地方國(guó)資主導(dǎo)并購(gòu) 城投轉(zhuǎn)型與上市公司追尋雙贏

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2025年初至11月1日，地方國(guó)資共參與了28起上市公司的控制權(quán)收購(gòu)，其中已完成的交易16起，仍在進(jìn)行中的交易12起。在28筆交易中，江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北五省最為活躍，其中安徽以6起交易、54.68億元的規(guī)模緊追江蘇，正在形成從省會(huì)合肥到馬鞍山、黃山等多市開花的“安徽模式”。

　　互利共贏 “城投+上市公司”潛力大

　　除節(jié)約時(shí)間成本外，地方政府以城投公司直接收購(gòu)上市公司還有估值優(yōu)勢(shì)。不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格被低估，城投得以用“打折價(jià)”鎖定上市公司平臺(tái)，并以并表方式快速導(dǎo)入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

　　更重要的是，低成本切入意味著更高的安全邊際，無(wú)形中構(gòu)建了一條護(hù)城河。城投使用同樣的并購(gòu)預(yù)算，如今可拿下更多股權(quán)、更大產(chǎn)能、更完整技術(shù)團(tuán)隊(duì)，順帶收獲上市公司再融資、減持、質(zhì)押等一整套資本工具箱，為后續(xù)撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金、引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)施員工持股預(yù)留充足空間。

　　值得注意的是，城投主導(dǎo)的上市公司并購(gòu)，還是一條一箭三雕的道路。城投低價(jià)入股、地方政府導(dǎo)入訂單、上市公司就地?cái)U(kuò)產(chǎn)，三方共享資本紅利與產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，為早期、中期科技企業(yè)提供了經(jīng)典樣本。

　　對(duì)上市公司而言，城投的馳援不僅帶來(lái)急需的流動(dòng)資金，更送來(lái)政府訂單、園區(qū)廠房、稅收優(yōu)惠乃至科研補(bǔ)貼。在政策大禮包下，上市公司業(yè)績(jī)迅速修復(fù)，同時(shí)背靠城投的信用背書，公司再融資成本明顯下降，銀行授信額度恢復(fù)，為后續(xù)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)張打開空間。

　　對(duì)地方政府而言，上市公司把研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈一并遷入當(dāng)?shù)兀查g補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)短板。上游原材料企業(yè)獲得穩(wěn)定訂單，下游物流、檢測(cè)、包裝等配套環(huán)節(jié)同步聚集，短短一兩年便可形成“引來(lái)一個(gè)、帶來(lái)一串”的集群效應(yīng)。此外，地方通過(guò)控股平臺(tái)分享企業(yè)利潤(rùn)、股票增值及稅收增量，實(shí)現(xiàn)“化風(fēng)險(xiǎn)、育產(chǎn)業(yè)、增稅源”的三級(jí)跳。

　　以馬鞍山國(guó)資為例，通過(guò)江東產(chǎn)投并購(gòu)藍(lán)黛科技，使得藍(lán)黛科技更加專注于新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)、觸控顯示以及機(jī)器人關(guān)節(jié)減速機(jī)等研發(fā)，這與馬鞍山國(guó)資在電子信息、汽車交通等科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局相協(xié)同。

　　再以上海國(guó)資收購(gòu)康華生物為例，這筆交易是對(duì)要求設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》的直接響應(yīng)，同時(shí)也釋放出未來(lái)上海國(guó)資將持續(xù)加碼生物醫(yī)藥領(lǐng)域的信號(hào)。

　　伴隨著中央政策、地方細(xì)則、資本通道、企業(yè)架構(gòu)、風(fēng)控機(jī)制并進(jìn)，城投公司正由“土地整理者”加速蛻變?yōu)椤爱a(chǎn)業(yè)投資人”，在新能源電池、半導(dǎo)體材料、創(chuàng)新藥等賽道上頻頻出手，一條從政府引導(dǎo)、城投領(lǐng)投、社會(huì)資本跟投到產(chǎn)業(yè)集群落地的全新路徑日漸清晰。此外，借助資本市場(chǎng)嚴(yán)格的信披和監(jiān)管要求，城投公司也被倒逼完善公司治理、強(qiáng)化市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)理念，逐步實(shí)現(xiàn)從“融資平臺(tái)”向“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商”的轉(zhuǎn)型。

