每日投行/機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)梳理（2025-11-27）

　　1. 小摩：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息，推翻其一周前的預(yù)測(cè)

　　摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家改變預(yù)測(cè)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于12月啟動(dòng)降息，這逆轉(zhuǎn)了該行一周前關(guān)于政策制定者將推遲降息至明年1月的判斷。以該行美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利為首的研究團(tuán)隊(duì)周三表示，多位美聯(lián)儲(chǔ)重量級(jí)官員（特別是紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯）支持近期降息的表態(tài)，促使他們重新評(píng)估形勢(shì)。上周延遲發(fā)布的9月就業(yè)報(bào)告公布后，摩根大通原本預(yù)測(cè)12月利率將維持不變。目前摩根大通預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月和明年1月分別進(jìn)行兩次25基點(diǎn)的降息?！拔覀冎匦聦⒆罱K降息時(shí)點(diǎn)鎖定在明年1月，”費(fèi)羅利在致客戶報(bào)告中寫道，“雖然下次FOMC會(huì)議結(jié)果仍存變數(shù)，但我們認(rèn)為最新一輪美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)已使天平傾向12月降息?！?/p>

　　2. 貝倫貝格：英國(guó)財(cái)政空間有所增加，為央行降息提供了支持

　　貝倫貝格銀行高級(jí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew wishart表示：“目前還不清楚英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）（提前）發(fā)布報(bào)告是不是一個(gè)錯(cuò)誤，但就總體數(shù)據(jù)而言，到目前為止情況還不錯(cuò)。財(cái)政空間有所增加，更重要的是，我們可以看到未來(lái)兩年預(yù)算赤字收緊，這為英國(guó)央行降息提供了支持?！?/p>

　　3. 大摩：不再看漲英鎊，預(yù)算案帶來(lái)的漲幅將消退

　　摩根士丹利已結(jié)束其看漲英鎊的建議，指出該貨幣很可能已經(jīng)見證了近期最后一個(gè)積極催化劑。包括戴維·亞當(dāng)斯在內(nèi)的策略師寫道，盡管在周三英國(guó)預(yù)算案公布后英鎊可能出現(xiàn)短暫的快速上漲，但漲幅可能會(huì)消退。他們補(bǔ)充說(shuō)，由于英鎊兌美元匯率與股市的相關(guān)性已降至零，且短期內(nèi)缺乏積極的本土驅(qū)動(dòng)因素，該貨幣對(duì)的吸引力已受到打擊。策略師們寫道：“隨著預(yù)算案的落地，我們認(rèn)為英鎊可能充其量只有最后一次歡騰——即預(yù)算案對(duì)沖的平倉(cāng)——但最終，繼續(xù)持有英鎊/美元多頭的理由太少了?！?/p>

　　4. 德銀：英國(guó)預(yù)算好于預(yù)期，公共債務(wù)可能下降

　　德意志銀行的分析師Sanjay Raja在一份報(bào)告中說(shuō)，英國(guó)的預(yù)算看起來(lái)好于預(yù)期，財(cái)政緩沖從3月份的100億英鎊增加了一倍，達(dá)到略低于220億英鎊。他表示，預(yù)計(jì)公共借款將繼續(xù)保持下降趨勢(shì)。預(yù)算措施可能會(huì)降低通脹，從而提高英國(guó)央行降息的可能性。Raja稱，盡管如此，財(cái)政緊縮措施可能會(huì)晚些時(shí)候生效，這引發(fā)了一些對(duì)其可信度的質(zhì)疑。

