港股牛市基礎(chǔ)仍在，機(jī)構(gòu)看多港股，南向資金春季再配置可期

　　財(cái)聯(lián)社11月23日訊（記者趙昕睿）恒生指數(shù)、恒生科技于10月初均創(chuàng)下2021年以來的新高，但受宏觀環(huán)境、市場情緒等多重因素交織影響，港股自10月中旬后開始步入震蕩調(diào)整。站在當(dāng)前時點(diǎn)，休整背后是止盈落袋還是逢低加倉成為投資者面臨的兩難抉擇，不少機(jī)構(gòu)對港股行情調(diào)整及配置紛紛做出解讀。

　　從基本面與業(yè)績預(yù)期來看，彭博一致預(yù)期顯示港股業(yè)績增速在2025年見底，恒生綜指2025年的營收與盈利增速預(yù)期分別為3.6%、3.5%，而2026年預(yù)計(jì)達(dá)5.5%、9.2%，且預(yù)計(jì)2027年高位企穩(wěn)；隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，預(yù)計(jì)港股業(yè)績后續(xù)將由“盈利修復(fù)”擴(kuò)展至“收入擴(kuò)張”，形成營收與盈利共振上行的可持續(xù)趨勢。

　　業(yè)績方面，彭博一致預(yù)期顯示恒生指數(shù)和恒生科技的2026E凈利潤同比分別增長8.5%和29.9%。

　　不過中金財(cái)富給出不同判斷，認(rèn)為2026年港股盈利增速較2025年將進(jìn)一步走弱，預(yù)計(jì)港股2025年盈利增速較2024年的9%下滑至6%，2026年或進(jìn)一步下修至3%。港股和A股的盈利基本持平，預(yù)計(jì)A股2026年盈利增速4-5%，同樣差于2025年的6.5%。

　　機(jī)構(gòu)分析，2025年以來，港股市場迎來了新一輪配置窗口期。從今年港股市場上漲驅(qū)動因素來看，海外降息預(yù)期升溫、南向資金持續(xù)涌入、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷擴(kuò)容以及AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展共同為港股市場注入上漲活力。即便港股市場近期面臨波動，但多家機(jī)構(gòu)仍持續(xù)看好港股市場行情，認(rèn)為港股牛市基礎(chǔ)仍在，底層邏輯并未動搖，行情有望延續(xù)。

　　值得關(guān)注的是，南向資金的季節(jié)性配置特征或?yàn)楦酃纱杭拘星樘砹Α?span id="stock_1.601688">華泰證券海外研究團(tuán)隊(duì)特別提到，南向流入具有一定的季節(jié)性特征，年初港股通通常大幅流入，而9月之后通常流入速率持續(xù)放緩，與計(jì)算出的平均持倉天數(shù)周期具有一定重合，即年底南向資金動能相對趨弱，明年初資金或進(jìn)行再配置，春季躁動行情值得期待。

　　研判一：港股下一階段上漲Trigger有哪些？如何看后市？

　　從港股10月經(jīng)歷的階段性調(diào)整來看，國泰海通海外策略給出原因判斷。港股休整背后，一方面美元流動性偏緊、美聯(lián)儲降息預(yù)期回落，壓制港股行情；另一方面，港股前期漲幅不小，短期AI領(lǐng)域擔(dān)憂增加，對行情形成制約。

　　盡管短期面臨波動，但機(jī)構(gòu)普遍看好港股后續(xù)走勢，認(rèn)為調(diào)整不改長期牛市基礎(chǔ)。國泰海通海外策略認(rèn)為美元流動性只是短期擾動，AI浪潮未完，調(diào)整后港股牛市仍有望延續(xù)。中期維度看，增量資金流入+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匯聚的港股牛市行情有望延續(xù)。

　　在未來行情有望延續(xù)上漲框架下，不少機(jī)構(gòu)對上漲條件同步做出解讀。

　　在廣發(fā)證券研究看來，港股牛市的基礎(chǔ)并未破壞，但演進(jìn)方式更可能呈現(xiàn)“震蕩上行、重心緩升”的特征，而非單邊快速上漲，后續(xù)需關(guān)注三大觸發(fā)因素。第一，如果12月美聯(lián)儲降息表態(tài)再度轉(zhuǎn)鴿；第二，如果美國政府停擺結(jié)束、美聯(lián)儲停止縮表甚至重啟擴(kuò)表，美元流動性得到緩解；第三，如果年末政策推動傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績預(yù)期修復(fù)。

