IPO雷達 | 越亞半導(dǎo)體無實控人，主打產(chǎn)品售價下滑

　　界面新聞記者趙陽戈

　　沉寂十余年后，珠海越亞半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“越亞半導(dǎo)體”）再次向資本市場發(fā)起沖擊。這家成立于2006年的企業(yè)，曾于2013年嘗試登陸滬市主板未果，如今帶著調(diào)整后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶布局重新出發(fā)，目的地換成了創(chuàng)業(yè)板。

　　與十年前嚴重依賴境外大客戶不同，如今越亞半導(dǎo)體境內(nèi)客戶收入占比已超九成。然而公司仍面臨主打產(chǎn)品價格持續(xù)下滑、產(chǎn)能利用率不足等挑戰(zhàn)。此次募資12.24億元，越亞半導(dǎo)體有意重點擴產(chǎn)嵌埋封裝模組，避開了產(chǎn)能利用率低的品類，這一策略能否助其闖關(guān)成功，值得市場關(guān)注。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶布局經(jīng)歷深度調(diào)整

　　公開信息顯示，越亞半導(dǎo)體成立于2006年，注冊資本為8.92億元。公司在2013年曾以珠海越亞封裝基板技術(shù)有限公司（前身）的名義申請上市，后于2014年撤回了首發(fā)申請。

　　回顧近二十年的發(fā)展歷程，越亞半導(dǎo)體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了顯著變化，客戶布局也隨之調(diào)整。

　　2009年，越亞半導(dǎo)體的產(chǎn)品主要應(yīng)用在智能手機、WIFI、物聯(lián)網(wǎng)等無線通訊終端的射頻模組，包括射頻功率放大器、濾波器、射頻開關(guān)和前端模組等。2011年，越亞半導(dǎo)體開始向國外射頻芯片客戶批量出貨射頻功放和雙工器模組PAMiD。

　　因此，2013年時越亞半導(dǎo)體的重要客戶主要是美國公司安華高科技（Avago）及其相關(guān)主體，以及威訊聯(lián)合半導(dǎo)體（RFMD）。這兩家客戶為公司貢獻超過九成的營業(yè)收入。

　　來源：公告

　　然而，彼時招股說明書披露，2013年大客戶安華高科技因新產(chǎn)品技術(shù)方案變化，減少了對越亞半導(dǎo)體的采購量，而公司獲取新客戶認證的進度也未達預(yù)期。這一情況被認為是越亞半導(dǎo)體在2014年主動終止IPO的原因之一。

　　到了2017年，越亞半導(dǎo)體實現(xiàn)嵌埋封裝模組的產(chǎn)業(yè)化；2021年，公司開始量產(chǎn)倒裝芯片球柵陣列封裝載板，進一步拓寬了市場空間。

　　根據(jù)最新的招股說明書，越亞半導(dǎo)體目前的客戶已轉(zhuǎn)為以境內(nèi)為主。2024年，境內(nèi)客戶實現(xiàn)收入占比為91.73%，境外客戶占比為8.27%；2025年上半年分別78.3%和21.7%，與十年前相比發(fā)生了根本性變化。

　　來源：公告

　　需要指出的是，越亞半導(dǎo)體長期處于無控股股東、無實控人的狀態(tài)。

　　2006年，珠海方正科技多層電路板有限公司與AMITEC公司以貨幣方式共同出資，兩股東各占越亞半導(dǎo)體50%的份額。

　　經(jīng)過多輪引入戰(zhàn)略投資者和股東重整，截至此次招股說明書簽署日，越亞半導(dǎo)體第一大股東AMITEC公司、第二大股東方正信息產(chǎn)業(yè)有限責任公司（以下簡稱“新信產(chǎn)”）及其一致行動人深圳市巨人網(wǎng)盛投資咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“巨人網(wǎng)盛”）持股比例分別為39.95%、37.23%，且單個股東無法控制股東會或董事會多數(shù)席位。

　　資料顯示，AMITEC公司系一家以色列上市公司Priortech所控股的境外企業(yè)，除持股越亞半導(dǎo)體外，不開展其他業(yè)務(wù)；新信產(chǎn)、巨人網(wǎng)盛均是由中國平安（601318.SH）最終控制的主體。

　　來源：天眼查

　　為避免公司治理出現(xiàn)“無序”狀態(tài)，兩大重要股東之間建立了制衡機制。例如，雙方曾約定平安集團提名的正式當選董事人數(shù)與AMITEC公司提名的正式當選董事人數(shù)相同，且各不少于兩名。

　　來源：公告

　　針對這種無控股股東、無實際控制人的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有分析指出，越亞半導(dǎo)體在進行重大生產(chǎn)經(jīng)營和投資決策時，可能會因決策效率降低而錯失業(yè)務(wù)發(fā)展機遇，進而導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動。

　　主打產(chǎn)品售價下降、產(chǎn)能利用率不足5成

　　根據(jù)招股說明書，目前越亞半導(dǎo)體主要產(chǎn)品包含IC封裝載板和嵌埋封裝模組。2024年，IC封裝載板貢獻的收入占比高達88.37%，2025年上半年下降為67.54%。IC封裝載板產(chǎn)品具體由射頻模組封裝載板、ASIC芯片封裝載板、倒裝芯片球柵陣列封裝載板和電源管理芯片封裝載板四類細分產(chǎn)品構(gòu)成。

