摩根資產(chǎn)管理李德輝：以合理估值為保護(hù) 踐行基本面成長投資

　　以成長投資見長的摩根資產(chǎn)管理資深基金經(jīng)理李德輝，經(jīng)歷了過去幾年國內(nèi)權(quán)益市場的逆風(fēng)期后，在均衡配置的道路上走得愈發(fā)穩(wěn)健。面對這一輪科技股行情，李德輝一方面把關(guān)注度集中在那些有基本面支撐的品種上，另一方面有意識(shí)地關(guān)注了部分低估值品種，以保持組合整體估值處于合理區(qū)間。

　　近期A股市場來到階段性高位，綜合政策預(yù)判、宏觀基本面等多方面因素研判，李德輝認(rèn)為，當(dāng)前市場仍處于相對健康的上行通道，后續(xù)市場結(jié)構(gòu)可能會(huì)圍繞基本面做調(diào)整，所以要重點(diǎn)關(guān)注有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其中，人工智能大模型公司商業(yè)化變現(xiàn)還未被市場充分定價(jià)，有色金屬、機(jī)械等出口鏈相關(guān)公司仍將受益于海外需求提升，這些都是后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　李德輝，上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程博士。擁有13年投研經(jīng)驗(yàn)、近9年基金管理經(jīng)驗(yàn)，歷任研究員、行業(yè)專家兼基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理、高級基金經(jīng)理，現(xiàn)為資深基金經(jīng)理。

　　堅(jiān)定看好科技主線

　　在這一輪科技股行情中，TMT研究員出身的李德輝較早就參與布局了相關(guān)核心標(biāo)的。

　　“回過頭來看，今年上半年，海外擾動(dòng)因素雖然對市場有暫時(shí)的負(fù)面影響，但投資者逐漸發(fā)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒有明顯承壓，再加上人工智能端加速發(fā)展，市場的投資熱點(diǎn)很明顯地從之前的機(jī)器人、創(chuàng)新藥等偏概念、偏主題的板塊，轉(zhuǎn)向了真正有業(yè)績支撐的人工智能硬件端，并且那些估值較低、基本面向好的白馬股也迎來了顯著的估值修復(fù)?！痹诶畹螺x看來，從炒主題演化到基本面投資，資金的選擇正是國內(nèi)權(quán)益市場向好的有力見證。

　　隨著科技股進(jìn)入相對高位波動(dòng)區(qū)間，市場對于估值泡沫、風(fēng)格切換等擔(dān)憂逐漸增多。對此，李德輝認(rèn)為，無論是海外算力鏈還是國內(nèi)算力鏈，很多公司的基本面非常扎實(shí)，業(yè)績基本能夠支撐估值，只要估值沒有過于離譜，依然還有上行空間。

　　在這些資產(chǎn)估值不斷抬升的過程中，李德輝表示，市場的業(yè)績預(yù)期也在同步調(diào)整，人工智能行業(yè)變化日新月異，在迅速發(fā)展的過程中，不斷上調(diào)的業(yè)績預(yù)期有望繼續(xù)推動(dòng)一些品種估值上行。

　　“目前，我們從產(chǎn)業(yè)了解的情況是，一些硬件龍頭公司依然能夠給出相對樂觀的業(yè)績預(yù)期；海外的云廠商依然在繼續(xù)加大算力投入。整體來看，目前人工智能的投入要遠(yuǎn)超其創(chuàng)造的收入，收益變現(xiàn)可能才剛剛開始。”李德輝十分看好人工智能大模型公司的長期價(jià)值，它們建立的壁壘以及可商業(yè)化的空間都沒有被市場充分定價(jià)。隨著未來商業(yè)化變現(xiàn)逐步落地，這些公司或開辟第二增長曲線。

　　在人工智能硬件端公司股價(jià)快速上漲之后，資金逐步向鋰電池、電力設(shè)備等泛科技方向擴(kuò)散，上述板塊近期有較好的表現(xiàn)。李德輝注意到，今年下半年以來，鋰電池行業(yè)產(chǎn)品量價(jià)有所提升，行業(yè)業(yè)績水平也處于底部階段，后續(xù)仍有回升的空間。

　　總體而言，市場目前依然圍繞泛科技成長尋找投資主線。李德輝認(rèn)為，貿(mào)然調(diào)降倉位或者把成長頭寸切換到價(jià)值頭寸，可能都不是足夠理性的投資行為。在震蕩的結(jié)構(gòu)行情中，來回切換可能會(huì)使得投資組合面臨較大的磨損，同時(shí)節(jié)奏把握不準(zhǔn)也會(huì)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。

　　平衡組合整體估值

　　2024年“9·24”以來，A股行情啟動(dòng)，以人工智能為代表的科技成長板塊在基本面驅(qū)動(dòng)下表現(xiàn)不俗，給李德輝這樣的基本面選股選手帶來了極大的安慰。

　　經(jīng)過市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的考驗(yàn)后，李德輝坦言，自己對市場和投資有了很多新的感觸與理解。

　　一方面，市場具備很強(qiáng)的周期屬性，在周期里面需要提高自己對市場節(jié)奏的敏感度，通過對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)等持續(xù)觀察，及時(shí)調(diào)整對于市場估值的判斷。

　　另一方面，要加強(qiáng)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，對于估值要有嚴(yán)格的把控。“近年來，我們開始逐步調(diào)降組合整體的估值水平，即便是成長風(fēng)格的產(chǎn)品，我們會(huì)通過適當(dāng)配置部分低估值資產(chǎn)，把組合整體的市盈率水平控制在合理區(qū)間，這樣有助于提升組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！崩畹螺x表示。

