華安基金許之彥：黃金在150萬億大資管市場中還有較大配置空間

　　11月22日，為凝聚行業(yè)智慧、探尋發(fā)展新路徑，由南方財經(jīng)全媒體集團指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟報道主辦的“第二十屆21世紀(jì)金融年會”在北京盛大召開。

　　在下午的“財富管理的低利率之問”分論壇上，國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園、華安基金總經(jīng)理助理許之彥、招銀資產(chǎn)多資產(chǎn)投資部總經(jīng)理助理洪曉峰圍繞“黃金+：從戰(zhàn)術(shù)工具到戰(zhàn)略底倉”分享了真知灼見，世界黃金協(xié)會中國區(qū)投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊振海擔(dān)任主持人。

　　許之彥介紹，從市場表現(xiàn)來看，黃金無疑是近年來大類資產(chǎn)中的佼佼者，不僅蟬聯(lián)年度大類資產(chǎn)榜首，價格更是飆升至4000美元以上的高位，大超市場預(yù)期。這一趨勢背后，離不開低利率環(huán)境、全球地緣政治動蕩、美元周期變化以及央行購金熱潮等多重因素的支撐。

　　許之彥還稱，黃金的配置功能是內(nèi)生的，納入投資組合旨在兼顧中長期的收益目標(biāo)，同時有助于降低波動。今年年初我國保險資金正式獲準(zhǔn)進(jìn)入黃金市場，未來也可以考慮讓養(yǎng)老金、企業(yè)年金將黃金ETF納入投資范圍。目前國內(nèi) 240 噸的黃金 ETF總規(guī)模也就是2400億左右的市場份額，在150萬億大資管市場中還有較大的配置空間。

　　支撐黃金的四大邏輯未變

　　許之彥指出，黃金在投資組合中是一類極具差異化的資產(chǎn)，因此也常被歸為另類投資。它的定價邏輯和股票、債券、房產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)截然不同，本質(zhì)上是貨幣體系的對沖標(biāo)的。從資產(chǎn)配置視角看，黃金的核心價值在于極度稀缺性和低關(guān)聯(lián)性。將其納入資產(chǎn)組合，能實實在在降低整體資產(chǎn)的波動幅度，且它的價值遠(yuǎn)不止于此。

　　許之彥表示，公眾對黃金有“避險、抗通脹” 的普遍認(rèn)知，但仍有幾個關(guān)鍵點容易被忽略。一方面，黃金的稀缺性遠(yuǎn)超預(yù)期。作為特殊貴金屬，當(dāng)前全球黃金年新增開采量僅 3600 - 3800 噸，已探明未開采儲量約 5 萬余噸，按現(xiàn)有開采速度測算，僅夠開采 15 至 17 年，且新探明儲量增長十分緩慢。另一方面，黃金收益性被長期低估，一些教科書提及黃金長期年化收益僅 2%—3%，這一結(jié)論是存在偏差的，因為過去的一百年中黃金曾歷經(jīng)數(shù)十年的收益停滯期，才拉低了整體均值，不能以此代表黃金的真實收益水平。

　　“此外，黃金在貨幣超發(fā)背景下的價值凸顯?！痹S之彥解釋，回顧歷史，西方國家在歷次重大危機后均采取貨幣超發(fā)政策，百年間美元的實際購買力已縮水至不足原來的 3%，而黃金作為硬通貨，是抵御這種貶值的重要工具。在資產(chǎn)收益率普遍下行的當(dāng)下，投資者亟需拓寬資產(chǎn)配置邊界，而黃金正是應(yīng)對低利率時代的重要選擇。

　　許之彥強調(diào)，從中長期維度來看，支撐黃金的四大核心邏輯并未改變，且均具備極強的持續(xù)性：一是美元信用體系的風(fēng)險日益凸顯。美元過度超發(fā)、貨幣霸權(quán)濫用以及美國將貨幣工具化、服務(wù)于地緣政治博弈的做法，是長期存在的深層次矛盾。而這一點，正是全球多國央行加速增持黃金、優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)的核心顧慮所在，央行購金的底層邏輯始終未變。

