消息面利空不足以扭轉(zhuǎn)利率下行趨勢 理財(cái)將改變股債投資格局 | 債市日報(bào)11.07

　　AI摘要：當(dāng)前債市在多空博弈中震蕩，機(jī)構(gòu)對(duì)超長債追漲持謹(jǐn)慎態(tài)度，強(qiáng)調(diào)票息與杠桿策略。同時(shí)，理財(cái)配置呈現(xiàn)新趨勢：資金正顯著向信用債ETF集中，并伴隨“固收+”產(chǎn)品擴(kuò)張推動(dòng)資產(chǎn)配置向股債均衡過渡，理財(cái)年末的積極布局可能利好中長端信用債。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，10月出口超預(yù)期下行引發(fā)關(guān)注，雖對(duì)持續(xù)性有分歧，但四季度外需放緩與內(nèi)需政策效果已成為市場新的焦點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

　　行情回顧：

　　截至今日18點(diǎn)，利率市場收益率多數(shù)小幅上行，1Y國債上行0.25bp至1.40%，3Y國債下行0.25bp至1.44%，5Y國債上行0.9bp至1.53%，10Y國債上行0.5bp至1.81%，30Y國債上行0.2bp至2.16%，10Y國開上行0.75bp至1.88%。信用市場收益率多數(shù)大幅上行，2Y期AAA信用債上行1.5bp至1.83%，3Y期AAA信用債上行1.5bp至1.93%，5Y期AAA信用債上行3.25bp至2.25%。轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今日收盤報(bào)489點(diǎn)，收漲0.08%。

　　1、穩(wěn)定債市預(yù)期

　　天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴

　　短期來看，債市壓抑已久的做多情緒終于得到釋放，超長債定價(jià)偏貴屬于情理之中。超長債的亮眼表現(xiàn)反映了當(dāng)前市場交易情緒正在積極修復(fù)，也進(jìn)一步點(diǎn)燃了部分投資者的做多熱情。對(duì)此我們認(rèn)為，其一，當(dāng)前超長債定價(jià)或已偏貴；其二，需求端力量并不穩(wěn)定，追漲切莫沖動(dòng)。

　　東北證券固定收益首席分析師劉哲銘

　　2026年債市震蕩偏空，建議久期中等偏低并靈活調(diào)整，在特定時(shí)點(diǎn)積極博弈降息預(yù)期帶來的階段性做多機(jī)會(huì)。利率空間受限背景下票息為王，資金平穩(wěn)偏松較為確定，建議短久期、高票息資產(chǎn)配合杠桿策略，在守住底線前提下適度進(jìn)行評(píng)級(jí)和品種下沉，把握ETF擴(kuò)容帶來的成分券結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　南京銀行副行長、董事會(huì)秘書江志純

　　展望后市，四季度債市定價(jià)將逐漸向基本面和資金面回歸。但各類影響因素仍會(huì)形成一定擾動(dòng)，博弈空間相對(duì)有限，短期內(nèi)債市難以跳出震蕩行情。

　　2、10月出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉

　　10月出口為何超預(yù)期下行：（1）去年9月和10月出口錯(cuò)位的影響凸顯。（2）對(duì)歐盟出口回落或受歐美關(guān)系緩和影響。（3）對(duì)其他地區(qū)出口超預(yù)期回落或因年末“搶轉(zhuǎn)口”告一段落。往后看，在11月和12月基數(shù)進(jìn)一步走高的背景下，出口環(huán)比動(dòng)能的減弱或使得出口同比增速仍有進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)，四季度出口同比增速或有轉(zhuǎn)負(fù)的可能。

　　銀河證券固收首席分析師張迪

　　綜合來看，我國出口仍有望維持較強(qiáng)韌性，Q1-Q4出口增速分別約為5.3%、2.6%、3.9%和5.6%，全年出口增速預(yù)計(jì)為4.4%。一是中美雙方已形成有效反制平衡，單邊加征關(guān)稅的邊際影響遞減；二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍脆弱，貿(mào)易增長前景不容樂觀；三是我國新動(dòng)能和高附加值產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，商品競爭力提升帶來出口需求上行；四是外貿(mào)市場多元化持續(xù)推進(jìn)，為出口增長注入支撐動(dòng)力。

　　民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川

　　我們認(rèn)為10月出口的負(fù)增長或難以持續(xù)。雖然下半年基數(shù)的抬升導(dǎo)致出口增速放緩，但全球?qū)捤芍芷诘墓舱癔B加制造業(yè)的修復(fù)，外需的韌性較強(qiáng)，且我國向新興市場多元化布局也帶來底部支撐。而相對(duì)于出口，短期內(nèi)在政策“空窗期”下，進(jìn)口的修復(fù)力度仍有待觀察。

　　3、理財(cái)配置新趨勢

　　華源證券固收首席分析師廖志明

　　從理財(cái)公司持倉的前十大債券ETF類別分布來看，2025年三季度末相較二季度末整體結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，信用債ETF仍以7只的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位。但與此同時(shí)，理財(cái)持倉最大規(guī)模的債券ETF產(chǎn)品由政金債ETF變?yōu)樾庞脗鵈TF，且單只產(chǎn)品的持倉規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，這反映出理財(cái)資金在維持廣泛品類配置的同時(shí)，正顯著向核心信用債ETF進(jìn)行集中與加碼。

　　中泰證券固收首席分析師呂品

　　我們認(rèn)為以固收+為代表的理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)張將重塑股債投資格局。從機(jī)構(gòu)到居民，逐步改變過去的長期觀點(diǎn)，從債性資產(chǎn)的過度超配和權(quán)益資產(chǎn)的低配，逐步向股債均衡調(diào)配過渡。理財(cái)作為其中重要一環(huán)，將重回居民“全資產(chǎn)托管”定位，引發(fā)資產(chǎn)端和負(fù)債端的深刻變革。

　　華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南

　　9月債市調(diào)整過程中，銀行理財(cái)、大行、保險(xiǎn)等配置性資金逢高進(jìn)場，跨季后基金力量邊際修復(fù)。往后看，需要關(guān)注機(jī)構(gòu)年末搶跑行情。10月以來，銀行理財(cái)凈買入規(guī)模快速放量，凈買入仍以同業(yè)存單、5y以內(nèi)中短票為主，同時(shí)可以觀察到理財(cái)委外對(duì)于7-10y政金債老券有所放量，11月是理財(cái)委外大月，或利好中長信用債的利差壓縮行情。

(原標(biāo)題：消息面利空不足以扭轉(zhuǎn)利率下行趨勢，理財(cái)將改變股債投資格局 | 債市日報(bào)11.07)

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