　　廣發(fā)基金表示，港股日歷效應(yīng)體現(xiàn)為年末較為平淡，而一月效應(yīng)往往較為顯著。宏觀層面上，以PPI為代表的價格指標(biāo)在反內(nèi)卷等政策和產(chǎn)能出清的產(chǎn)業(yè)背景下在2026年有望有所改善，這對港股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振將較為明顯。

　　展望2026年，中信證券進(jìn)一步指出，港股將同時受益于內(nèi)部的“十五五”催化，以及外部主要經(jīng)濟(jì)體的“財(cái)政+貨幣”雙寬松政策，特別是美國和日本。結(jié)合“十五五”規(guī)劃建議，港股的新興產(chǎn)業(yè)包括固態(tài)電池、腦機(jī)接口、生物制造、量子科技和可控核聚變將蓄勢待發(fā)。

　　此外，隨著港股基本面的觸底反彈疊加其依舊顯著的估值折價，判斷港股市場在2026年將迎來第二輪估值修復(fù)以及業(yè)績進(jìn)一步復(fù)蘇的行情?？申P(guān)注以下五大中長期方向。

　　一是科技行業(yè)，包括AI相關(guān)細(xì)分賽道、消費(fèi)電子等；二是大醫(yī)療板塊，特別是生物科技；三是受益于海外通脹預(yù)期抬升疊加去美元化的資源品，包括有色和稀土；四是未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，相對滯漲且低估值的必選消費(fèi)板塊也有望迎來估值修復(fù)；五是受益于人民幣升值的造紙和航空板塊。

　　研判二：掃貨港股，該如何配置？

　　配置方向上，機(jī)構(gòu)雖策略略有差異，但科技成長與高股息 / 紅利資產(chǎn)成為共識的核心主線。

　　中國銀河策略表示，未來，投資者情緒受美聯(lián)儲降息預(yù)期和地緣政治局勢影響較大，港股或延續(xù)震蕩走勢。配置方面建議關(guān)注三個板塊。一是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好波動較大，投資者或轉(zhuǎn)向紅利股尋求防御。二是經(jīng)過近期震蕩回調(diào)，市場對AI泡沫的擔(dān)憂逐漸降低，科技板塊有望再次迎來配置機(jī)會；三是“反內(nèi)卷”政策效果逐漸顯現(xiàn)，供需格局變化下，商品價格上漲的周期股或持續(xù)反彈。

　　華泰證券海外研究認(rèn)為，12月開始港股流動性壓力邊際暫緩，切換或難一帆風(fēng)順，依然建議均衡配置。

　　國泰海通海外策略指出，結(jié)構(gòu)上，AI驅(qū)動下港股科技仍是行情主線。隨著AI產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，四季度港股科技龍頭有望重拾相對優(yōu)勢。此外，港股紅利受益于政策強(qiáng)化分紅+低利率，港股新消費(fèi)、創(chuàng)新藥資產(chǎn)較A股同樣稀缺，下半年或也值得關(guān)注。

　　廣發(fā)證券研究認(rèn)為，港股11月基本面驅(qū)動效應(yīng)強(qiáng)，仍然要重視高景氣板塊的價值。配置上，仍采用杠鈴策略，港股穩(wěn)定價值類資產(chǎn)（尤其是AH溢價相對較高H股）作為底倉長期配置，港股景氣成長類資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)邏輯依然堅(jiān)實(shí)，震蕩中孕育機(jī)會。

　　德邦基金基金經(jīng)理施俊峰表示，看好港股市場呈現(xiàn)的雙主線機(jī)會。一是高股息資產(chǎn)，在利率下行與歲末配置需求推動下，股息率與10年期國債利差維持在約4%的高位，具備絕對收益吸引力；二是科技成長板塊，尤其AI相關(guān)企業(yè)，在內(nèi)卷趨緩、海外流動性改善及國產(chǎn)替代加速背景下，有望迎來新一輪估值修復(fù)。

　　德邦基金認(rèn)為，“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時”適用于當(dāng)前的港股市場，港股雖經(jīng)歷短期調(diào)整，但其底層邏輯并未動搖。在海外流動性寬松、中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、AI浪潮持續(xù)推進(jìn)的大背景下，港股正站在新一輪機(jī)遇的起點(diǎn)。對于投資者而言，與其追逐短期波動，不如立足基本面，耐心布局，靜待花開。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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