德邦基金雷濤： 半導體成長非“45度直線”未來兩年是關鍵窗口期

　　A股市場中，半導體產(chǎn)業(yè)因兼具高成長性與高波動性，一直是投資者關注的焦點。在“AI創(chuàng)新”與“國產(chǎn)替代”的雙輪驅動下，年內相關行業(yè)指數(shù)漲幅普遍超40%。

　　近日，德邦基金基金經(jīng)理雷濤在接受證券時報記者采訪時表示堅定看好半導體行業(yè)未來兩年的發(fā)展，他認為半導體產(chǎn)業(yè)的成長路徑并非是45度直線，而是伴隨技術突破、產(chǎn)線切換、產(chǎn)能爬坡、訂單調整等多重變量持續(xù)調整業(yè)績釋放節(jié)奏的曲折過程。中國半導體投資最大的Alpha（超額收益）來自國產(chǎn)替代的深化和AI帶來的增量機會。

　　“三層篩選法”選股

　　今年第三季度，中證半導體指數(shù)上漲50.51%，半導體板塊好于整體市場的表現(xiàn)，在行業(yè)需求擴張與國產(chǎn)化共振下迎來持續(xù)的行情，重倉半導體板塊的公募基金同樣業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，雷濤管理的德邦半導體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式基金年內收益達到84%，近3年收益逾129%，分別領先于同期業(yè)績比較基準的35.28%和59.90%。

　　談及如何在半導體領域甄選優(yōu)質標的、獲取長期超額收益，雷濤提到了兩個關鍵點：產(chǎn)業(yè)細分領域研究與景氣度變化評估。具體而言，是對半導體產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)進行精細化拆解，通過對半導體材料、設備、EDA、封裝、芯片設計等細分領域的深度研究和動態(tài)評估，持續(xù)跟蹤各領域的景氣周期變化，再從中優(yōu)選2至3個最具潛力的細分方向重點布局，此外，要持續(xù)從中長期視角跟蹤，及時捕捉產(chǎn)業(yè)內部的“切換點”，動態(tài)調整倉位。

　　記者注意到，擁有上海交通大學控制理論與控制工程碩士學位的雷濤職業(yè)履歷豐富，從華為到券商研究員，再到德邦基金擔任基金經(jīng)理，塑造了他兼具產(chǎn)業(yè)視角與金融專業(yè)深度的投資風格。對于技術快速迭代、周期性強的半導體行業(yè)，雷濤為其管理的基金構建了一套系統(tǒng)化的“三層篩選法”選股框架。

　　首選行業(yè)貝塔——鎖定高景氣賽道?！拔覀兪冀K堅信，在高速成長的行業(yè)中，需要識別出當前處于景氣上行、需求旺盛的細分賽道?！崩诐硎?，“無論是早期的算力芯片，還是近期的存儲板塊，都是基于對產(chǎn)業(yè)貝塔的精準把握?！?/p>

　　再選公司質量——尋找能穿越周期的“好企業(yè)”。在確定了高景氣賽道后，第二步是篩選出能夠穿越周期的“好企業(yè)”。曾經(jīng)的工作經(jīng)歷讓雷濤深刻認同華為“艱苦奮斗、實事求是”的文化理念，也形成了直觀清晰的產(chǎn)業(yè)評估邏輯。雷濤表示：“優(yōu)秀的企業(yè)往往是相似的——它們有清晰的戰(zhàn)略、強大的執(zhí)行力和中長期的戰(zhàn)略定力?！?/p>

　　最后看當下估值——結合市場地位進行最終決策。在好賽道和好公司的基礎上，結合當前市場估值水平，判斷并挑選具有足夠安全邊際與配置價值的標的，并匹配相宜的倉位。

　　三季報顯示，德邦半導體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式基金超配了算力、光刻機和設備等板塊，并適時增加了存儲板塊的倉位，基金由此收獲了不錯的超額收益。正是通過這套從賽道到公司、再到市場的三層篩選機制，雷濤得以在半導體產(chǎn)業(yè)的浪潮中，聚焦細分領域的貝塔，進而構建起自身投資組合的阿爾法。