　　此外，在上一輪新能源行情沖高回落的過程中，對龍頭公司“殺估值”程度的誤判給李德輝留下了深刻的教訓(xùn)。所以，此后板塊行情處于階段性高位時(shí)，李德輝尤為警惕龍頭公司估值是否太高以及板塊基本面是否出現(xiàn)向下修正的跡象。

　　帶著這些反思，在面對這一輪行情時(shí)，李德輝重點(diǎn)關(guān)注那些基本面過硬、業(yè)績對估值有充分支撐的科技成長核心資產(chǎn)；同時(shí)，為平抑科技類資產(chǎn)天然的高波動(dòng)，他同步關(guān)注部分機(jī)械、鋰電池、有色金屬等標(biāo)的，這些資產(chǎn)不僅基本面較好，且估值相對較低，同時(shí)還有股息保護(hù)因素。

　　除了充分挖掘大市值的龍頭資產(chǎn)之外，李德輝對于中小市值的投資機(jī)會(huì)也始終保持關(guān)注：“中國企業(yè)具備明顯的成本優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，很多品種能夠越做越大，所以我們在尋找標(biāo)的時(shí)，一方面是看估值是否合適，另一方面會(huì)持續(xù)觀察業(yè)績增速是否可持續(xù)，如果能夠維持，那么股價(jià)可能處于上行通道；如果無法持續(xù)，那么趨勢可能就結(jié)束了。”

　　李德輝關(guān)注的中小市值公司更多是基于出口邏輯。據(jù)他觀察，目前中國有很多的優(yōu)質(zhì)出口型企業(yè)在成本優(yōu)勢下業(yè)績持續(xù)增長，同時(shí)具備一定的出口敞口。不過，在他看來，這樣的業(yè)績很難以長周期維度評估，所以更適合在有機(jī)會(huì)的時(shí)候適度參與投資。

　　歷經(jīng)市場考驗(yàn)的李德輝，在追求成長機(jī)遇的同時(shí)，更增添了一份穩(wěn)重。關(guān)注具備良好基本面支撐的資產(chǎn)，不僅可預(yù)測性、置信度更高，而且風(fēng)險(xiǎn)相對可控，結(jié)構(gòu)也相對健康。李德輝努力地讓自己的組合更具韌性，投資之路未來能夠走得更長遠(yuǎn)。

　　以基本面為配置導(dǎo)向

　　今年以來，A股市場持續(xù)上行，近期高位震蕩調(diào)整，各方對后市看法不一。在李德輝看來，目前市場仍處于比較健康的上行通道，雖然市場風(fēng)格出現(xiàn)了輪動(dòng)和切換，但整體沒有出現(xiàn)大的回調(diào)跡象，始終處于高位震蕩的狀態(tài)。四季度市場歷來催化因素較少，目前市場更多是橫盤調(diào)整階段。

　　往后看，李德輝對于這輪行情依然保持樂觀的判斷：“一方面，從2024年以來，政策端已經(jīng)明顯表露出對于股票市場的呵護(hù)態(tài)度，并且這樣的趨勢還在延續(xù)；另一方面，今年全球市場一直在交易降息預(yù)期，雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能和市場預(yù)期有偏差，導(dǎo)致大類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)階段性的波動(dòng)，但從大環(huán)境來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體處于大的降息周期中，貨幣寬松的趨勢是一致的；此外，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，三季度A股上市公司的收入和利潤呈小幅增長態(tài)勢，相比前幾個(gè)季度有所好轉(zhuǎn)，宏觀環(huán)境足以支撐這輪結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)下去?！?/p>

　　結(jié)合估值來看，李德輝表示，滬深300指數(shù)目前的股息率依然高于10年期國債收益率，而且很多A股的大市值龍頭公司這一輪上漲之后，估值距離之前的高點(diǎn)仍有較大的空間，很多基本面較好的科技成長類核心資產(chǎn)估值在20倍左右，業(yè)績增速還有潛力可挖，這些因素都是支撐A股上行的堅(jiān)定力量。

　　展望后市，李德輝認(rèn)為，市場結(jié)構(gòu)可能會(huì)圍繞基本面做調(diào)整，所以后續(xù)的選股思路依然是重點(diǎn)關(guān)注有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除科技成長主線外，李德輝對于出口鏈資產(chǎn)的機(jī)會(huì)相對看好：“過去幾年，出口類公司已經(jīng)有過很好的表現(xiàn)。隨著美元降息，出口需求可能仍會(huì)增長，不論是機(jī)械還是新能源等方向，只要能夠管理好出口敞口，后續(xù)可能都會(huì)有投資機(jī)會(huì)。近期大漲的有色金屬板塊，其實(shí)也是基于降息預(yù)期以及海外需求旺盛的邏輯。今年貴金屬、小金屬漲得多一些，明年來看，在海外制造業(yè)需求邊際好轉(zhuǎn)的情況下，供給端不夠充裕的銅等方向可能會(huì)有更多的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　關(guān)于內(nèi)需類資產(chǎn)，李德輝認(rèn)為，可能還需要時(shí)間來驗(yàn)證投資邏輯。在他看來，目前A股相關(guān)公司業(yè)績?nèi)蕴幱谛》鲩L階段，地產(chǎn)、白酒類資產(chǎn)雖然估值較低，但在基本面缺乏足夠支撐的情況下，自己不會(huì)考慮配置。

　　據(jù)悉，擬由李德輝擔(dān)綱的新品——摩根慧啟成長混合型基金于11月17日起正式發(fā)售。該基金采用新型浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，以提升投資者獲得感為核心，將管理費(fèi)與持有期業(yè)績表現(xiàn)直接掛鉤，強(qiáng)化管理人與投資者利益綁定，幫助提升投資體驗(yàn)。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根資產(chǎn)管理李德輝：以合理估值為保護(hù)，踐行基本面成長投資)

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