業(yè)績新高難掩機(jī)構(gòu)分歧，通富微電四季度能否延續(xù)高增速？

　　國內(nèi)半導(dǎo)體封測(cè)龍頭通富微電（002156.SZ）日前交出了一份亮眼的2025年第三季度成績單。財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度營業(yè)收入達(dá)201.16億元，歸母凈利潤達(dá)8.6億元，營收與利潤均創(chuàng)下歷史同期新高。

　　其中，公司第三季度單季業(yè)績尤為強(qiáng)勁，凈利潤同比增長超95%，顯示出公司在行業(yè)復(fù)蘇與中高端產(chǎn)品放量驅(qū)動(dòng)下的增長勢(shì)頭。與此同時(shí)，公司股價(jià)在第三季度亦表現(xiàn)搶眼，大漲超過56%，并于今年10月初創(chuàng)下歷史新高。伴隨著股價(jià)創(chuàng)新高，市場(chǎng)分歧已然顯現(xiàn)：香港中央結(jié)算有限公司（下稱“陸股通”）雖持續(xù)看好，但國家大基金與部分公募基金卻呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢(shì)。內(nèi)資與外資的分歧，不僅反映了當(dāng)前股價(jià)高位下的獲利了結(jié)心態(tài)，更將市場(chǎng)的焦點(diǎn)引向分歧本質(zhì)：在創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績基數(shù)，通富微電能否在第四季度延續(xù)高增長勢(shì)頭？

　　前三季度業(yè)績創(chuàng)同期新高

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，通富微電前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.16億元，同比增長17.77%；歸母凈利潤8.60億元，同比增幅達(dá)55.74%。公司第三季度單季表現(xiàn)更是亮眼，歸母凈利潤達(dá)4.48億元，同比增速高達(dá)95.08%，環(huán)比增長13.05%，盈利能力顯著提升之際，營業(yè)收入為70.78億元，環(huán)比增速放緩至1.9%，前值為14.01%。

　　通富微電是國產(chǎn)集成電路封裝龍頭，公司產(chǎn)品與技術(shù)覆蓋了人工智能、高性能計(jì)算、大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、顯示驅(qū)動(dòng)、5G等網(wǎng)絡(luò)通訊等多個(gè)領(lǐng)域。本輪半導(dǎo)體周期進(jìn)入復(fù)蘇階段以來，下游需求呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)化，需求持續(xù)增長的AI和新能源汽車等新興領(lǐng)域依舊是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，存儲(chǔ)、通信、汽車、工業(yè)等主要領(lǐng)域的需求仍處在逐步復(fù)蘇階段，封測(cè)行業(yè)作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，逐步進(jìn)入穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)，隨著人工智能、高性能計(jì)算、5G 通信、汽車電子等領(lǐng)域的需求驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

　　通富微電的這份業(yè)績?cè)鲩L，主要源于兩大驅(qū)動(dòng)力。首先是主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，公司在財(cái)報(bào)中提到，特別是中高端產(chǎn)品線收入明顯增長帶動(dòng)前三季度業(yè)績?cè)鲩L。“中高端產(chǎn)品線”在通富微電的半年報(bào)中有所提及，主要涉及公司大客戶AMD(超威半導(dǎo)體)的數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)顯著增長。這也反映了通富微電在先進(jìn)封裝領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局正進(jìn)入收獲期，成功抓住了AI下游市場(chǎng)需求帶來的機(jī)遇。

　　其次，通富微電前三季度加強(qiáng)了經(jīng)營效率與成本管控。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)54.66億元，同比增長77.63%，超過凈利潤增速。費(fèi)用方面，通富微電第三季度期間費(fèi)用率為9.28%，同比下降0.58個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，主要系研發(fā)費(fèi)率有所下降，研發(fā)費(fèi)率環(huán)比下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　為打開中長期業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，通富微電聚焦中高端產(chǎn)品，繼續(xù)積極擴(kuò)充產(chǎn)能，在保障未來產(chǎn)能供應(yīng)能力的同時(shí)，也推高了公司的財(cái)務(wù)杠桿。前三季度，通富微電的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額呈大規(guī)模凈流出狀態(tài)，凈流出59.71億元，主要系公司購置固定資產(chǎn)及增加聯(lián)營企業(yè)投資等影響所致。截至三季度末，通富微電的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)63.04%，環(huán)比增長1.86個(gè)百分點(diǎn)，也是上市以來最高值。

