匯添富程竹成：尋找“不變應(yīng)萬變”的答案

　　回顧今年各類資產(chǎn)表現(xiàn)，短期領(lǐng)漲者并不少見，但能夠持續(xù)跑贏的卻寥寥無幾。既要追求收益增長，又要兼顧回撤控制，單一資產(chǎn)往往難以同時滿足這樣的需求。

　　面對這樣的難題，匯添富基金資產(chǎn)配置中心的基金經(jīng)理程竹成給出的答案簡潔且清晰：

　　通過構(gòu)建低相關(guān)性資產(chǎn)組合，實現(xiàn)有效對沖，優(yōu)化風(fēng)險收益比。

　　為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，他會先用風(fēng)險預(yù)算框架錨定大類資產(chǎn)權(quán)重，再用量化篩選與定性訪談雙檢索的方式挑選底層基金，最后輔以持有期與動態(tài)風(fēng)險閾值來約束投資者行為與組合波動。

　　這種“量化 + 定性”的投資模式，讓程竹成在復(fù)雜的市場環(huán)境中游刃有余。過去一年，他管理的多只FOF產(chǎn)品不僅業(yè)績亮眼，更在同類產(chǎn)品中名列前茅——

　　匯添富添福欣享均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有（FOF）、匯添富添福睿鑫積極養(yǎng)老目標(biāo)五年持有（FOF）、匯添富養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有（FOF）過去一年分別實現(xiàn)收益24.79%、27.98%和21.35%（同期業(yè)績比較基準分別為12.15%、15.10%和12.36%），業(yè)績在同類型產(chǎn)品中，分別位列第一、第二和第三。

　　量化錨定與定性精選的雙向賦能

　　程竹成的的投資框架，源于他橫跨量化研究與實戰(zhàn)投資的雙重經(jīng)歷——

　　他擁有佐治亞理工學(xué)院金融工程碩士學(xué)位，曾于2014年至2015年擔(dān)任MSCI研究員，2016年回國后加入某大型險資資管機構(gòu)，歷任研究員與FOF投資經(jīng)理。在前三年研究崗期間，他年均調(diào)研200–300位基金經(jīng)理，錘煉出識別優(yōu)秀管理人的敏銳眼光；后三年投資崗的實戰(zhàn)，則讓他逐步形成了“定量為綱、定性為用”的復(fù)合方法論。

　　深厚的金融工程背景，讓他對量化模型有著深刻的理解與運用。

　　“量化是基礎(chǔ)，它能幫助我們找到資產(chǎn)配置的‘錨點’?！?他的投資框架以自上而下的大類資產(chǎn)配置為起點，通過風(fēng)險平價、全天候模型等經(jīng)典工具，將宏觀經(jīng)濟劃分為 “經(jīng)濟增長是否超預(yù)期、通脹是否超預(yù)期” 四個象限，在每個象限中實現(xiàn)各類資產(chǎn)的風(fēng)險貢獻均衡。

　　程竹成的量化體系亦并非簡單復(fù)制海外經(jīng)驗，而是經(jīng)過了中國市場的本土化優(yōu)化。

　　考慮到國內(nèi)利率機制、投資者結(jié)構(gòu)與海外的差異，他在 A 股、國內(nèi)債券、國內(nèi)商品等核心資產(chǎn)基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地加入了美股與黃金兩類 “獨立資產(chǎn)”—— 美股與中國宏觀關(guān)聯(lián)度低，可對沖系統(tǒng)性風(fēng)險；黃金則在極端市場環(huán)境下發(fā)揮 “最后保險絲” 的作用。通過這種配置，組合得以擺脫單一市場波動的束縛，在關(guān)稅戰(zhàn)、地緣政治沖突等外部沖擊下依然保持韌性。

　　但他深知市場并非完全理性，“有時需要依靠定性分析來彌補量化的局限”。

　　例如，在基金選擇上，他構(gòu)建了“量化篩選+定性訪談”的雙重機制：先用量化系統(tǒng)跟蹤基金業(yè)績的持續(xù)性與風(fēng)格穩(wěn)定性，剔除短期爆款但波動劇烈的產(chǎn)品；再通過深度訪談，考察基金經(jīng)理的投資理念是否堅定、策略能否適配規(guī)模增長、行業(yè)認知是否超越市場平均水平。

　　“選擇基金不能只看短期業(yè)績，更要關(guān)注基金經(jīng)理在市場上漲時能跟上節(jié)奏、下跌時能控制回撤的長期能力。” 他坦言，見過太多三五年一輪換的 “明星經(jīng)理”，唯有理念穩(wěn)定、執(zhí)行力強的管理者，才能成為組合的長期壓艙石。