　　界面新聞注意到，這些產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率普遍不高。2025年上半年，射頻模組封裝載板、ASIC芯片封裝載板和電源管理芯片封裝載板的產(chǎn)能利用率為48.77%，倒裝芯片球柵陣列封裝載板的產(chǎn)能利用率僅為9.32%，只有嵌埋封裝模組的產(chǎn)能利用率達到了82.16%，表現(xiàn)相對較好。

　　產(chǎn)品數(shù)據(jù)圖：界面新聞編制

　　更為嚴峻的是，占收入大頭的IC封裝載板價格呈現(xiàn)逐年下跌趨勢。2022年至2025年上半年，其單價分別為2551.87元/片、2149.42元/片、2030.65元/片和1908.23元/片，自2022年來價格累計下跌25%。相比之下，同期嵌埋封裝模組的價格則先抑后揚，從2022年的6044.96元/片一度跌至2023年的5632.04元/片，到2025年上半年又回升至7009.99元/片。

　　來源：公告

　　越亞半導(dǎo)體坦言，IC封裝載板的銷售價格主要受下游需求變動和地緣政治因素影響。而嵌埋封裝模組在2025年上半年價格回升，主要得益于下游客戶英飛凌的新產(chǎn)品逐步上量。事實上，2025年上半年嵌埋封裝模組收入占比的快速提升，也正是依靠英飛凌的采購訂單。

　　由于IC封裝載板價格持續(xù)走低，其毛利率也呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2022年至2025年上半年，IC封裝載板的毛利率分別為40.07%、30.21%、28.12%和23.15%。這進而導(dǎo)致越亞半導(dǎo)體的綜合毛利率也同步下滑，同期數(shù)據(jù)分別為38.34%、26.05%、24.82%和23.88%。

　　在上述因素綜合影響下，越亞半導(dǎo)體近年來的營業(yè)收入和凈利潤增長出現(xiàn)不同步的情況。2022年至2025年上半年，公司營業(yè)收入分別為16.67億元、17.05億元、17.96億元和8.11億元，呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢；但同期歸母凈利潤分別為4.15億元、1.88億元、2.15億元和9147.31萬元，波動較為明顯。

　　募投擴產(chǎn)“巧妙”避開產(chǎn)能利用率低的品類

　　在上述經(jīng)營背景下，越亞半導(dǎo)體此次募投方向目標清晰。

　　根據(jù)招股說明書顯示，越亞半導(dǎo)體此次擬募資12.24億元，其中有10.37億元投入“面向AI領(lǐng)域的高效嵌埋封裝模組擴產(chǎn)項目”、1.07億元用于“研發(fā)中心項目”、剩下8000萬元補充流動資金。

　　來源：公告

　　據(jù)悉，越亞半導(dǎo)體這“面向AI領(lǐng)域的高效嵌埋封裝模組擴產(chǎn)項目”計劃對現(xiàn)有廠房進行裝修改造，并購置高端設(shè)備提升自動化，建設(shè)期為3年。項目建成后達產(chǎn)，將年新增嵌埋封裝模組產(chǎn)能25.11萬片。而越亞半導(dǎo)體2024年和2025年上半年的嵌埋封裝模組產(chǎn)量為3.52萬片和3.55萬片，因此該項目的達產(chǎn)，勢必將顯著改變公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。據(jù)了解，越亞半導(dǎo)體目前嵌埋封裝模組產(chǎn)品主要應(yīng)用于電源管理芯片領(lǐng)域。

　　界面新聞留意到，目前越亞半導(dǎo)體的嵌埋封裝模組產(chǎn)品產(chǎn)能利用率為82.16%，而主要產(chǎn)品IC封裝載板的利用率相對較低。越亞半導(dǎo)體聚焦產(chǎn)能利用率高的品類進行擴產(chǎn)，既有利于提高IPO獲批的可能性，也體現(xiàn)了公司靈活的經(jīng)營策略。不過，新增產(chǎn)能的消化問題同樣值得持續(xù)觀察。

　　然而，嵌埋封裝模組近年來的毛利率波動頗為劇烈，2022年為32.53%，2023年為-6.96%，2024年增至5.55%，2025年上半年提升到27.09%。

　　根據(jù)越亞半導(dǎo)體的說明，公司本次發(fā)行前已對募投項目進行了慎重、充分的可行性研究論證，預(yù)期上述新增產(chǎn)能可以合理消化，且下游客戶均為行業(yè)內(nèi)頭部知名企業(yè)。但越亞半導(dǎo)體也提醒，考慮到募集資金投資項目的實施均存在一定周期，若未來產(chǎn)業(yè)政策、市場環(huán)境、產(chǎn)品技術(shù)變革以及下游客戶需求等發(fā)生不利變動，或公司推廣措施未達預(yù)期效果，可能會對募投項目的按期實施及正常運轉(zhuǎn)造成不利影響，存在募集資金投資項目無法實現(xiàn)預(yù)期收益、公司業(yè)績下滑和新增產(chǎn)能難以及時消化的風險。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：IPO雷達 | 越亞半導(dǎo)體無實控人，主打產(chǎn)品售價下滑)

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