　　城投入主上市公司實(shí)力增強(qiáng)

　　在今年的城投并購(gòu)中，半導(dǎo)體成為炙手可熱的領(lǐng)域。今年以來(lái)共有28家上市公司的控制權(quán)收購(gòu)背后有以城投為代表的地方國(guó)資參與。其中，江海股份、藍(lán)黛科技、*ST華微、中穎電子、海川智能、臺(tái)基股份、三佳科技等7家公司均屬于半導(dǎo)體行業(yè)。

　　而從地域上看，江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北，這5個(gè)區(qū)域的國(guó)資最為活躍。從交易數(shù)量上看，安徽和江蘇國(guó)資在榜首位置并駕齊驅(qū)，各參與了6起控制權(quán)并購(gòu)交易。浙江省、廣東省和湖北省則分別以3起并列次席。在交易規(guī)模上，江蘇省以60.44億元占總金額的近20%，排名第一。安徽省則以54.68億元位居第二，緊隨其后的是浙江的53.48億元。

　　過(guò)去十幾年，安徽憑借獨(dú)到的眼光，積極設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金并探索適合本地的創(chuàng)投模式。因此，近年來(lái)，安徽成為全國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的富礦，深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也為當(dāng)?shù)貛?lái)稅收、人才以及不同層次的就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　但本輪城投主導(dǎo)的上市公司并購(gòu)中，安徽的國(guó)資之手正從參股走向控盤。由昔日分散式股權(quán)投資，升級(jí)為成體系、全鏈條的并購(gòu)操盤，一條并購(gòu)賽道的“新皖系”樣板呼之欲出。從“撿貝殼”到“筑港灣”，安徽正把國(guó)資并購(gòu)從個(gè)案變成生態(tài)，讓每一次控股收購(gòu)都成為一次產(chǎn)業(yè)鏈的精準(zhǔn)招商，也為其他地方城投提供了“國(guó)資并購(gòu)”的模板。

　　以今年初完成并購(gòu)的三佳科技為例，安徽合肥國(guó)資入主之后，三佳科技自身實(shí)力大增。今年6月就拋出1.21億元并購(gòu)方案，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)安徽眾合半導(dǎo)體科技有限公司51%股權(quán)。三佳科技是一家半導(dǎo)體塑封設(shè)備領(lǐng)域企業(yè)，眾合半導(dǎo)體主營(yíng)半導(dǎo)體封裝設(shè)備及配套模具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，三佳科技并購(gòu)眾合半導(dǎo)體有利于優(yōu)化資源配置效率，提升上市公司市場(chǎng)占有率。

　　值得一提的是，安徽的合肥、蕪湖、馬鞍山、黃山、池州的國(guó)資均參與了對(duì)上市公司控制權(quán)的收購(gòu)。例如，黃山國(guó)資入主汽車精密軸承龍頭加速新能源轉(zhuǎn)型的光洋股份；阜陽(yáng)國(guó)資接盤精密清洗設(shè)備企業(yè)*ST和科，為其化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；阜陽(yáng)國(guó)資通過(guò)表決權(quán)委托鞏固對(duì)珈偉新能的控制權(quán)，促使光伏企業(yè)聚焦主業(yè)；蚌埠國(guó)資通過(guò)重整入主大富科技，促使通信設(shè)備企業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)。

　　事實(shí)上，近年來(lái)，廣東本地國(guó)資也早早加入了對(duì)上市公司的布局行列。以佛山國(guó)資為實(shí)際控制人的文科股份為例，2022年，佛山市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司成為文科股份第一大股東以來(lái)，2022年至2024年，文科股份歸母凈利潤(rùn)連續(xù)三年大幅增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)77.79%、59.40%、21.02%，2025年前三季度，文科股份歸母凈利潤(rùn)同比增幅更是達(dá)到了113.07%。相對(duì)低調(diào)的風(fēng)格，使得國(guó)資系的文科股份成為市場(chǎng)上稀缺的公司。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：地方國(guó)資主導(dǎo)并購(gòu) 城投轉(zhuǎn)型與上市公司追尋雙贏)

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