　　二是美聯(lián)儲繼續(xù)實施多輪降息是大概率事件。三是全球地緣政治動蕩仍然顯著，國際局勢的不確定性仍將持續(xù)。四是全球資產(chǎn)配置的 “黃金共識” 已全面覺醒，投資者對黃金的配置需求正不斷釋放，且力度會持續(xù)增強，這一趨勢已成為推動黃金價格的重要長期力量?；谶@四點，許之彥認(rèn)為，黃金中長期不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　不過，許之彥也提醒，近期黃金交易熱度有所攀升，需提醒投資者警惕短期波動。美國政壇變動和美聯(lián)儲降息預(yù)期變化都可能引發(fā)金價短期震蕩。同時，黃金 ETF 本質(zhì)是工具化投資品種，波動是其固有屬性，不能忽視短期風(fēng)險，金價不會“只漲不跌”。但從中長期來看，無論是宏觀經(jīng)濟環(huán)境還是資產(chǎn)配置需求，都支撐黃金投資價值，建議投資者堅守中長期配置思路。

　　場內(nèi)黃金ETF具備成本優(yōu)勢

　　許之彥認(rèn)為，黃金 ETF是實物黃金的優(yōu)質(zhì)替代選擇，其份額與實物黃金幾乎一一對應(yīng)。以規(guī)模來看，99 噸對應(yīng) 99 億份基金份額，每 100 份即對應(yīng) 1 克實物黃金，所有實物均由央行監(jiān)管的上海黃金交易所托管，是全市場黃金投資產(chǎn)品中少有的實物錨定品種。

　　許之彥指出，尤其在 11月1日黃金稅收新政正式實施之后，場內(nèi)實物黃金已成為當(dāng)前購買成本最低的渠道。線下黃金銷售渠道需承擔(dān)門店運營、物流等額外成本，而場內(nèi)黃金ETF無需這些支出。此外，國內(nèi)黃金 ETF 還支持黃金租賃，能將租賃收益返還給投資者，盡管當(dāng)前利率環(huán)境下這部分收益有限，但仍是一筆額外的收益。

　　許之彥介紹，截至目前，華安黃金ETF的產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 99 噸，距離 100 噸大關(guān)僅一步之遙，在國內(nèi) 240 噸的黃金 ETF 總規(guī)模中占比高達(dá) 42%。不過，他也指出，和全球黃金ETF 4000噸左右的總持倉相比，國內(nèi)黃金ETF僅占5%多一點點，這也意味著黃金ETF在中國市場仍然有廣袤的發(fā)展空間。

　　在談及“黃金+”產(chǎn)品與黃金ETF的差異化定位時，許之彥表示，二者面向的客戶群體不一樣，風(fēng)險收益也不一樣。黃金ETF是資產(chǎn)配置的重要工具，會直接跟隨金價漲漲跌跌，能不能用好取決于投資者的專業(yè)化能力和財富端平臺給客戶提供的專業(yè)化服務(wù)水平?！包S金+”產(chǎn)品提供的更多是符合中低風(fēng)險投資者風(fēng)險偏好的解決方案，從某種意義上說，黃金ETF也可以是“黃金+”產(chǎn)品中的底倉，即黃金ETF再加上其他資產(chǎn)共同構(gòu)成投資組合。

　　許之彥還稱，面對市場上這么多工具，包括黃金等各類ETF在內(nèi)，如何讓它們真正觸達(dá)客戶手中，是廣大資管機構(gòu)面臨的一個現(xiàn)實問題。尤其在近期資本市場大幅波動的環(huán)境下，很多客戶容易陷入“恐慌性賣出、追漲買入”的循環(huán)，最終很難真正獲取收益。目前，場外基金已經(jīng)納入投顧服務(wù)范圍，未來我們也希望能將ETF產(chǎn)品進(jìn)一步推向零售客戶，在零售端提供更全面的資產(chǎn)配置方案。

　　在機構(gòu)端，許之彥介紹，華安基金也不滿足于僅作為工具提供方，更致力于輸出整體解決方案。目前華安基金已在全球范圍內(nèi)發(fā)布了兩條指數(shù)，并向機構(gòu)投資者及合作平臺提供投顧支持，未來還將持續(xù)開發(fā)更多策略。其中的關(guān)鍵在于要做好客戶與工具之間的“紐帶”，重點要做好三個方面：一是提供專業(yè)化的服務(wù)支持；二是制定科學(xué)有效的資產(chǎn)配置方案；三是推動專業(yè)投資機構(gòu)和平臺更好地將工具融入資產(chǎn)配置體系，最終幫助客戶穿越市場周期、實現(xiàn)財富保值增值。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

(原標(biāo)題：華安基金許之彥：黃金在150萬億大資管市場中還有較大配置空間)

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