【債市觀察】月初資金相對寬松 利率債收益率上行

　　新華財經(jīng)北京11月10日電過去的一周（11月3日-7日），資金整體偏松，利率債收益率小幅上行，中長券表現(xiàn)較軟，國債期貨主力合約整體下行。截至11月7日，10年期國債收益率收于1.81%，較周四上行0.42BP，較前一周小幅上行1.45BP，較上月同期跌4.63BPs；10年國開債收益率小幅上行1.55BP至1.88%。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行國債買賣落地后，債市震蕩走弱，收益率小幅上行。中短端收益率上行，一方面是因為市場對買債預(yù)期有些透支，實際落地后買債量不及預(yù)期，且隨后大行并沒有繼續(xù)向下出價；另一方面資金也只是維持原有情況，并沒有進(jìn)一步轉(zhuǎn)松。長端走弱則主要由于股市和商品再度反彈走強(qiáng)，風(fēng)險偏好壓制情緒，同時資金贖回新規(guī)預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵。整體而言，債市并沒有太多新增的邏輯，波動依然不大。

　　市場回顧

　　具體來看，上周一債市先弱后強(qiáng)，現(xiàn)券期貨漲跌互現(xiàn)，10年期國債活躍券收益率較上個交易日下行0.45BP至1.788%，10年期國開債活躍券收益率下行0.35BP至1.86%；周二債市整體延續(xù)窄幅波動，現(xiàn)券期貨多數(shù)走弱，10年期國債活躍券收益率持平于1.79%，10年期國開債活躍券收益率微漲0.15BP至1.86%；周三債市受股市影響先強(qiáng)后弱，尾盤震蕩回吐早盤漲幅，10年期國債活躍券收益率繼續(xù)持平1.79%，10年期國開債活躍券收益率微漲0.3BP至1.86%；周四債市全線走弱，現(xiàn)券期貨多數(shù)收跌，10年期國債活躍券收益率漲1BP至1.80%，10年期國開債活躍券收益率漲0.8BP至1.87%；周五債市繼續(xù)走弱，整體延續(xù)周四行情，現(xiàn)券期貨全線收跌，10年期國債活躍券收益率漲0.5BP至1.81%，10年期國開債活躍券收益率漲0.75BP至1.88%。

　　上周國債期貨震蕩下行。周五，所有品種均收跌，其中10年期國債合約T2512跌0.09%，收報108.445，周線跌0.22%；2年期國債主力合約TS2512收報102.47，跌0.02，周線跌0.07%；5年期國債主力合約TF2512收報105.91，跌0.05%，周線跌0.15%；30年期國債主力合約TL2512收報117.95，跌0.15%，周線跌0.63%。

　　轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832)上周五收報482.14，漲0.08%，402只有交易的可轉(zhuǎn)債198只收漲，4只收平，200只收跌。從全周來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲0.86%，最高觸及490.16，最低480.24，全周共成交2,006萬手，成交金額3,426億元，環(huán)比增加185萬手，成交放量313億元；上周漲幅居前的3只轉(zhuǎn)債分別為錦浪轉(zhuǎn)02、振華轉(zhuǎn)債和中能轉(zhuǎn)債，漲幅分別為45%、38.44%和32.96%；上周四有1只轉(zhuǎn)債上市，11月6日，深交所公告，“錦浪轉(zhuǎn)02”（123259）盤中成交價較發(fā)行價首次上漲達(dá)到或超過30%被停牌，尾盤3分鐘收報145元，漲45%，成交28.64萬手，成交金額4.11億元；上周分別有2只轉(zhuǎn)債申購， 其中頎中轉(zhuǎn)債（118059）發(fā)行8.50億元，正股簡稱頎中科技（688352）；卓鎂轉(zhuǎn)債（123260) 發(fā)行4.50億元，正股簡稱星源卓鎂（301398）。