　　國產(chǎn)替代與AI浪潮機遇

　　當前，中國半導體產(chǎn)業(yè)正處在“國產(chǎn)替代”與“全球AI技術革命”雙輪驅動的歷史性交匯點。雷濤判斷，未來兩年將是行業(yè)發(fā)展的關鍵窗口期。

　　對比全球市場，投資中國半導體需要從兩個維度去看：一是行業(yè)自身的周期屬性——受益于AI產(chǎn)業(yè)需求驅動，行業(yè)當前無疑正處于確定的向上周期；二是國產(chǎn)替代的縱深推進——從半導體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略“角色”來看，未來仍有巨大的發(fā)展空間，尤其是以先進制程為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈和以AI算力為代表的相關芯片設計，是國產(chǎn)替代最具潛力的兩大方向。

　　他特別指出，AI帶來的不僅是可觀的需求增量，更是重構產(chǎn)業(yè)格局的催化劑?！笆袌隹赡艿凸懒薃I這波浪潮對未來世界帶來的改變空間?！彼硎?，“從業(yè)績角度來看，三季度大部分半導體公司尤其是龍頭企業(yè)業(yè)績突出，除了得益于行業(yè)周期向上，更成功捕獲了AI技術帶來的額外增量，這類公司的業(yè)績彈性和成長‘天花板’將遠高于行業(yè)平均水平?！?/p>

　　雷濤進一步分析，當前AI的發(fā)展仍處于早期階段，更多聚焦于云端和IT基礎設施（IDC），終端側的滲透才剛剛起步。隨著AI向手機、汽車、IoT設備等終端延伸，有望催生新一代爆款應用，相關半導體企業(yè)將逐步兌現(xiàn)價值?！皬奈磥?—2年看，半導體公司的業(yè)績韌性值得高度期待?！?/p>

　　在追求收益預期的同時，雷濤也提醒投資者關注兩個核心風險：首先是市場預期過高?！癆股市場常出現(xiàn)‘預期打滿’現(xiàn)象，即使公司景氣度很高，業(yè)績增長也很快，但若業(yè)績稍遜于極致預期，股價也可能因為業(yè)績不夠完美而出現(xiàn)劇烈波動?！逼浯问堑鼐壵尾淮_定性，在AI和半導體領域，中美之間不可預知的一些摩擦，可能會在結構上對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠影響，這也是投資中不可忽視的外部變量。

　　以耐心靜待產(chǎn)業(yè)綻放

　　展望四季度及更長周期，雷濤對半導體資產(chǎn)配置充滿信心,但他也指出任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有其自身的邏輯和軌跡，不會因為短期市場行情的漲跌而加速或停滯。

　　雷濤指出，半導體產(chǎn)業(yè)的成長路徑并非一條平滑向上的45度直線，而是伴隨技術突破、產(chǎn)線切換、產(chǎn)能爬坡、訂單調整等多重變量持續(xù)調整業(yè)績釋放節(jié)奏的曲折過程。投資人需要做的，是在看清中長期趨勢的同時，對于短期的板塊調整保持理性與耐性，給予產(chǎn)業(yè)足夠的時間去兌現(xiàn)價值。

　　對于近期市場關于半導體板塊“資金抱團”的討論，雷濤認為這種現(xiàn)象的背后是產(chǎn)業(yè)基本面、戰(zhàn)略地位與稀缺性的體現(xiàn)。一類是能夠持續(xù)釋放出色業(yè)績，給市場以堅定信心的公司，譬如某些光模塊龍頭企業(yè)；另一類是短期尚未能充分兌現(xiàn)業(yè)績，但具備不可替代的產(chǎn)業(yè)地位與國家戰(zhàn)略價值的公司。這兩類公司都因其稀缺性，自然成為資金長期青睞的對象。

（文章來源：證券時報）

(原標題：德邦基金雷濤： 半導體成長非“45度直線”未來兩年是關鍵窗口期)

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