　　內(nèi)外資股東分歧加劇

　　在強(qiáng)勁三季報(bào)預(yù)期助推下，通富微電的股價(jià)在第三季度走出了單邊上漲行情，季度漲幅達(dá)56.79%，并于10月10日創(chuàng)下歷史最高的47.99元（前復(fù)權(quán)，下同）。

　　資金面上，陸股通在第三季度末對(duì)通富微電的持股比例達(dá)3.54%，單季度增持2871.8萬股，位列第三大股東。外資積極配置的另一邊是內(nèi)資大幅賣出，反映機(jī)構(gòu)對(duì)待股價(jià)新高的分歧。

　　國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司（下稱“大基金一期”）第三季度賣出通富微電1671.02萬股，連續(xù)四個(gè)季度凈賣出，主要系該基金加速回籠前期投資成本。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司（下稱“大基金二期”）也在當(dāng)季度賣出通富微電302.65萬股。截至三季度末，大基金一期持有通富微電1.01億股，占總股本6.67%，大基金二期持股1749.34萬股，占總股本1.15%。

　　部分公募基金產(chǎn)品，如中證500ETF、華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF，以及險(xiǎn)資中國人壽-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品，均在第三季度賣出通富微電。這種“賣在新高”的操作，傳遞出部分機(jī)構(gòu)對(duì)于后市謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　機(jī)構(gòu)的分歧本質(zhì)上是對(duì)通富微電第四季度及更遠(yuǎn)期業(yè)績?cè)鏊僮兓姆制纭９厩叭径?，尤其是第三季度的業(yè)績?cè)鏊佥^高，這為第四季度確立了較高的業(yè)績基數(shù)。

　　通富微電作為AMD最大的封測(cè)供應(yīng)商，占其訂單總數(shù)的80%以上，這家大客戶的業(yè)務(wù)成長也是影響通富微電業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵。AMD接下來業(yè)務(wù)成長的一大看點(diǎn)是其與OpenAI的戰(zhàn)略合作，雙方于今年10月6日宣布戰(zhàn)略合作，將在多年多代產(chǎn)品的框架下，部署總計(jì)6GW的AMD GPU芯片，用于支撐OpenAI下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。

　　華泰證券研報(bào)分析稱，通富微電在產(chǎn)能與技術(shù)上的準(zhǔn)備將有望為未來潛在增量訂單提供供應(yīng)能力保障，具備AMD增量訂單的導(dǎo)入機(jī)會(huì)。不過，AMD自身也面臨AI芯片領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭。10月27日消息稱，高通正式宣布進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心AI芯片市場(chǎng)，推出兩款全新AI加速器——AI200與AI250，以及配套的機(jī)架級(jí)服務(wù)器系統(tǒng)。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向標(biāo)志著高通從移動(dòng)設(shè)備芯片制造商轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，直接挑戰(zhàn)當(dāng)前由英偉達(dá)與AMD主導(dǎo)的高性能計(jì)算市場(chǎng)。

　　值得注意的是，通富微電的控股股東南通華達(dá)微電子集團(tuán)股份有限公司（下稱“華達(dá)集團(tuán)”）近期拋出減持預(yù)案，盡管華達(dá)集團(tuán)表示減持原因系“自身經(jīng)營管理需要”，但在股價(jià)歷史高位和業(yè)績?cè)鏊倜媾R挑戰(zhàn)時(shí)點(diǎn)之際，此舉難免會(huì)被市場(chǎng)解讀為股東對(duì)短期股價(jià)的認(rèn)可，或加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。根據(jù)公告，華達(dá)集團(tuán)擬于今年11月10日至2026年2月7日減持不超過1517.6萬股，對(duì)應(yīng)總股本1%，減持原因?yàn)樽陨斫?jīng)營管理需要。按照最新收盤價(jià)計(jì)算，這筆減持金額最高可達(dá)6.7億元。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：業(yè)績新高難掩機(jī)構(gòu)分歧，通富微電四季度能否延續(xù)高增速？)

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