　　一級市場

　　上周，據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，全市場共發(fā)行利率債57只，較前一周減少53只，規(guī)模為5,139.97億元，較前一周債券供給增加了1013.15億元（下圖）。

　　具體來看，財政部上周共發(fā)行5只國債，規(guī)模為2,958.90億元，前一周無國債發(fā)行。從具體品種來看，上周財政部新發(fā)行了2只貼現(xiàn)債、 1只附息債，并續(xù)發(fā)了中短期國債（下表）。

　　上周，陜西、內(nèi)蒙古和福建等地發(fā)行32只地方債，環(huán)比減少56只，總規(guī)模銳減至916.07億元，環(huán)比減少了1790.75億元（下表）。發(fā)行期限方面，上周地方債的平均發(fā)行期限為12.34年，前一周平均發(fā)行期限為14.12年。

　　上周央行票據(jù)無發(fā)行安排；3家政策性銀行均發(fā)行了金融債，上周政金債共發(fā)行20只（全部為增發(fā)），環(huán)比減少2只，規(guī)模為1265億元，環(huán)比減少155億元（下表）。

　　信用債方面（下圖），上周共發(fā)行448只，環(huán)比減少3261只，規(guī)模為5079.87億元，環(huán)比增加1377.19億元；具體品種方面，金融債上周共發(fā)行17只，規(guī)模1270.70億元；企業(yè)債發(fā)行1只，規(guī)模為16億元；公司債共發(fā)行160只，規(guī)模1,602億元；中期票據(jù)共發(fā)行94只，規(guī)模919.15億元；短期融資券共發(fā)行68只，規(guī)模785.32億元；定向工具共發(fā)行22只，規(guī)模132.25億元；資產(chǎn)支持證券共發(fā)行83只，規(guī)模323.44億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行2只共13億元，政府支持證券和國際機(jī)構(gòu)債上周無發(fā)行；可交換債發(fā)行了1只，規(guī)模18億元。

　　據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，上周有18只債券發(fā)生品種回?fù)埽?只債券取消發(fā)行，無推遲發(fā)行，合計規(guī)模為161.7億元，其中25晉能煤業(yè)MTN017為唯一取消發(fā)行的品種（下表）。

　　公開市場

　　上周，央行共投放7天逆回購4958億元（下圖），當(dāng)周7天到期逆回購20,680億元，回籠資金15722億元；。具體來看，央行上周一（11月3日）開展783億元7天逆回購操作，當(dāng)天有3373億元逆回購到期，凈回籠2,590億元；周二央行開展1175億元7天逆回購操作，當(dāng)天有4753億元逆回購到期，凈回籠3,578億元；周三央行開展655億元7天逆回購操作和7000億元91天買斷式回購，當(dāng)天有5577億元7天逆回購和7000億元91天逆回購到期，凈回籠4922億元；周四央行開展928億元7天逆回購操作，當(dāng)天有3426億元逆回購到期，凈回籠資金2498億元；周五央行開展1417億元7天逆回購操作，到期3551億元，凈回籠資金2134億元。

　　11月4日，央行公布2025年10月各項工具流動性投放情況顯示，央行恢復(fù)公開市場買賣國債，當(dāng)月凈投放200億元。雖低于市場預(yù)期，但考慮到僅4個交易日完成，日均50億元已具政策信號意義。市場普遍預(yù)期11月央行將延續(xù)“溫和買債”節(jié)奏，以穩(wěn)定長端利率。上周雖未披露央行公開市場操作細(xì)節(jié)，但資金面未出現(xiàn)明顯收緊，表明央行通過逆回購與買債操作保持流動性合理充裕，未對市場構(gòu)成擾動。

　　上周五數(shù)據(jù)顯示，銀行間質(zhì)押式R001報1.3321%，較11月3日小幅上行約20BP，但仍在低位；R007報1.413%，較11月3日7均價1.4187%基本持平；R014報1.4719%，較前日上行2.24BP。同業(yè)拆借利率1年期報2.35%，與11月4日的2.3833%基本持平，顯示中長期資金面穩(wěn)定。