　　這種 “量化定范圍、定性做精選、注重長期主義” 的模式，既避免了單一依賴數(shù)據(jù)的僵化，又減少了主觀判斷的盲目性?！拔覀兿Ｍㄟ^這種方式，讓投資者在任何市場環(huán)境下都能獲得相對穩(wěn)定的收益。”程竹成說道。

　　四維動態(tài)調(diào)整筑牢穩(wěn)健根基

　　對FOF投資者而言，更平穩(wěn)的投資體驗往往是核心訴求。

　　在程竹成看來，相較于直接投資股債的混合類產(chǎn)品，F(xiàn)OF 憑借資產(chǎn)配置與基金精選的雙重優(yōu)勢，在回撤控制上具備天然稟賦。在此基礎(chǔ)上，他進一步通過四大維度的風(fēng)險管理舉措，持續(xù)提升投資者的投資舒適度。

　　其一，錨定基準構(gòu)建組合，嚴控各類資產(chǎn)偏離度。例如，當(dāng)美股遭遇危機導(dǎo)致 A 股與美股相關(guān)性抬升、對沖效應(yīng)減弱時，會主動控制組合整體權(quán)益?zhèn)}位；聚焦 A 股配置時，嚴格管控風(fēng)格與行業(yè)暴露風(fēng)險；面對地緣政治等尾部沖擊，鑒于黃金、債券的對沖屬性，將黃金作為戰(zhàn)略配置資產(chǎn)適度增配；而針對流動性沖擊、滯脹等極端場景下可能出現(xiàn)的多資產(chǎn)同步下跌風(fēng)險，組合中亦預(yù)留現(xiàn)金倉位以應(yīng)對不確定性。

　　其二，結(jié)合經(jīng)濟周期特征動態(tài)調(diào)整。盡管全天候模型不對未來經(jīng)濟周期進行預(yù)判，但在實際投資中，當(dāng)經(jīng)濟周期特征已明確可辨時，會基于周期規(guī)律對大類資產(chǎn)進行適度的超配或低配操作，以適配不同周期下的資產(chǎn)表現(xiàn)邏輯。

　　其三，依據(jù)估值性價比進行再平衡。當(dāng)某類資產(chǎn)的估值性價比出現(xiàn)明顯偏離、市場熱度顯著過熱時，會啟動動態(tài)再平衡機制調(diào)整組合結(jié)構(gòu)。以壓力測試視角來看，在資產(chǎn)估值處于極值區(qū)域時，適當(dāng)降低 A 股配置比例，能夠有效降低組合的最大回撤幅度。

　　其三，依據(jù)估值性價比進行再平衡。當(dāng)某類資產(chǎn)的估值性價比出現(xiàn)明顯偏離、市場熱度顯著過熱時，會啟動動態(tài)再平衡機制調(diào)整組合結(jié)構(gòu)。以壓力測試視角來看，在資產(chǎn)估值處于極值區(qū)域時，適當(dāng)降低 A 股配置比例，能夠有效降低組合的最大回撤幅度。

　　其四，基于風(fēng)險預(yù)算優(yōu)化組合倉位與結(jié)構(gòu)。當(dāng)組合波動率超出預(yù)設(shè)閾值范圍時，會結(jié)合風(fēng)險預(yù)算管理思維，及時調(diào)整組合結(jié)構(gòu)與倉位水平，確保波動率控制在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，有效防范回撤風(fēng)險。例如，當(dāng)高波動資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回撤并接近風(fēng)險預(yù)算最大值時，會適度減倉，通過短債基金和貨幣基金部分修復(fù)風(fēng)險預(yù)算；當(dāng)風(fēng)險預(yù)算從較低位置回升至閾值水平時，則會適時加倉，把握收益機會。

　　以程竹成管理的匯添富鑫添盈為例，早期因權(quán)益?zhèn)}位高、風(fēng)格偏離大、未分散配置 A 股與美股，產(chǎn)品一度曾出現(xiàn)階段性回撤。痛定思痛后，程竹成對組合進行了一系列“規(guī)則化”調(diào)整，包括：嚴控組合中的權(quán)益比例、注重A股和美股的“非對稱性”、降低風(fēng)格和行業(yè)的偏離、增加黃金配置等。后續(xù) A 股數(shù)次震蕩時，組合均有效抵抗住了波動，近一年實現(xiàn)收益6.06%（同期業(yè)績基準為3.68%）。（數(shù)據(jù)來源：基金三季報，截至2025/9/30）

