國(guó)投瑞銀景氣驅(qū)動(dòng)混合A：2025年第三季度利潤(rùn)2930.92萬(wàn)元 凈值增長(zhǎng)率25.67%

　　AI基金國(guó)投瑞銀景氣驅(qū)動(dòng)混合A（017749）披露2025年三季報(bào)，第三季度基金利潤(rùn)2930.92萬(wàn)元，加權(quán)平均基金份額本期利潤(rùn)0.2908元。報(bào)告期內(nèi)，基金凈值增長(zhǎng)率為25.67%，截至三季度末，基金規(guī)模為2.16億元。

　　該基金屬于偏股混合型基金，長(zhǎng)期投資于周期股票。截至10月24日，單位凈值為1.458元?；鸾?jīng)理是湯龑。

　　基金管理人在三季報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)我們對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行了較大幅度調(diào)整，大幅減倉(cāng)了有色，增加了化工配置比例，主要考慮如下：三季度在市場(chǎng)整體偏強(qiáng)、流動(dòng)性充裕疊加降息的背景下，有色板塊迎來(lái)上漲行情，我們對(duì)多只標(biāo)的進(jìn)行了減倉(cāng)，考量如下：

　　1）在中性偏樂(lè)觀假設(shè)下，多數(shù)標(biāo)的我們認(rèn)可的未來(lái) 1–3 年目標(biāo)市值已基本達(dá)到，繼續(xù)持有的風(fēng)險(xiǎn)可能較高，促使我們兌現(xiàn)收益，規(guī)避將來(lái)可能的大幅調(diào)整。

　　2）基本金屬的累庫(kù)、稀土及小金屬進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。基本金屬的累庫(kù)與稀土及小金屬價(jià)格回調(diào)，顯示市場(chǎng)對(duì)需求過(guò)于樂(lè)觀。疊加前期降息交易，我們認(rèn)為價(jià)格與股價(jià)已隱含較高預(yù)期，后續(xù)超預(yù)期空間收窄，反而累積風(fēng)險(xiǎn)。

　　3）在大幅減倉(cāng)（主要為銅鋁和稀土）的同時(shí)，我們?nèi)员Ａ粢欢▊}(cāng)位參與邏輯尚未演繹完畢的鈷、鉭等小金屬，以及中長(zhǎng)期邏輯順暢的黃金。

　　2、三季度我們對(duì)化工板塊進(jìn)行大幅加倉(cāng)，核心邏輯是在“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向下，行業(yè)的勝率顯著提升。經(jīng)過(guò)前期充分調(diào)整，板塊向下空間有限，基本面拐點(diǎn)雖可能要到明年才會(huì)出現(xiàn)，但配置時(shí)點(diǎn)已逐步成熟。具體思考如下：

　　1）供給：若無(wú)政策干預(yù)，我們判斷本輪化工產(chǎn)能投產(chǎn)高峰即將結(jié)束。市場(chǎng)此前擔(dān)心利潤(rùn)短暫修復(fù)后仍將迎來(lái)無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)，但“反內(nèi)卷”政策有望顯著約束新增產(chǎn)能。在利潤(rùn)下滑階段，過(guò)剩產(chǎn)能被市場(chǎng)“零估值”，一旦政策帶來(lái)邊際好轉(zhuǎn)，過(guò)剩產(chǎn)能有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的邏輯反轉(zhuǎn)。本輪擴(kuò)產(chǎn)集中于龍頭白馬，其利潤(rùn)與市值彈性或被嚴(yán)重低估。

　　2）需求：市場(chǎng)對(duì)需求或過(guò)于悲觀。宏觀層面，總需求繼續(xù)大幅下降的概率較低（國(guó)內(nèi)地產(chǎn)已觸底，海外進(jìn)入降息通道）；中觀層面，前期通縮預(yù)期下各環(huán)節(jié)普遍不愿補(bǔ)庫(kù)，而補(bǔ)庫(kù)需求在總需求中占比不低，若通縮預(yù)期被打破，僅補(bǔ)庫(kù)即可帶來(lái)顯著需求彈性；微觀層面，不少化工子行業(yè)過(guò)去幾年需求增長(zhǎng)其實(shí)不錯(cuò)，如有機(jī)硅，草甘膦，滌綸長(zhǎng)絲等等，但在前期產(chǎn)能集中投放背景下，需求增長(zhǎng)成色被掩蓋，若后續(xù)產(chǎn)能不再增長(zhǎng)，供不應(yīng)求大概率將會(huì)顯現(xiàn)，而反內(nèi)卷無(wú)疑加大了供需反轉(zhuǎn)的概率。

　　3）子行業(yè)與標(biāo)的篩選：政策落地不會(huì)一蹴而就，我們優(yōu)先選擇安全邊際高的子行業(yè)及龍頭白馬。我們傾向于選擇產(chǎn)能投放近尾聲、需求預(yù)期向好、開(kāi)工率較高的子行業(yè)，標(biāo)的能判斷底部盈利、估值具備保護(hù)并有一定彈性。

　　截至10月24日，國(guó)投瑞銀景氣驅(qū)動(dòng)混合A近三個(gè)月復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為13.96%，位于同類可比基金31/49；近半年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為30.52%，位于同類可比基金29/49；近一年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為29.61%，位于同類可比基金23/42。

　　通過(guò)所選區(qū)間該基金凈值增長(zhǎng)率分位圖，可以觀察該基金與同類基金業(yè)績(jī)比較情況。圖為坐標(biāo)原點(diǎn)到區(qū)間內(nèi)某時(shí)點(diǎn)的凈值增長(zhǎng)率在同類基金中的分位數(shù)。

　　截至9月30日，基金成立以來(lái)夏普比率為1.1191。

　　截至10月24日，基金成立以來(lái)最大回撤為21.97%。單季度最大回撤出現(xiàn)在2024年三季度，為14.84%。

　　據(jù)定期報(bào)告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，成立以來(lái)平均股票倉(cāng)位為79%，同類平均為86.38%。2024年一季度末基金達(dá)到89.68%的最高倉(cāng)位，2023年上半年末最低，為44.73%。

　　截至2025年三季度末，基金規(guī)模為2.16億元。

　　截至2025年三季度末，基金十大重倉(cāng)股分別是江山股份、東方鉭業(yè)、新鳳鳴、萬(wàn)華化學(xué)、東岳集團(tuán)、桐昆股份、巨化股份、錫業(yè)股份、博源化工、山東黃金。

　　核校：楊寧

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：國(guó)投瑞銀景氣驅(qū)動(dòng)混合A：2025年第三季度利潤(rùn)2930.92萬(wàn)元 凈值增長(zhǎng)率25.67%)

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