　　數(shù)據(jù)顯示，本周（11月10日-14日）央行逆回購到期資金4,958億元。其中，11月10日、11日、12日、13日和14日分別有783億元、1175億元、655億元、928億元和1417億元的7天逆回購到期。

　　海外債市

　　美國政府關(guān)門導(dǎo)致的數(shù)據(jù)中斷導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)向其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，以了解美國經(jīng)濟(jì)的狀況。上周五，密歇根大學(xué)的一項調(diào)查顯示，11月消費者信心指數(shù)接近歷史最低水平，為50.3。這遠(yuǎn)低于道瓊斯預(yù)測的53.0點。

　　美國勞工統(tǒng)計局原定于周五公布非農(nóng)就業(yè)報告，但該報告已連續(xù)第二個月無法公布。接受道瓊斯調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計，該報告將顯示就業(yè)崗位減少6萬個，失業(yè)率將上升至4.5%。

　　具體來看，上周一，據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，截至當(dāng)天收盤，2年期美債收益率持平于3.61%，10年期美債收益率漲2BPs至4.13%，30年期美債收益率漲2BPs至4.69%；周二，2年期美債收益率下跌2BPs至3.58%，10年期美債收益率下跌3BPs至4.10%，30年期美債收益率下跌2BPs至4.67%；周三，2年期美債收益率漲5BPs至3.63%，10年期美債收益率漲7BPs至4.17%，30年期美債收益率漲7BPs至4.74%；周四，2年期美債收益率跌6BPs至3.57%，10年期美債收益率跌6BPs至4.11%，30年期美債收益率跌5BP至4.69%；周五，2年期美債收益率跌2BPs至3.55%，10年期美債收益率持平于4.11%，30年期美債收益率漲1BP至4.70%。與周一相比，2年期美債與10年期美債收益率利差周五走闊3BPs至56BPs。

　　上周歐債收益率上行為主，其中10年期德債收益率周五漲0.5BP至2.6725%，10年期意債收益率跌0.8BP至3.429%，10年期法債收益率漲0.3BP至3.469%。從全周來看，10年期德債收益率漲4.6BPs，與上月同期相比跌1.1BP，與去年同期相比漲30.8BPs；10年期意債收益率從全周來看漲5.2BPs，比上月同期跌7.2BPs，比去年同期下跌22BPs；10年期法債收益從全周來看，漲4.7BPs，與上月同期相比跌5BPs，比去年同期漲了36.9BPs。

　　其他市場方面，英債上周五小幅波動，收益率整體上行，截至收盤，2年期英債收益率漲0.5BP至3.806%，10年期英債收益率漲1.1BP至4.477%，30年期英債收益率漲0.5BP至5.253%。從全周來看，10年期英債收益率漲6.1BPs，與上月同期相比跌23.9BPs，與去年同期相比漲3.3BPs。

　　亞太市場方面，上周五日債走勢分化，漲多跌少，其中2年期日債收益率跌0.1BP至0.934%，10年期日債收益率跌0.9BP至1.675%，20年期日債收益率漲0.3BP至2.618%，30年期日債收益率跌1BP至3.1%%。

　　從全周來看，10年期日債收益率漲1.6BP，比上月同期跌2.1BPs，比去年同期漲了69BPs。據(jù)日本財務(wù)省7日公布的國際證券交易周報，截至10月26日-11月1日當(dāng)周，日本投資者雙雙凈減持海外中長期和短債，減持規(guī)模分別為9356億和7987億日元；當(dāng)周，海外投資者同時增持日本中長期債券和短債，增持規(guī)模分別為2806億和18265億日元。

　　要聞回顧

　　國內(nèi)方面，央行4日公布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況，其中10月公開市場國債買賣凈投放200億元。意味著央行已恢復(fù)1月以來暫停的國債買賣操作，當(dāng)月向銀行體系注入流動性200億。