　　全維投研協(xié)同凝聚合力

　　投資并非單打獨斗，多資產(chǎn)配置的復(fù)雜性遠超單一資產(chǎn)投資，涉及權(quán)益、固收、量化、宏觀、商品、海外等多個領(lǐng)域，僅憑個人之力難以實現(xiàn)全面覆蓋。匯添富基金強大的平臺資源與專業(yè)的團隊協(xié)作，成為程竹成實現(xiàn)投資理念的堅實后盾。

　　匯添富資產(chǎn)配置中心的班底，大多來自保險資管，平均從業(yè)經(jīng)歷超過十年。團隊分為宏觀固收、權(quán)益策略、量化策略、商品及另類資產(chǎn)、海外基金五大小組——宏觀固收組聚焦經(jīng)濟周期與固收類資產(chǎn)，權(quán)益策略研究組捕捉產(chǎn)業(yè)趨勢與風(fēng)格輪動，量化策略研究組負責(zé)模型搭建與基金篩選，商品及另類資產(chǎn)研究組專注黃金、原油、豆粕等資產(chǎn)，海外基金研究組覆蓋全球主要市場的股票與債券基金。通過精細化的分工，實現(xiàn)了全資產(chǎn)類別的深度覆蓋。

　　更重要的是，團隊能聯(lián)動公司整體投研資源：如固定收益團隊給予宏觀經(jīng)濟研究支持，有色、周期團隊給予黃金研究支持，策略分析師給予政策面、基本面研究支持，以及base在香港的港股團隊、base在美國的美股團隊，都會給予資源和信息支持，形成了“FOF團隊+全公司投研”的協(xié)同作戰(zhàn)模式，使得程竹成能夠及時捕捉各類資產(chǎn)的投資機遇，從容應(yīng)對市場變化。

　　在程竹成看來，投資的本質(zhì)是 “在不確定中尋找確定性”。對于 FOF 基金經(jīng)理而言，最大的責(zé)任不僅是創(chuàng)造收益，更是守護投資者的持有體驗。

　　他認為，隨著低利率時代的到來，傳統(tǒng)的穩(wěn)健型投資已難以滿足投資者的需求，全球多資產(chǎn)配置將成為主流。A股依然是他2026年最看好的資產(chǎn)，對于黃金，他也認為仍有上升空間。

　　程竹成分析稱，從估值來看，當(dāng)前A股權(quán)益風(fēng)險溢價處于合理區(qū)間。從基本面來看，隨著國內(nèi)各項政策的實施，部分經(jīng)濟指標(biāo)已經(jīng)有較明顯的提升。中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，流動性充裕，監(jiān)管層持續(xù)推進資本市場改革，疊加當(dāng)前居民面臨的資產(chǎn)荒，資金會持續(xù)向股市流入。

　　“以新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)為代表，會推動估值繼續(xù)抬升，當(dāng)前仍然是布局A股的較好階段。”他表示。

　　持續(xù)看多的黃金原因則是認為其核心驅(qū)動因素還在。程竹成指出，2006年后很長一段時間，黃金與美國實際利率負相關(guān)性非常明顯，但過去2年隨著美聯(lián)儲加息、美國實際利率上升，黃金反而上漲非常明顯。核心變化是疫情后美國貨幣超發(fā)、財政擴張導(dǎo)致美元信用相對黃金的下降，疊加各種地緣政治因素導(dǎo)致全球央行購金，黃金價格明顯上升。目前來看，美聯(lián)儲越來越接近降息周期，實際利率或?qū)⑾陆担瑫r央行購金行為或仍將持續(xù)。

　　對于債券，程竹成的判斷是其基本面仍然有支撐，但收益空間越來越有限。他認為，國內(nèi)經(jīng)濟基本面短期對債券仍然不構(gòu)成壓力，但隨著利率過去幾年的快速下降，債券能夠提供的收益空間越來越有限，所以債券可能需要降低收益預(yù)期。

　　而對于美股，程竹成表示目前美股整體估值處于高位，如標(biāo)普500的一致預(yù)期動態(tài)市盈率處于歷史高位水平，納斯達克指數(shù)同樣如此。但隨著美聯(lián)儲大概率開啟降息周期，疊加相關(guān)財政刺激政策，美國經(jīng)濟可能實現(xiàn)軟著陸，因此未來將維持對美股的中性配置。

　　“投資需要耐心和堅持?！背讨癯煽偨Y(jié)道，“我們希望在不確定的時代，為投資者找到那些能夠抵御風(fēng)險、獲取持續(xù)收益的資產(chǎn)?！?/p>

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：匯添富程竹成：尋找“不變應(yīng)萬變”的答案)

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