體系影響有限。

　　瑞銀在研報(bào)中測算，截至2025年上半年，萬科銀行貸款總額為2640億元，僅占銀行體系對房企貸款總額的1.9%，占總貸款規(guī)模的0.1%。因此，即便萬科違約，對銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)也整體可控。

　　此外，銀行已加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。摩根大通在最新一份研報(bào)中稱，銀行已加強(qiáng)對萬科貸款的信用增級措施。截至2025年上半年，萬科銀行貸款中，約62%是有抵押的，高于2022年的8%。

　　風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，對萬科債券的影響也逐漸顯現(xiàn)。

　　萬科此前維持公開市場兌付主要依靠兩大來源：深鐵集團(tuán)的持續(xù)“輸血”與資產(chǎn)出售，而目前這兩方面均承受明顯壓力。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，外部支持僅能爭取時(shí)間，根本出路仍在于恢復(fù)企業(yè)自身造血能力。然而，萬科今年銷售表現(xiàn)不容樂觀，前10個(gè)月累計(jì)銷售額為1152.8億元，月均約115.3億元，較2024年月均200億元的水平近乎腰斬。

　　近期萬科債券波動顯著加劇，多只債券價(jià)格于11月26日出現(xiàn)下跌并觸發(fā)盤中臨停。一名市場研究人士對記者表示，債券價(jià)格急速下跌意味著市場轉(zhuǎn)向按“高概率違約”進(jìn)行定價(jià)，這種價(jià)格信號可能形成“下跌—拋售—進(jìn)一步下跌”的流動性踩踏循環(huán)。

　　隨后的4個(gè)交易日，相同局面繼續(xù)演繹，多只萬科債券持續(xù)下跌。12月2日，“21萬科06”跌超30%，“21萬科02”跌超25%，“22萬科04”“22萬科06” “21萬科04”跌超14%，“22萬科02”跌超7%。多只債券因大幅波動觸發(fā)盤中臨時(shí)停牌。

　　財(cái)通證券研究所業(yè)務(wù)所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，統(tǒng)計(jì)2025年中報(bào)的公募機(jī)構(gòu)對萬科債券的持倉數(shù)據(jù)，僅能觀察到2家基金持有萬科債券，其他主要是體量大、扛波動能力強(qiáng)的理財(cái)和銀行?！翱偨Y(jié)來看，債務(wù)體量不算大，債券體量相對小，公募基金持倉少，理財(cái)和銀行持倉多，市場的沖擊不算大?！彼Q。

　　孫彬彬認(rèn)為，弱資質(zhì)民營房企和弱資質(zhì)國有房企受影響相對多，但進(jìn)一步的沖擊并未顯著體現(xiàn)。整體來看，萬科債券展期表明信用風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，結(jié)合化債政策周期，這可能是市場信用風(fēng)險(xiǎn)偏好分化的起點(diǎn)。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：萬科貸款超2600億，機(jī)構(gòu)稱債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對銀行體系影響有限)

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