　　5. 貝萊德：英國(guó)預(yù)算將提振市場(chǎng)信心，緩解政治擔(dān)憂

　　貝萊德的分析師Vivek Paul在一份報(bào)告中表示，英國(guó)的預(yù)算達(dá)到了一種平衡，這應(yīng)該會(huì)提振市場(chǎng)信心，緩解對(duì)任何潛在政治后果的擔(dān)憂。這位英國(guó)首席投資策略師稱，政府將財(cái)政空間擴(kuò)大至220億英鎊——超出市場(chǎng)預(yù)期及春季預(yù)算案的100億英鎊——為市場(chǎng)帶來(lái)積極驚喜。他說(shuō)：“政府希望向市場(chǎng)表明其高度重視財(cái)政可信度，今日未采取增稅減支等政治敏感舉措，實(shí)因當(dāng)前無(wú)需如此，而非畏懼政治反彈?！彼硎?，新增財(cái)政空間似乎源于財(cái)政整頓計(jì)劃的延期實(shí)施。

　　6. 惠譽(yù)：日本新刺激計(jì)劃或?qū)ζ湓u(píng)級(jí)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)

　　惠譽(yù)評(píng)級(jí)警告稱，日本的新刺激方案若導(dǎo)致政策持續(xù)寬松并推高政府債務(wù)，可能增加財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。盡管該方案規(guī)模龐大（約占GDP的3.4%），但其真實(shí)財(cái)政影響尚不明確，因?yàn)椴糠执胧┥婕胺秦?cái)政手段、執(zhí)行期跨越多年或存在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。惠譽(yù)表示日本在近期財(cái)政表現(xiàn)改善后仍存在評(píng)級(jí)緩沖空間，但持續(xù)增加支出或?qū)嶋H利率上升可能危及該國(guó)的A/穩(wěn)定評(píng)級(jí)。該機(jī)構(gòu)仍預(yù)期債務(wù)/GDP比率將在未來(lái)幾年逐步下降，但重申日本異常高的債務(wù)水平和疲軟的中期增長(zhǎng)仍是主要脆弱點(diǎn)?；葑u(yù)的警告或削弱日本國(guó)債的看漲情緒，并提升市場(chǎng)對(duì)日本債務(wù)路徑和政策組合的關(guān)注度，盡管該機(jī)構(gòu)措辭仍保持審慎而非明顯負(fù)面。

　　7. 澳大利亞聯(lián)邦銀行：日本央行可能推遲至明年1月加息

　　澳大利亞聯(lián)邦銀行的分析師Carol Kong在一份研究報(bào)告中表示，市場(chǎng)預(yù)期日本央行可能會(huì)在12月將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，但政治因素可能會(huì)將加息推遲到明年1月。日本首相高市早苗主張放松貨幣政策，并希望政府和央行密切協(xié)調(diào)。不過(guò)，謹(jǐn)慎的日本央行可能會(huì)決定等到國(guó)會(huì)通過(guò)預(yù)算案后再加息。推遲加息還將為日本央行爭(zhēng)取時(shí)間，研究下一輪薪資談判的勢(shì)頭。 12:34:38

　　國(guó)內(nèi)

　　1. 中銀證券：2026年模型平權(quán)后建議重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用方向

　　中國(guó)銀河證券計(jì)算機(jī)首席分析師、研究所所長(zhǎng)助理吳硯靖指出，計(jì)算機(jī)行業(yè)在2025年整體呈現(xiàn)“先升后降、波動(dòng)式輪動(dòng)”的態(tài)勢(shì)。展望2026年，她認(rèn)為行業(yè)將展現(xiàn)出以下關(guān)鍵趨勢(shì)：首先，模型平權(quán)進(jìn)程加快，國(guó)產(chǎn)算力的市場(chǎng)普及度將進(jìn)一步提高。其次，AI Agent（人工智能體）將在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化落地，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性加速態(tài)勢(shì)。更重要的是，在模型平權(quán)的推動(dòng)下，人工智能應(yīng)用將從“AI賦能”階段邁向“AI原生”新范式。在投資判斷上，她提出可通過(guò)三維驗(yàn)證體系篩選真正具備AI原生能力的企業(yè)，并建議重點(diǎn)關(guān)注五大應(yīng)用方向：AI原生端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)意與內(nèi)容生成工具、企業(yè)級(jí)AI智能體、垂直行業(yè)專家解決方案，以及社交與陪伴類AI應(yīng)用。