　　交易商協(xié)會11月3日通知銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具交易商線上備案。該通知稱，為進(jìn)一步便利銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具（CRM）交易商備案，NAFMII投資者，通知發(fā)布之日后的1個月為過渡期，備案服務(wù)系統(tǒng)新增CRM交易商模塊，通過線上提交材料提高備案效率。CRM交易商應(yīng)于11月30日前登錄系統(tǒng)。

　　11月3日，財政部官網(wǎng)顯示新設(shè)機(jī)構(gòu)-債務(wù)管理司，該司內(nèi)設(shè)綜合處、中央債務(wù)處、地方債務(wù)一處、地方債務(wù)二處、發(fā)行兌付處、監(jiān)測管理處等六個處級部門。在債務(wù)司成立之前，財政部預(yù)算司政府債務(wù)管理處主要負(fù)責(zé)政府債務(wù)管理，國庫司下設(shè)的國債管理處和國債發(fā)行兌付管理處則承擔(dān)政府內(nèi)債發(fā)行、兌付等管理工作。而政府債務(wù)研究和評估中心則主要是配合預(yù)算司開展相關(guān)政府債務(wù)統(tǒng)計分析、發(fā)行使用合規(guī)性監(jiān)控、相關(guān)政策研究和系統(tǒng)建設(shè)等工作。

　　11月5日，財政部在香港特別行政區(qū)發(fā)行40億美元主權(quán)債券。其中，3年期20億美元，發(fā)行利率為3.646%；5年期20億美元，發(fā)行利率為3.787%。此次美元主權(quán)債券受到市場熱烈歡迎，國際投資者認(rèn)購踴躍，總認(rèn)購金額1182億美元，是發(fā)行金額的30倍。其中，5年期認(rèn)購倍數(shù)達(dá)33倍。此次美元主權(quán)債券投資者類型豐富，地域分布廣泛。亞洲、歐洲、中東、美國投資者分別占比53%、25%、16%、6%，主權(quán)類、銀行和保險、基金資管、交易商等類型投資者分別占比42%、24%、32%、2%。此次發(fā)行的債券將全部在香港聯(lián)合交易所上市。

　　近日，多家房企債務(wù)重組取得重大進(jìn)展。11月5日晚間，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，約96億美元的境外債務(wù)重組獲香港高等法院批準(zhǔn)。至此，重組計劃條件均已達(dá)成，這標(biāo)志著融創(chuàng)正式成為首家境外債基本清“零”的大型房企；11月6日早間，碧桂園發(fā)布公告稱，其境外債務(wù)重組方案在11月5日的債權(quán)人會議上獲得高票通過。

　　財政部7日公告稱，將于11月17日當(dāng)周在盧森堡發(fā)行歐元主權(quán)債券，規(guī)模不超過40億歐元。具體發(fā)行安排將于發(fā)行前另行公布。

　　財政部網(wǎng)站7日公布了2025年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告。報告稱，有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，最大力度下沉財力，健全分級保障責(zé)任體系，兜牢基層“三保”底線，地方財政總體運行平穩(wěn)。落實落細(xì)一攬子化債政策，靠前使用化債額度，多措并舉化解存量隱性債務(wù)。始終保持高壓監(jiān)管態(tài)勢，堅決遏制新增隱性債務(wù)。地方政府融資平臺改革轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)。協(xié)同防范化解重大金融風(fēng)險。疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

　　國外方面，英國央行上周四以微弱優(yōu)勢投票決定維持利率不變，在11月英國政府公布秋季預(yù)算之前保持謹(jǐn)慎。在英國央行貨幣政策委員會的九名成員中，五名成員投票決定將關(guān)鍵利率維持在4%不變，四名成員選擇降息25BPs。