　　2. 中信證券：預(yù)計(jì)2026年肉牛供給端存在下降壓力

　　中信證券研報(bào)稱，雙節(jié)后供需平穩(wěn)，奶價(jià)進(jìn)入磨底階段，合同內(nèi)外價(jià)格環(huán)比平穩(wěn)，乳制品需求持續(xù)承壓，其中常溫表現(xiàn)弱于低溫，深加工及出海低基數(shù)下快速成長(zhǎng)，未來(lái)前景廣闊。Q3肉牛價(jià)格整體高位波動(dòng)，2024年以來(lái)存欄累計(jì)去化或超過(guò)10%，預(yù)計(jì)2026年肉牛供給端存在下降壓力，參考上輪肉牛周期去化及價(jià)格回升節(jié)奏，我們判斷本輪周期活牛價(jià)格仍有上行空間。繼續(xù)看好肉牛原奶周期共振。

　　3. 中信證券：上調(diào)鋰價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間上限至12萬(wàn)元/噸

　　中信證券研報(bào)稱，2025Q3海外鋰礦產(chǎn)量環(huán)比持平，反映出在前三季度鋰價(jià)低迷背景下，海外礦企增產(chǎn)積極性減弱。盡管鋰價(jià)在2025Q3回暖，但海外礦企反饋緩慢。南美鹽湖提鋰企業(yè)2025Q3經(jīng)營(yíng)顯著改善，且對(duì)2025Q4展望保持樂觀。我們預(yù)計(jì)在儲(chǔ)能電池需求持續(xù)強(qiáng)勁的拉動(dòng)下，鋰產(chǎn)業(yè)鏈有望延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)，鋰價(jià)或超預(yù)期上漲，我們上調(diào)鋰價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間上限至12萬(wàn)元/噸，建議關(guān)注在鋰價(jià)反彈過(guò)程中的低成本標(biāo)的以及具有資源端增產(chǎn)預(yù)期的公司。

　　4. 東吳證券：AI算力方案多點(diǎn)開花，繼續(xù)看好光互聯(lián)方向

　　東吳證券研報(bào)指出，擁有AI全棧布局能力的大廠自研算力方案，與英偉達(dá)GPUNVL算力方案，在不同的應(yīng)用場(chǎng)景中各有優(yōu)勢(shì)，而且在當(dāng)前AI宏偉敘事下，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)算力的需求足夠旺盛，市場(chǎng)空間足夠廣闊，算力基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)尚未觸及天花板，仍屬于高速擴(kuò)張的增量市場(chǎng)，遠(yuǎn)未進(jìn)入存量零和博弈階段。我們對(duì)主要算力解決方案保持樂觀預(yù)期，建議繼續(xù)重視各算力解決方案中的光模塊/CPO/NPO/OCS/DCI等光互聯(lián)上下游供應(yīng)鏈公司的投資機(jī)遇。

　　5. 中信證券：奶價(jià)持續(xù)磨底，關(guān)注深加工及出海提振需求

　　中信證券研報(bào)指出，雙節(jié)后供需平穩(wěn)，奶價(jià)進(jìn)入磨底階段，合同內(nèi)外價(jià)格環(huán)比平穩(wěn)，乳制品需求持續(xù)承壓，其中常溫表現(xiàn)弱于低溫，深加工及出海低基數(shù)下快速成長(zhǎng)，未來(lái)前景廣闊。Q3肉牛價(jià)格整體高位波動(dòng)，2024年以來(lái)存欄累計(jì)去化或超過(guò)10%，預(yù)計(jì)2026年肉牛供給端存在下降壓力，參考上輪肉牛周期去化及價(jià)格回升節(jié)奏，判斷本輪周期活牛價(jià)格仍有上行空間。繼續(xù)看好肉牛原奶周期共振。

（文章來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

(原標(biāo)題：每日投行/機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)梳理（2025-11-27）)

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