　　本周重點關(guān)注事項：美國政府停擺能否結(jié)束。美國參議院計劃于11月8日再次投票，如達(dá)成協(xié)議，非農(nóng)數(shù)據(jù)有望在11月10日補(bǔ)發(fā)，將成為12月美聯(lián)儲政策路徑的決定性變量。本周投資者還將關(guān)注多位美聯(lián)儲官員的講話，如紐約聯(lián)儲總裁威廉姆斯和美聯(lián)儲理事哈姆克等，需關(guān)注其對通脹、就業(yè)與政策路徑的最新表態(tài)。

　　重要數(shù)據(jù)

　　國內(nèi)方面，為保持銀行體系流動性充裕，11月5日，中國人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。

　　海關(guān)總署7日公布數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)出口增速下滑均超預(yù)期。具體來看，中國10月以美元計價進(jìn)口同比增長1.0%，出口同比下降1.1%；中國10月以人民幣計價出口同比下降0.8%，進(jìn)口同比增長1.4%。中國1-10月份以美元計價出口同比增長5.3%，進(jìn)口同比下降0.9%。

　　國家外匯管理局上周五統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月末，我國外匯儲備規(guī)模為33433億美元，較9月末上升47億美元，升幅為0.14%。外匯局稱，受主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價格總體上漲。匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲備規(guī)模上升。同日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月末中國黃金儲備為7409萬盎司，較9月末的7406萬盎司增加3萬盎司。

　　海外方面，ADP上周三發(fā)布的報告顯示，美國10月份私營企業(yè)的就業(yè)增長略強(qiáng)于預(yù)期，這給人們帶來了一些希望，即勞動力市場沒有陷入衰退的危險。繼9月份下降2.9萬人之后，美國企業(yè)10月新增就業(yè)4.2萬個，高于道瓊斯預(yù)期的新增2.2萬個就業(yè)崗位。ADP稱，修正后的9月就業(yè)人數(shù)減少3,000人。

　　歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值錄得49.8，創(chuàng)2022年7月以來最高值；服務(wù)業(yè)PMI意外升至51.2，帶動綜合PMI至51，均高于市場預(yù)期。

　　機(jī)構(gòu)觀點

　　中金固收：央行重啟國債買賣后收益率有所修復(fù)、債市情緒整體向好，疊加當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)仍有利于債市，收益率上行壓力不大；但貿(mào)易談判最終結(jié)果、增量穩(wěn)增長政策力度以及基金申贖費率新規(guī)落地情況仍存在不確定性，11月或繼續(xù)以盤整為主。對于中短端而言，理財規(guī)模的穩(wěn)定對需求有所支撐，信用利差或?qū)⒕S持低位，但當(dāng)前短端已處于較低位置，進(jìn)一步下行空間有限，中等久期品種或更具性價比；長端非金融信用流動性相對較差，在震蕩市中或仍面臨著需求減弱影響，不建議負(fù)債端波動較大的機(jī)構(gòu)大幅加倉，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可逢高布局。

　　浙商固收：針對當(dāng)前的債市環(huán)境，應(yīng)積極把握趨勢行情，當(dāng)債市趨勢較弱時，或可進(jìn)一步打開投資視野，投資權(quán)益等其他有趨勢的資產(chǎn)；客觀承認(rèn)日常波動及波動的無法把握性，放平心態(tài)看待每日行情；對于少數(shù)交易能力較強(qiáng)的投資者，或可嘗試在波幅壓降的宏觀環(huán)境下挑戰(zhàn)把握利率波段。

　　華創(chuàng)固收：整體來看，11月繳款壓力或較10月放大，但在央行偏積極的呵護(hù)下，預(yù)計資金收緊的風(fēng)險有限。當(dāng)前央行持倉占國債市場存量的規(guī)模6%左右，與海外發(fā)達(dá)國家相比仍有較大空間。但需要考慮的是，央行或借鑒去年買債經(jīng)驗，在買債規(guī)模、機(jī)制上進(jìn)行調(diào)整，以減少對于債券二級市場的短期影響，關(guān)注買債規(guī)模及節(jié)奏安排。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標(biāo)題：【債市觀察】月初資金相對寬松 利率債收益率上行)

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